重塑待變

曹彥君

“未來十年，氫能燃料電池將是快速發(fā)展的黃金十年。”重塑能源集團(tuán)董事長林琦說。

他認(rèn)為，燃料電池的進(jìn)程將由四大關(guān)鍵事項所左右：建立規(guī)?；茪溆脷涞木G色能源體系;基于場景需求的基礎(chǔ)設(shè)施投資，以加氫站為代表;持續(xù)開發(fā)和驗證新的、真正創(chuàng)造價值的可商業(yè)化場景;整車平臺、供應(yīng)鏈體系等產(chǎn)品技術(shù)的關(guān)鍵突破。

這正是重塑努力的方向，它有機(jī)會成為第二家登陸科創(chuàng)板的氫燃料電池企業(yè)，其上市申請已獲得上交所受理。

截至2020年9月，重塑旗下共有52款搭載重塑氫燃料電池的車型進(jìn)入工信部發(fā)布的《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》，數(shù)量僅次于國內(nèi)首個登陸科創(chuàng)板的氫燃料電池企業(yè)億華通，位列第二。

林琦將“破”字作為2021年的關(guān)鍵詞，中石化資本等國有資本加持下，重塑的愿景很美好，但要走的路也很長。

漸入佳境

重塑集團(tuán)成立于2015年，現(xiàn)在研發(fā)團(tuán)隊約200人，團(tuán)隊規(guī)模超過600人，有8-30年的燃料電池專業(yè)背景經(jīng)驗，總部位于上海，在常熟和佛山有兩個制造基地。

從成立之初，重塑開始自主研發(fā)，包括 30kW 燃料電池系統(tǒng)開發(fā)、燃料電池客車及物流車動力系統(tǒng)的研發(fā)，同時承擔(dān)一些政府課題項目。不過，林琦回憶，起初團(tuán)隊還看不見燃料電池的前景。

到2018年，重塑完成了兩款燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品的開發(fā)，Caven3 系統(tǒng)額定功率 32kW， 質(zhì)量功率密度為 237W/kg，適用輕型車輛應(yīng)用場景; Caven4 系統(tǒng)額定功率為 46kW-50kW，質(zhì)量功率密度為 301W/kg，性能得到提升。

2018年成為重塑的一個轉(zhuǎn)折點。

林琦表示，這一年行業(yè)進(jìn)入加速度，大眾對燃料電池、氫能有了越來越多認(rèn)識，重塑對于技術(shù)的投入，也從燃料電池系統(tǒng)的設(shè)計、控制、仿真、集成和安全等核心技術(shù)，拓展至零部件的自主研發(fā)生產(chǎn)。

重塑也開始有了汽車領(lǐng)域的出貨量，2018年燃?xì)怆姵叵到y(tǒng)銷量為39套，市占率約為2.55%。

2018年到2019年，隨著市場逐漸成熟，重塑的增長速度驚人。燃料電池系統(tǒng)銷量躍升至1162套，遠(yuǎn)高于億華通的498套、清能股份的近400套，市占率也迅速上升至42.46%。

營收隨之大幅增長。2019 年，重塑營收6.94 億元，同比增長346.05%，2017-2019年之間的復(fù)合增長率達(dá) 74.33%。

在組織架構(gòu)上，基于燃料電池的核心技術(shù)，重塑形成了三個聚焦技術(shù)細(xì)分領(lǐng)域的子公司：重塑科技專注燃料電池系統(tǒng)，上海韻量新能源科技有限公司專注電堆和膜電極技術(shù)，上海磐動電氣科技有限公司專注電力電子領(lǐng)域。

招股書稱，截至 2020 年 9 月末，公司共取得67 項專利，實現(xiàn)燃料電池系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品低成本、長壽命、高經(jīng)濟(jì)性、高可靠性、高安全性、環(huán)境適應(yīng)性和快速迭代等核心技術(shù)競爭力。

主打交通

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，目前重塑的主營業(yè)務(wù)收入為燃料電池系統(tǒng)，占比超過銷售收入的90%，其他業(yè)務(wù)包括燃料電池系統(tǒng)分總成及零部件產(chǎn)品，以及為部分客戶提供樣機(jī)開發(fā)等工程應(yīng)用開發(fā)服務(wù)。

重塑的產(chǎn)品主要應(yīng)用于燃料電池汽車行業(yè)，圍繞車用場景，包括市政服務(wù)大型客車、城際高速運輸?shù)取?/p>

林琦解釋道，一個典型的應(yīng)用場景，是2019年開始出現(xiàn)在上海浦東的貨物配送車，日常工作是進(jìn)行卸貨和裝貨?！叭绻诰〇|下一個單，很可能第二天送到小區(qū)的車就是燃料電池汽車?！彼f。

目前，重塑的主要客戶集中在商用車領(lǐng)域，為多款車型提供燃料電池系統(tǒng)，包括東風(fēng)汽車、宇通客車、申龍客車、中通客車等。汽車領(lǐng)域之外，重塑也在探索其他商用場景，例如在船舶、工程機(jī)械等領(lǐng)域開展燃料電池技術(shù)的應(yīng)用開發(fā)。

招股書稱，重塑燃料電池的應(yīng)用地區(qū)覆蓋長三角、珠三角、華北、華中，以及德國、日本、馬來西亞等國外市場。林琦4月中旬稱，重塑在全球推廣應(yīng)用燃料電池的汽車車輛，超過2700輛，累積行駛里程超過6000萬公里。

2020年前9個月，重塑的最大客戶為五龍汽車，其銷售收入占重塑營收的51.98%。

第二大客戶名為廣東國鴻重塑能源科技的公司。國鴻重塑是重塑股份的參股公司，2016年由重塑股份與廣東國鴻氫能科技有限公司共同出資設(shè)立，重塑的股權(quán)占比為49%，林琦則是國鴻重塑法定代表人、董事長和總經(jīng)理。

同時，國鴻重塑還是重塑股份的前五大供應(yīng)商之一。2017-2019年，重塑股份向國鴻重塑的采購金額分別為939.9萬元、1.27億元和1.65億元，占采購總額的4.94%、47.3%、41.31%。

近年來IPO公司中，供應(yīng)商兼大客戶的情形并不少見，但其商業(yè)合理性和安全性值得進(jìn)一步探究。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家評論說：“一旦主要供應(yīng)商和大客戶發(fā)生重大經(jīng)營變動，打擊將是毀滅性的。”

2020年3月，重塑能源的上市申請獲得上交所受理，其已完成多輪股權(quán)融資，累計融資金額約為18.31億元。2019年8月，中石化資本入股重塑股份，成為其最大機(jī)構(gòu)股東。

重塑最近一筆融資發(fā)生在2020年9月，金額為7.57億元，其估值也逐漸從2019年的20億元飆升到2020年底的80億元左右。

成立6年來，重塑始終處于虧損狀態(tài)，并且呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大趨勢，側(cè)面顯示出了對于上市融資的迫切。

2017-2019年，重塑凈虧損分別為3290.99萬元、9864.38萬元和2.44億元。目前的上市公司，包括億華通、普拉格、巴拉德等，都處于虧損狀態(tài)。從2017年至2020年9月，公司累計研發(fā)投入 4.19億元。

錢荒待解

重塑股份擬以IPO募集資金20.17億元，其中5.98億元用于建設(shè)燃料電池電堆生產(chǎn)線建設(shè)項目，6.69億元用于大功率燃料電池系統(tǒng)研發(fā)項目，剩余7.5億元用于補(bǔ)充流動資金。

其中，補(bǔ)充流動資金是所有募投項目中數(shù)額最大的，占比達(dá)37%。

產(chǎn)業(yè)政策不斷調(diào)整，新能源企業(yè)受到的融資待遇陰晴不定，融資難問題日益突出，“錢荒”是新能源企業(yè)頻繁沖刺A股的主要原因。

有分析認(rèn)為，目前燃料電池產(chǎn)業(yè)處在早期，企業(yè)投資回收期未到，前期研發(fā)成本尚未攤銷完畢，后續(xù)訂單還要靠燒錢喂養(yǎng)。

據(jù)統(tǒng)計，2020年，氫能行業(yè)共發(fā)生48起融資事件，企業(yè)融資金額超60億元。相較于2019年64起融資、融資金額超90億元，2020年的投融資次數(shù)總量和總金額均少于2019年。

重塑的資產(chǎn)負(fù)債表，一樣反映出資金困難。2018和2019 年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為 1.82億元、7.66億元，占營業(yè)收入的比例分別為117.25%、110.43%。2020年9月末，應(yīng)收賬款上升至7.03億元，高達(dá)同期營收的427.71%。

招股書稱，受燃料電池汽車行業(yè)補(bǔ)貼政策影響，行業(yè)整體回款時間較長。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，預(yù)計公司未來應(yīng)收賬款規(guī)模可能進(jìn)一步增加。

重塑股份主要客戶銷售收入。單位：萬元

此外，國家補(bǔ)貼政策的變動，也與重塑的未來息息相關(guān)。

2020 年 1-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1.64億元，較 2019 年同期規(guī)模大幅萎縮，主要受行業(yè)補(bǔ)貼政策制定周期等因素影響。2020年，中國燃料電池汽車產(chǎn)銷同比下降57.5%和56.8%。

行業(yè)正在翹首以盼轉(zhuǎn)機(jī)的出現(xiàn)。

2020 年 9 月，財政部等五部門下發(fā)《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》，補(bǔ)貼政策從對燃料電池汽車的購置補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為以“以獎代補(bǔ)”方式對示范城市給予獎勵。

該政策目前仍未落地。行業(yè)內(nèi)對這一政策抱有較大的期待，認(rèn)為其落地之后，燃料電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。

等待新政落地的同時，重塑并未停止腳步。

重塑正將目光瞄準(zhǔn)商用車領(lǐng)域中的重卡，并計劃以重型卡車應(yīng)用為導(dǎo)向，打磨大功率燃料電池系統(tǒng)相關(guān)技術(shù)。據(jù)統(tǒng)計，中國重卡市場的全年銷量是162萬輛，占全球重卡銷量44%，重卡占中國道路碳排放總量的三分之一?！澳壳罢跍?zhǔn)備進(jìn)入，這是我們覺得特別有優(yōu)勢的市場?！绷昼f。

未來，重塑將持續(xù)研發(fā)提高耐久性、環(huán)境適應(yīng)性和低成本的關(guān)鍵技術(shù);在應(yīng)用上，也準(zhǔn)備整合優(yōu)質(zhì)資源，與產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)共建氫能產(chǎn)業(yè)生態(tài)和閉環(huán)。

“我們自己是做燃料電池系統(tǒng)，給用戶交付的是燃料電池汽車，汽車這一鏈條有很多事情要做;在場景方面，也需要我們和能源端、產(chǎn)品端、產(chǎn)業(yè)鏈上的所有企業(yè)通力合作，才能打開氫能應(yīng)用的局面?！绷昼f。

路還很長，即便等到上市的那一天，他和團(tuán)隊，也就可稍稍松一口氣而已。