管濤
去年6月份以來,人民幣匯率震蕩走高,到今年5月已持續(xù)整一年時間。在此過程中,人民幣升值新周期之說應(yīng)運(yùn)而生。特別是近期人民幣加速升值,“升值論”更是甚囂塵上,一時間,搞得市場尤其是外貿(mào)企業(yè)人心惶惶。
最近一個時期,中央和相關(guān)部委密集發(fā)聲,重申保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定政策不變。5月27日,央行更是在不到一周時間內(nèi)再次發(fā)聲,指出未來影響匯率的因素很多,人民幣既可能升也可能貶,不論短期還是中長期,匯率測不準(zhǔn)是必然,雙向波動是常態(tài),提示各方要避免被預(yù)測結(jié)論所誤導(dǎo),引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都不要賭人民幣升貶值去“炒匯”。
其實(shí),美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾經(jīng)講過,他做了半個世紀(jì)的匯率預(yù)測,終于明白對匯率問題要樹立強(qiáng)烈的謙卑心態(tài)。而前國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫也說過,即便事后來解釋日元、美元、歐元匯率的變化,也發(fā)現(xiàn)始終是個很困難的任務(wù)。
大師們的上述觀點(diǎn)確實(shí)是解開匯率之謎的“密碼”。因此,研究匯率問題的正確“姿勢”,應(yīng)該是邏輯比結(jié)論更重要。因?yàn)橛绊憛R率升貶值的因素同時存在,只是不同時期,不同影響因素占主導(dǎo)。如果我們先入為主地先有觀點(diǎn)再找論據(jù),通常會選擇性地忽視另一方面的不利信息,進(jìn)而容易導(dǎo)致誤判。
特別是匯率是兩種貨幣的比價關(guān)系,因此,研判人民幣兌美元匯率走勢,就不能只講中國的事情,還要研究美國及美國以外的事情,甚至還要考慮非經(jīng)濟(jì)因素的影響。而我們對海外情況天然存在信息劣勢,同時不用說對于經(jīng)濟(jì)問題了解不夠全面,對于非經(jīng)濟(jì)問題恐怕更是個“門外漢”。
只要分析匯率的邏輯對了,就可以幫助我們識別很多風(fēng)險,把握一定的機(jī)會。如去年6月初,當(dāng)上月底人民幣匯率剛創(chuàng)下十二年來新低之際,筆者指出,這是受到消息面利空的影響,下半年中國經(jīng)濟(jì)基本面利好的支撐作用將逐步顯現(xiàn)。再如今年初,面對市場極度看漲人民幣的情緒,筆者又表示,上年利多人民幣的因素,在不同情形下,今年可能會發(fā)生動態(tài)演變。兩次均準(zhǔn)確預(yù)測了匯率接下來一段時間的變動趨勢。
其實(shí),這只是根據(jù)影響匯率升貶值的因素此消彼長,講出了沒有只跌不漲或只漲不跌的貨幣的基本邏輯。只要預(yù)見的場景出現(xiàn),那么匯率就可能發(fā)生相應(yīng)的變化。從這個意義上講,無論政府還是市場,預(yù)案比預(yù)測更重要,即在承認(rèn)匯率測不準(zhǔn)的同時,做好應(yīng)對預(yù)案,有備無患。
目前,不少企業(yè)對于人民幣升值感到焦慮或迷茫,這是可以理解的。事實(shí)表明,今天的企業(yè),如果不重視匯率波動的風(fēng)險,那么很可能主業(yè)做得再好也不賺錢甚至賠錢。企業(yè)應(yīng)該做自己擅長的事情,賺認(rèn)知范圍內(nèi)的錢。也就是按照政府提倡的,企業(yè)應(yīng)該聚焦主業(yè),樹立“風(fēng)險中性”理念,管理好貨幣錯配和匯率敞口,從而在開放的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局中處于更有利的位置。
如果重新回到匯率僵化的時代,固然企業(yè)可以減輕匯率風(fēng)險管理的負(fù)擔(dān),卻要承受監(jiān)管一會兒“控流入”、一會兒“限流出”的后果,這同樣會產(chǎn)生額外的成本。而匯率靈活的好處是,沒有只漲不跌的貨幣,這段時間漲了,過段時間就有可能跌回去。從更長遠(yuǎn)來看,匯率更加市場化,還有助于減輕對于資本外匯管制手段的政策依賴,更好地推動制度型金融開放,穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化。