2021年經(jīng)濟(jì)展望

吳輝

告別2020年，此時(shí)中國(guó)面臨的環(huán)境與2020年年初截然不同：世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退之后，隨著數(shù)家醫(yī)藥公司新冠疫苗研制成功的消息傳來，全球?qū)?021年的樂觀情緒上升。美國(guó)方面，1月新當(dāng)選總統(tǒng)約瑟夫·拜登將宣誓就職，有望開啟一段新挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)剛剛開啟未來五年邁入中等收入經(jīng)濟(jì)體的征程。展望2021年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將何去何從？投資機(jī)會(huì)又在哪兒？

德意志銀行：消費(fèi)將是2021年的主要增長(zhǎng)動(dòng)力

德意志銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Juliana Lee認(rèn)為，受新冠疫苗研發(fā)進(jìn)展利好消息的影響，全球經(jīng)濟(jì)前景樂觀。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高于預(yù)期的增長(zhǎng)對(duì)亞洲出口有利，內(nèi)需差距的縮小亦為其總體增長(zhǎng)提供了支撐。

德意志銀行預(yù)計(jì)，至2021年，亞洲整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到8%，而2020年為-1.3%，其中中國(guó)的增長(zhǎng)最為突出。

中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕表示，中國(guó)將繼續(xù)引領(lǐng)亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2021年中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率將達(dá)到9.5%，2020年第四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率將恢復(fù)至6%。2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將回歸疫情前的增長(zhǎng)軌跡，并延續(xù)這一發(fā)展勢(shì)頭。

消費(fèi)將是2021年的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。新冠肺炎疫情之后，中國(guó)家庭削減了消費(fèi)支出，增加了儲(chǔ)蓄。消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在2020年可能是負(fù)數(shù)。隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，家庭儲(chǔ)蓄率從第一季度的36%下降到第三季度的33%。預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將繼續(xù)下去：家庭儲(chǔ)蓄率很可能在2021年年底前回到正常水平。

2021年，勞動(dòng)力市場(chǎng)將趨緊，收入差距將縮小，消費(fèi)可能得到支撐。社會(huì)活動(dòng)的正?；瘜⒋龠M(jìn)勞動(dòng)密集型服務(wù)部門的就業(yè)。

制造業(yè)正進(jìn)入一個(gè)新的產(chǎn)能擴(kuò)張周期。工業(yè)產(chǎn)能利用率從2020年第一季度的67.3%回升到第三季度的76.7%，離最高水平（78%）不遠(yuǎn)。工業(yè)利潤(rùn)最近有所改善，而一些產(chǎn)品（如玻璃和銅）的價(jià)格在最近幾個(gè)月迅速上漲。2021年中國(guó)PPI通脹可能轉(zhuǎn)正，制造業(yè)投資可能增加。特別是汽車需求在2021年可能會(huì)保持強(qiáng)勁，這將導(dǎo)致汽車制造商和上游供應(yīng)商增加投資。

另一個(gè)有希望的領(lǐng)域是低碳產(chǎn)業(yè)。中國(guó)正在加強(qiáng)其氣候承諾，我們預(yù)計(jì)對(duì)相關(guān)行業(yè)有更多的投資，包括可再生能源（如太陽能和風(fēng)能）和清潔交通（如NEV和高速鐵路）。

強(qiáng)勁增長(zhǎng)將為貨幣政策退出設(shè)定條件。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回到正軌，中國(guó)央行的重點(diǎn)將重新轉(zhuǎn)向控制整體杠桿和確保金融穩(wěn)定。中國(guó)人民銀行將在2021年收緊貨幣政策。在政策利率方面，2021年下半年，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，如果通脹或資產(chǎn)（尤其是房地產(chǎn)）價(jià)格飆升，中國(guó)央行將上調(diào)MLF利率，每次加息10個(gè)基點(diǎn)。

熊奕指出，中國(guó)市場(chǎng)憑借高增長(zhǎng)、高利率的優(yōu)勢(shì)，有望吸引更多外商直接投資與資產(chǎn)配置資金的持續(xù)流入。

渣打銀行：2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加快至8%

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)前景改善，中國(guó)已轉(zhuǎn)向政策退出模式。新冠疫苗的好消息接踵而來，2020年年底前歐洲和美國(guó)已批準(zhǔn)使用疫苗，并在2021年第三季度之前實(shí)現(xiàn)多數(shù)人群接種，這將支撐全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)。

預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)將在2020年收縮3.8%之后恢復(fù)為增長(zhǎng)4.8%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從制造業(yè)擴(kuò)展到服務(wù)業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)更為廣泛，就業(yè)崗位增多。從目前的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)看，預(yù)計(jì)2020年第四季度GDP同比增長(zhǎng)將達(dá)到5.5%，全年增長(zhǎng)2.1%。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近潛在增長(zhǎng)水平，宏觀經(jīng)濟(jì)政策回歸正常的條件已經(jīng)成熟。

預(yù)計(jì)政府在2021年將實(shí)行財(cái)政整頓，收緊信貸，但不會(huì)提高政策利率。政府可能不再為2021年設(shè)定具體的增長(zhǎng)目標(biāo)，而是采用2020-2021年平均增長(zhǎng)5%左右的預(yù)期。為逐步恢復(fù)財(cái)政可持續(xù)性，官方預(yù)算赤字率或?qū)?020年的3.6%壓縮到3%以內(nèi)，廣義赤字率則從2020年的8%下降到6%左右。中國(guó)人民銀行將引導(dǎo)社會(huì)融資總量增速從近幾個(gè)月的13%-14%降到疫情前10%-11%的水平，與名義GDP增速相匹配。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)極低，我們預(yù)計(jì)2021年人民銀行將保持政策利率不變。

預(yù)測(cè)2021年中國(guó)GDP增速將加快到8%，政策退出或?qū)衲晗掳肽甑慕?jīng)濟(jì)活動(dòng)造成影響。預(yù)計(jì)今年CPI平均通脹率為0.9%，第一季度受豬肉價(jià)格下跌影響或呈溫和通縮，之后通脹將呈逐步上行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)信貸增速和名義GDP增速之間的差距將逐步收窄，杠桿上升速度將顯著放慢。

預(yù)計(jì)2021年年底以前，1年期MLF利率將保持在2.95%，7天期逆回購利率將保持在2.2%不變。央行已表態(tài)將保持合理充裕的流動(dòng)性，市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。即便有時(shí)候希望向市場(chǎng)發(fā)出緊縮信號(hào)，央行也只會(huì)允許市場(chǎng)基準(zhǔn)利率保持在政策利率之上，而不會(huì)直接調(diào)整政策利率。

2021年無意放松房地產(chǎn)調(diào)控政策。政府已經(jīng)明確不會(huì)將房地產(chǎn)政策作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段，即便在2020年第一季度，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)劇烈下滑，失業(yè)率大幅攀升的時(shí)候，房地產(chǎn)調(diào)控也未放松。2020年8月，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭趨穩(wěn)，政府發(fā)布了房企融資“三條紅線”。中國(guó)央行也強(qiáng)調(diào)要保持房地產(chǎn)金融政策的連貫性。

近期房地產(chǎn)融資收緊，不僅反映出監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)高杠桿經(jīng)營(yíng)模式隱含金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，在我們看來，也體現(xiàn)出政府想防止對(duì)資本密集型房地產(chǎn)行業(yè)的過度投資，以便有更多資源流入研發(fā)領(lǐng)域，從而推動(dòng)科技自主創(chuàng)新。

方正證券：2021年固收投資策略需關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)

2020年債市先甜后苦，2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將呈現(xiàn)出前高后低的節(jié)奏。除基數(shù)原因外，上半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能更為確定。錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)下潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

受2020年上半年國(guó)際原油價(jià)格暴跌影響，2021年原油價(jià)格決定PPI呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。由于PPI難以持續(xù)維持高位，CPI整體溫和，通貨膨脹壓力不構(gòu)成2021年貨幣政策主要擔(dān)憂。

貨幣政策框架的重點(diǎn)可以粗略總結(jié)為三個(gè)階段：調(diào)節(jié)通脹為主—穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)為主—防范金融風(fēng)險(xiǎn)為主。關(guān)注外匯占款重新轉(zhuǎn)向流入的可能性，對(duì)基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造模式有根本性改變。

2020年貨幣政策寬松疊加寬信用周期下，掩蓋了部分企業(yè)資金流動(dòng)性緊張的問題，2021年貨幣政策緊平衡的環(huán)境下，需關(guān)注弱資質(zhì)主體的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露：對(duì)于自身基本面較差的弱資質(zhì)國(guó)企，應(yīng)謹(jǐn)慎評(píng)估其信用風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)該盲目的“國(guó)企信仰”，特別是地區(qū)財(cái)力弱、政府態(tài)度不積極的情況；對(duì)于永續(xù)債投資，需關(guān)注永續(xù)債的具體條款設(shè)置，分析主體的基本面，自身償債壓力大、現(xiàn)金流緊張的主體所發(fā)行的永續(xù)債存在不贖回、真永續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

轉(zhuǎn)債從2020年第四季度開始，在一級(jí)市場(chǎng)延續(xù)發(fā)行熱情且優(yōu)質(zhì)個(gè)券不斷浮現(xiàn)的情況下，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)重視新券的配置機(jī)會(huì)。