市值管理的核心是價(jià)值管理

葛豐

近日，有私募業(yè)內(nèi)人士爆料多家上市公司的所謂“市值管理”內(nèi)幕。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿針對市場關(guān)切，專門在其后召開的中國證券業(yè)協(xié)會(huì)第七次會(huì)員大會(huì)上強(qiáng)調(diào)指出，對于偽市值管理，證監(jiān)會(huì)始終保持“零容忍”態(tài)勢。

作為資本市場正常秩序下的一股潛流，偽市值管理主要表現(xiàn)為上市公司、實(shí)控人與相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人相互勾結(jié)，利用資金、信息優(yōu)勢操縱股價(jià)。這股潛流在A股市場的禁而不絕，恰與市值管理在A股市場的曲高和寡，形成了一組鮮明的對比，共同反映出A股市場改革發(fā)展任重道遠(yuǎn)。

在境外成熟市場中，市值是上市公司投資價(jià)值的具體體現(xiàn)，股東和管理層對市值的重視與敏感，幾乎可稱之為一種天性。但是新興的A股市場脫胎于一個(gè)不完全的市場，在股權(quán)分置時(shí)代，控股股東持有的非流通股很難確定其公允價(jià)值，因此上市公司普遍并不太關(guān)心其股價(jià)與市值。

這種狀況顯然既無法充分發(fā)揮資本市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)與定價(jià)功能，亦不利于充分保護(hù)中小投資者的利益，因此，在股權(quán)分置改革完成后，2014年頒布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》中，及時(shí)明確地提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度” ，中國內(nèi)地的上市公司市值管理由此進(jìn)入到規(guī)范化與制度化階段。

但是必須承認(rèn)，A股市場迄今仍然是一個(gè)弱有效市場，股價(jià)中包含的實(shí)質(zhì)信息并不充分，投資者熱衷于“炒新、炒小、炒績差、炒概念”，既是對市場定價(jià)功能不足的無奈應(yīng)對，同時(shí)又會(huì)對定價(jià)功能的正常發(fā)揮形成新的障礙。

以占到A股全部市值1/4的央企上市公司為例，有研究表明，在過去5年的時(shí)間里，央企的業(yè)績復(fù)合增長率高達(dá)16.6%，遠(yuǎn)高于全部A股上市公司7.8%的平均水平，但從股價(jià)來看，央企上市公司的市盈率不僅顯著低于A股平均水平，而且從投資收益率指標(biāo)來看，2017年以來央企上市公司股票的總體漲幅更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于滬深300指數(shù)漲幅，兩者差距竟然高達(dá)20多倍。

造成這種現(xiàn)象的原因固然是多方面的，其中包括國企經(jīng)理層的考核指標(biāo)中可能很少涉及股價(jià)與市值，但是反過來說，既然市場在并不算短的5年時(shí)間段以及并不算小的樣本范圍內(nèi)，無法通過價(jià)格變化及時(shí)體現(xiàn)上市公司業(yè)績水平，那么至少在未來可預(yù)見時(shí)段內(nèi)，對國企經(jīng)理層的考核很可能仍不會(huì)賦予市值足夠的權(quán)重，而由此形成的普遍輕市值管理氛圍，在加劇“博傻”成風(fēng)的同時(shí)恰恰又會(huì)給偽市值管理提供更多滋生的土壤。

因此，要讓偽市值管理無處容身，就要讓真正的市值管理能夠得到市場恰當(dāng)?shù)幕貞?yīng)，而這種生態(tài)系統(tǒng)的改善與良性循環(huán)的構(gòu)建，首先要求上市公司深刻認(rèn)識(shí)到市值管理的核心是價(jià)值管理，市值管理所追求的，是建立起涵蓋價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營與價(jià)值實(shí)現(xiàn)全過程的長效戰(zhàn)略管理機(jī)制。這就必須要有“風(fēng)物長宜放眼量”的胸襟視野，要相信真正的價(jià)值終將穿透價(jià)格起落，兩者間的良性互動(dòng)其實(shí)就在行動(dòng)后的可見處。