內(nèi)衣龍頭愛慕股份IPO：多元品類持續(xù)增長 市場集中帶來增量

花錦

國內(nèi)貼身服飾領(lǐng)軍品牌愛慕股份（603511.SH）于5月14日開啟申購，本次發(fā)行股份數(shù)量為4001萬股，發(fā)行價(jià)格為20.99元/股。據(jù)了解，愛慕股份在女性內(nèi)衣、高端女性內(nèi)衣、男性內(nèi)衣的線下零售市場連續(xù)排名行業(yè)第一，連續(xù)多年被中國服裝協(xié)會評為“全國服裝行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)”，行業(yè)地位優(yōu)勢顯著。

多元業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長近三年平均主營業(yè)務(wù)毛利率70.01%

自1993年愛慕（AIMER）品牌創(chuàng)建以來，愛慕股份已逐步成長為貼身服飾行業(yè)的龍頭企業(yè)。與許多大型服飾品牌一樣，愛慕股份采取了多品牌、多品類、全渠道的運(yùn)營模式。就產(chǎn)品而言，已從早期的文胸、內(nèi)褲等品類，延伸到保暖衣、家居服、其他服飾（如運(yùn)動裝、泳裝等）、家紡等品類，以愛慕、愛慕先生、愛美麗、愛慕兒童和蘭卡文等主力品牌，以及愛慕運(yùn)動、乎兮、愛慕家居等成長品牌占領(lǐng)市場。

多元化布局持續(xù)帶來了業(yè)績增量。近三年來，愛慕股份的傳統(tǒng)文胸業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定在12億元以上，而保暖衣、內(nèi)褲、家居服飾及其他均顯著增長，三項(xiàng)業(yè)務(wù)共計(jì)占總營收的比例已提升至55.56%。

渠道方面，愛慕股份從線下起家，線下零售優(yōu)勢突出。截至2020年底，公司擁有2156個(gè)線下銷售終端，其中直營終端達(dá)1725個(gè)，已覆蓋了全國31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，并已進(jìn)駐了新加坡、澳門、迪拜等地的地標(biāo)性商圈。另外構(gòu)建了以天貓、唯品會為主的線上零售網(wǎng)絡(luò)，根據(jù)億邦動力數(shù)據(jù)，“愛慕官方旗艦店”已于2018-2020年連續(xù)進(jìn)入天貓“雙11內(nèi)衣熱銷店鋪”前十名。

業(yè)績方面，愛慕股份近三年實(shí)現(xiàn)了營收穩(wěn)定增長，于2020年達(dá)到33.62億元，且得益于線上渠道建設(shè)，2020年電商渠道收入達(dá)到10.57億元，同比增長57.64%。不僅如此，2020年愛慕股份歸屬母公司股東凈利潤逆勢同比增長32.66%，達(dá)到4.44億元。得益于品牌建設(shè)、產(chǎn)品投入和直營為主，愛慕股份的毛利率水平顯著優(yōu)于同行業(yè)水平，近三年平均主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到70.01%，可見消費(fèi)者對愛慕的認(rèn)可程度。

多個(gè)品類連續(xù)排名第一加碼研發(fā)創(chuàng)新市場集中帶來可觀增量

中國內(nèi)衣市場的空間頗為可觀。艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國人均內(nèi)衣消費(fèi)支出預(yù)計(jì)達(dá)到57.5美元/家，增幅巨大。不過在中國市場，內(nèi)衣品牌企業(yè)相較國外品牌起步較晚，且品牌集中度更低，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的報(bào)告，目前我國女性內(nèi)衣品牌在3000個(gè)以上，格局十分分散。

在此背景下，愛慕股份的品牌升級和渠道策略成效凸顯，營收擴(kuò)容持續(xù)帶來行業(yè)地位的穩(wěn)固。根據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會和中華全國商業(yè)信息中心對我國線下零售渠道的監(jiān)測數(shù)據(jù)，2018-2019年，在女性內(nèi)衣、高端女性內(nèi)衣市場，愛慕品牌和蘭卡文品牌的市場綜合占有率均排名行業(yè)第一，分別高于德國黛安芬和日本華歌爾，在男性內(nèi)衣市場的市場綜合占有率亦均連續(xù)排名第一。

可以看出，愛慕股份不僅在本土品牌中占據(jù)龍頭地位，同時(shí)也已經(jīng)躋身少數(shù)能在中高端領(lǐng)域與國外品牌相抗衡的本土原創(chuàng)品牌。

從市場來說，人們的消費(fèi)觀念已經(jīng)由過去以簡單、實(shí)用為主，轉(zhuǎn)向追求時(shí)尚、性感、健康等，內(nèi)衣行業(yè)的眾多功能性細(xì)分市場不斷出現(xiàn)。在激烈競爭之下，品牌研發(fā)創(chuàng)新能力的價(jià)值愈加凸顯。這方面，愛慕股份已有多年耕耘。據(jù)了解，愛慕股份持續(xù)針對中國女性的體型進(jìn)行投入研發(fā)，積極主導(dǎo)或參與國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，建立自有生產(chǎn)基地，為中國女性創(chuàng)造更好的穿著體驗(yàn)。2018年，愛慕股份還在美國設(shè)立紐約設(shè)計(jì)工作室，同時(shí)設(shè)立了研發(fā)中心聚焦于人體工學(xué)、運(yùn)動機(jī)能、新功能材料、新生產(chǎn)技術(shù)、新標(biāo)準(zhǔn)制定、國內(nèi)外流行趨勢、智能穿戴等前沿領(lǐng)域的研究。

這也體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，2020年，愛慕股份研發(fā)支出增長至1.09億元，顯著高于行業(yè)水平。截至2020年底，取得了294項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利100項(xiàng)，可見公司不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)和消費(fèi)者體驗(yàn)的決心。

根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2019年中國女性內(nèi)衣市場前五名的市場集中度僅為9%，愛慕品牌就位列其中。然而，同期日本、美國、英國市場前五名的市場集中度分別為66%、58%和19%，隨著未來我國內(nèi)衣市場向龍頭集中，愛慕股份增長可觀。為此，公司本次IPO募投項(xiàng)目擬在全國七大區(qū)域新建362個(gè)直營終端，還將在上述七大區(qū)域?qū)?76個(gè)現(xiàn)有終端進(jìn)行升級，結(jié)合越南生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目的投產(chǎn)，有望為公司帶來顯著業(yè)績增強(qiáng)。