瘋狂的通脹

陳九霖

長(zhǎng)久以來，股市被認(rèn)為是促進(jìn)財(cái)富增長(zhǎng)的地方。那么，在過去的12個(gè)月中，哪個(gè)國(guó)家的股市漲幅最多呢？

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自去年以來，盡管受到新冠肺炎疫情的嚴(yán)重沖擊，但是，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)卻實(shí)現(xiàn)了超過50%的漲幅，這個(gè)漲幅已高于其自1986年至2018年期間每年平均9%的股票回報(bào)率;我國(guó)股市，從滬深300指數(shù)看，從2020年3月至今，實(shí)現(xiàn)了25%的漲幅，這個(gè)數(shù)據(jù)也高于自2015年以來年均15%的回報(bào)率;而日本，從疫情發(fā)生以來到現(xiàn)在，也實(shí)現(xiàn)了50%的漲幅，這個(gè)數(shù)據(jù)同樣是高于其自1990年泡沫破裂以來平均每年5%的回報(bào)率。如果單純?nèi)タ疵绹?guó)、中國(guó)和日本這三個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)的漲幅都是非常驚人的，并且，自疫情之后的漲幅，都顯著地高于其歷史平均水平。

但即使這樣，都比不上非洲東南部?jī)?nèi)陸國(guó)津巴布韋共和國(guó)。

如果你作為一個(gè)投資者，在過去的12個(gè)月中，買入了津巴布韋的股票指數(shù)，那么，如今，你能夠得到481%的投資回報(bào)。津巴布韋這個(gè)僅有1690萬人的非洲國(guó)家，在股票漲幅上超過擁有14億人口的中國(guó)、1.26億人口的日本以及3.28億人口的美國(guó)。

但這樣一個(gè)數(shù)據(jù)，在人們狂歡在股市中大賺特賺的同時(shí)，似乎也是一種警告。

津巴布韋慘劇的警示

早在2000年的時(shí)候，津巴布韋就曾經(jīng)經(jīng)歷過惡性通貨膨脹。

在2000年以前，津巴布韋還擁有著當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)超北京、上海的高樓大廈，并且，這些高聳的建筑都是早在上個(gè)世紀(jì)八九十年代就已經(jīng)建設(shè)完成的。不但如此，津巴布韋還是非洲受教育程度最高的國(guó)家之一，大約90%的人口受過教育。曾經(jīng)被譽(yù)為“全球最適合居住”的哈拉雷（英語：Harare），是津巴布韋的首都和最大的城市，也是津巴布韋共和國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)和文化中心。它位于津巴布韋共和國(guó)國(guó)境的東北高原上，海拔1480米，年降水量1000毫米左右，年均氣溫僅為18℃。常年涼爽如春，四季宜人，有多處神奇的平衡石景觀，因出色園藝被稱為非洲的“花城”。

就是這么一個(gè)負(fù)有盛名的地方，卻被通貨膨脹徹底地毀了。自2000年以來，津巴布韋本國(guó)的貨幣便不斷貶值，2009年之后更是加速，通脹率達(dá)到了讓人無法忍受的百分之5000億。因?yàn)楦咂蟮耐浡?，津巴布韋央行在2009年曾經(jīng)采取過一次改進(jìn)措施，那就是發(fā)行了100萬億面值的津元紙幣，這是史上由一國(guó)央行發(fā)行的帶“0”最多的紙幣。

2009年4月，津巴布韋政府宣布不再流通本國(guó)貨幣，以美元、南非蘭特、人民幣等外國(guó)貨幣取而代之。此前，民眾手中的津元現(xiàn)鈔和銀行存款一直無法兌換成美元。后來的事實(shí)證明，這樣的舉措確確實(shí)實(shí)地起到了一定的效果。在接下來的4年中，津巴布韋實(shí)現(xiàn)了每年15%的GDP高速增長(zhǎng)。雖然在2014經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始陷入低增長(zhǎng)，但是津巴布韋卻依然可以保持每年3%以上的GDP增長(zhǎng)。直到2018年，因?yàn)槿蛸Q(mào)易摩擦的影響，增長(zhǎng)戛然而止。

2019年，對(duì)于津巴布韋來說，可是一個(gè)悲劇年。在經(jīng)歷了2018年全球貿(mào)易摩擦影響后，2019年，津巴布韋又因?yàn)楦珊档茸匀粸?zāi)害的沖擊，造成食物嚴(yán)重短缺，經(jīng)濟(jì)又一次出現(xiàn)了嚴(yán)重衰退。津巴布韋央行再一次采用了2009年的招數(shù)，那就是繼續(xù)印更多的錢。實(shí)際上，自2020年以來，又有將近70%的貨幣被印了出來，以便拯救其經(jīng)濟(jì)。而這樣的做法，雖然暫時(shí)穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)，卻帶來了貨幣快速貶值的后果。為了應(yīng)對(duì)新的通貨膨脹，他們又發(fā)行了更大面值的貨幣。最高面值的貨幣，竟然是驚人的100萬億。這就導(dǎo)致了津巴布韋各種商品的價(jià)格都特別高，比如：在津巴布韋坐個(gè)公交車都要花費(fèi)上億元。

而津巴布韋股票市場(chǎng)大漲的背后，也并不是因?yàn)樯鲜泄镜臉I(yè)績(jī)有多好，股市企高的真正驅(qū)動(dòng)力，主要來自其自身高速增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)量。

大而不倒

1987年10月20日，紐約。華爾街的各位“股神”，正在從一場(chǎng)自己從未想過的大跌中緩過神來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)當(dāng)天就跌了將近20%，這也是自1929年以來股市首次出現(xiàn)這樣的情況。不論是媒體還是政府都在詢問這會(huì)不會(huì)是1929年大蕭條的又一次重演？就在大家都一籌莫展的時(shí)候，時(shí)任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局主席的格林斯潘，想到了一個(gè)絕佳的主意：與其放任這些銀行因?yàn)闆]有流動(dòng)資金而被擠兌死掉，倒不如由政府幫助他們，主動(dòng)將資金注入到這些銀行中去。這后來成為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局為防止市場(chǎng)大幅持續(xù)下跌而采取的行動(dòng)，包括大幅降息等意在短時(shí)間內(nèi)阻止恐慌蔓延等措施。這個(gè)意義重大的舉措被稱為“格林斯潘對(duì)策”。但這個(gè)措施也有副作用，那就是：美聯(lián)儲(chǔ)在每一次救市的時(shí)候，都會(huì)印出大量的錢來注入市場(chǎng)中去。美聯(lián)儲(chǔ)給市場(chǎng)發(fā)射了一個(gè)很不好的信號(hào)，那就是：政府會(huì)用一切手段來阻止危機(jī)。

雖然1987年的股市大跌花了將近兩年的時(shí)間才完全地恢復(fù)過來，但是，市場(chǎng)知道美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不惜一切代價(jià)去救助市場(chǎng)，這也間接導(dǎo)致了2000年和2008年金融危機(jī)的發(fā)生。2008年，在經(jīng)歷金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)在新任主席伯南克的接管下想到了新的方法，那就是：美聯(lián)儲(chǔ)在信用市場(chǎng)出現(xiàn)凍結(jié)等問題時(shí)，直接下手去購(gòu)買不良資產(chǎn)，以此來緩解市場(chǎng)的恐慌，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還將利率大幅下調(diào)至零。這個(gè)策略在一段時(shí)間內(nèi)確實(shí)奏效：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了恢復(fù)，股票出現(xiàn)了上漲，公司盈利也出現(xiàn)了增長(zhǎng)。然而，到了2010年，由于美聯(lián)儲(chǔ)停止印錢，直接導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)在2010年美聯(lián)儲(chǔ)撤錢的當(dāng)天，出現(xiàn)了11%的跌幅。市場(chǎng)的反應(yīng)讓美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到，由于格林斯潘當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)干預(yù)行為，市場(chǎng)已經(jīng)高度依賴美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策了;如果想要解決這個(gè)問題，就必然會(huì)經(jīng)歷如1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條同樣的結(jié)果。

因此，為了不讓經(jīng)濟(jì)崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)選擇繼續(xù)大規(guī)模地印鈔票，以致美元貶值。這種做法維持了8年之久。2018年，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上臺(tái)后，采取了強(qiáng)硬的加息態(tài)度?？墒?，就在美聯(lián)儲(chǔ)加息的當(dāng)天，標(biāo)普500指數(shù)大跌將近17%。這使得人們意識(shí)到，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)不但有泡沫，而且，泡沫還大到已經(jīng)完全不可被刺破（所謂“大而不倒”）的程度。如今，全球的經(jīng)濟(jì)體仿佛制造出了一個(gè)“大而不倒”的泡沫市場(chǎng)，一個(gè)泡沫時(shí)代已經(jīng)到來了。

泡沫時(shí)代

世界各國(guó)的央行在進(jìn)行了短暫的試探后，釋放出了一遍又一遍的量化寬松。2021年，股票、虛擬貨幣、房地產(chǎn)、大宗商品乃至食物等，都開始觸其價(jià)格峰值。這個(gè)漲幅場(chǎng)景，居然還是在世界各國(guó)都因?yàn)橐咔槎幱诒环獬擎i國(guó)的背景之下。原因自然與印鈔有關(guān)！

2020年，就在美國(guó)，單單在因?yàn)橐咔樗扇〉拇碳ご胧┓矫?，就已?jīng)出臺(tái)了4輪財(cái)政刺激計(jì)劃，合計(jì)財(cái)政刺激總規(guī)模達(dá)到2.9萬億美元，相當(dāng)于美國(guó)2019年GDP的14%。歐洲聯(lián)盟委員會(huì)在2020年也推出了7500億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激方案。而2020年的數(shù)據(jù)顯示，到年底全球債務(wù)總額達(dá)到277萬億美元，而全球GDP卻只有約87萬億美元，債務(wù)是GDP的3倍。

因此，擺在我們面前最大的、也是最難處理的事情就是，量化寬松政策還能維持多久？一旦到了擠泡沫的時(shí)候，又會(huì)發(fā)生什么？在近期的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次表示量化寬松會(huì)一直持續(xù)，人們不用過于擔(dān)心。但是這樣做的代價(jià)會(huì)是什么呢？其結(jié)果肯定就是在以美元貶值為代價(jià)，這樣做無疑就是在透支美元原本就很脆弱的信用。

反觀在津巴布韋所發(fā)生的惡果，追根溯源都與通貨膨脹有關(guān)。美國(guó)持供應(yīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)的共和黨人John Tamny（約翰·塔米）在其最近發(fā)表的文章中就表示，從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)黃金價(jià)格上沖到1900美元/盎司時(shí)，通常也預(yù)示著一段長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)崩潰。而自今年6月份以來，黃金的期貨報(bào)價(jià)就已經(jīng)高達(dá)1870美元/盎司;根據(jù)最新數(shù)據(jù)，由于大量的貨幣被印出來，美元已經(jīng)貶值至25年以來的新低。作為當(dāng)今全球最為通用的貨幣之一，自“二戰(zhàn)”以來，以美元為信用結(jié)算體系的信用制度，也再一次走到了一個(gè)分岔路口。

美國(guó)的這個(gè)做法，是否會(huì)催生出新的代替美元的下一個(gè)全球通用貨幣，或者以數(shù)字貨幣替代紙幣成為全球的通用貨幣，尚不得而知。但無論如何，如今的過度印鈔一定會(huì)導(dǎo)致惡性通貨膨脹，而惡性通貨膨脹又會(huì)摧毀經(jīng)濟(jì)。如此惡性循環(huán)，周而復(fù)始，已經(jīng)成了一些國(guó)家的宿命。

責(zé)編：郭芳? guofang@ceweekly.cn