上市券商投資價值幾何

曹中銘

目前上市公司第三季度財報已披露完畢，整體而言，受新冠肺炎疫情以及全球經(jīng)濟(jì)的影響，上市公司2020年前三個季度的業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。不過，并非所有的上市公司或板塊都是如此。比如某些高科技公司、汽車類上市公司等，其業(yè)績就出現(xiàn)較大幅度增長，券商股亦位列其中。

上市券商交出滿意答卷

2020年第三季度，股市行情稍有回暖，股市三大指數(shù)也均處于一個相對高位，市場交投活躍，上市券商也交出一份亮麗的成績單。

據(jù)統(tǒng)計，2020年40家上市券商前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入3818.24億元，較2019年同期的2966.99億元增長28.69%；實現(xiàn)凈利潤1204.68億元，較2019年同期的858.96億元增長40.25%。其中，近九成上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤同比雙增長。

據(jù)統(tǒng)計，40家券商中，收入超過百億元的券商有14家，中信、海通、國泰君安等甚至超過200億元；實現(xiàn)凈利潤方面，中信、海通、國泰君安等券商均超過50億元。從數(shù)據(jù)上看，頭部券商的優(yōu)勢非常明顯，像中信也再次奪得營業(yè)收入、凈利潤的“雙料冠軍”，繼續(xù)領(lǐng)跑其他券商。

與此同時，一些業(yè)務(wù)具有特色的券商也同樣引發(fā)關(guān)注。比如在營業(yè)收入同比增幅方面，紅塔證券同比增幅超100%，達(dá)到161.4%，也成為同比增長唯一超過100%的券商。在凈利潤增幅方面，天風(fēng)證券、華林證券同比增長均超過100%，分別為262.34%、116.08%。

2020年前三季度券商類上市公司取得不俗的業(yè)績，顯然與股市行情密切相關(guān)。從2020年7月1日開始，滬深股市一波強(qiáng)勁的反彈行情突然引爆。短短8個交易日，上證指數(shù)就從2984.67點，一氣呵成般上漲至3456.97點，漲幅高達(dá)15.82%。指數(shù)漲幅尚且如此，個股漲幅更是異彩紛呈。而伴隨著股指的上漲，股市成交量也急劇放大，滬深兩市超過萬億元的成交量成為常態(tài)。市場成交量的放大，無疑能夠增厚券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)績。券商2020年前三季度營業(yè)收入出現(xiàn)增長，第三季度股市成交量的放大功不可沒。

新股發(fā)行提速，也成為券商業(yè)績提升不可忽視的重要因素?？苿?chuàng)板注冊制試點的順利推進(jìn)，以及創(chuàng)業(yè)板注冊制試點的啟動，也為更多新股上市創(chuàng)造了條件。2020年前9個月，滬深股市上市新股超過290家，也超過2019年全年上市新股的數(shù)量。更多新股的上市，能夠提升券商投行業(yè)務(wù)的業(yè)績。2020年前三季度券商業(yè)績的增長，亦與之相關(guān)。

券商業(yè)務(wù)主要包括經(jīng)紀(jì)、投行、自營、資管等，盡管經(jīng)紀(jì)與投行業(yè)績?yōu)槿虡I(yè)績增色不少，但其自營與資管業(yè)務(wù)等同樣能為券商創(chuàng)造收益。只不過像經(jīng)紀(jì)與投行業(yè)務(wù)，受市場行情與新股發(fā)行的影響較大。當(dāng)股市陷入低迷時，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)往往會萎縮，并且在市場行情低迷的情形下，出于保護(hù)市場等方面的需要，滬深股市的新股發(fā)行也會放緩，反過來又會波及券商的投行收益。市場行情往往也會影響到券商的兩融業(yè)務(wù)。作為券商業(yè)績的增長點，資管業(yè)績在券商業(yè)績中同樣扮演著非常重要的角色。因此，券商行業(yè)雖然早已擺脫了“靠天吃飯”的困境，但股市行情的好壞，對于券商業(yè)績同樣能夠起到?jīng)Q定性的作用。

券商股的業(yè)績具有周期性

券商、銀行與保險股均屬于金融股，由于券商的中介屬性，因此券商在資本市場也是一個特別的存在。由于券商、銀行、保險等板塊掛牌公司數(shù)量眾多，總股本較大，且市值不低，因此在資本市場上往往能夠?qū)χ笖?shù)產(chǎn)生一定程度的影響。

2020年7月的行情，券商股可謂一馬當(dāng)先，保險與銀行股亦聞風(fēng)而動。上一輪牛市行情時，正是由于券商股的率先上漲，進(jìn)而帶動了牛市不斷向縱深發(fā)展。因此，券商股的啟動又有牛市“風(fēng)向標(biāo)”之稱。在股市行情向好的背景下，是能大幅提升券商業(yè)績的，基于此，券商股的上漲，也能在市場上引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。

步入7月后，光大證券、招商證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、浙商證券等券商股表現(xiàn)驚人。以光大證券為例，從7月1日至13日，光大證券股價就從16.02元上漲至31.06元，幾近翻番。其他券商股中，其間漲幅超過50%的比比皆是。但券商股出現(xiàn)短期脈沖走勢后，便開始陷入震蕩調(diào)整中。許多在高位買入券商股的投資者，也遭遇套牢的命運(yùn)。

與鋼鐵、建材等一樣，券商股雖然是股市中一個特別的存在，但由于其業(yè)務(wù)屬性，實際上也屬于傳統(tǒng)行業(yè)，券商的業(yè)績其實也具有周期性的一面。業(yè)績的好壞，股市行情起決定性的作用。

從2017年開始，隨著更多外資開始進(jìn)入A股市場，藍(lán)籌股與白馬股受到大資金的青睞。其中，貴州茅臺即是典型的代表。貴州茅臺、格力電器等業(yè)績與成長性俱佳的個股，受到市場資金的瘋狂炒作。與此前不同的是，此前百元股數(shù)量的增多，往往是行情因素推動的結(jié)果。而如今這一格局已經(jīng)發(fā)生變化，只要業(yè)績與成長性不俗，那么就會成為大資金、大機(jī)構(gòu)追捧的對象。

但在藍(lán)籌股與白馬股紛紛表演的背景下，券商股的表現(xiàn)其實是令投資者不敢恭維的，甚至于某些券商股自2015年6月之后便開始了漫長的下跌，其投資者要么遭遇套牢，要么只有割肉出局。

券商股該如何投資

因此，在目前券商股步入震蕩的背景下，該如何進(jìn)行投資，顯然也是投資者必須面對的話題。從近幾年來券商股的表現(xiàn)看，一旦市場形成共識，其股價在上漲時的爆發(fā)力往往非常驚人。但此后，券商股又往往會陷入持續(xù)時間非常長的震蕩中，也會讓投資者無所適從。

對于券商股的投資，筆者認(rèn)為可以從兩個方面進(jìn)行考慮。由于業(yè)績受到行情的影響，券商股如果從市盈率的角度考慮投資，筆者認(rèn)為是有失偏頗的?；诖?，可參考券商股的歷史走勢，在其股價處于歷史性低位時，可著手買入。當(dāng)然，買入券商股需要有長線思維，沒有長線思維，低位買入券商股，投資者會遭受煎熬的過程。但如果是長線投資的話，則完全不一樣。

此外，可關(guān)注股市周期。股市運(yùn)行也是有周期性的。一輪具有一定級別的上漲行情的產(chǎn)生，或者說一輪大牛市行情的誕生，往往會與宏觀經(jīng)濟(jì)的周期和股市運(yùn)行周期相關(guān)。2014年9月、2019年1月以及2020年7月券商股表現(xiàn)均不俗，其中既有券商股長期調(diào)整后的結(jié)果，也有其他因素刺激下的結(jié)果。這幾輪行情中，投資券商股都能獲得不錯的收益。因此，投資券商股，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的周期，關(guān)注股市行情的周期等都非常有必要。