湖北省制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入對財務(wù)績效的影響
——來自53個上市公司的數(shù)據(jù)

王利軍，陳夢冬

（湖北工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430068）

一、引言

隨著世界經(jīng)濟(jì)政治格局的深刻變化，“再工業(yè)化”成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的重要戰(zhàn)略，不斷聚焦先進(jìn)制造領(lǐng)域，同時，發(fā)展中各國也競相對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型和升級，在發(fā)展中國家制造業(yè)追趕和發(fā)達(dá)國家“再工業(yè)化”的“雙向擠壓”下，中國制造業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)（董艷麗，2020）。[1](p163-168)持續(xù)開展創(chuàng)新活動，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品附加值，是企業(yè)增強(qiáng)核心競爭力獲得更高財務(wù)績效的必然選擇。湖北省作為中部崛起和長江經(jīng)濟(jì)帶開放開發(fā)等國家戰(zhàn)略的重要支點(diǎn)，作為全國經(jīng)濟(jì)承東啟西接南連北創(chuàng)新發(fā)展的樞紐，其制造業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展對于推動全國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、提升整體制造業(yè)的綜合競爭力起著十分重要的作用。本文以湖北省制造業(yè)企業(yè)為切入點(diǎn)，以企業(yè)研發(fā)投入的強(qiáng)度可能對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng)或替代效應(yīng)兩種影響為理論基礎(chǔ)，對湖北省制造業(yè)上市公司的研發(fā)投入與財務(wù)績效進(jìn)行實(shí)證分析，并進(jìn)行分區(qū)域差異比較，旨在豐富和完善制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)研究，為企業(yè)創(chuàng)新決策與經(jīng)營績效提升提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)者在較早時期便對研發(fā)投入與企業(yè)發(fā)展的重要關(guān)系有所關(guān)注，隨著研究的深入，各學(xué)者或從不同的行業(yè)著手，或著力于樣本數(shù)據(jù)的選取，通過更加明確研究范圍，如在研發(fā)投入與企業(yè)績效的研究大方向下，基于A股主板（尹美群、盛磊等，2018）[2](p109-117)或創(chuàng)業(yè)板（鄭海元、李興杰，2018），[3](p38-42)基于高新技術(shù)企業(yè)（何明欽、王張禹，2019）、[4](p108-115)信息技術(shù)行業(yè)（陳麗霖、馮星昱，2015）、[5](p45-56)生物醫(yī)藥制造業(yè)（曹陽、易其其，2018）、[6](p40-46)煤炭企業(yè)（董德彪，2017）、[7](p15-21)科技型企業(yè)（鄒琪、劉錦虹等，2014）[8](p60-62)等上市公司的數(shù)據(jù)，在不同的樣本范圍內(nèi)，對公司研發(fā)投入與財務(wù)績效進(jìn)行更加細(xì)致更加準(zhǔn)確的研究，以期降低行業(yè)差別和企業(yè)規(guī)模差異給研究結(jié)果帶來的異質(zhì)性。而從現(xiàn)有的研究結(jié)果來看，大量學(xué)者認(rèn)為R&D 投入與企業(yè)績效以及企業(yè)生產(chǎn)率之間都存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，[9](p83-87)[10](p63-67)(p76)研發(fā)投入有利于企業(yè)績效的提升，[11](p72-79)[12](p189-196)如杜勇（2014）研究證實(shí)高新技術(shù)企業(yè)的R&D投入對其盈利能力有顯著的正向影響，[13](p87-92)郭倩文、徐煥章等（2020）發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。[14](p50-57)也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響并不顯著或者存在滯后效應(yīng)，甚至發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入可能對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)向影響。如劉云、馬志云等（2020）研究結(jié)果表明，當(dāng)期研發(fā)支出與企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效水平的影響并不明顯，[15](p67-75)(p85)張儉、張玲紅（2014）發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)的研發(fā)活動與企業(yè)進(jìn)行研發(fā)的當(dāng)年及隨后兩年的績效顯著負(fù)相關(guān)，且對企業(yè)的盈利能力影響更明顯，[16](p54-72)蔣衛(wèi)平、劉黛蒂（2016）以我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究對象，實(shí)證發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度與當(dāng)期績效顯著負(fù)相關(guān)，而與滯后一至三期企業(yè)績效顯著正相關(guān)。[17](p57-62)賈明琪、張宇璐（2017）以軟件信息業(yè)為對象，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)績效存在非線性關(guān)系，但研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響存在滯后性。[18](p51-58)孫自愿、王玲等（2019）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入雖然能夠提高企業(yè)績效，但具有一定的滯后性。[19](p51-57)

研究結(jié)果的多樣性說明研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系十分復(fù)雜，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司所屬行業(yè)、企業(yè)規(guī)模差異甚至企業(yè)所在地的相關(guān)政策，都有可能導(dǎo)致研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效的影響產(chǎn)生異質(zhì)性?，F(xiàn)有文獻(xiàn)立足于湖北省制造業(yè)創(chuàng)新投入與財務(wù)績效的研究仍較缺少，本文借鑒前有研究，以湖北省53 家制造業(yè)上市公司2016—2019 年的研發(fā)投入數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，通過設(shè)置公司規(guī)模、杠桿率、現(xiàn)金實(shí)力作為控制變量，對研發(fā)投入和企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)研發(fā)投入主要涵蓋研發(fā)費(fèi)用投入與研發(fā)人員投入兩個部分。研發(fā)費(fèi)用投入可以直觀地反映企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)方面的資金投入情況，折射出企業(yè)研發(fā)積極性和研發(fā)硬實(shí)力；而研發(fā)人員投入則可以間接地反映企業(yè)當(dāng)前的研發(fā)狀況和潛力，兩個不同方面的研發(fā)投入強(qiáng)度對企業(yè)財務(wù)績效的影響也不盡相同。

（一）研發(fā)費(fèi)用投入與企業(yè)財務(wù)績效。

在制造企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中，先進(jìn)的科技力量可以極大地提高產(chǎn)品的附加值，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，會對企業(yè)盈利能力和長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從短期運(yùn)營的角度來看，過多投入研發(fā)周期較長的項目將增加企業(yè)支出，增大生產(chǎn)成本，企業(yè)對研發(fā)項目的當(dāng)前投入，可能當(dāng)前不會產(chǎn)生效益，但著眼于長期發(fā)展，研發(fā)項目的成功會大力推動企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)革新，研發(fā)成果快速投入生產(chǎn)經(jīng)營，一方面能提高生產(chǎn)效率，降低單位成本，另一方面可增加產(chǎn)品的附加值，提高市場占有率，從而為企業(yè)帶來更多的經(jīng)營利潤。但研發(fā)項目最終能否成功以及成功后順利轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤都需要一定的時間，對于研發(fā)金額投入量不同的項目和研發(fā)基礎(chǔ)與能力不同的企業(yè)，研發(fā)資金所能給企業(yè)帶來的當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益具有較大差異，對企業(yè)長期的財務(wù)績效也可能存在滯后影響。根據(jù)以上分析，提出以下假設(shè)：

H1：制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H2：制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入對財務(wù)績效的正向影響存在滯后性。

（二）研發(fā)人員投入與企業(yè)財務(wù)績效。

研發(fā)人員作為企業(yè)科技研發(fā)部門產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新的專業(yè)研究人員，擁有較強(qiáng)的知識背景和學(xué)習(xí)研究能力，能夠結(jié)合研究成果不斷改進(jìn)舊產(chǎn)品、創(chuàng)新開發(fā)新產(chǎn)品，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和科技創(chuàng)新能力。研發(fā)人員是掌握企業(yè)關(guān)鍵資源或核心技術(shù)的工作人員，作為技術(shù)性人才，負(fù)責(zé)開展產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、改進(jìn)和創(chuàng)造新產(chǎn)品等工作，他們不僅可以推動技術(shù)的進(jìn)步，而且還能將其專業(yè)知識和企業(yè)的內(nèi)部資源相整合，并轉(zhuǎn)換為創(chuàng)新性更強(qiáng)和附加值更高的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約、銷量增加，從而提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品的市場占有率，改善盈利水平和財務(wù)績效，使企業(yè)具有更大的競爭優(yōu)勢。根據(jù)上述分析，提出以下假設(shè)：

H3：制造業(yè)企業(yè)研發(fā)人員投入對財務(wù)績效有顯著正向作用。

（三）不同區(qū)域制造業(yè)企業(yè)存在差異。

不同區(qū)域的自然環(huán)境和資源優(yōu)勢不同，人力資源、創(chuàng)新研發(fā)基礎(chǔ)及設(shè)施、整體的研發(fā)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)、政策扶植力度等內(nèi)外部發(fā)展輔力不同，使得區(qū)域間制造業(yè)企業(yè)的類型和企業(yè)發(fā)展策略存在差異，企業(yè)研發(fā)投入對其財務(wù)績效的影響也存在異質(zhì)性。原材料的可得性、成本優(yōu)勢和研發(fā)投入的回報率、資本化率及成果轉(zhuǎn)化速度都是制造業(yè)企業(yè)考慮的重點(diǎn)方面，地域資源稟賦一定程度上能對制造業(yè)企業(yè)的種類進(jìn)行天然劃分，企業(yè)所在地區(qū)的人力資源、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、創(chuàng)新環(huán)境較大地影響著企業(yè)的研發(fā)意愿，不同區(qū)域不同類型的制造業(yè)企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新的需求存在較大差異，研發(fā)投入對其財務(wù)績效的影響也存在著明顯的異質(zhì)性。根據(jù)上述分析，提出以下假設(shè)：

H4：不同區(qū)域制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入對財務(wù)績效的影響存在差異。

四、實(shí)證設(shè)計

（一）樣本的選取。

本文以2016—2019年湖北省79家制造業(yè)上市企業(yè)為基準(zhǔn)，先篩除研究年份期間新上市、退市、被ST 或*ST 的企業(yè)，再剔除年報中未披露研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)人員及相關(guān)重要財務(wù)指標(biāo)的企業(yè)，最后去掉雖注冊地址在湖北省內(nèi)，但公司實(shí)際辦公地址并未在湖北省域內(nèi)的上市公司，最終選取了符合要求的53家制造業(yè)上市公司作為研究樣本，進(jìn)一步分為辦公地址在武漢市內(nèi)（32 家）和武漢市外（21 家）兩類。通過收集此53家上市公司2016—2019年的企業(yè)年度財務(wù)報表等資料，整理研發(fā)費(fèi)用投入、研發(fā)人員投入以及相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行實(shí)證研究，其中，大部分?jǐn)?shù)據(jù)指標(biāo)來自各公司年報，部分財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量的選取。

1.被解釋變量。

企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新活動，改進(jìn)舊產(chǎn)品、開發(fā)新產(chǎn)品，以期搶占市場份額，提高銷售業(yè)績，實(shí)現(xiàn)更大的銷售收入和更多的經(jīng)營利潤。本文選取總資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率兩項指標(biāo)作為企業(yè)財務(wù)績效變量。

2.解釋變量。

企業(yè)的研發(fā)投入主要包括研發(fā)費(fèi)用投入和研發(fā)人員投入。研發(fā)投入受公司規(guī)模、行業(yè)特性差異等的影響較大，相對指標(biāo)被認(rèn)為更加合理和科學(xué)。本文采用的是研發(fā)費(fèi)用投入力度與研發(fā)人員投入力度這兩個相對性指標(biāo)來衡量一個企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度，以期更加客觀合理地反映企業(yè)研發(fā)投入對財務(wù)績效的影響。研發(fā)費(fèi)用投入力度（RDC）體現(xiàn)為企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用支出占當(dāng)期營業(yè)收入的比例。研發(fā)人員投入力度（RDP）體現(xiàn)為公司研發(fā)人員數(shù)量與全體員工總數(shù)的比值。一般來說，一個企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度與研發(fā)人員數(shù)量是正向相關(guān)的，注重研發(fā)投入的企業(yè)往往有更多的科研人員，在全體職工中，研發(fā)人員所占的比重也較大。

3.控制變量。

本文引入企業(yè)規(guī)模、杠桿率、現(xiàn)金實(shí)力作為主要控制變量，以期更加科學(xué)客觀地研究湖北省制造業(yè)上市公司的研發(fā)投入對財務(wù)績效的影響。

企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)財務(wù)績效的重要因素。上市公司企業(yè)規(guī)模也具有很大的差異性，因此引入企業(yè)規(guī)模作為控制變量，減少企業(yè)規(guī)模差異在實(shí)證分析過程中帶來的干擾，本文選用企業(yè)總資產(chǎn)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)規(guī)模（SIZE）=LOG（企業(yè)期末總資產(chǎn)），杠桿率對企業(yè)的財務(wù)績效存在影響，引入杠桿率（LEV）作為影響企業(yè)財務(wù)績效的控制變量，現(xiàn)金實(shí)力作為另一控制變量，現(xiàn)金實(shí)力（CASH）=凈現(xiàn)金流量/資產(chǎn)總額。

具體的被解釋變量、解釋變量和控制變量及相關(guān)含義見表1。

（三）實(shí)證模型假設(shè)。

根據(jù)上述分析，建立包括被解釋變量、解釋變量、控制變量的制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入與財務(wù)績效的面板回歸模型，模型表達(dá)式如下：

模型中的下標(biāo)i 和t 分別表示企業(yè)和時間，被解釋變量Yit反映某企業(yè)第t 年的財務(wù)績效，即總資產(chǎn)收益率（ROAit）或營業(yè)利潤率（OPRit）；aj代表相應(yīng)的回歸系數(shù)；模型中的解釋變量為RDCit（某企業(yè)第t年的研發(fā)費(fèi)用投入力度）和RDPit（某企業(yè)第t年的研發(fā)人員投入力度），模型中的SIZEit（某企業(yè)第t年的資產(chǎn)規(guī)模）、LEVit（某企業(yè)第t 年的杠桿率）、CASHit（某企業(yè)第t 年的現(xiàn)金實(shí)力水平）為控制變量；εit代表誤差項。

表1 各變量一覽表

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析。

從表2 可看出，湖北省制造業(yè)上市公司企業(yè)經(jīng)營績效指標(biāo)總資產(chǎn)收益率ROA 和營業(yè)利潤率OPR均值分別為4.357%、9.685%，說明湖北省制造業(yè)上市公司整體資產(chǎn)收益水平較低，盈利能力不高；最小值分別為-36.25%、-117.55%，最大值分別為36.51%、160.14%，極差大，說明湖北省各制造業(yè)企業(yè)年度所實(shí)現(xiàn)的財務(wù)績效差距明顯。研發(fā)費(fèi)用投入占總營業(yè)收入的比重的最大值為52.92%，最小值為0.2%，研發(fā)人員占總體員工比重的均值為19.11%，但最大值和最小值相差58.63%，說明湖北省各制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用投入力度和研發(fā)人員投入力度差異都較大。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）回歸結(jié)果分析。

1.逐步回歸結(jié)果。

湖北省制造業(yè)上市公司研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期財務(wù)績效關(guān)系的面板模型逐步回歸的最終結(jié)果如表3、表4所示，研發(fā)費(fèi)用投入對總資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率的回歸系數(shù)分別為-0.807、-2.077，且均在1%的置信區(qū)間內(nèi)顯著性，研發(fā)人員投入對總資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率的回歸系數(shù)分別為-0.146、-0.153，且并未通過顯著性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：假設(shè)H1 得證，假設(shè)H3不得證。即研究期內(nèi)湖北省此53家制造業(yè)上市公司的研發(fā)費(fèi)用投入力度與企業(yè)當(dāng)年的總資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用投入力度越大，當(dāng)年所實(shí)現(xiàn)的總資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率越低，假設(shè)H1 得證。這是因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用投入占營業(yè)收入的比重越大，企業(yè)當(dāng)年總的生產(chǎn)成本增加，導(dǎo)致所能實(shí)現(xiàn)的營業(yè)利潤和凈利潤降低，拉低了營業(yè)利潤率；又由于研發(fā)費(fèi)用投入一般無法迅速實(shí)現(xiàn)資本化，無法在同年度迅速轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，所以凈利潤降低的情況下，企業(yè)的總資產(chǎn)收益率也相應(yīng)較低。特別是研發(fā)基礎(chǔ)薄弱和規(guī)模較小的企業(yè)，大量增加研發(fā)費(fèi)用會更大程度的增加企業(yè)生產(chǎn)成本，若無法快速實(shí)現(xiàn)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，會影響企業(yè)當(dāng)期利潤。

表3 湖北省制造業(yè)上市公司研發(fā)投入與總資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果

表4 湖北省制造業(yè)上市公司研發(fā)投入與營業(yè)利潤率的回歸結(jié)果

考慮到實(shí)際情況，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入對企業(yè)績效的影響可能存在滯后效應(yīng)，固進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入對企業(yè)滯后一期的財務(wù)績效的影響，回歸結(jié)果如表5所示，結(jié)果表明：湖北省制造業(yè)上市公司的研發(fā)費(fèi)用投入力度對企業(yè)滯后一期的總資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率有顯著的正向影響，假設(shè)H2得證。

表5 湖北省制造業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用投入對企業(yè)滯后一期的財務(wù)績效回歸結(jié)果

湖北省制造業(yè)上市公司研發(fā)人員投入力度與企業(yè)當(dāng)年的總資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率之間沒有通過顯著性檢驗(yàn)，產(chǎn)生的分析結(jié)果與本文假設(shè)H3 不一致。這說明研發(fā)人員投入力度與企業(yè)財務(wù)績效之間可能不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但考慮到現(xiàn)實(shí)狀況和模型可能存在的偏差，本文將對假設(shè)H3 進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。

2.進(jìn)一步檢驗(yàn)假設(shè)H3。

在上述的面板模型回歸結(jié)果中，此53家樣本公司研發(fā)人員投入力度與企業(yè)當(dāng)年財務(wù)績效之間沒有通過顯著性檢驗(yàn)，第一種可能是與樣本量的選取方法和樣本量較小有關(guān)，還可能是和各個企業(yè)在公司年報中研發(fā)數(shù)據(jù)披露的不準(zhǔn)確以及數(shù)據(jù)計算采用標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一有關(guān)，在某種程度上影響了結(jié)論的顯著性。第二種可能是企業(yè)所處的行業(yè)、地域的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司的治理結(jié)構(gòu)等因素都會對研發(fā)人員投入力度與財務(wù)績效之間的關(guān)系有一定的影響。第三種可能是因?yàn)檫x取的研發(fā)費(fèi)用投入力度與研發(fā)人員投入力度之間存在共線性關(guān)系，因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用支出中有較大部分為研發(fā)人員的工資，研發(fā)人員的數(shù)量對研發(fā)費(fèi)用支出有間接影響，這也可能是導(dǎo)致R2較小的原因之一。因此，需進(jìn)一步檢驗(yàn)假設(shè)H3，在上述模型（1）中剔除研發(fā)費(fèi)用投入力度，建立新的回歸模型（2）：

表6列出了研發(fā)人員投入對企業(yè)總資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率的回歸結(jié)果及最終剔除回歸結(jié)果不顯著的控制變量后得到的研發(fā)人員投入與總資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率的最優(yōu)模型，回歸結(jié)果顯示：湖北省制造業(yè)上市公司的研發(fā)人員投入力度對企業(yè)當(dāng)年的總資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率均有顯著的正向影響，假設(shè)H3得證。

表6 湖北省制造業(yè)上市公司研發(fā)人員投入與企業(yè)財務(wù)績效的回歸結(jié)果

3.武漢市內(nèi)企業(yè)與武漢市外企業(yè)比較。

進(jìn)一步分析武漢市內(nèi)的制造業(yè)上市公司和武漢市外的上市公司其研發(fā)投入對財務(wù)績效的影響，綜合借鑒前文的模型回歸檢驗(yàn)結(jié)果，分別檢驗(yàn)武漢地區(qū)和非武漢地區(qū)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入對企業(yè)滯后一期的不同財務(wù)績效的影響以及研發(fā)人員投入對企業(yè)當(dāng)期不同財務(wù)績效的影響，回歸結(jié)果如表7所示。結(jié)果顯示：無論是武漢地區(qū)的制造業(yè)上市公司還是非武漢地區(qū)的制造業(yè)上市公司，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度均對其滯后一期的財務(wù)績效有顯著的正向促進(jìn)作用，與前文的實(shí)證結(jié)果一致，但相較于武漢市內(nèi)企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用投入對武漢市外企業(yè)的影響力度更大。武漢市內(nèi)制造業(yè)上市公司的研發(fā)人員投入強(qiáng)度對其財務(wù)績效存在顯著的正向促進(jìn)作用，與前文研究一致，但武漢市外的制造業(yè)上市公司的研發(fā)人員投入強(qiáng)度與財務(wù)績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這可能是因?yàn)楹笔∥錆h市外的上市公司缺乏良好的人才基礎(chǔ)和積極的創(chuàng)新研發(fā)環(huán)境，從武漢市外的制造業(yè)樣本企業(yè)來看，創(chuàng)新研發(fā)型制造業(yè)數(shù)量較少，企業(yè)的研發(fā)人員投入對財務(wù)績效的貢獻(xiàn)不明顯，可能導(dǎo)致研發(fā)人員投入強(qiáng)度對企業(yè)績效的影響不顯著。

表7 武漢市內(nèi)與武漢市外企業(yè)研發(fā)投入力度對財務(wù)績效的影響

六、研究結(jié)論與建議

本文以湖北省53 家制造業(yè)上市公司為研究對象，從微觀層面探究制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入與公司財務(wù)績效的關(guān)系，主要得到的結(jié)論有：

（一）湖北省制造業(yè)上市公司的研發(fā)費(fèi)用投入力度對企業(yè)當(dāng)期的財務(wù)績效存在顯著的負(fù)向影響，但企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入對企業(yè)滯后一期的財務(wù)績效存在顯著的正向促進(jìn)作用，研發(fā)人員投入力度對企業(yè)當(dāng)年的財務(wù)績效具有顯著的正向促進(jìn)作用，即企業(yè)所投入的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重越大，該企業(yè)當(dāng)年所實(shí)現(xiàn)的總資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率越低，但滯后一期的財務(wù)績效越高，有利于企業(yè)的長期經(jīng)營目標(biāo)。企業(yè)研發(fā)人員占總員工比重的上升，可以在一定程度上改善企業(yè)當(dāng)年的總資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率。

（二）湖北省制造業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用投入與人員投入對企業(yè)財務(wù)績效的影響存在異質(zhì)性，同一方面的研發(fā)對企業(yè)不同財務(wù)績效的影響也存在差異性。研發(fā)人員投入對企業(yè)財務(wù)績效的影響力度較小，研發(fā)費(fèi)用投入對企業(yè)財務(wù)績效的影響力度較大；相較于總資產(chǎn)收益率，湖北省制造業(yè)上市公司研發(fā)投入對企業(yè)營業(yè)利潤率的影響力度更大。

（三）湖北省制造業(yè)上市公司的研發(fā)人員投入力度對企業(yè)財務(wù)績效的影響存在區(qū)域差異。無論是武漢市內(nèi)還是武漢市外企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用投入均對企業(yè)滯后一期的財務(wù)績效有顯著的正向促進(jìn)作用，但對武漢市外企業(yè)的影響力度更大。武漢市內(nèi)的制造業(yè)上市公司研發(fā)人員投入強(qiáng)度與其財務(wù)績效呈顯著正相關(guān)，但武漢市外的湖北省制造業(yè)上市公司的研發(fā)人員投入強(qiáng)度與財務(wù)績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

基于上述研究結(jié)論，可以得到以下啟示：

（一）制造業(yè)企業(yè)要合理控制研發(fā)費(fèi)用投入力度。根據(jù)自身的資產(chǎn)規(guī)模、營收狀況以及杠桿率，將研發(fā)費(fèi)用投入力度控制在合理的范圍內(nèi)，特別是武漢市外的企業(yè)，本身研發(fā)基礎(chǔ)薄弱，研發(fā)能力不足，研發(fā)環(huán)境有限，大力增加研發(fā)費(fèi)用投入力度會增加企業(yè)短期的生產(chǎn)成本，因此要量力而行，設(shè)計長遠(yuǎn)的分期分階段的研發(fā)投資規(guī)劃，分散研發(fā)資金投入過多可能帶來的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營管理風(fēng)險。

（二）制造業(yè)企業(yè)可適度增加企業(yè)研發(fā)人員投入力度。更多引進(jìn)高學(xué)歷、高科技人才，逐漸加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)的人才基礎(chǔ)建設(shè)，同時研發(fā)人員的高學(xué)歷、硬技術(shù)、創(chuàng)造創(chuàng)新思想更加有助于企業(yè)的經(jīng)營和管理，也能很大程度地提高員工的平均生產(chǎn)效率，控制企業(yè)整體生產(chǎn)成本，改善企業(yè)財務(wù)績效。

（三）應(yīng)持續(xù)開展創(chuàng)新環(huán)境的全域優(yōu)化。地區(qū)間企業(yè)創(chuàng)新投入對財務(wù)績效影響的差異說明，區(qū)域宏觀環(huán)境在創(chuàng)新投入的績效轉(zhuǎn)化中存在顯著影響，武漢應(yīng)進(jìn)一步提升創(chuàng)新引領(lǐng)作用，非武漢地區(qū)更需要圍繞本土制造業(yè)創(chuàng)新龍頭企業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化人才引進(jìn)與培育措施，激發(fā)創(chuàng)新人才活力。