2022年市場“看高一線”業(yè)績高增行業(yè)醞釀主要機會

李健

因為降準和降息的接踵而至，市場對2022年的行情預(yù)期樂觀。梁輝在2021年初基于高端白酒的盈利增速不符合預(yù)期而調(diào)整配置，如今卻再度看好高端白酒等行業(yè)機會。

2022年市場即將開始，相聚資本總經(jīng)理梁輝在接受《紅周刊》記者獨家專訪時表示，在新的一年，因為流動性將比今年充裕，股市正收益可期。對于潛力板塊和行業(yè)，他認為，高增速的行業(yè)和公司如新能源產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、高端白酒等將受益寬松環(huán)境，為市場貢獻主要機會。而銀行、房地產(chǎn)、家電等低估行業(yè)，即便有一定的估值修復(fù)機會，但卻不是明年的最優(yōu)機會。

2022年市場正收益概率高寬松環(huán)境利好高增長企業(yè)

《紅周刊》：2021年的市場是比較難做的，2022年的市場會不會好一些？

梁輝：2022年比2021年會改善很多，因為政策有一個明顯的寬松跡象。2021年之所以不容易獲得較高收益，在于經(jīng)濟經(jīng)歷了一個先上后下的過程，下半年政策環(huán)境相對偏緊。

對于2022年，考慮到經(jīng)濟處在偏下行趨勢中，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)，明年政策環(huán)境會相對寬松，11月的社融數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了小幅反彈。從歷史上的寬松階段來看，股票市場獲得正收益的概率比較高。另外，寬松環(huán)境還有利于增速較高的行業(yè)和公司，例如增長持續(xù)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司和頭部藍籌公司。

《紅周刊》：您怎么看最近的降準、降息對A股市場的影響？

梁輝：這兩個政策是重要的信號，傳遞了政策從相對偏緊轉(zhuǎn)向相對寬松的調(diào)整。政策本身會釋放一定的資金，無論對于改善總體流動性，還是股市流動性都有推動作用。

《紅周刊》：今年傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)一般，股價和估值一直在低位徘徊，怎么看它們明年的機會？

梁輝：銀行、地產(chǎn)、家電等傳統(tǒng)行業(yè)今年表現(xiàn)不佳和宏觀環(huán)境有關(guān)，今年經(jīng)濟前高后低，這些行業(yè)確實很難有太好表現(xiàn)。到2022年，我們傾向于認為，它們獲得高收益的難度依然較大，因為明年上半年經(jīng)濟處在筑底階段，這些公司的盈利也不會快速抬升。目前，它們的估值水平低于歷史平均值，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)，當(dāng)政策轉(zhuǎn)向，相關(guān)公司會出現(xiàn)估值修復(fù)的機會，但這不是明年的最優(yōu)機會。

白酒是傳統(tǒng)藍籌中一個相對特殊的行業(yè)，它的增速更快，與經(jīng)濟的相關(guān)性也較低。在今年的市場調(diào)整中，白酒板塊體現(xiàn)出了很強的韌性，明年或有不錯的表現(xiàn)機會。

鋰電池龍頭業(yè)績和估值暫時匹配嚴密觀察高預(yù)期能否兌現(xiàn)

《紅周刊》：2022年高增速的行業(yè)有哪些？

梁輝：從大方向來看，還是新能源、半導(dǎo)體、TMT、新興消費等行業(yè)增速較快，在這些行業(yè)中尋找高增速的公司相對更容易。目前，很多頭部公司的估值已經(jīng)被抬升到了較高位置，市場預(yù)期也給得比較充分，但這不代表這些行業(yè)存在問題，我們明年仍會在其中尋找主要機會。

《紅周刊》：如何防范高估值風(fēng)險？

梁輝：目前，市場對于主流新能源車企明年銷量增長的預(yù)測是50%左右，所以如果明年這些車企的銷量增速低于50%，估值就可能會收縮。這和市場上的全局流動性相關(guān)性不大，跟車企自身的增速相關(guān)性更高。

光伏也有類似的特征，市場對每家頭部公司有一個增速預(yù)期，這個預(yù)期中考慮了中國和全球的裝機量。如果明年實際增速低于這個預(yù)期，估值可能會出現(xiàn)下調(diào)。

目前，市場給光伏企業(yè)的預(yù)期很高，給新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的預(yù)期也不低，在預(yù)期都很高的情況下，明年能否超預(yù)期我們不是百分百確定。因此，相比頭部公司，我們更傾向于關(guān)注二線、高增速的公司。

《紅周刊》：從您目前的調(diào)研來看，鋰電池下游的需求怎么樣？

梁輝：從我們了解的情況來看，訂單需求依然旺盛。今年電動車的銷量超預(yù)期，主要在于低端車，即A0級車的需求旺盛;另一端是高級電動車，如“造車新勢力”和特斯拉的需求旺盛。目前來看，兩端的需求被刺激起來后，勢頭保持的還不錯。

所以，我們看到鋰電池企業(yè)，如頭部公司的排產(chǎn)數(shù)據(jù)增長很快，最新數(shù)據(jù)顯示，11月實現(xiàn)了翻倍增長。正是基于這個數(shù)據(jù)，我們認為這個行業(yè)具有很好的投資價值。

其實，對于鋰電池龍頭，按照2022年的盈利預(yù)期，未來一年的市盈率是沒有變化的，它沒有產(chǎn)生更多的泡沫。我們要密切關(guān)注這些數(shù)據(jù)，如果出現(xiàn)低于預(yù)期的情況，估值會存在下行壓力。

《紅周刊》：造車新勢力的優(yōu)勢在哪里？

梁輝：它們能夠生存下來，市值也很高，我認為它們找到了生存之道。例如，傳統(tǒng)車企因為有燃油車業(yè)務(wù)，所以很難全身心投入電動車的研發(fā)和生產(chǎn)。而新勢力（“蔚小理”）雖然規(guī)模較小，但它們能全身心地投入到電動車領(lǐng)域的研發(fā)和生產(chǎn)。從這一點而言，它們的競爭力未必就弱于傳統(tǒng)車企。

另外一點在于，“蔚小理”在引入智能化方面比傳統(tǒng)車企更加積極，通過這種錯位競爭，能夠把優(yōu)勢放大，不排除新勢力車企未來會產(chǎn)生具有破壞性作用的可能。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正變身傳統(tǒng)行業(yè)新消費機會更優(yōu)

《紅周刊》：您怎么看互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)險和機會？

梁輝：投資者（對互聯(lián)網(wǎng)）心中期盼的或者說過去曾經(jīng)見到過的高增速，在未來10年很難重現(xiàn)。過去10年，主流互聯(lián)網(wǎng)公司股價的年化回報超過20%，未來很難再獲得這個收益率。

從一組數(shù)據(jù)可以看到，目前，線上零售總額增速和全社會零售總額增速幾乎相差無幾，可以認為，互聯(lián)網(wǎng)最大的一個紅利期基本結(jié)束。另外，互聯(lián)網(wǎng)用戶的使用時長也達到峰值，在這個情況下，作為大消費的一個細分行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)的邊界擴張速度遠遠低于之前。

結(jié)構(gòu)性的機會仍然存在，例如一些處在擴張階段的新應(yīng)用;或者一直布局某領(lǐng)域但沒有產(chǎn)生利潤的公司，市場低估了它的盈利能力，未來一旦進入快速變現(xiàn)期，股價有望迎來“戴維斯雙擊”。具體來說，如社區(qū)團購業(yè)務(wù)目前處在虧損階段，需要持續(xù)的投入來拓展市場，但未來的成長空間相對廣闊;還有像短視頻應(yīng)用，獲取了大量用戶時長，但目前的變現(xiàn)方式還不充分。

傳統(tǒng)領(lǐng)域如電商，市場空間被挖掘得很充分了，個別非龍頭公司的利潤率還有一個提升的過程。此外，還有一些領(lǐng)域目前不賺錢，但大家在上面花的時間很多，如B站，如果未來能找到合適的變現(xiàn)方式，也會帶來不錯的投資機會。

《紅周刊》：美股的互聯(lián)網(wǎng)公司估值在20-30倍之間，和傳統(tǒng)行業(yè)差不多。如果未來中國互聯(lián)網(wǎng)公司也按照傳統(tǒng)行業(yè)估值，目前由估值“洼地”形成的“黃金坑”就不明顯了。

梁輝：雖然海外已經(jīng)按照傳統(tǒng)行業(yè)給互聯(lián)網(wǎng)公司估值，但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還是有很多特征是其他行業(yè)不具備的。一是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是ToC行業(yè)，利潤率理論上可以做到很高;二是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的邊際成本很低，一旦某一個應(yīng)用迅速得到推廣，它的價值可能從零飛速增長到頭部水平。這些都是傳統(tǒng)行業(yè)所不具備的。

目前，很多互聯(lián)網(wǎng)公司是低估的，尤其今年香港市場整體低估，處在歷史最低水平線附近，所以其中的核心組成部分——頭部互聯(lián)網(wǎng)公司也是低估的。

但是，低估值未必會帶來高收益。我們認為，在一些外部利好因素的催化下，如中國經(jīng)濟企穩(wěn)向上時，這些公司會獲得估值修復(fù)的收益。對于尋求穩(wěn)健機會、對收益要求不高的投資者來說“黃金坑”是存在的。

《紅周刊》：新興消費品，如國潮、盲盒、美妝等，今年業(yè)績和股價都表現(xiàn)不錯。您如何判斷它們的投資確定性的？

梁輝：拿體育用品舉例，20年前，國際品牌普遍更貴，相較之下國產(chǎn)品牌定價便宜，還經(jīng)常打折。國產(chǎn)品牌的質(zhì)量也與國際大牌有明顯差距。如今的情況則正好相反，國內(nèi)品牌的價格有些甚至超過了國際品牌。日本的商品最初被認為質(zhì)量不過關(guān)，但走過消費升級的階段，現(xiàn)在日本的美妝和生活用品獲得了全球消費者的喜愛，價格也堪比世界頂級品牌。

我認為，中國的消費品，尤其是新型消費品大概率會復(fù)制日本的趨勢，因為東方文化對產(chǎn)品的精細化要求更為苛刻，中華文化對民族的自豪感也更為鮮明。這是需求側(cè)的確定性。

從供給側(cè)角度看，這幾個細分領(lǐng)域有一些差別。就運動品牌來講，供給側(cè)的格局很難發(fā)生太大變化，因為技術(shù)在不斷升級，體育品牌公司需要長時間研發(fā)迭代、培育品牌定位，才能積累穩(wěn)定的消費群體，這個過程需要若干年不斷積累才能完成的。很難說一個新的品牌今天發(fā)力搞研發(fā)、做宣傳，明天就成功了。積累難度的排序是，美妝弱于盲盒，盲盒弱于運動品牌，所以我們傾向于認為，投資的確定性也參照這個排序。

《紅周刊》：對于醫(yī)美和化妝品，它們的確定性怎么樣？

梁輝：醫(yī)美和化妝品不太一樣，在化妝品行業(yè)，國際大牌占據(jù)了非常大的市場份額，從占領(lǐng)心智角度來講，國際大牌是成功的。因為是它們最初做對了這些產(chǎn)品的研發(fā)，然后把美妝觀點傳遞給全球消費者，我們可以認為，美妝本身就是由國際大牌定義的。所以，中國企業(yè)跟隨去做美妝存在天然的弱勢，美妝不像運動服飾帶有功能性，在親身體驗后，消費者愿意為功能性買單。美妝的功能性后置，買單的可能性大大降低。對于已經(jīng)影響了一代人或幾代人的理念，扭轉(zhuǎn)過程會相對漫長。當(dāng)然，在這個過程之中，有些中國公司在某些細分領(lǐng)域做出了自己的特色，所以增長速度較快。這些特殊領(lǐng)域存在機會，但從全局來看，美妝不會像運動服飾一樣，出現(xiàn)集體性的崛起。

醫(yī)美行業(yè)屬于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，商業(yè)模式和化妝品完全不同。整個行業(yè)的增速非?？?，所以其中的龍頭公司業(yè)績也一直保持高增長。而且最近兩年，市場對它們的預(yù)期很高，政策也有積極的促進，進而推動了估值上行。但預(yù)期和政策是兩個不可控的變量，所以雖然醫(yī)美行業(yè)確定性高，可相關(guān)公司的投資機會還要再觀察。

《紅周刊》：您是如何確認下注的，另外新的一年預(yù)期收益目標是怎樣的？

梁輝：我們有一個“灰度”空間概念。例如，一家公司從小發(fā)展壯大的過程中，需要很多因素配合，如公司自身發(fā)展問題、行業(yè)因素、競爭因素。這些因素都是我們要觀察的，都屬于灰度的部分。我們基于這些灰度的部分去投資，當(dāng)盈利能力不錯，估值也合理的時候，在灰度的光譜里，它們就亮了一點，我們會先建一個倉位觀察一下。

我們公司的目標是爭取獲得20%以上的年化回報，更高的收益率2022年的經(jīng)濟形勢可能也不支持。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）