光明乳業(yè)財務(wù)報表分析(2017—2019年)

任盼盼

摘 要：乳業(yè)是食品制造業(yè)中的一個重要產(chǎn)業(yè)，在強(qiáng)健國民體魄方面發(fā)揮著顯著作用。隨著我國國民消費水平的不斷提高，國民對健康生活的質(zhì)量要求也愈來愈高，各式各樣的乳制品企業(yè)應(yīng)運而生。乳業(yè)上市公司的增加，一方面加大了投資者的投資難度，另一方面也增大了投資風(fēng)險。利用上市公司公布的財務(wù)信息進(jìn)行財務(wù)分析，以最大限度地了解公司、尋得最佳的投資方案和組合，是進(jìn)行財務(wù)報表分析的目的之一。以光明乳業(yè)股份有限公司2017—2019年的財務(wù)報表為分析對象，探究財務(wù)數(shù)據(jù)中各項指標(biāo)的深層含義，為更好地了解公司財務(wù)數(shù)據(jù)提供幫助。

關(guān)鍵詞：光明乳業(yè);財務(wù)報表;分析;建議

中圖分類號：F275? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2021）10-0072-05

一、我國乳業(yè)行業(yè)分析

（一）乳業(yè)行業(yè)現(xiàn)狀

乳制品行業(yè)是二級市場食品制造業(yè)下的細(xì)分產(chǎn)業(yè)，一直是健康中國、強(qiáng)壯民族不可或缺的產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展歷來備受國家重視。

隨著我國居民幸福指數(shù)的提高，國民越來越注重身體健康，越來越多的人開始消費乳制品，我國乳業(yè)行業(yè)高速發(fā)展，乳制品產(chǎn)量總體呈現(xiàn)上升的趨勢。但從2010年開始，行業(yè)整體增速放緩，這是因為工信部聯(lián)合發(fā)改委曾在2009年推出乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)新政，要求提升奶源標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)乳制品的生產(chǎn)監(jiān)管，所以乳制品行業(yè)壁壘開始抬高，產(chǎn)品質(zhì)量成為各乳業(yè)企業(yè)關(guān)注的焦點。2017年我國乳制品產(chǎn)量2 935萬噸，相對2016年乳制品產(chǎn)量下降58.2萬噸，2018年我國乳制品產(chǎn)量2 687.1萬噸，同比2017年也減少了247.9萬噸，但總體來看，乳制品消費量的變化隨經(jīng)濟(jì)情況波動，呈現(xiàn)出螺旋上升的曲線。另外，從消費量來看，2019年1—9月我國乳制品銷量為2 021.31萬噸，產(chǎn)銷率達(dá)到100.3%，基本處于產(chǎn)銷平衡的狀態(tài)。

由于國家對現(xiàn)有乳制品加工企業(yè)的整頓，我國乳業(yè)行業(yè)的市場集中度有所提高，市場份額開始轉(zhuǎn)向品牌知名度高、實力強(qiáng)、規(guī)模效益顯著的大企業(yè)，比如現(xiàn)有上市乳業(yè)企業(yè)22家，包括蒙牛、伊利、光明、新希望等等，都實現(xiàn)了品牌的推廣和較大規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（二）乳業(yè)行業(yè)發(fā)展趨勢

乳業(yè)行業(yè)的發(fā)展在過去起起伏伏。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步和居民消費水平的提高，同時根據(jù)國家各種乳業(yè)政策的領(lǐng)導(dǎo)下，我國乳制品市場呈現(xiàn)出以下一些特點。

1.電商成為新銷售渠道。隨著電商、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)的興起，各乳業(yè)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)，結(jié)合實體門店和電子商務(wù)，將線上線下相互融合成為乳業(yè)行業(yè)發(fā)展的趨勢。各種網(wǎng)上購物平臺將讓產(chǎn)品更快地進(jìn)入到消費者的購物籃中。電商將互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致，成為滿足消費群體需求的新渠道。

2.產(chǎn)品繼續(xù)多元化。乳業(yè)行業(yè)競爭激烈，由于消費人群充滿多樣性，市場出現(xiàn)了滿足不同類型消費者的產(chǎn)品，如伊利QQ星專注于為兒童設(shè)計，伊利金典和蒙牛特侖蘇也成為青年朋友的主要選擇對象，在喜愛酸奶群體領(lǐng)域里，也陸續(xù)出現(xiàn)了光明的“莫斯利安”和伊利的“安慕?！钡绕放?。

3.企業(yè)聯(lián)盟化。2018年以來，中國乳業(yè)上游至少發(fā)生6起戰(zhàn)略合作，比如蒙牛投資圣牧，伊利優(yōu)然收購賽科星，新希望乳業(yè)入股現(xiàn)代牧業(yè)等等，都是為了搶奶源。中國乳業(yè)上下游整合、相互合作已經(jīng)成為行業(yè)的發(fā)展趨勢。

二、主要公司的選取

（一）光明乳業(yè)公司簡介

光明乳業(yè)股份有限公司，從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛的培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)，是目前國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品企業(yè)之一，也是中國較為領(lǐng)先的高端乳品企業(yè)。2000年，光明乳業(yè)有限公司完成股份制改制，并于2002年在上海證券交易所（代碼600597）上市交易。

公司擁有世界一流的乳品研究院、加工設(shè)備以及先進(jìn)的加工工藝，主營產(chǎn)品包括新鮮牛奶、新鮮酸奶、乳酸菌飲品、常溫牛奶、常溫酸奶等多個品類，優(yōu)勢產(chǎn)品是低溫巴氏奶。

（二）同業(yè)公司選取及簡介

根據(jù)二級分類下食品制造業(yè)公司2019年度綜合實力排名，光明乳業(yè)排名第十二位，乳業(yè)類公司排名第一的依舊是眾所周知的伊利集團(tuán)，不管是營業(yè)收入亦或是每股收益，均遙遙領(lǐng)先于其他乳業(yè)企業(yè)，故選取實力最強(qiáng)的伊利集團(tuán)作為對比。

伊利股份全稱為內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團(tuán)股份有限公司，創(chuàng)始于1993年，是中國規(guī)模最大、產(chǎn)品線最全的乳制品企業(yè)，是中國唯一一家符合奧運會標(biāo)準(zhǔn)，為2008年北京奧運會提供服務(wù)的乳制品企業(yè)，也是中國唯一一家符合世博會標(biāo)準(zhǔn)，為2010年上海世博會提供服務(wù)的乳制品企業(yè)。

三、案例公司光明乳業(yè)的財務(wù)報表分析

（一）財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析

1.資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：2017—2019年流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總和的比率如表1所示。首先，相對于2017年，2018年的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例增加，而非流動資產(chǎn)的比率下降，但是幅度均不大;但2019年，光明乳業(yè)的流動資產(chǎn)占比大幅下降了約15個百分點，而非流動資產(chǎn)占比上升。從資產(chǎn)項目列示的情況來看，光明乳業(yè)的長期股權(quán)投資凈額增加了20億元以上，貨幣資金卻大幅“縮水”，表明企業(yè)將大量貨幣資金用于了長期股權(quán)投資。其次，2018年資產(chǎn)總額增長0.14%，2019年增長了14.2%?？梢?，不同年份的資產(chǎn)總額增長變化較大，但總體都是向好發(fā)展。負(fù)債結(jié)構(gòu)分析：2017—2019年流動負(fù)債和非流動負(fù)債占負(fù)債總額的比率如表2所示。一方面，整體來看，各年份的流動負(fù)債總額占比非常大，而非流動負(fù)債總是處于較低狀態(tài)，但是每年的比例是增是減并不絕對。另一方面，從負(fù)債明細(xì)來看，光明乳業(yè)的預(yù)收賬款金額較大，應(yīng)付職工薪酬也在逐年上漲，說明企業(yè)的發(fā)展前景是看好的，可能有大量客戶和員工的增加。

2.利潤表主要項目。由表3可知，一是光明乳業(yè)的銷售費用逐年下降，在競爭越來越激烈的情況下，缺少了營銷手段必定會喪失大量銷售產(chǎn)品的機(jī)會，導(dǎo)致營業(yè)收入下降。二是在公司管理費用逐年遞增的情況下，光明乳業(yè)的凈利潤卻飛速下跌，這不得不讓人懷疑公司內(nèi)部管理出現(xiàn)一些問題。三是在投資方面，公司的長期股權(quán)投資金額一年比一年多，但是2018年的投資收益卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2017年，下降了50%以上，說明企業(yè)的投資政策出現(xiàn)問題。

（二）財務(wù)指標(biāo)分析

1.短期償債能力分析。從下頁表4可知，首先，從流動比率和速動比率看，2017年和2018年光明乳業(yè)均在1以上，且速動比率還超出食品制造業(yè)的行業(yè)平均值1.02，顯示出其短期償債能力較強(qiáng)。而2019年卻低于了行業(yè)平均值，是這3年中短期償債壓力最大的。其次，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與流動負(fù)債比呈現(xiàn)逐年增長的狀態(tài)，這是一個好的趨勢，說明光明乳業(yè)的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營已經(jīng)能開始保障短期負(fù)債。最后，總的來看，光明乳業(yè)的流動和速動比率在1上下波動，短期償債能力基本具備。

2.長期償債能力分析。由表5可知，首先，資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力。光明乳業(yè)三年來的資產(chǎn)負(fù)債率均在0.5以上，且變動不是很大，但2019年略有上升，說明其長期償債能力是下降的，原因在于光明乳業(yè)2019年并不理想的利潤。其次，光明乳業(yè)3年來的利息保障倍數(shù)都非常高，達(dá)到了672.23、207.69以及124.95倍，遠(yuǎn)高于常識認(rèn)知的20倍，這是因為其借款偏少，利息費用也很少，在相對龐大的息稅前收益面前顯得就微不足道了些。最后，總的來看，光明乳業(yè)的負(fù)債和所有者權(quán)益基本在對半水平，長期償債能力基本具備。

3.營運能力分析。由表6可知，一是2017—2019年度，在應(yīng)收賬款總額沒有太大變化的情況下，光明乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越來越高。這表明，企業(yè)應(yīng)收賬款回收得愈來愈快，每兩個多月就能回收1次款項，應(yīng)收賬款流動性加強(qiáng)，壞賬也隨之減少。企業(yè)在應(yīng)收賬款的管理方面做得很好。二是從存貨周轉(zhuǎn)率來看，2017年和2019年均在50%以上，中間的2018年下降較多，這可能是由于2018年其他各乳業(yè)企業(yè)實行各項戰(zhàn)略合作，從而搶占了光明乳業(yè)市場導(dǎo)致的，不過在2019年，光明乳業(yè)積極調(diào)整戰(zhàn)略，銷售情況有所好轉(zhuǎn)。三是2017年和2019年光明乳業(yè)的營運資本運用效率較高，2018年下降較多但被第二年拉回。四是企業(yè)的流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在各年差距較小，比較穩(wěn)定，但是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著低于了行業(yè)平均水平2.09次。這可能是因為市場被其他企業(yè)占據(jù)，而導(dǎo)致大部分流動資產(chǎn)利用效率降低。

4.盈利能力分析。由表7可知，首先，光明乳業(yè)的毛利率優(yōu)勢不明顯，并且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。這與光明乳業(yè)營業(yè)收入下降有關(guān)，但從2019年收入上升，毛利率依然下降的情況可以看出，收入并不是決定毛利率下降的關(guān)鍵因素。近幾年市場的奶價不減反增，越來越多的企業(yè)開始以品質(zhì)和產(chǎn)品新穎性爭奪市場，導(dǎo)致單位成本上升，這很可能是毛利率下降的主要原因。其次，不論是銷售凈利率、ROA還是ROE，這三年都在逐年下降。ROA下降的直接原因是企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤的減少，ROE的下降反映出股東投入的資金獲得報酬能力減弱。其中的根本原因非常多，一是乳業(yè)市場已經(jīng)趨于飽和，各企業(yè)都爭相創(chuàng)造新品以拓展市場，競爭十分激烈;二是許多乳業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，比如蒙牛投資圣牧，伊利優(yōu)然收購賽科星，新希望乳業(yè)入股現(xiàn)代牧業(yè)等等，都是為了搶奶源;三是光明乳業(yè)在2018年更換董事長，由濮韶華開始擔(dān)任。濮韶華曾任上海水產(chǎn)集團(tuán)有限公司黨委書記、董事長、總裁，其并沒有經(jīng)營乳品企業(yè)的經(jīng)驗。再次，光明乳業(yè)近幾年的市盈率都基本維持在20上下，是常規(guī)認(rèn)識里比較合理的數(shù)值，說明市場對光明乳業(yè)的前景是看好的，企業(yè)擁有進(jìn)一步發(fā)展的空間。最后，每股收益反映了公司的盈利能力，2018年的盈利能力減弱可能與更換新董事，公司戰(zhàn)略方向有偏差有關(guān)，2019年開始轉(zhuǎn)好。

（三）因素分析法

銷售凈利率代表企業(yè)的盈利能力;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表了企業(yè)營運能力;權(quán)益乘數(shù)代表財務(wù)杠桿，這可由因素分析法計算出3個因素對光明乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響如表8所示。

1.由表8可以看出，2017年的盈利能力指標(biāo)對ROE的影響非常大，達(dá)到了17.4%，隨后其影響又為負(fù)，下降到-3.74%和-4.51%，說明企業(yè)在2018年和2019年的經(jīng)營出現(xiàn)問題，盈利方面問題嚴(yán)重。這從細(xì)化指標(biāo)也能看出，公司的毛利率、凈利率以及ROA近幾年都在下滑，影響著股東收益率。

2.企業(yè)營運能力影響逐漸由負(fù)影響轉(zhuǎn)正，都在向好的方面轉(zhuǎn)變，這從前面財務(wù)指標(biāo)分析部分也很容易看出結(jié)論，因為不論是企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營運資本周轉(zhuǎn)率或是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等，都呈現(xiàn)增長的趨勢。企業(yè)的財務(wù)杠桿的影響與營運能力大致方向一致，均由負(fù)轉(zhuǎn)正，說明光明乳業(yè)的運營和財務(wù)杠桿都利用得不錯。

四、同業(yè)公司的對比分析

（一）主要財務(wù)指標(biāo)對比分析

1.短期償債能力方面。作為領(lǐng)頭羊的伊利反而落后，流動比率和速動比率分別只有0.47和0.40，光明的短期償債能力稍強(qiáng)。長期償債能力方面，伊利集團(tuán)的資產(chǎn)有0.62的比例都來自負(fù)債，從某一層面講伊利的財務(wù)杠桿運用較好，但是從償債能力來看，光明強(qiáng)于伊利。

2.營運能力方面。伊利的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，幾乎比光明快14倍;在存貨周轉(zhuǎn)率方面，光明乳業(yè)優(yōu)勢更大，說明其產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售都比較靈活，沒有太多存貨的積壓;從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，仍舊是排名第一的伊利對總資產(chǎn)的使用效率最高。

3.盈利能力方面。兩家公司的營業(yè)毛利率相差無幾，但是凈利率方面差距明顯，光明乳業(yè)僅有3.33%的凈利率水平，而伊利達(dá)到了8.43%，這充分說明光明乳業(yè)在各項成本控制方面做得不好，毛利率雖高，卻被成本費用等支出拉低了凈利率。此外，光明乳業(yè)在ROA和ROE方面均落后，具體原因前面也分析過，這里不再贅述?？傮w而言，伊利的盈利能力可觀，而光明乳業(yè)處于低谷狀態(tài)。

（二）可持續(xù)增長性分析

可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×收益留存率

光明乳業(yè)的可持續(xù)增長率=3.33%×1.1×2×59.04%=4.33%

伊利股份的可持續(xù)增長率=8.43%×2.01×1.93×34.11%=11.15%

可持續(xù)增長率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力。根據(jù)可持續(xù)增長率公式分析，伊利和天潤的經(jīng)營比較合理，可持續(xù)增長率較高。其中，伊利的可持續(xù)增長率達(dá)到11.15%，這與其資產(chǎn)規(guī)模以及各運營政策都相匹配，讓人吃驚的是規(guī)模較小的天潤的可持續(xù)增長率竟然也高達(dá)9.56%，說明其發(fā)展?jié)摿蛢?nèi)在增長能力十分可觀，光明乳業(yè)作為行業(yè)中上游水平的企業(yè)，增長潛力明顯不夠，根據(jù)前面的分析也知道光明近兩年外部的競爭壓力大，內(nèi)部管理不善，處于上升瓶頸，不管是營運還是盈利方面都遠(yuǎn)低于預(yù)期，經(jīng)營問題明顯。

在股利分配方面，光明乳業(yè)的收益留存率中規(guī)中矩，伊利股份盈利多，規(guī)模大，股利分配較多導(dǎo)致收益留存率較低也可以理解，而天潤乳業(yè)近年發(fā)展良好，需要更多留存收益以持續(xù)發(fā)展壯大，故其收益留存率高也是明智的選擇。

五、對光明公司的建議

由前面的各項分析可知，光明乳業(yè)在2018—2019年兩年里發(fā)展并沒有達(dá)到預(yù)期水平，尤其是盈利水平下降得最厲害，針對其暴露的各種問題，在此提出以下發(fā)展建議。

（一）管理和運營方面

第一，在乳業(yè)市場趨于飽和的情況下，光明乳業(yè)也應(yīng)該積極尋找合作伙伴，不應(yīng)故步自封，在多方資源的結(jié)合下拓展市場，才能穩(wěn)住市場份額，獲取更多收入。第二，要盡快對現(xiàn)在的優(yōu)勢產(chǎn)品即巴氏低溫系列產(chǎn)品（如莫斯利安、暢優(yōu)等）進(jìn)行更新升級，由于低溫產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入白熱化競爭，若不繼續(xù)研發(fā)和更新現(xiàn)存優(yōu)勢產(chǎn)品，遲早會失去這部分的主力市場。第三，加大對成本費用的管控，嚴(yán)格編制預(yù)算，針對管理費用大幅上漲但企業(yè)整體發(fā)展卻減緩的問題進(jìn)行整治，但是不要隨意減少對產(chǎn)品的研發(fā)或其他必要支出。第四，在營銷方面，我們看到光明乳業(yè)的銷售費用是逐年減少的，現(xiàn)在國內(nèi)乳業(yè)企業(yè)眾多，加上電商等營銷方式的興起，公司應(yīng)該加強(qiáng)宣傳，加大品牌的推廣力度，只有打開更多的銷售渠道，才更有可能實現(xiàn)高盈利水平。第五，加強(qiáng)存貨的管理與控制，雖然目前數(shù)據(jù)看來光明的存貨周轉(zhuǎn)率比較合理，但是由于2020年新冠疫情的發(fā)生，大量的存貨囤積是企業(yè)必須面對的問題。

（二）財務(wù)方面

從前面的分析可以看出，光明乳業(yè)的借款等負(fù)債比較少，財務(wù)杠桿不足1，但是企業(yè)是具備基本的償債能力的，且現(xiàn)在公司的貨幣資金等也比較充足，經(jīng)營風(fēng)險也小。企業(yè)完全可以擴(kuò)大舉債途徑，增加負(fù)債的占比，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步利用好財務(wù)杠桿，為企業(yè)創(chuàng)造更大價值。

（三）投資政策方面

光明乳業(yè)的長期股權(quán)投資金額增大，但是投資收益卻沒有成比例增長，公司可以重新調(diào)整一下投資戰(zhàn)略，撤回一些收益不高的項目，在競爭如此激烈的時候，要把更多精力放在產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新上。若實在要進(jìn)行投資，應(yīng)從多方面進(jìn)行投資組合分析，選擇收益最大風(fēng)險又盡可能低的項目。

本文對我國乳業(yè)行業(yè)基本情況進(jìn)行了介紹，也運用了一些方法對光明乳業(yè)財務(wù)報表和兩家同業(yè)公司進(jìn)行了分析，通過本文的探究，總結(jié)出案例公司的一些基本情況。

光明乳業(yè)近兩年處于發(fā)展受限制的時期，其盈利能力受到行業(yè)巨頭伊利、蒙牛等的沖擊，優(yōu)勢產(chǎn)品也在激烈的競爭中喪失了部分市場份額，就連規(guī)模比它小的天潤乳業(yè)也有更發(fā)達(dá)的生產(chǎn)基地和產(chǎn)品線。但是光明仍有發(fā)展?jié)摿?，其成長性也是投資者不能忽視的，光明作為行業(yè)中上游水平的企業(yè)，有足夠的資本和能力完善經(jīng)營管理模式、改善產(chǎn)品質(zhì)量等，相信光明乳業(yè)經(jīng)過兩年的低谷時期，重新調(diào)整好戰(zhàn)略，一定能再次獲得國民的青睞，取得高市場份額。

[責(zé)任編輯 辰 敏]