我國貨幣政策信貸傳導機制研究
——基于VAR模型

張宛婷

（東北財經(jīng)大學金融學院，遼寧 大連 116000）

一、引言

所謂貨幣政策傳導機制，就是一種我國央行利用貨幣政策工具，對中介指標起到影響的作用，以此充分地實現(xiàn)設定的政策目標。因此，對于這種央行所實時的貨幣政策，其可實施性在一定程度上是依靠著貨幣政策傳導機制的順暢程度所實現(xiàn)的。因此，這樣的貨幣政策是否可以利用傳導機制，對其經(jīng)濟主體造成直接的影響，可以很好地利用投資、消費、進出口等方面，以此很好地提升產(chǎn)出。

二、貨幣政策信貸傳導機制的理論分析

為了保障在研究的過程中，能夠更加客觀和具體，就要事先充分地了解貨幣政策信貸傳導機制的理論基礎。例如，如何有效地利用貨幣政策信貸傳導機制的渠道、貨幣政策信貸傳導機制以及信貸傳導機制的整體運行框架，進行詳細的分析。下圖1為貨幣傳導機制流程。

圖1 貨幣傳導機制流程

1.貨幣政策信貸傳導機制

這種機制的形成，是一種我國央行利用貨幣政策工具，對金融機構(gòu)的超額準備金，或者對于金融市場當中的融資條件，起到有效調(diào)整的重要機制。利用這種調(diào)控方式，可以很好地影響到社會當中的貨幣供應量，以此讓企業(yè)與普通用戶，可以對自身的經(jīng)濟行為進行調(diào)整，有效地實現(xiàn)國民經(jīng)濟的均衡。當下制定的貨幣政策信貸傳導機制，主要分為兩種不同的渠道，分別為銀行貸款以及資產(chǎn)負債表。

2.貨幣政策信貸傳導機制理論

對于當下貨幣政策信貸傳導機制基礎理論內(nèi)容，主要是一種信貸的可得性理論，以及一些信貸配給理論。在傳統(tǒng)的利率當中，為了實現(xiàn)利率影響效果方面研究，就要積極地從資金的需求者視角，進行詳細的分析。但是對于這種研究理論而言，十分缺乏利率對于資金供給者的重要影響。但是從信貸的可得性角度進行分析后，就可以有效地彌補這樣的問題，著重強調(diào)了利率對于貸款者造成的影響。在當下商業(yè)銀行十分重視利率，這是由于在利率的研究中，其利率水平一定程度上，直接影響到銀行的流動性。但是，在中央銀行對其利率進行調(diào)整之后，會一定程度上對商業(yè)銀行的貸款意愿，造成直接的影響，甚至對信用擴張，以及信用的緊縮目的產(chǎn)生不良的影響。為此，中央銀行為了進一步的降低市場的利率，就會在公開市場當中，其買入證券的時候一旦貨幣供應量發(fā)生提升，就會使得銀行超額準備金的增加，推動流動性。對于銀行方面而言，也實現(xiàn)了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以此滿足信貸供給的需求。相反的情況下，就會導致總產(chǎn)出的降低。

在當下的信貸配給理論當中，主要是一種貸款人，對于利率之外的一些其他信用條件的分析，例如，對于貸款人的財務狀況、經(jīng)營能力等方面進行詳細的評估，以此形成的一種信用評估方式。在信貸配給的過程中，出于道德風險以及逆向選擇的存在，就會使得有更多用戶會提供出更高的利率，但是卻始終無法得到銀行方面的貸款。

為此，基于這種信貸可得性的理論，以及信貸配給方面的理論，就發(fā)現(xiàn)當下貨幣政策信貸傳導機制的運用，可以無須依賴利率機制，以此就能夠?qū)π刨J市場當中的信貸供給，產(chǎn)生一定的影響。

3.信貸傳導機制框架

在貨幣政策信貸傳導機制當中，主要分為兩個渠道來開展。其中銀行貸款渠道的使用，是央行利用貨幣政策工具，有效地對金融中介機構(gòu)的貸款規(guī)模實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，以此影響到投資、消費以及產(chǎn)出的變化。另外，在資產(chǎn)負債表渠道當中，由于信息存在著不對稱的情況，以此就造就了借款人與銀行家之間的博弈。在貨幣政策中，首先就會對當下的借款人的現(xiàn)金流造成明顯的影響，之后，就會對借款人的信用狀況產(chǎn)生一定的影響。為此，就需要銀行基于信用的實際情況，設計出合理的放款規(guī)模，以此影響到具體的投資以及產(chǎn)出量。

其次，在銀行貸款渠道當中，主要是由央行進行操作，進而對市場當中的貸款供給起到一定的影響。但是對于資產(chǎn)負債表渠道而言，則是一種十分重視貨幣政策的方式，并利用借款人的實際財務水平，以此提升企業(yè)外源融資的規(guī)模。在當下的商業(yè)銀行信貸供給的過程中，一旦與需求實現(xiàn)一定的均衡，就會進一步地影響到總需求以及總產(chǎn)出。

三、貨幣政策信貸傳導機制的實例分析

1.變量選擇與數(shù)據(jù)

模型與變量，在本文的分析中，主要基于K階向量自回歸模型進行分析，以此基于以下公式：Yt=A1Yt-1+……+AkYt-k+t

式中：Y=（lnC，lnI，lnIND，lnLOAN，lnM2）

C為當月社會消費品零售總額，I為當月固定資產(chǎn)投資完成額，IND為當月規(guī)模以上工業(yè)增加值，LOAN為金融機構(gòu)人民幣貸款月末余額，M2為廣義貨幣供應量。

2.數(shù)據(jù)說明

在本文的分析中，模型當中的樣本數(shù)據(jù)都是月度數(shù)據(jù)，其樣本的周期為2008年～2017年這十年。這段時間內(nèi)全球爆發(fā)金融危機，為了充分研究金融危機，對于貨幣信貸傳導機制的效率，這樣的樣本數(shù)據(jù)可以起到重要的研究價值。在當下對于數(shù)據(jù)的計算分析中，采用的是Eciews 8.0的計算軟件。

在經(jīng)過仔細的觀察后發(fā)現(xiàn)，這段時間社會消費品的零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額，以及工業(yè)增加值，都伴隨著季節(jié)呈現(xiàn)出較為明顯的波動，以此可以采用模型分析的方式，對其造成的影響進行詳細的分析。圖2為2008年～2017年融資結(jié)構(gòu)圖。

圖2 2008年～2017年融資結(jié)構(gòu)

四、提升貨幣政策信貸傳導效率的建議

1.調(diào)整貨幣中介目標

在當下的金融市場當中，其貨幣政策傳導過程中，由于具備著一定的時滯性，以此央行為了進一步的提升貨幣政策信貸傳導的整體效率，就需要在日常的工作當中，積極篩選出對于貨幣政策傳導效果起到影響效果的中介目標。對于中介目標的選擇，需要基于與宏觀經(jīng)濟情況產(chǎn)生較為緊密聯(lián)系的目標，并結(jié)合起當下的金融市場的實際變化，進行相應的調(diào)整，但是也不是一種隨時都會發(fā)生變化的一種目標類型。在我國2011年的時候，央行就制定出了社會融資總量的指標。這種指標相比較傳統(tǒng)的貨幣供應量而言，其在比較之后社會融資的總量有著眾多的優(yōu)點。例如，首先有著更加廣泛的統(tǒng)計范圍，這樣即可以將整個金融體系，都當做統(tǒng)計的對象。并且，這樣的指標與經(jīng)濟指標有著較為緊密的聯(lián)系。以此，最后就可以很好地作用于實體經(jīng)濟，但是也有著十分嚴重的缺點。這是由于對于監(jiān)控對象而言，可以很好地基于商業(yè)銀行的角度，以及從居民的層面進行轉(zhuǎn)移，使得可控性較差。因此，在未來的工作當中，央行不斷地提升貨幣供應量的統(tǒng)計水平，以此充分地提升指標的覆蓋程度。在這樣的模式下，便可以有效的利用貨幣供應量層的調(diào)整，以及對于統(tǒng)計范圍方面的調(diào)整，充分地順應當下的金融創(chuàng)新發(fā)展。

采用這樣的處理方式之后，在短期內(nèi)就可以讓市場業(yè)務具有著較強的靈活性，同時金融市場當中的流動性也會得到有效的調(diào)節(jié)。而從長遠發(fā)展的角度進行分析，伴隨著市場的全面改革發(fā)展，使得當下資本市場的發(fā)展更加快速。以此，貨幣政策中介目標的設定，就可以很好地從原本的貨幣供應量數(shù)量型呈現(xiàn)，充分地轉(zhuǎn)變成利率的這種價格型。同時，在實際的調(diào)整過程中，央行也需要重點發(fā)揮出自身調(diào)節(jié)作用，例如基于利率渠道的方式。但是由于貨幣供應量的比較過程中，對其利率方面的調(diào)整，針對金融市場當中的不同行業(yè)在業(yè)務定價的時候，可以很好地呈現(xiàn)出市場化。

2.主動投放基礎貨幣

在當下的發(fā)展過程中，由于外匯占款總數(shù)在不斷的下降當中，而基礎貨幣也呈現(xiàn)出增幅下降的發(fā)展趨勢，以此這樣就可以很好地成為基礎貨幣當中的缺口補充。為此，在未來的央行調(diào)整中，就要積極地利用主動投放基礎貨幣的方式，例如可以開展中期常備借貸便利、SLF、PSL等方式，充分地利用貨幣政策當中的內(nèi)容，實現(xiàn)充足的供給。同時，也可以對市場當中的一些操作實現(xiàn)公開，更加主動地向著市場投放流動性。在當下的中央銀行的發(fā)展中，需要對MLF的資金用途有著更高的要求，以此就需要讓金融機構(gòu)可以很好地將信貸資金投入到一些中小微企業(yè)當中。而對于使用的SLF以及MLF而言，這樣的方式更加適用于一些短期、中期的貨幣供應量當中。同時，央行在未來的發(fā)展中，還可以不斷地降低法定的存款準備金。這樣也可以很好地處理在對沖外匯占款的過程中，降低基礎貨幣的缺口問題。

3.縮小商業(yè)銀行的存貸差額

在商業(yè)銀行當中，由于吸收了大量的存款發(fā)放貸款，這樣就會造成其在發(fā)展背景下，不斷地提升銀行存貸差，從而使得銀行在資金的使用上，無法提升資金的利用效率。這樣的情況出現(xiàn)，主要是由于在商業(yè)銀行的發(fā)展中，經(jīng)常出現(xiàn)一些“惜貸”的情況。在貸款的過程中，僅僅愿意向一些經(jīng)濟實力較強的企業(yè)進行貸款，并沒有對一些中小企業(yè)進行大規(guī)模的貸款。為此，對于這種情況而言，商業(yè)銀行在未來的發(fā)展中，需要對其貸款行為進行全面的創(chuàng)新和調(diào)整。

在具體的工作當中，要重新調(diào)整和設計對中小企業(yè)的信用評估體系，并提升信貸審核人員的綜合素質(zhì)，利用較高水平的信貸監(jiān)管工作，避免在信貸過程中出現(xiàn)經(jīng)濟風險。而對于中小企業(yè)而言，則需要在未來的經(jīng)營中，需要提升自身的信用意識，避免一些不良行為的出現(xiàn)，對自身信用造成嚴重的影響。當下商業(yè)銀行在對企業(yè)開展的貸款工作當中，主要就是建立在信用制度的基礎上實現(xiàn)的。為此，一旦企業(yè)缺乏一個良好的信用，就會在貸款的過程中，使用一些其他物品的抵押和擔保。但是中小企業(yè)由于規(guī)模有限，本身就缺乏這兩方面的基礎條件。為此，中小企業(yè)就需要進一步的提升自身的經(jīng)營能力，以此在市場環(huán)境當中，進一步地提升自身的經(jīng)濟實力。另外，還要提升自身的信用文化素養(yǎng)，以此有著一個較高的信用等級，這樣在向銀行進行貸款的時候，才不會出現(xiàn)較為嚴重的挪用資金的問題。最后，從政府的角度進行分析，需要在金融市場環(huán)境當中，由政府部門參股，以此形成一種市場化運營而定信用擔保體系。政府對于中小企業(yè)，還要建立出信用擔保體系，這樣就可以很好地提升商業(yè)銀行對于中小企業(yè)貸款通過的可能性。

4.影子銀行的監(jiān)督

在當下所建立起來的信貸傳導機制，在效率出現(xiàn)下降的時候，主要是受到金融創(chuàng)新發(fā)展的影響。在金融創(chuàng)新發(fā)展的過程中推動了影子銀行的發(fā)展。以此，為了保障信貸傳導機制的整體效率性，就要重視起影子銀行的監(jiān)管工作。在日常監(jiān)管工作當中，首先要提升影子銀行系統(tǒng)的信息披露程度，這樣就可以加快信息的整體披露程度，以此形成監(jiān)管機構(gòu)的統(tǒng)一化發(fā)展。并基于特定的時間，進行市場數(shù)據(jù)信息的分析以及發(fā)布，這樣就可以讓投資者在完全了解信息的情況下，降低市場當中風險問題出現(xiàn)的可能性。同時，還要采用動態(tài)監(jiān)測的方式。相比較傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的監(jiān)管工作而言，這種動態(tài)類型的監(jiān)管工作，可以很好地在影子銀行資本較為充足的基本要求下，充分地規(guī)范銀行業(yè)務的信息披露程度，以此讓影子銀行的運營有著較高的透明度，進而形成較為規(guī)范的管理工作。

五、總結(jié)

綜上所述，本文主要從VAR模型角度出發(fā)，對于當下的我國貨幣政策信貸傳導機制，進行了全面的研究。以此明確貨幣政策信貸傳導機制當中的特征，以及未來進行優(yōu)化的具體措施，推動我國金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，降低風險問題出現(xiàn)的可能性。