錢江生化：重組標(biāo)的業(yè)績虛胖

王東岳

6月6日，錢江生化（600796.SH）發(fā)布重大資產(chǎn)重組草案，公司擬以發(fā)行股份方式購買海寧市水務(wù)投資集團(tuán)有限公司（下稱“海寧水務(wù)集團(tuán)”）、云南水務(wù)投資股份有限公司（下稱“云南水務(wù)”）合計(jì)持有的浙江海云環(huán)保有限公司（下稱“海云環(huán)保”）100%股權(quán)，以及海寧水務(wù)集團(tuán)持有的海寧首創(chuàng)水務(wù)有限責(zé)任公司（下稱“首創(chuàng)水務(wù)”）、海寧實(shí)康水務(wù)有限公司（下稱“實(shí)康水務(wù)”）和海寧綠動(dòng)海云環(huán)保能源有限公司（下稱“綠動(dòng)海云”）40%股權(quán)，交易標(biāo)的合計(jì)作價(jià)21.04億元。同時(shí)，公司擬通過非公開發(fā)行股份方式向海寧水務(wù)集團(tuán)募集不超過3.56億元配套資金。

2020年，海云環(huán)保期末應(yīng)收賬款賬面余額增幅大幅超過同期營收增速，且應(yīng)收賬款占比顯著偏高，公司的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提卻不盡相同。

應(yīng)收賬款“飆升”

以交易價(jià)格計(jì)，海云環(huán)保100%股權(quán)的交易定價(jià)為15.86億元，是本次資產(chǎn)重組的“重頭戲”。2020年，海云環(huán)保實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.59億元，較上年同期增加3.26億元，同比增長28.77%;年末的應(yīng)收賬款賬面余額增加3.36億元，超出營收增長額1000萬元，同比增長74.01%。截至2020年年末，海云環(huán)保的應(yīng)收賬款期末余額約為7.9億元。

受應(yīng)收賬款增速大幅超出同期營收增速影響，2020年，海云環(huán)保應(yīng)收賬款期末余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比重升至54.15%，較上年增長14.08個(gè)百分點(diǎn)。

重組草案顯示，海云環(huán)保主營業(yè)務(wù)包括環(huán)保工施工、固廢處置、污水處理、自來水制水等。按收入構(gòu)成計(jì)，2020年，海云環(huán)保的環(huán)保工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入8.31億元，較上年增加3.41億元，同比增長69.59%，是公司收入增長的主要來源。

以應(yīng)收賬款計(jì)，2020年年末，海云環(huán)保工程業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款賬面余額為5.22億元，較上年增加3.37億元，公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)賒銷比例（應(yīng)收賬款/銷售收入）由2019年的37.76%大幅升至62.82%，上升25.06個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)保工程業(yè)務(wù)的大幅增長帶動(dòng)了海云環(huán)保營業(yè)收入的整體增長，但這種增長又幾乎全部以應(yīng)收賬款的形式體現(xiàn)。

需要指出的是，與同行業(yè)公司相比，2020年，海云環(huán)保的賒銷比例是明顯偏高的。

重組草案將中環(huán)環(huán)保（300692.SZ）、鵬鷂環(huán)保（300664.SZ）、節(jié)能國禎（300388.SZ）、中原環(huán)保（000544.SZ）等公司列為可比對(duì)象。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年，中環(huán)環(huán)保的應(yīng)收賬款期末余額占營業(yè)收入比重約為31.96%，其中公司工程施工類應(yīng)收賬款占當(dāng)期銷售收入比重約為22.85%;鵬鷂環(huán)保、節(jié)能國禎和中原環(huán)保應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重分別為42.16%、38.56%和22.89%。

截至2020年年末，海云環(huán)保的前五大應(yīng)收客戶分別為霍林郭勒市財(cái)政局、海寧市人民政府硤石街道辦事處（下稱“硤石辦事處”）、忻州市云水環(huán)保有限公司（下稱“忻州云水”）、海寧市人民政府海洲街道辦事處（下稱“海洲辦事處”）和海寧市住建局，賬面余額分別為1.13億元、8946萬元、6477萬元、6303萬元和4488萬元。

忻州云水是唯一公司性質(zhì)的應(yīng)收客戶，而該公司當(dāng)年并未進(jìn)入海云環(huán)保的前五大客戶名單。

忻州云水成立于2019年11月，公司第一大股東為云南水務(wù)，共持有忻州云水94.7%股權(quán);同時(shí)，哈爾濱北方環(huán)保工程有限公司（下稱“北方環(huán)?！保┏钟行弥菰扑?%股權(quán)。本次收購中，云南水務(wù)持有海云環(huán)保49%股權(quán)，北方環(huán)保則為海云環(huán)保持股60%的控股子公司。因此，海云環(huán)保與忻州云水之間應(yīng)屬關(guān)聯(lián)交易。

在關(guān)聯(lián)交易一欄，海云環(huán)保披露，公司2020年對(duì)忻州云水的銷售收入為6438萬元。

以此計(jì)算，2020年，海云環(huán)保對(duì)忻州云水的應(yīng)收賬款約占當(dāng)期銷售收入的100.61%。2020年，關(guān)聯(lián)方為海云環(huán)保帶來了超過6000萬元的新增收入，卻幾乎全部掛賬應(yīng)收款，海云環(huán)保的收入增長質(zhì)量可見一斑。

無獨(dú)有偶，2020年，海云環(huán)保對(duì)硤石辦事處和海洲辦事處的銷售收入分別為8831萬元和7770萬元。簡單計(jì)算，2020年，海云環(huán)保對(duì)硤石辦事處和海洲辦事處的賒銷比例（應(yīng)收賬款/營業(yè)收入）分別為101.42%和81.12%，同樣高于公司賒銷比例的平均水平。

此外，截至2020年年末，霍林郭勒市財(cái)政局為海云環(huán)保第一大賒銷客戶，欠款余額為1.13億元，占公司應(yīng)收賬款期末余額的14.3%。

需要指出的是，2020年，霍林郭勒市財(cái)政局同樣未進(jìn)入海云環(huán)保前五大客戶名單;而2019年，海云環(huán)保對(duì)霍林郭勒市財(cái)政局的銷售收入也僅有3650萬元。

上述數(shù)據(jù)意味著，霍林郭勒市財(cái)政局的部分欠款年限或已超過兩年。根據(jù)海寧市經(jīng)營公司披露信息，2017年和2018年，海云環(huán)保年末對(duì)霍林郭勒市財(cái)政局的應(yīng)收賬款分別為3731萬元和6995萬元。

更重要的是，根據(jù)重組草案，2019年和2020年，海云環(huán)保對(duì)霍林郭勒市財(cái)政局計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額分別為356萬元和563萬元，均占當(dāng)期應(yīng)收賬款賬面余額的5%，即海云環(huán)保對(duì)霍林郭勒市財(cái)政局應(yīng)收賬款采用了每年5%的單項(xiàng)計(jì)提方式。

與海云環(huán)保不同，同行業(yè)上市公司并未對(duì)單個(gè)客戶采用單項(xiàng)計(jì)提方式計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

特別值得一提的是，在風(fēng)險(xiǎn)提示環(huán)節(jié)，海云環(huán)保特意披露了公司的應(yīng)收賬款回款及現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

公司表示，由于公司經(jīng)營產(chǎn)生的應(yīng)收賬款的回款情況受到客戶資金狀況的影響較大，在客戶資金較為緊張的情況下，公司的應(yīng)收賬款回款情況可能不達(dá)預(yù)期，進(jìn)而可能造成應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提金額較大或者實(shí)際發(fā)生壞賬的情形……公司雖已獲取霍林郭勒市相關(guān)部門出具的還款安排，但隨著與霍林郭勒市財(cái)政局業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)生，未來公司應(yīng)收賬款金額可能進(jìn)一步增加，存在應(yīng)收賬款無法按期回收或無法回收發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。