基于哈佛分析框架的中海油服財(cái)務(wù)分析

劉桂榮

（中國(guó)石油銷售分公司，北京 101100）

新冠疫情全球持續(xù)蔓延，原油價(jià)格大幅走低，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，石油行業(yè)受到較大沖擊，石油工程技術(shù)服務(wù)企業(yè)發(fā)展面臨較大困難，經(jīng)營(yíng)效益面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。哈佛分析框架是一種全新的財(cái)務(wù)分析方法，相比較傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析思維，哈佛分析突出戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)及前景等多維度比較分析，重視從戰(zhàn)略分析角度，幫助管理者及投資者認(rèn)清企業(yè)外部形勢(shì)環(huán)境及企業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)，力求使其更為準(zhǔn)確把握企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，理清公司發(fā)展戰(zhàn)略脈絡(luò)，通過(guò)對(duì)中海油服公司采用多維哈佛分析尋求為行業(yè)相關(guān)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供視角建議。

一、戰(zhàn)略分析

中海油田服務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中海油服”）主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋鉆井服務(wù)、油田技術(shù)服務(wù)、船舶服務(wù)、物探采集與工程勘察服務(wù)等方面，基本覆蓋了石油行業(yè)勘探開(kāi)發(fā)生產(chǎn)全過(guò)程，既能為客戶提供單一業(yè)務(wù)的作業(yè)服務(wù)，也可以為客戶提供一體化勘探開(kāi)發(fā)、油田生產(chǎn)服務(wù)，是全球油田服務(wù)行業(yè)屈指可數(shù)的有能力提供一體化服務(wù)的供應(yīng)商之一。

1.優(yōu)勢(shì)分析。中海油服項(xiàng)目合同能力較為出眾，2019年，鉆井平臺(tái)及固定規(guī)模居于全球第三，物探合同工作量居于全球第四，電纜測(cè)井市場(chǎng)居于全球第五，船舶市場(chǎng)規(guī)模居于全球第三。中海油服擁有一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)能力，研發(fā)及服務(wù)保障架構(gòu)體系較為完善，在勘探方面已實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)首臺(tái)套自研海洋物探成套采集裝備商業(yè)應(yīng)用，并且擁有國(guó)際先進(jìn)的超高溫高壓系列測(cè)井技術(shù)裝備，鉆完井方面的旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向和隨鉆測(cè)井系統(tǒng)作業(yè)成功率達(dá)到國(guó)際一流水平，已實(shí)現(xiàn)對(duì)進(jìn)口設(shè)備的規(guī)模化替代。中海油服具備一定的服務(wù)成本優(yōu)勢(shì)，公司在勘探開(kāi)發(fā)的各個(gè)環(huán)節(jié)結(jié)合度較高，在一體化項(xiàng)目運(yùn)作中實(shí)現(xiàn)成本共享和客戶共享，減少作業(yè)者對(duì)油服商管理數(shù)量，省卻中間管理環(huán)節(jié)，更好服務(wù)作業(yè)者，保障油田利益。

2.劣勢(shì)分析。與斯倫貝謝、哈里伯頓等國(guó)際油服公司比較，中海油服技術(shù)水平競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)，科技創(chuàng)新體系有待繼續(xù)完善，研發(fā)能力尚存部分不足，特別是在深水油氣鉆井開(kāi)發(fā)方面還尚存差距，目前國(guó)內(nèi)最大鉆探水深為L(zhǎng)W21-1-1井，井口水深2451米，比國(guó)外巨頭Transocean的3174米還有較大差距。

3.機(jī)會(huì)分析。全球油氣資源開(kāi)發(fā)呈現(xiàn)從陸地到海洋、從近水到深水、從常規(guī)到非常規(guī)的發(fā)展趨勢(shì)，中海油服在海洋領(lǐng)域開(kāi)發(fā)具有明顯優(yōu)勢(shì)，亞太深水區(qū)域前景廣闊，中海油服可充分利用自身開(kāi)發(fā)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，很容易在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)地位。中海油服可利用低油價(jià)時(shí)機(jī)，尋求對(duì)技術(shù)領(lǐng)先油服企業(yè)并購(gòu)或合作，增強(qiáng)技術(shù)水平，進(jìn)一步提高全球競(jìng)爭(zhēng)力及影響力。

4.威脅分析。國(guó)際油價(jià)下跌，導(dǎo)致全球石油企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下挫嚴(yán)重，中小石油企業(yè)面臨破產(chǎn)危機(jī)，石油公司大幅壓縮資本性開(kāi)支，將會(huì)給油服企業(yè)營(yíng)收帶來(lái)造成較大的壓力和挑戰(zhàn)。中石化、中石油持續(xù)推進(jìn)石油技術(shù)及工程領(lǐng)域?qū)I(yè)化重組，先后組建“石化機(jī)械”“石化油服”“中油工程”“中油油服”，其中“石化機(jī)械”“石化油服”“中油工程”先后實(shí)現(xiàn)上市，中油油服在2017年年底已完成專業(yè)化重組，正積極尋求合適時(shí)機(jī)IPO。

二、會(huì)計(jì)分析

1.收入質(zhì)量分析。從分業(yè)務(wù)毛利率情況來(lái)看，油田技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域是毛利率提升貢獻(xiàn)的主體，2016年受行業(yè)油價(jià)低迷影響，毛利率整體為負(fù)數(shù)，2017年以后毛利率開(kāi)始提升，2019年毛利率達(dá)到近幾年最好水平。中海油服盈利的主體主要靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)盈利水平較差，2016年以來(lái)國(guó)際地區(qū)業(yè)務(wù)毛利額持續(xù)虧損，這大大拖累了中海油服盈利水平，未來(lái)中海油服需要進(jìn)一步深耕開(kāi)拓國(guó)際業(yè)務(wù)，同時(shí)要充分挖潛發(fā)揮低成本優(yōu)勢(shì)。目前，中國(guó)頭部行業(yè)油服公司都是三大石油公司的“存續(xù)關(guān)聯(lián)企業(yè)”，根據(jù)中海油服業(yè)績(jī)披露信息來(lái)看，中海油服主要依賴大股東中海油，數(shù)據(jù)顯示，超70%的營(yíng)業(yè)額來(lái)自中海油關(guān)聯(lián)市場(chǎng)。

表1 分業(yè)務(wù)毛利率情況

表2 分地區(qū)毛利率情況

2.研發(fā)投入分析。中海油服近幾年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重穩(wěn)定在3%～4%之間，2019年比例有所降低，比2017年的3.6%減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。與行業(yè)公司比較，中海油服研發(fā)投入比例高于石化油服、中油工程，平均高出2個(gè)百分點(diǎn)，中海油服研發(fā)投入水平相對(duì)較高，表明管理層比較看重公司技術(shù)研發(fā)的投入。據(jù)中海油服財(cái)報(bào)顯示，中海油服踐行“四個(gè)革命、一個(gè)合作”能源安全新戰(zhàn)略，以技術(shù)創(chuàng)新保障國(guó)內(nèi)海上油氣田增儲(chǔ)上產(chǎn)，2019年，中海油服承擔(dān)各級(jí)科研項(xiàng)目210項(xiàng)，全年獲授權(quán)專利97項(xiàng)，其中發(fā)明專利38項(xiàng)，獲省部級(jí)以上科技獎(jiǎng)勵(lì)8項(xiàng)，持續(xù)推進(jìn)深水鉆井技術(shù)攻關(guān)，EFDT地層光譜分析、高溫大容量多PVT等技術(shù)實(shí)現(xiàn)成功應(yīng)用，基于納米技術(shù)的深水低溫早強(qiáng)技術(shù)在南海成功應(yīng)用20余井次，進(jìn)一步拓展深水固井邊界。

表3 研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重對(duì)比

3.資產(chǎn)負(fù)債分析。近三年，中海油服資產(chǎn)負(fù)債率總體保持在50%上下，資產(chǎn)負(fù)債狀況較為平穩(wěn)，一方面反映其穩(wěn)健良好的財(cái)務(wù)狀況，另外一方面也反映出管理層對(duì)使用債務(wù)工具驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)模式較為審慎保守，較少采取財(cái)務(wù)杠桿驅(qū)動(dòng)，更多依靠資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債表，發(fā)現(xiàn)中海油服貨幣資金在2017年后萎縮較大，同時(shí)伴隨應(yīng)收賬款余額擴(kuò)大，這表明其現(xiàn)金動(dòng)用處于緊縮態(tài)勢(shì)，而同期的長(zhǎng)短期借款總體保持在較為合理的水平，并未有較為明顯的債務(wù)擴(kuò)長(zhǎng)。

表4 中海油服資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng) （金額單位：億元）

與中油工程、石化油服等國(guó)內(nèi)油服上市公司對(duì)比，中海油服資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)健，近三年資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在50%左右波動(dòng)，比中油工程低20個(gè)百分點(diǎn)上下，比石化油服低40個(gè)百分點(diǎn)上下，與斯倫貝謝、哈里伯頓國(guó)際油服公司比較，中海油服資產(chǎn)負(fù)債率介于兩者之間，總體處于一種偏低水平。

表5 資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比

三、財(cái)務(wù)分析

1.盈利能力分析。2017年至2018年，中海油服銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)提高。2019年銷售凈利率8.12%，比2017年提高7.71個(gè)百分點(diǎn)；銷售毛利率18.77%，比2017年提高7.76個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率7.03%，比2017年提高6.94個(gè)百分點(diǎn)。

表6 盈利能力指標(biāo)

2019年，與行業(yè)內(nèi)主要油服公司比較，中海油服銷售凈利率、銷售毛利率及凈資產(chǎn)收益率均處于較高水平。哈里伯頓及斯倫貝謝當(dāng)年凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)虧損，銷售凈利率、銷售毛利率及凈資產(chǎn)收益率均弱于中海油服水平；與國(guó)內(nèi)油服公司比較，除凈資產(chǎn)收益率水平弱于石化油服外，其他指標(biāo)水平均高于中油工程、石化油服。

表7 2019年盈利能力指標(biāo)對(duì)標(biāo)

2.償債能力分析。中海油服2019年流動(dòng)比率1.16，比2017年降低0.49，速動(dòng)比率1.09，比2017年降低0.46，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。中海油服資產(chǎn)負(fù)債率呈降低趨勢(shì)，2019年資產(chǎn)負(fù)債率51.50，比2017年降低1.55個(gè)百分點(diǎn)，一般認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%之間較為安全，中海油服資產(chǎn)負(fù)債率水平反映出公司管理層較為防守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，較少借助財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

表8 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

與行業(yè)公司橫向比較來(lái)看，中海油服長(zhǎng)短期償債能力顯著好于中油工程、石化油服，與哈里伯頓、斯倫貝謝基本處于同一水平。2019年中海油服流動(dòng)比率為1.16，比哈里伯頓及斯倫貝謝略低；速動(dòng)比率為1.09，高于斯倫貝謝的0.87，但低于哈里伯頓的1.65。中海油服資產(chǎn)負(fù)債率51.50%，在5家行業(yè)企業(yè)處于最低水平，一定程度反映了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)較強(qiáng)。

表9 2019年償債能力指標(biāo)對(duì)標(biāo)

3.營(yíng)運(yùn)能力分析。中海油服的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率在2017年至2019年整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)實(shí)現(xiàn)下降，公司回籠資金效率提升，營(yíng)運(yùn)狀況得到提升。

表10 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

從行業(yè)5家公司比較來(lái)看，中海油服應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)現(xiàn)較差，處于較低水平，與同行業(yè)公司相比，中海油服資金回籠效率較差，收賬期偏長(zhǎng)。在存貨周轉(zhuǎn)方面，中海油服表現(xiàn)較為優(yōu)異，僅低于石化油服，顯著高于哈里伯頓、斯倫貝謝與中油工程。

表11 2019年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)標(biāo)

4.成長(zhǎng)能力分析。2017年以來(lái)，中海油服的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)增速連續(xù)超兩位數(shù)，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，歸屬母公司凈利潤(rùn)也持續(xù)增大，公司經(jīng)營(yíng)狀況呈現(xiàn)快速發(fā)展的良好勢(shì)態(tài)。2019年中海油服實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)25億元，比2017年增加24.6億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入311.4億元，比2017年增加136.2億元 ，營(yíng)業(yè)收入增速41.87%，比2017年提升26.79個(gè)百分點(diǎn)。

表12 成長(zhǎng)能力指標(biāo) （金額單位：億元）

行業(yè)橫向比較來(lái)看，中海油服營(yíng)業(yè)收入增速及歸屬母公司凈利潤(rùn)增速均好于另外4家企業(yè)，中海油服2019年?duì)I業(yè)收入增速41.87%，比石化油服高32.73個(gè)百分點(diǎn)，比斯倫貝謝高10.87個(gè)百分點(diǎn)。

表13 2019年成長(zhǎng)能力指標(biāo)對(duì)標(biāo) （金額單位：億元）

四、前景分析

1.行業(yè)前景預(yù)測(cè)。進(jìn)入2020年開(kāi)始，受新冠疫情暴發(fā)影響，全球原油需求大幅下滑，國(guó)際油價(jià)暴跌，受此影響，國(guó)際石油公司紛紛削減開(kāi)支，裁員降薪，應(yīng)對(duì)行業(yè)寒冬，油服行業(yè)遭受前所未有的巨大沖擊。隨著中美貿(mào)易摩擦加劇，脫鉤擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)劇增，能源安全已上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，國(guó)家從2019年開(kāi)始大力啟動(dòng)國(guó)內(nèi)油氣勘探開(kāi)發(fā)“七年行動(dòng)計(jì)劃”，2021年是計(jì)劃實(shí)施的第三年，基于能源安全，國(guó)內(nèi)主要石油公司會(huì)不斷加大推進(jìn)油氣勘探開(kāi)發(fā)力度，加快對(duì)已探明未動(dòng)用儲(chǔ)量的動(dòng)用，但同時(shí)應(yīng)該也要看到，受制于油價(jià)低迷、國(guó)內(nèi)資源品質(zhì)劣質(zhì)化及油氣開(kāi)發(fā)成本上升等難題，國(guó)內(nèi)石油公司必將會(huì)持續(xù)加大對(duì)桶油勘探開(kāi)發(fā)成本的管控。

2.中海油服面臨的挑戰(zhàn)。從短期來(lái)看，受制于全球新冠疫情持續(xù)肆虐，正常經(jīng)濟(jì)生活秩序已造成較大沖擊，全球經(jīng)濟(jì)已陷入衰退狀態(tài)，國(guó)際油價(jià)大幅回升跡象短期并未顯現(xiàn)，石油公司大規(guī)模削減投資規(guī)模，壓縮成本費(fèi)用支出，受此影響，預(yù)計(jì)國(guó)際油服市場(chǎng)將因此會(huì)陷入新一輪的行業(yè)低谷，服務(wù)價(jià)格、工作量方面出現(xiàn)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)中海油服在國(guó)外市場(chǎng)方面會(huì)受到較大市場(chǎng)壓力，工作量面臨萎縮風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)方面，由于中國(guó)對(duì)新冠疫情防控工作的顯著成效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已成功走出衰退風(fēng)險(xiǎn)，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中成功走出了疫情影響，實(shí)現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)，國(guó)家高度關(guān)注能源安全，三大石油公司會(huì)積極加大開(kāi)展油氣勘探開(kāi)發(fā)，基于中海油服自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)中海油服在國(guó)內(nèi)油服市場(chǎng)仍會(huì)保持持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但服務(wù)價(jià)格方面可能會(huì)承擔(dān)一定下降壓力。

五、結(jié)論

1.對(duì)標(biāo)對(duì)表分析不足，吸收借鑒行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)對(duì)標(biāo)對(duì)表行業(yè)企業(yè)，分析不足，吸收先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，不斷發(fā)展完善壯大自己。通過(guò)償債能力分析，發(fā)現(xiàn)中海油服企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，反映公司具有穩(wěn)健良好的資產(chǎn)負(fù)債狀況，但同時(shí)也側(cè)面反映出公司管理層對(duì)待財(cái)務(wù)戰(zhàn)略過(guò)于保守，中海油服可適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿使用效率并保持在合理風(fēng)險(xiǎn)水平，通過(guò)穩(wěn)健靈活積極財(cái)務(wù)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)公司份額及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。通過(guò)營(yíng)運(yùn)能力分析，發(fā)現(xiàn)中海油服與同行業(yè)公司相比資金回籠效率較差，應(yīng)收賬款賬期偏長(zhǎng)，還需要加強(qiáng)提升財(cái)務(wù)管理水平，提升資金回籠效率。

2.應(yīng)對(duì)行業(yè)寒冬，堅(jiān)持低成本發(fā)展戰(zhàn)略。新冠疫情持續(xù)肆虐，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)低迷，油服市場(chǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，為應(yīng)對(duì)行業(yè)寒冬，中海油服應(yīng)該堅(jiān)持低成本發(fā)展戰(zhàn)略，加大對(duì)項(xiàng)目成本管控力度，深刻把握行業(yè)形勢(shì)，積極研究制訂應(yīng)對(duì)低油價(jià)的策略，深入開(kāi)展降本提質(zhì)增效工作，要向改革要效益、向管理要效益、向市場(chǎng)要效益、向創(chuàng)新要效益，全面做好應(yīng)對(duì)低油價(jià)挑戰(zhàn)。

3.走科技驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新之路，加大差異化競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)當(dāng)前石油行業(yè)低油價(jià)挑戰(zhàn)，中海油服應(yīng)充分發(fā)揮自身開(kāi)發(fā)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)地位，中海油服在亞太市場(chǎng)占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，但在國(guó)外市場(chǎng)占比方面并不占優(yōu)，國(guó)外收入占比低而且近三年毛利率還出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，中海油服要加大研發(fā)投入，特別是提高對(duì)深水、深層油氣領(lǐng)域開(kāi)發(fā)能力水平，積極提高石油工程技術(shù)服務(wù)水平。