2022年趨勢性機(jī)會或逐步加強(qiáng)軍工股投資宜緊抓軍機(jī)和導(dǎo)彈賽道

鄒承原

作為去年強(qiáng)勢板塊，申萬國防軍工年漲幅57.98%，位居28大行業(yè)的第4位。雖然今年出現(xiàn)幾次較大波動，但截至12月20日收盤，今年申萬國防軍工累計漲幅5.42%，位居行業(yè)的第14位?；仡?021年，軍工板塊由“事件驅(qū)動型”向“基本面驅(qū)動型”成功轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)資金愈發(fā)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域景氣度、增速水平及持續(xù)性。展望明年，板塊的逆周期性、長景氣比較優(yōu)勢逐步被市場認(rèn)知，板塊的趨勢性配置機(jī)會或逐步加強(qiáng)，建議在高景氣板塊中優(yōu)中選優(yōu)，重視航空發(fā)動機(jī)與導(dǎo)彈。

軍工板塊由“事件驅(qū)動”向“基本面驅(qū)動”成功轉(zhuǎn)型

今年軍工板塊經(jīng)歷了幾次較大的波動。年初板塊從“十三五”末年的炒預(yù)期到“十四五”首年的炒兌現(xiàn)，報表端（年報&一季報）缺乏訂單落地明顯跡象，疊加風(fēng)險偏好調(diào)整，1月7日至5月10日，申萬國防軍工一級指數(shù)下跌28.83%。

從5月11日至8月31日，申萬國防軍工一級指數(shù)上漲37.85%，其間7月1日至2日，炒主題的資金撤退，板塊快速回調(diào)，但僅隔一個周末就再次拉升，標(biāo)志著軍工正在由“事件驅(qū)動型”向“基本面驅(qū)動型”逐步轉(zhuǎn)變，市場開始側(cè)重關(guān)注軍工行業(yè)的業(yè)績增速水平。

10月后，軍工板塊漲幅較為突出，主要系部分軍工上市公司三季報環(huán)比數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，行業(yè)整體前三季度累計增速較高，行業(yè)景氣度得到進(jìn)一步驗證。

軍工和其他行業(yè)的一大不同點，是“成本定價機(jī)制”，即規(guī)定武器裝備的利潤只能是生產(chǎn)成本的5%，該機(jī)制嚴(yán)格限制了軍工企業(yè)的利潤。但2017年前后定價機(jī)制進(jìn)行了改革。鼓勵軍工企業(yè)在保證生產(chǎn)質(zhì)量的前提下，主動降低生產(chǎn)成本并且釋放利潤。

定價機(jī)制之外，對于武器裝備的采購合約的簽訂，從以前的短約到現(xiàn)在一次性3～5年的長合同，保證了軍工企業(yè)未來3～5年的利潤。

這兩點導(dǎo)致軍工行業(yè)的市場化越做越好，市場化程度的提高，最終反映到資本市場對于這個行業(yè)高景氣度的看好。

圖1 2021 年來中證軍工指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：w中i國nd證，2監(jiān)02會1;0長10量1-基20金2研11究11部

目前，軍工仍然屬于小市值板塊，中信國防軍工指數(shù)成分股總體市值2.2萬億，占A股總市值不足3%，截至12月20日收盤，A股軍工板塊千億市值以上的公司僅有5家，接近千億市值的公司有兩家，700億至950億出現(xiàn)明顯斷檔，剩余均在650億市值以下。軍工行業(yè)整體市值偏小，高景氣必然帶來高關(guān)注，而產(chǎn)業(yè)鏈配套效率的提升又不會一蹴而就，由此高關(guān)注必然帶來高波動，基于此投資選股更應(yīng)強(qiáng)調(diào)確定性、高增速、高成長、可持續(xù)。

逆周期、長景氣比較優(yōu)勢突出緊抓“兩賽道+兩環(huán)節(jié)”

年底，就目前位置來看，資金進(jìn)入年底沖刺階段，軍工板塊波動加大。但軍工板塊前三季報已經(jīng)逐步兌現(xiàn)了業(yè)績的高增長，2021年前三季度，軍工行業(yè)111家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入3366.62億元，同比增長15.52%;實現(xiàn)歸母凈利潤243.50億元，同比增長36.14%，前三季度業(yè)績增長明顯;分季度來看，軍工行業(yè)21Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1148.87億元，同比增長7.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤77.56億元，同比增長14.57%。四季度是軍工行業(yè)的交付高峰期，全年業(yè)績增速或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步增強(qiáng)。

展望2022年行情，12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，“必須看到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。在此背景下，軍工板塊的比較優(yōu)勢體現(xiàn)為：（1）需求端逆周期較強(qiáng)。軍工作為專用賽道之一，和宏觀相關(guān)度不高，多數(shù)主機(jī)廠及系統(tǒng)級供應(yīng)商中報及三季報的合同負(fù)債大比例提高，“軍工大訂單、大額預(yù)收款”報表端得到確認(rèn)。（2）供給改善，伴隨中下游產(chǎn)能逐步擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏陸續(xù)被確認(rèn)，有望進(jìn)一步推動板塊盈利能力持續(xù)向好改善。（3）中長期景氣度高，實現(xiàn)2027年百年建軍目標(biāo)前或都是軍工行業(yè)發(fā)展的黃金時期，國防事業(yè)的發(fā)展與武器裝備建設(shè)密不可分。

圖2 軍工行業(yè)近五年前三季度歸母凈利潤及增速（億元，%）

數(shù)據(jù)來源：W中i國nd

因此，明年軍工投資要緊抓“兩賽道+兩環(huán)節(jié)”，在高景氣板塊中優(yōu)中選優(yōu)?！皟少惖馈保窜姍C(jī)（含發(fā)動機(jī)）、導(dǎo)彈;“兩環(huán)節(jié)”，即“軍工信息化”“軍工材料”。同時，回歸企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)，緊密跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈中長期供不應(yīng)求、供需緊張、供需平衡但結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能不足的相關(guān)標(biāo)的進(jìn)行集中配置。

究其原因，稍早前，國防部在例行記者會上表示，“在裝備建設(shè)總體形態(tài)上，淘汰一代裝備、壓減二代裝備、批量列裝三代以上裝備……傳統(tǒng)地面作戰(zhàn)、近岸防御裝備數(shù)量適度壓縮，遠(yuǎn)海防衛(wèi)、遠(yuǎn)程打擊等新型裝備加速發(fā)展”。先進(jìn)裝備如軍機(jī)（含發(fā)動機(jī)）、導(dǎo)彈主線景氣度的比較優(yōu)勢較為明顯。細(xì)分賽道層面，軍用信息化和軍用材料多為市場重點看好的方向。通常情況下，先進(jìn)材料和先進(jìn)信息化技術(shù)多率先在軍工領(lǐng)域展開應(yīng)用。此類企業(yè)既有技術(shù)上的護(hù)城河，又可以向民品進(jìn)行轉(zhuǎn)化，通過規(guī)模效應(yīng)提高工藝水平、控制生產(chǎn)成本、打開發(fā)展空間，成長為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

（作者系南方基金基金經(jīng)理）