寬松貨幣政策對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置影響的實(shí)證研究

汪蓉 劉佳

寬松的貨幣政策對(duì)于企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響有著積極作用，對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康與良性發(fā)展有著重要的基礎(chǔ)和前提化效應(yīng)。但對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)際情況，寬松貨幣政策使得部分企業(yè)并未能夠有效利用形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持化作用，形成“脫實(shí)向虛”的趨勢(shì)。通過(guò)對(duì)問(wèn)題的分析與研判，基于寬松貨幣政策對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置提出建議和意見(jiàn)，從而有效治理“脫實(shí)向虛”趨勢(shì)，有效促進(jìn)企業(yè)良好使用寬松貨幣政策、做好金融融資，促進(jìn)企業(yè)健康、持續(xù)性發(fā)展。

伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展的飛越階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越發(fā)凸顯“脫實(shí)向虛”的狀態(tài)化表現(xiàn)，金融市場(chǎng)發(fā)展的繁榮性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資占比的持續(xù)低迷已經(jīng)形成鮮明化對(duì)比關(guān)系。據(jù)2007年至2017年經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，金融性行業(yè)與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)幅度占到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量GDP的比重從10.73%上升到14.54%，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化走勢(shì)越發(fā)突出，而其他產(chǎn)業(yè)所占經(jīng)濟(jì)發(fā)展總量的比重卻在逐年下降。金融行業(yè)的發(fā)展，未能像起初預(yù)期一樣成為刺激投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模增幅而形成動(dòng)力，卻成為排擠實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)投資而形成“脫實(shí)向虛”的發(fā)展趨勢(shì)。

通過(guò)對(duì)非金融企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響的分析，權(quán)衡貨幣政策在實(shí)施過(guò)程中寬緊適度性考量，對(duì)于引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展回歸理性化、回歸“脫虛向?qū)崱?，充分高效運(yùn)用金融業(yè)手段對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用，有著極為重要的理論與實(shí)踐化效應(yīng)。金融市場(chǎng)伴隨著我國(guó)從金融危機(jī)恢復(fù)過(guò)程中所形成的較為普遍性的金融投資性活動(dòng)，已經(jīng)成為推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段。但從發(fā)展的結(jié)構(gòu)性來(lái)講，出現(xiàn)矛盾問(wèn)題相對(duì)較多，并且對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)未能起到有效支持性作用。優(yōu)勢(shì)性金融公司或企業(yè)在面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)萎靡的狀態(tài)時(shí)，多半選擇將充裕的資金投入虛擬銀行形成資金二級(jí)市場(chǎng)化周轉(zhuǎn)與分配，或者脫離國(guó)家金融監(jiān)管企業(yè)的有效監(jiān)控而從事金融投機(jī)行為。而作為不具有優(yōu)勢(shì)資金的企業(yè)再加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的失敗，則必須選擇依賴非正規(guī)金融公司高昂成本的融資投資，造成經(jīng)營(yíng)成本上升，不斷加劇困境的反復(fù)，而且從側(cè)面膨大了非金融企業(yè)公司、影子銀行的金融投機(jī)活動(dòng)的泡沫，加速經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成極大的隱患。

一、貨幣政策對(duì)于金融資產(chǎn)配置的影響分析

（一）渠道影響之一—銀行信貸與內(nèi)源融資

金融資產(chǎn)由于具有高流通性和易轉(zhuǎn)換性的特點(diǎn)，這兩個(gè)特點(diǎn)既可以成為流動(dòng)性不足的企業(yè)儲(chǔ)備資金而存在，也可以在金融市場(chǎng)上按照投資人的意愿構(gòu)成了長(zhǎng)短期限不固定的交易形式。作為企業(yè)內(nèi)部與外部都具有特性的金融資產(chǎn)配置，又由企業(yè)所持有的金融資產(chǎn)目標(biāo)而決定。其一，在存儲(chǔ)性目的下，融資的增加會(huì)減少企業(yè)存儲(chǔ)流動(dòng)性的需求，會(huì)影響到金融資產(chǎn)的減少;其二，對(duì)于融資后的市場(chǎng)利潤(rùn)的追求，融資的增加不僅可以為企業(yè)帶來(lái)更多資金籌措的機(jī)會(huì)，而且也能夠促進(jìn)企業(yè)對(duì)于金融投資追加的可能性。由于我國(guó)政府對(duì)于企業(yè)股權(quán)融資有著嚴(yán)格的審批流程和要求，相比于以銀行作為金融體系核心，通過(guò)外源融資形式對(duì)企業(yè)的影響，可以通過(guò)銀行的信貸機(jī)制發(fā)揮相應(yīng)的作用。

由于金融資產(chǎn)具有相應(yīng)的高流通性與可轉(zhuǎn)換性特點(diǎn)，一方面，如果融資動(dòng)機(jī)以獲取儲(chǔ)蓄利益為目標(biāo)，則企業(yè)所獲取的銀行信貸與金融資產(chǎn)之間具有了可替換性，企業(yè)獲取銀行信貸的融資比例增加時(shí)，通過(guò)外源融資獲取的資金相對(duì)更加充裕;另一方面，企業(yè)以盈利為目的的狀態(tài)下，對(duì)于銀行信貸所產(chǎn)生的效應(yīng)會(huì)刺激企業(yè)以短期投資行為，來(lái)獲取金融資產(chǎn)的配置。所以，落實(shí)寬松的貨幣政策時(shí)，企業(yè)以外部融資而形成的局促性環(huán)境將會(huì)得到很大的寬松，則銀行信貸對(duì)于銀行金融資產(chǎn)配置所形成的效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步的加大，企業(yè)金融資產(chǎn)的配置行為將在很大程度上受到企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)因素所決定。

此外，當(dāng)企業(yè)外源融資力度不足、融資過(guò)程約束過(guò)多時(shí)，企業(yè)可以獲得的投資主要取決于內(nèi)源融資資金的有力支持。內(nèi)源融資具有低沉本、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，并能夠有效的降低宏觀經(jīng)濟(jì)政策與調(diào)整所形成的壓力。內(nèi)源性融資比例增大，對(duì)于企業(yè)預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的影響就會(huì)越低，由此而產(chǎn)生的金融資產(chǎn)所構(gòu)成的比例也就會(huì)越低。與此同時(shí)，在追求投資獲利的動(dòng)機(jī)之下，內(nèi)源融資同企業(yè)金融資產(chǎn)配置的關(guān)聯(lián)性也就較低，表現(xiàn)在貨幣政策較為寬松時(shí)，企業(yè)通過(guò)融資可以獲取的外源性融資增多，而此時(shí)內(nèi)源性融資比例的增大，會(huì)使得企業(yè)資金的流動(dòng)性越發(fā)加速，由此而使得預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)就會(huì)降低，從而影響到金融資產(chǎn)配置的降低。

（二）渠道影響之二—主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)

企業(yè)對(duì)于投資的需求，是除過(guò)受內(nèi)、外部融資約束之外的影響金融資產(chǎn)配置的第二個(gè)要素。作為以實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資而構(gòu)成非金融企業(yè)所規(guī)劃的經(jīng)營(yíng)策略以及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)來(lái)講，當(dāng)企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所形成的業(yè)績(jī)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損時(shí)，企業(yè)才會(huì)被動(dòng)選擇增加金融投資。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)不穩(wěn)定性表現(xiàn)甚至于下降，企業(yè)為了能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營(yíng)性維持而必須依靠金融資產(chǎn)的配置，形成較為穩(wěn)定的資金來(lái)源。作為存在于市場(chǎng)當(dāng)中參與不斷競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)來(lái)講，既需要為了維持運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定的狀況在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)能力下降時(shí)，利用金融資產(chǎn)配置獲取較為穩(wěn)定的資金保證，也有可能為了追求更高的收益和利潤(rùn)去打破行業(yè)規(guī)模的限制與邊際收益下降的底限而增加金融資產(chǎn)配置。

二、寬松貨幣政策對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置影響的結(jié)論與政策建議

（一）影響結(jié)論

寬松貨幣政策的出臺(tái)與落實(shí)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)當(dāng)中的企業(yè)同時(shí)帶來(lái)流動(dòng)性供給渠道與投資需求渠道的影響，從而優(yōu)化企業(yè)金融資產(chǎn)配置比例和格局。但作為不利因素，高融資率會(huì)嚴(yán)重束縛企業(yè)持有的金融資產(chǎn)而導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法擺脫“脫實(shí)向虛”的狀態(tài)，對(duì)于企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和發(fā)展有能動(dòng)性推動(dòng)作用。但低融資比例規(guī)模會(huì)強(qiáng)制企業(yè)出于追逐利益的價(jià)值目標(biāo)而持有金融資產(chǎn)，反而會(huì)影響企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的展產(chǎn)生負(fù)面化效應(yīng)，出現(xiàn)較為嚴(yán)重的“脫實(shí)向虛”的趨勢(shì)。

（二）給予政策性的建議與意見(jiàn)

首先，在增強(qiáng)貨幣政策影響流通性供給量而形成調(diào)控效應(yīng)的同時(shí)，也同樣要增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)投資化需求的變動(dòng)。由于我國(guó)一直以來(lái)以銀行為金融體系主導(dǎo)，對(duì)貨幣政策的調(diào)控較為注重銀行信貸供給所形成實(shí)際效應(yīng)。但從金融危機(jī)后尤其是疫情所帶來(lái)的影響，我國(guó)金融市場(chǎng)在國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管不斷加以完善、穩(wěn)定市場(chǎng)利率化穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，貨幣政策需求量的調(diào)控也逐漸按照市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的要求由數(shù)量化向價(jià)格化進(jìn)行轉(zhuǎn)變，資金成本效應(yīng)以及資金運(yùn)作的形式對(duì)于企業(yè)的發(fā)展所形成的影響進(jìn)一步加深。結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際來(lái)看，尤其以房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的不斷上揚(yáng)、非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)金融性產(chǎn)品，股票市場(chǎng)的投資熱情度高漲等為客觀現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)，作為市場(chǎng)主體的企業(yè)擁有更多可以選擇投資的機(jī)會(huì)。企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)如果低于投資主體預(yù)期，企業(yè)將會(huì)權(quán)衡收益與投入資金作為考慮因素，可能會(huì)更加傾向于以短期高利潤(rùn)回報(bào)為追求目標(biāo)，企業(yè)將會(huì)介入投資經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)，由此對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成極大的阻礙作用。因此，將貨幣政策作為調(diào)控手段時(shí)需要注重量?jī)r(jià)的相互結(jié)合，增強(qiáng)金融市場(chǎng)對(duì)金融投資利率化管理而形成規(guī)范化機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)于實(shí)體投資成本的控制，積極配合國(guó)家監(jiān)管對(duì)于貨幣政策調(diào)控的管理，減少投機(jī)心理而形成的投資行為。

其次，當(dāng)貨幣政策環(huán)境較為寬松時(shí)，融資企業(yè)對(duì)于金融資產(chǎn)的掌控也表現(xiàn)出不同的動(dòng)機(jī)目的，形成的經(jīng)濟(jì)發(fā)展效應(yīng)也有所不同?！懊搶?shí)向虛”是資金分配不合理所形成的結(jié)果，從一定程度說(shuō)明各國(guó)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整還存在有較大問(wèn)題，需要將貨幣政策性工具的運(yùn)用日趨合理化。同時(shí)，通過(guò)貨幣政策與微觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控形勢(shì)手段進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，發(fā)揮商業(yè)性銀行、地區(qū)銀行以及中小銀行對(duì)于規(guī)模較小的民營(yíng)性經(jīng)紀(jì)企業(yè)形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的有效幫扶，從銀行所給予的資金量擴(kuò)大化來(lái)改善融資成本過(guò)高的不利環(huán)境，同時(shí)也可以有效規(guī)避非金融企業(yè)違規(guī)投機(jī)行為造成的金融風(fēng)險(xiǎn)。

最后，以企業(yè)自身的特征來(lái)看，非金融企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)幅度放緩時(shí)，可能會(huì)利用所持有的資金進(jìn)行金融牟利活動(dòng)。因此，在積極引導(dǎo)和嚴(yán)格監(jiān)管企業(yè)金融投資活動(dòng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)著力降低企業(yè)身體投資的可能產(chǎn)生的成本升高和風(fēng)險(xiǎn)增加。作為非金融企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善的因素，主要包含有產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、企業(yè)創(chuàng)新思維不足以及債務(wù)負(fù)擔(dān)較重等。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)是讓企業(yè)適應(yīng)國(guó)家政策、不斷的去產(chǎn)能、降杠桿、形成思維與行動(dòng)的創(chuàng)新化，從而更加健康、穩(wěn)定的推動(dòng)可持續(xù)性經(jīng)濟(jì)發(fā)展。并從宏觀調(diào)控政策的角度，積極通過(guò)降費(fèi)減稅、政府財(cái)政補(bǔ)貼等方式進(jìn)行調(diào)整。與此同時(shí)，政府還可以通過(guò)發(fā)放專項(xiàng)化融資債券的方式而降低企業(yè)融資門檻，從而發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)融資支撐性性作用。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，寬松貨幣政策的有效利用，對(duì)于企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響是一把“雙刃劍”。政策運(yùn)用的同時(shí)不僅需要緊密結(jié)合企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，而且還需要緊密結(jié)合國(guó)家的微觀與宏觀政策的調(diào)控、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)良性健康發(fā)展要求等多方面因素予以參照。不能將寬松貨幣政策過(guò)多應(yīng)用于企業(yè)非經(jīng)營(yíng)性發(fā)展的投資行為，而應(yīng)當(dāng)做到企業(yè)發(fā)展資金支持效應(yīng)的基礎(chǔ)化配置作用，形成資金供給效應(yīng)。此外，還應(yīng)當(dāng)利用寬松貨幣政策，做到主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)發(fā)展與金融投資增長(zhǎng)比例相適應(yīng)，從而為企業(yè)進(jìn)一步的可持續(xù)健康發(fā)展，以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良性化運(yùn)行形成良好的前提與基礎(chǔ)。

（作者單位：南昌理工學(xué)院）