并購財(cái)務(wù)績效預(yù)測(cè)分析

羅艷鴻 黃敏如 何澳凌 張安琪 王敏芳

摘 要：2020年6月15日，據(jù)路透社報(bào)道，騰訊正在與百度洽談入股愛奇藝的相關(guān)事宜（百度持有愛奇藝56.2%的股權(quán)，是愛奇藝最大的股東）。那么，騰訊視頻與愛奇藝聯(lián)姻的可能性有多大？如果交易成功，會(huì)對(duì)聯(lián)姻后的績效產(chǎn)生怎樣的影響？本文從兩家公司的財(cái)務(wù)績效入手，分析騰訊和愛奇藝的財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)有問題，同時(shí)通過對(duì)合并后的財(cái)務(wù)績效預(yù)測(cè)判斷騰訊合并愛奇藝后前景如何？有哪些優(yōu)勢(shì)？

關(guān)鍵詞：騰訊;愛奇藝;財(cái)務(wù)績效預(yù)測(cè)

中圖分類號(hào)：F23???? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A????? doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.17.047

1 并購雙方的財(cái)務(wù)概況

1.1 騰訊財(cái)務(wù)概況

騰訊公司是深圳市一家成立于1998年的股份制有限公司，是中國最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商之一。以下是根據(jù)騰訊公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算出2017到2019年主要財(cái)務(wù)比率，如表1所示。

從騰訊公司2017年到2019年的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，在盈利能力指標(biāo)方面，各盈利能力指標(biāo)都有略微下降。雖然下降程度緩慢，但總體體現(xiàn)出騰訊的盈利能力存在減弱的問題。營業(yè)收入每年都有一定程度的增加，但是營業(yè)成本的增長速度大于營業(yè)收入的增長速度。營業(yè)成本增高是長視頻行業(yè)普遍面臨的問題，這樣不僅增加了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，也不利于企業(yè)資金的管理，導(dǎo)致盈利能力有明顯的下降趨勢(shì);在營運(yùn)能力方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近三年都有所增加，說明應(yīng)收賬款收回越快?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近三年都在下降，可見騰訊的資產(chǎn)管理水平還不夠成熟，存貨的增加給企業(yè)運(yùn)營帶來了困難;在償債能力方面，騰訊的短期償債能力逐漸變?nèi)酰L期償債能力方面變化較平穩(wěn)。

1.2 愛奇藝財(cái)務(wù)概況

愛奇藝，原名奇藝，2010年4月奇藝正式上線，2011年11月奇藝正式宣布品牌升級(jí)，啟動(dòng)“愛奇藝”品牌并推出全新標(biāo)志。作為國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)視頻播放平臺(tái)，是國內(nèi)首家專注于提供免費(fèi)、高清網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)的大型專業(yè)網(wǎng)站。以下是根據(jù)愛奇藝對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算出2017到2019年主要財(cái)務(wù)比率，如表2所示。

從愛奇藝2017年到2019年的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，在盈利能力指標(biāo)方面，近三年的盈利能力指標(biāo)都為負(fù)數(shù)，經(jīng)營效果較差，獲利較低，營業(yè)成本過高是導(dǎo)致盈利能力低的重要因素;從營運(yùn)能力方面看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較小，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈緩慢下降趨勢(shì)，意味著企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率的持續(xù)下跌;從償債能力方面看，愛奇藝的短期償債能力有一定上升，總體處于平穩(wěn)，長期償債能力方面有一定波動(dòng)性，但由于負(fù)債高筑，保障程度較低。

2 合并后的財(cái)務(wù)績效預(yù)測(cè)

2.1 預(yù)測(cè)基礎(chǔ)

近日，有消息稱騰訊計(jì)劃收購百度旗下的視頻網(wǎng)站愛奇藝。受此消息影響，美國東部時(shí)間2020年6月16日愛奇藝股價(jià)上漲25.85%，市值接近177億美元;愛奇藝控股股東百度股價(jià)當(dāng)天也上漲5.1%，北京時(shí)間2020年6月17日，在港股市場(chǎng)騰訊控股的股價(jià)盤中略有起伏，收漲0.4%。截至目前，上述三家美股和港股上市公司均未對(duì)此傳聞?wù)桨l(fā)布確認(rèn)或澄清公告。

2.2 合并后主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)分析

從償債能力上看，預(yù)測(cè)兩者合并后，總體資產(chǎn)負(fù)債增加，存貨占比減少。所以，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率有上升趨勢(shì)，且流動(dòng)性資產(chǎn)增加，降低了企業(yè)短期財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為合并后騰訊可以幫愛奇藝分擔(dān)債務(wù)壓力，由預(yù)測(cè)指標(biāo)值可見，合并后的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都有下降趨勢(shì)，意味著兩者合并后的償債能力增強(qiáng)，對(duì)債權(quán)人權(quán)益更加有保障，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減小。

從營運(yùn)能力上看，由于收入的增加，在預(yù)測(cè)應(yīng)收賬款總額不變的情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，有利于企業(yè)的良性發(fā)展。愛奇藝的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在合并前高于騰訊，且合并之后營業(yè)收入增加填補(bǔ)了以往的虧損，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在上升，可見合并后營運(yùn)能力逐漸增強(qiáng)。

從償債能力上看，預(yù)測(cè)合并后的銷售凈利率會(huì)在第一年達(dá)到26.79%，超過2019年騰訊與愛奇藝的指標(biāo)值。這主要是因?yàn)楹喜⒑篁v訊的全產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)會(huì)使新公司成本費(fèi)用進(jìn)一步降低，企業(yè)的盈利渠道、收入狀況將會(huì)得到極大的改善。總資產(chǎn)凈利率在合并后得到了提升，根據(jù)我們的推斷合并后的第一年就可以達(dá)到12.54%，這是因?yàn)轵v訊的資產(chǎn)利用率較高，獲利能力較強(qiáng)。騰訊的高資產(chǎn)利用率、強(qiáng)獲利能力帶動(dòng)了愛奇藝合并后的發(fā)展，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)騰訊和愛奇藝的合并較為看好這進(jìn)一步促進(jìn)了騰訊盈利能力的進(jìn)步。根據(jù)預(yù)算在合并之初凈資產(chǎn)收益率會(huì)發(fā)生一定的下滑，這是因?yàn)閻燮嫠囋诤喜⑶暗奶潛p情況太過嚴(yán)重。但是這種情況并不會(huì)持久，預(yù)計(jì)在合并兩年后凈資產(chǎn)收益率就會(huì)回到騰訊原來的水平。

3 并購后形成的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)

3.1 強(qiáng)大的IP孵化體系

愛奇藝與騰訊長期以來一直在試圖構(gòu)建以IP孵化為核心的“泛娛樂”體系，然而兩家公司的IP孵化產(chǎn)業(yè)鏈都不夠成熟短期內(nèi)難以擁有足夠強(qiáng)大的盈利能力，騰訊和愛奇藝的“泛娛樂”構(gòu)建仍然有很長的路要走。

兩家公司的合并將極快改變這一局面，作為長視頻行業(yè)的兩大巨頭騰訊與愛奇藝合并之后將會(huì)擁有幾乎壟斷整個(gè)長視頻行業(yè)的能力，兩家視頻都擁有龐大的流量、數(shù)以億計(jì)的客戶群體。合并之后的新視頻公司將會(huì)成為騰訊旗下最重要的IP宣傳平臺(tái)，一個(gè)IP在這個(gè)新視頻公司收獲關(guān)注度被送上熱搜，再帶動(dòng)其他IP衍生品的熱銷，實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，以IP為核心的“泛娛樂”體系的構(gòu)建將會(huì)取得質(zhì)的突破。

3.2 打破版權(quán)壁壘，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)動(dòng)

當(dāng)騰訊與愛奇藝合并后，版權(quán)之間的壁壘將被打破，我們可以利用原有的版權(quán)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)開發(fā)、再創(chuàng)造，比如同類型電視劇、動(dòng)漫聯(lián)動(dòng)，這種聯(lián)動(dòng)可以為客戶帶來宛若孫悟空毆打武松的新鮮、奇幻體驗(yàn)。

以綜藝節(jié)目為例，愛奇藝制作的綜藝《青春有你2》與騰訊制作的綜藝《創(chuàng)造營2020》如果打破壁壘，兩個(gè)綜藝同臺(tái)演繹，原本隸屬兩個(gè)綜藝平臺(tái)的明星將會(huì)在同一個(gè)舞臺(tái)上擦出前所未有的火花，觀眾將會(huì)得到全新的觀看體驗(yàn)，兩個(gè)綜藝的熱度將會(huì)得到極大的提升，實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。

3.3 差異化經(jīng)營，打造品牌特色

騰訊與愛奇藝的合并將會(huì)形成長視頻行業(yè)“一超多強(qiáng)”的局面，原來“燒錢大戰(zhàn)”的局面將得以緩解——即企業(yè)將不再需要像以前一樣通過價(jià)格戰(zhàn)搶版權(quán)、搶用戶。此時(shí)企業(yè)可以將更多的人力物力資源用來打造自己的特色，實(shí)現(xiàn)差異化，塑造自己的品牌效應(yīng)。

在同質(zhì)化嚴(yán)重的長視頻行業(yè)，差異化經(jīng)營有利于避開與競(jìng)爭對(duì)手的正面交鋒。企業(yè)通過實(shí)施差異化戰(zhàn)略，創(chuàng)造并培育自身獨(dú)特的細(xì)分市場(chǎng)，并在細(xì)分市場(chǎng)上形成較高的進(jìn)入壁壘，取得細(xì)分市場(chǎng)上較高的市場(chǎng)占有率，獲取細(xì)分市場(chǎng)帶來的利潤。

4 結(jié)論

通過對(duì)騰訊控股和愛奇藝2017到2019年的財(cái)務(wù)績效分析和假設(shè)兩者合并后的財(cái)務(wù)績效分析可知，騰訊與愛奇藝合并后各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)能力都有明顯的提高，并且兩者可以取長補(bǔ)短。愛奇藝被騰訊并購后在長視頻行業(yè)可形成“壟斷”市場(chǎng)，建立起強(qiáng)大的護(hù)城河賺取超額利潤結(jié)束長視頻行業(yè)長期虧損的現(xiàn)狀。所以，騰訊應(yīng)當(dāng)并購愛奇藝。

參考文獻(xiàn)

[1]馮升華.企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)記賬策略與企業(yè)績效模式的合并方案分析[J].科學(xué)與財(cái)富，2020，（3）：261.

[2]鄒雁飛.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購績效研究——以國美并購庫巴網(wǎng)為例[J].新商務(wù)周刊，2018，（1）：190-191.

[3]王領(lǐng)，劉融.基于演化博弈論視角的互聯(lián)網(wǎng)巨頭并購研究[J].電子商務(wù)，2016，（9）：13-15.

[4]盧柳如.基于波特五力模型的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)盈利模式分析.科技傳播，2020，12（7）：118-119.

[5]許嬰鵬，郭雪萌.高管交易行為對(duì)企業(yè)并購績效的預(yù)測(cè)作用研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2016，（10）：4-10，18.

基金項(xiàng)目：本文為湖南省大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目“騰訊聯(lián)姻愛奇藝能否擦出愛的火花——基于財(cái)務(wù)績效視角的研究（s202012303025）”的研究成果。