優(yōu)化投資方向方式　保持投資合理增長

張長春

隨著收入水平提高、社保體系健全和人口老齡化，儲蓄率、投資率會不斷下行，這是一個經(jīng)濟(jì)體長期發(fā)展過程中必然出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性特征。在投資率、投資增速下行趨勢中，要保持投資合理增長，發(fā)揮投資優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用，需要更加重視優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高投資的結(jié)構(gòu)效益。

一、投資恢復(fù)性增長中結(jié)構(gòu)趨于改善

今年前兩個月，投資從去年增速谷底快速回升。后續(xù)月份，與國外疫情相關(guān)的出口增長所帶動的投資增速會趨緩，外部不穩(wěn)定不確定因素對投資的影響難有明顯改變，隨著去年各月投資基數(shù)的不斷抬升，今年后續(xù)月份投資增速會越來越低。通過努力，今年投資應(yīng)該能夠支撐全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)，但是，因投資率、投資增速處于長期下降通道，明年及未來一段時期穩(wěn)投資仍存在一定壓力。

今年前兩個月，民間投資增速快速反彈，但兩年同期平均增速仍低于全國投資增速。民間投資占全國投資比重約為58%，比去年全年比重有所上升。與疫情相關(guān)的部分高技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用的國有投資分布集中的領(lǐng)域，投資增長較快。例如，今年前兩個月，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)投資分別增長99.5%、66.6%、64%，電子商務(wù)服務(wù)業(yè)投資增長88.4%?；A(chǔ)設(shè)施、社會領(lǐng)域、電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資分別增長36.6%、48%、25.5%。房地產(chǎn)開發(fā)投資增長38.3%，兩年平均增長7.6%，與前幾年相比，增速相對穩(wěn)定。

二、投資領(lǐng)域存在亟待解決的結(jié)構(gòu)性問題

投資領(lǐng)域的一些結(jié)構(gòu)性問題影響投資效率和供給質(zhì)量，也不利于保持投資合理增長。投資領(lǐng)域突出的結(jié)構(gòu)性問題主要有：

從投資主體看，民間投資增速、投資比重不斷下降。近年來民間投資增速下降速度快于全國投資，導(dǎo)致民間投資占全國投資比重不斷下降。去年和今年前兩個月，民間投資占全國投資比重較比重最高的2015年下降了約7個百分點(diǎn)。民間投資增速不斷下降有長期原因和近期原因。長期原因來自體制性和結(jié)構(gòu)性因素影響，如產(chǎn)權(quán)保護(hù)、平等競爭環(huán)境以及儲蓄率趨于下降等。近期原因一是市場預(yù)期不穩(wěn)。民間投資集中分布于制造業(yè)等受市場預(yù)期影響大的競爭性領(lǐng)域，在經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊、下行壓力較大時，常常是先下跌、下跌急、跌幅深。二是盈利空間收窄。民間投資多分布于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，原材料價(jià)格上漲，上流漲價(jià)向下游傳導(dǎo)效應(yīng)偏弱時，PPI上行與CPI下行帶來結(jié)構(gòu)性通脹，擠壓民間投資盈利空間，影響民間資本的內(nèi)部融資能力。三是融資困難。盡管各級政府在緩解民間投資融資難上出臺了很多政策措施，但我國現(xiàn)階段的融資體系以間接融資為主，以國有大銀行為主，民營企業(yè)多為中小企業(yè)，依靠國有大銀行難以解決中小民營企業(yè)的融資難問題。

從投資方向看，長期存在投資在一些領(lǐng)域過多而在另一些領(lǐng)域過少問題。一方面，社會投資激勵與約束機(jī)制不匹配、不完善，部分國有資本在政策支持領(lǐng)域低水平重復(fù)，容易帶來無序競爭和項(xiàng)目“爛尾”，形成無效投資。這種追熱點(diǎn)式的投資，幾乎每次力度較大的鼓勵政策出臺后都會以某種形式出現(xiàn)，給政府財(cái)政資金和國有銀行資金帶來浪費(fèi)，累積財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，部分群眾支付得起、社會資本有投資意愿的優(yōu)質(zhì)教育、優(yōu)質(zhì)醫(yī)療、優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老服務(wù)等領(lǐng)域投資少，供給長期不足。基本公共服務(wù)以外的優(yōu)質(zhì)民生服務(wù)供給，主要應(yīng)由市場配置資源，通過市場機(jī)制供給。但對社會資本進(jìn)入優(yōu)質(zhì)民生領(lǐng)域的準(zhǔn)入限制仍然較多，民生領(lǐng)域的民營機(jī)構(gòu)與公立機(jī)構(gòu)在土地、稅收、社保、職稱評定、科研支持等方面待遇不公，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)民生服務(wù)投資較少，供給不足，供需矛盾比較尖銳。

從項(xiàng)目融資看，長期形成的以政府增信為主導(dǎo)的項(xiàng)目融資仍未改變。在基層政府各種隱性保障下，社會資本、金融資金更愿意投向國有投資項(xiàng)目，在經(jīng)濟(jì)波動較大、資金避險(xiǎn)情緒上升時，國有投資項(xiàng)目與民間投資項(xiàng)目融資環(huán)境分化加劇。一些國有投資項(xiàng)目即使效益不高也較易獲得融資，而很多效益較高的民間投資項(xiàng)目融資卻比較困難，融資效率整體較低。

投資主體、投資方向、項(xiàng)目融資等方面結(jié)構(gòu)性問題的根本原因是體制機(jī)制欠完善。對競爭性領(lǐng)域的投資而言，理論上講，一般均衡狀態(tài)就是資源配置效率最高的狀態(tài)，此時的結(jié)構(gòu)就是有效結(jié)構(gòu)或稱最優(yōu)結(jié)構(gòu)。由于市場存在由壟斷等帶來的不充分競爭、不完全信息和外部性問題，現(xiàn)實(shí)中不存在一般均衡狀態(tài)，也不存在最優(yōu)結(jié)構(gòu)，但可以發(fā)揮政府在促進(jìn)充分競爭、緩解信息不充分和管理外部性上的作用，使資源配置逼近一般均衡狀態(tài)，趨近最優(yōu)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上就是要趨近這一最優(yōu)結(jié)構(gòu)。最優(yōu)結(jié)構(gòu)或一般均衡狀態(tài)對應(yīng)的體制環(huán)境是完善的市場經(jīng)濟(jì)體制，正是從這個意義上講，競爭性領(lǐng)域的投資結(jié)構(gòu)問題的根本原因是有待完善的體制。對政府配置資源的公共領(lǐng)域而言，結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要是推進(jìn)投資決策的科學(xué)化和民主化。顯然，無論是競爭性領(lǐng)域還是公共領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)問題的最終原因是體制機(jī)制欠完善。

三、優(yōu)化投資方向和方式

解決投資結(jié)構(gòu)問題，既需要有針對性地解決導(dǎo)致投資結(jié)構(gòu)問題的直接原因，緩解結(jié)構(gòu)性矛盾，更需要通過不斷深化體制機(jī)制改革這一治本之策，從根本上解決結(jié)構(gòu)性問題。

一是在基礎(chǔ)設(shè)施增量和存量兩個方面為民間資本在內(nèi)的社會資本拓寬投資領(lǐng)域。規(guī)范有序推進(jìn)政府與社會資本合作（PPP）模式，吸引社會資本參與傳統(tǒng)和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，緩解政府近期財(cái)力與建設(shè)性支出之間的供需矛盾，提高公共服務(wù)質(zhì)量效率。推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）健康發(fā)展，引入社會資本盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，高效發(fā)揮政府投資的撬動作用和國有投資的帶動作用。

二是引導(dǎo)社會資本加強(qiáng)創(chuàng)新領(lǐng)域投入。對先發(fā)優(yōu)勢不顯著的核心技術(shù)環(huán)節(jié)，重點(diǎn)從需求側(cè)加大支持，引導(dǎo)社會資本從供給側(cè)加大研發(fā)投入，逐步縮小與國外先進(jìn)水平的差距。對需要大量基礎(chǔ)研究支撐、長期試驗(yàn)驗(yàn)證和經(jīng)驗(yàn)積累、已建立產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)等先發(fā)優(yōu)勢明顯的技術(shù)領(lǐng)域，用持續(xù)、穩(wěn)定、透明的政策，從供給和需求兩側(cè)支持社會資本加大投入。綜合運(yùn)用政府采購、設(shè)備更新補(bǔ)助、使用者補(bǔ)貼等培育壯大市場的普惠性政策，加強(qiáng)對關(guān)鍵技術(shù)和設(shè)備的早期用戶和實(shí)驗(yàn)性用戶的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，增強(qiáng)投資吸引力，引導(dǎo)社會資本投向關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域，同時，讓市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制選擇創(chuàng)新優(yōu)勝者，避免政府直接挑選企業(yè)帶來較多市場扭曲。

三是圍繞促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大投資。放松管制、公平待遇，引導(dǎo)社會投資進(jìn)入百姓有需求、有財(cái)務(wù)收益的優(yōu)質(zhì)教育、優(yōu)質(zhì)醫(yī)療、優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老等領(lǐng)域，滿足人民群眾不斷增長的高品質(zhì)民生服務(wù)需求，釋放消費(fèi)潛力，提高人力資源水平，提升增長潛力。支持社會資本投向城市更新、汽車消費(fèi)配套基礎(chǔ)設(shè)施、鄉(xiāng)村地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施和物流配送網(wǎng)絡(luò)，改善消費(fèi)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)投資消費(fèi)相互促進(jìn)。

四是健全項(xiàng)目融資體系。對公共基礎(chǔ)設(shè)施更多運(yùn)用政策性開發(fā)性金融、保險(xiǎn)資金等長期資金、財(cái)政資金等支持。對風(fēng)險(xiǎn)較小的應(yīng)用創(chuàng)新，綜合運(yùn)用債權(quán)、股權(quán)融資方式支持。對風(fēng)險(xiǎn)較大的原始創(chuàng)新，更多運(yùn)用股權(quán)融資、財(cái)政補(bǔ)助等方式支持。建立健全以投資項(xiàng)目為主導(dǎo)的融資模式，減少政府隱性增信、擔(dān)保類融資，促進(jìn)融資市場公平有效競爭，改善民間投資融資環(huán)境，提高融資效率。

五是通過深化改革為結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供體制機(jī)制環(huán)境。深入推進(jìn)投融資體制改革，建立完善企業(yè)自主決策、融資渠道暢通，職能轉(zhuǎn)變到位、政府行為規(guī)范，宏觀調(diào)控有效、法治保障健全的新型投融資體制。構(gòu)建高水平市場經(jīng)濟(jì)體制，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系。堅(jiān)持平等準(zhǔn)入，完善公平競爭機(jī)制。依法平等保護(hù)民企產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，健全激勵創(chuàng)新的產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用制度，以恒產(chǎn)穩(wěn)恒心，以恒心促創(chuàng)新。激發(fā)和保護(hù)企業(yè)家追求卓越、在專長領(lǐng)域精耕細(xì)作的精神。以高水平對外開放促進(jìn)制度完善，增強(qiáng)體制改革的內(nèi)在動力和外在壓力。