國(guó)企股殿后是投資機(jī)會(huì)嗎?

臥龍，接觸股市20余年。1995年開始給《股市動(dòng)態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉(zhuǎn)做個(gè)人投資者至今。

2020年初，全球各地股市指數(shù)已經(jīng)從2018年股市跌勢(shì)中恢復(fù)，大部分都創(chuàng)出新高，并準(zhǔn)備繼續(xù)牛市征途。豈料突然殺出程咬金——Covid-19疫情，牛市腰斬，3月份全球股市暴跌。3月19日隨著美聯(lián)儲(chǔ)拍胸口保證無(wú)限QE，全球股市齊聲止跌回升。

將2020年初作為起點(diǎn)，衡量各大股市指數(shù)表現(xiàn)。最佳者乃韓國(guó)綜合指數(shù)及臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)，至今升幅約四成。得益于芯片荒，兩地股市指數(shù)表現(xiàn)出色。韓國(guó)三星在股市中權(quán)重非常大，大致上與1990年代深發(fā)展（現(xiàn)平安銀行，000001.SZ）在深圳股市地位相仿。臺(tái)灣則有臺(tái)積電壓陣。接著是標(biāo)普500指數(shù)及滬深300指數(shù)，升幅約三成。美國(guó)雖然疫情嚴(yán)重，但美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限QE最直接受益者肯定是美國(guó)股市;中國(guó)由于疫情控制理想，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，加上外資流入，因此股市亦表現(xiàn)不俗。升幅介乎10%至20%之間者有印度股市、德國(guó)股市及日本股市。印度疫情一塌糊涂，但不礙外資對(duì)其經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期看好，印度50指數(shù)表現(xiàn)略勝德國(guó)DAX指數(shù)及日經(jīng)平均指數(shù)一籌。法國(guó)CAC指數(shù)升幅不足10%，表現(xiàn)較差。過往法國(guó)股市一直表現(xiàn)均落后于德國(guó)，屬于正常水準(zhǔn)發(fā)揮。有兩個(gè)國(guó)家或地區(qū)的股市指數(shù)表現(xiàn)較差，仍在潛水中：分別是英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)及香港恒生指數(shù)。英國(guó)脫歐，貨幣貶值，首相一度確診，表現(xiàn)差亦在情理之中。恒生指數(shù)表現(xiàn)較差值得探討一下。

《2019年環(huán)球金融市場(chǎng)展望（中）》一文中，筆者對(duì)恒生指數(shù)走勢(shì)做出分析，認(rèn)為存在兩種可能性。其中第一種可能性是1997年高點(diǎn)結(jié)束第（3）浪，之后第（4）浪以水平三角形模式行進(jìn)至2004年5月10917點(diǎn)結(jié)束，之后第（5）浪升至2007年10月31958點(diǎn)。31958點(diǎn)結(jié)束循環(huán)浪Ⅲ，然后展開循環(huán)浪Ⅳ。循環(huán)浪Ⅳ又可能是更加大型水平三角形。其中2008年10月為Ⅳ浪A，2008年10月低點(diǎn)至2018年1月高點(diǎn)33484點(diǎn)為創(chuàng)新高Ⅳ浪B，接著進(jìn)入Ⅳ浪C下跌。浪Ⅳ時(shí)間上將會(huì)相當(dāng)長(zhǎng)，整個(gè)循環(huán)浪Ⅳ可能長(zhǎng)達(dá)20年。波浪走勢(shì)反映出中國(guó)大陸及香港經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

現(xiàn)在看看實(shí)際走勢(shì)，大致如此。估計(jì)2018年1月高位至去年3月低位結(jié)束Ⅳ浪C，之后進(jìn)入Ⅳ浪D反彈。Ⅳ浪D是否已經(jīng)結(jié)束？暫時(shí)有變數(shù)，但去年3月低點(diǎn)至今只有3浪模式，尚未見到5浪推動(dòng)，因此，后市有隱憂。

人大通過港版國(guó)安法，為恢復(fù)香港社會(huì)秩序一錘定音。另外，港幣強(qiáng)勢(shì)，銀行體系結(jié)余資金“水浸”，高達(dá)4574億港幣，創(chuàng)歷史新高，導(dǎo)致銀行同業(yè)拆息只有0.1%。按理港股應(yīng)該有較佳表現(xiàn)，但事實(shí)是走勢(shì)屬于殿后水平。香港2018年IPO數(shù)額蟬聯(lián)全球冠軍，2019年再度奪冠集資3078億港幣，去年IPO集資3942億港幣僅次于納斯達(dá)克，今年各大行估計(jì)將融資3500億至4600億水平。年年天文數(shù)字式融資，牛再?gòu)?qiáng)大都會(huì)被砸死。中國(guó)無(wú)論是大陸滬深股市，還是香港股市，屬于新股砸死牛之勢(shì)。

另一邊，由于香港按揭最優(yōu)惠利率為銀行同業(yè)拆息+1.3%，因此香港現(xiàn)在買樓作按揭可低至1.4%，而去年則是2.5%。以此作準(zhǔn)，向銀行借500萬(wàn)港幣，還款期30年，每月供樓只需1.7萬(wàn)港幣。若將單位出租，租金都可以抵消七成以上供款。于是乎，盡管香港房?jī)r(jià)高企，但新房仍然熱銷。Urban Rearm Institute及Frontier Centre For Public Policy共同發(fā)表全球住宅負(fù)擔(dān)報(bào)告，涵蓋全球92個(gè)市場(chǎng)，其中香港樓價(jià)中位數(shù)為家庭收入中值20.7倍，連續(xù)11年列全球住宅最難負(fù)擔(dān)城市。主要是香港新盤供應(yīng)有限，供求關(guān)系與股市相比，簡(jiǎn)直是天壤之別。

由于恒生指數(shù)及恒生國(guó)企指數(shù)持續(xù)低迷，AH股溢價(jià)持續(xù)上升。AH股溢價(jià)最高者是*ST拉夏，A股目前價(jià)格為3.56元人民幣，H股價(jià)格則為0.82港幣，溢價(jià)率4.2倍;溢價(jià)最低者為招商銀行，A股55.24元人民幣，H股68.05港幣。AH股溢價(jià)率中位數(shù)為76%。連中國(guó)人壽AH股溢價(jià)率都高達(dá)1.59倍，非常夸張。

既然講到AH股溢價(jià)，不妨仔細(xì)觀察中國(guó)人壽AH股溢價(jià)走勢(shì)圖一番。2007年上市初期，國(guó)壽A股較H股溢價(jià)60%左右，之后反復(fù)下降，2010年至2014年大致在-25%至+20%之間波動(dòng)，甚為正常。但2017年后，A股市場(chǎng)興起所謂核心資產(chǎn)股，于是，國(guó)壽A股較H股股價(jià)高水愈來(lái)愈多。2020年10月，國(guó)壽A股最高較H股股價(jià)高出2.28倍！一股A股可換三股H股有余。當(dāng)時(shí)，國(guó)壽A股最高見52.16元人民幣，但國(guó)壽H股早在去年7月便最高到21.9港幣后一路下行。所謂物極必反，一股換三股有余的情況能否持續(xù)？顯然，相對(duì)而言，目前持有國(guó)壽H股比起國(guó)壽A股肯定劃算。國(guó)壽H股市凈率只有0.8倍，很難相信在中國(guó)目前壽險(xiǎn)滲透率仍然比較低狀況下人壽保險(xiǎn)股股價(jià)會(huì)低于凈資產(chǎn)。如此情況，遲早會(huì)糾正。但可能時(shí)間會(huì)相當(dāng)長(zhǎng)。

看圖，國(guó)壽AH股從2014年初A股股價(jià)只有H股0.8倍到2020年3.2倍，期間歷經(jīng)6年時(shí)間。但我相信去年10月2.28倍高水已經(jīng)見頂，未來(lái)幾年反復(fù)下行乃主要趨勢(shì)。其他AH股關(guān)系，理應(yīng)大致雷同，幅度之差別而已。有人認(rèn)為A股有抽新股紅利，但我認(rèn)為新股紅利絕對(duì)不值A(chǔ)股高水超一倍以上。H股日后稍微一個(gè)大浪，幅度會(huì)比A股大得多，一舉蓋過A股抽新股紅利。

今年2月份，筆者在文中分析滬深300指數(shù)與國(guó)證2000指數(shù)比值走勢(shì)。此等分析方法，國(guó)內(nèi)還不常見。在大市趨勢(shì)不十分明顯情況下，相對(duì)地尋找投資目標(biāo)亦是不錯(cuò)之法。當(dāng)時(shí)文章指“前事不忘，后事之師。中國(guó)股市抱團(tuán)股炒作，一些所謂核心資產(chǎn)估值高到離譜……投資者必須明察秋毫，大寒之后有大署，但大暑之后有大寒……長(zhǎng)期而言，滬深300與國(guó)證2000比值看上去是一組大型abc三浪模式，后市有機(jī)會(huì)回落至0.6倍水平?！碑?dāng)時(shí)滬深300與國(guó)證2000比值約0.79倍，到現(xiàn)時(shí)已經(jīng)跌至0.69倍，跌幅近13%。若能及時(shí)轉(zhuǎn)換投資目標(biāo)，可減少相對(duì)損失13%，確實(shí)不錯(cuò)。

本周有人舉報(bào)舍得酒業(yè)股價(jià)涉嫌操控，舍得酒業(yè)公司出公告表明公司無(wú)涉及股價(jià)操控，言下之意，股價(jià)操控為二級(jí)市場(chǎng)所為。且看看證監(jiān)會(huì)對(duì)股價(jià)操控“零容忍”之下如何拆解此局！但筆者相信，滬深300指數(shù)相對(duì)國(guó)證2000指數(shù)近期會(huì)處于不相上下之勢(shì)，然后，再進(jìn)一步回落。目標(biāo)大致是三角形浪e終點(diǎn)附近——大概便是此前文章所言：0.60左右水平。屆時(shí)，再分析是否有進(jìn)一步下跌空間，抑或會(huì)有反彈。