技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化資本投入的風(fēng)險管控
——一個多案例對比

惠 祥,李秉祥,吳祖光,翟瑞鋒

(1.西安理工大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，陜西 西安 710054；2. 江陰金屬材料創(chuàng)新研究院，江蘇 無錫 214400)

0 引言

技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)是指擁有概念性技術(shù)的創(chuàng)業(yè)團隊與期望開發(fā)出差異性產(chǎn)品以實現(xiàn)資本升值的投資人合作組建的一類創(chuàng)業(yè)型企業(yè)[1]，如憑借5G先進技術(shù)讓國人引以為豪的華為等。國內(nèi)諸多高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展歷程證明：經(jīng)過艱苦創(chuàng)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在推動我國行業(yè)技術(shù)進步以及邁入國際領(lǐng)先行列中發(fā)揮了核心作用，并將成為推動我國由“制造大國”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸窃鞆妵钡闹袌粤α俊?/p>

穩(wěn)定的資金投入對提高技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化成功率發(fā)揮重要作用，這已被國內(nèi)外學(xué)者證實[2,3]。但是，有研究發(fā)現(xiàn)，無論是天使投資[4]、風(fēng)險投資[5]，還是孵化器投資[6]，都存在資金持有者與技術(shù)持有者間的信息不對稱，極易引發(fā)逆向選擇問題[7]，直接加大了孵化期資金風(fēng)險，難以吸引外部資本進入。盡管有學(xué)者提出嚴(yán)格篩選入孵企業(yè)[8]以提高入孵企業(yè)質(zhì)量，以及增加孵化器服務(wù)內(nèi)容為技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)營造更好發(fā)展環(huán)境，進而降低資金風(fēng)險等建議。但是，少有關(guān)于孵化企業(yè)篩選機制的深入研究，且多樣化的孵化服務(wù)對提高孵化成功率作用不顯著[9]，難以達到管控資金風(fēng)險的目的。我國技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成功率尚不足5%，加之并未形成科學(xué)的技術(shù)可創(chuàng)性評價和有效的孵化資金風(fēng)險管理機制，使得資本持有者在政府大力出臺優(yōu)惠政策和設(shè)立引導(dǎo)基金的情況下仍對投資技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此，深入研究技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化資金風(fēng)險管理問題極為重要，這也是引導(dǎo)資本持有者“過岸對接”技術(shù)創(chuàng)業(yè)團隊、加快成果轉(zhuǎn)化進程、提升民族工業(yè)國際競爭力、創(chuàng)造就業(yè)崗位、實現(xiàn)雙贏戰(zhàn)略目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

鑒于此，本文選取專注于概念證明階段資本投入的美國高?？蒲谐晒虡I(yè)化組織機構(gòu)概念證明中心(Proof of Concept Centers，簡稱POCCS)、聚焦于概念證明后與風(fēng)險投資對接的美國創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator(簡稱YC)，以及關(guān)注特定領(lǐng)域技術(shù)孵化的中國創(chuàng)業(yè)平臺創(chuàng)新工場(Sinovation Ventures)——3個擁有孵化資本投入且孵化績效顯著的典型案例展開對比分析，探究有效降低技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化資本風(fēng)險的路徑，為引導(dǎo)民間資本進入技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化領(lǐng)域、促進技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)快速發(fā)展提供參考。

1 文獻綜述

足額、穩(wěn)定的資金投入是保障技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵[10]，而資金風(fēng)險程度、資本收益率等成為資本是否投向孵化期技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的決定性影響因素。諸多學(xué)者基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展特點分析創(chuàng)業(yè)資金風(fēng)險成因，發(fā)現(xiàn)團隊綜合能力、技術(shù)風(fēng)險、市場營銷等是創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化過程中面臨的主要不確定因素[11]。Hubbard[12]、牛華偉等[13]研究發(fā)現(xiàn)，資金方與技術(shù)方間的信息非對稱是引發(fā)資金風(fēng)險的主要原因，投資前對創(chuàng)業(yè)團隊進行盡職調(diào)查是規(guī)避此類風(fēng)險的措施之一。

孵化器是孵化技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的 “溫床”，也是外部資本間接投向創(chuàng)業(yè)孵化領(lǐng)域的主要渠道。關(guān)于孵化器的資金風(fēng)險問題，現(xiàn)有文獻主要沿著如何提高孵化成功率以降低資金風(fēng)險的思路展開分析。部分學(xué)者認(rèn)為，以綜合服務(wù)收入為主的盈利模式[14]對孵化器缺乏激勵效用，導(dǎo)致其運行效率低下[15]，影響了技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化成功率，因難以保障資本收益，進而引發(fā)孵化資金風(fēng)險。對此，吳瑤等[16]、羅峰等[17]通過對比國內(nèi)外科技企業(yè)孵化器運營理念差異，提出我國應(yīng)順應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)需求，發(fā)展以商業(yè)化運作模式為基礎(chǔ)、具有投資功能的商業(yè)孵化器以提高運營效率；唐明鳳等[18]、蔣開東等[19]、李文博等[20]分別通過實證分析和案例研究發(fā)現(xiàn)，孵化器提供多樣化增值服務(wù)能夠有效促進知識創(chuàng)造，進而提高孵化成功率，降低資金風(fēng)險；Bruneel等[21]、Lesakova[22]、Asclgi[23]等通過對國外企業(yè)孵化器進行分析提出，科學(xué)的項目篩選程序能夠有效從源頭管控孵化資金風(fēng)險。

基于上述分析，部分學(xué)者提出，可參照國外構(gòu)建風(fēng)險投資機構(gòu)與企業(yè)孵化器合作的模式[24]，利用孵化器擁有的技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)信息優(yōu)勢降低信息不對稱，并結(jié)合風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險投資管理經(jīng)驗和資金資源，有效提高孵化成功率，達到降低資金風(fēng)險的目的。然而，趙靜梅等[5]、倪寧等[25]通過對我國風(fēng)險投資機構(gòu)與孵化器合作現(xiàn)狀的研究發(fā)現(xiàn)：①國內(nèi)風(fēng)險投資機構(gòu)普遍存在短期逐利心理，對最少需要三年五載方能孵化出高成長性科技型企業(yè)缺乏耐心；②各類企業(yè)孵化器過度承擔(dān)了擴大稅源、增加就業(yè)等招商引資職能，與風(fēng)險投資的逐利特點不相吻合。上述因素易誘發(fā)風(fēng)險投資者的短期投機心理以及政策穩(wěn)定性顧慮。由于目標(biāo)取向存在差異，導(dǎo)致合作雙方的投入資金難以有效發(fā)揮效用[26-27]，甚至在某種程度上加大資金投入風(fēng)險。

已有關(guān)于技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)資金影響因素的研究成果已很豐富，并提出通過項目前期調(diào)研以管控由信息不對稱引發(fā)的資金風(fēng)險建議，但是忽略了技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)風(fēng)險管控的持續(xù)性、系統(tǒng)性要求。盡管已有研究探究了導(dǎo)致孵化器與風(fēng)險投資機構(gòu)合作低效的原因，但是未挖掘兩者間的高效合作模式，從而難以發(fā)揮大規(guī)模民間資本投入對孵化期技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的撬動作用。本文針對上述問題，通過多案例對比研究，以孵化資本運營與持續(xù)性風(fēng)險管控為切入點，探索技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化資本投入風(fēng)險管控問題。

2 研究設(shè)計

2.1 研究方法

關(guān)于如何降低孵化期技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)資本投入風(fēng)險尚未形成較為成熟的風(fēng)險管控理論。本文重點關(guān)注為什么部分孵化器能夠吸引大規(guī)模資金投入、此類孵化器怎樣規(guī)避資金風(fēng)險等，上述問題尚處于研究探索階段，且是針對“為什么”和“怎么樣”的問題，適合使用案例研究方法。因此，本文選擇采用多案例研究方法，將案例獨立分析和多案例比較分析相結(jié)合，這樣一方面能夠?qū)崿F(xiàn)案例間的相互印證和相互補充，展開案例橫向比較；另一方面能保證案例分析囊括技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)概念證明、產(chǎn)品試制、產(chǎn)品中試等多個孵化階段，實現(xiàn)案例發(fā)展階段的縱向貫穿，提高研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和普適性?；诖耍疚囊訮OCCS、YC、創(chuàng)新工場3個在創(chuàng)業(yè)孵化領(lǐng)域探索出高成功率路徑的孵化器為研究對象，通過單案例分析和案例對比分析，剖析其在待孵化項目可創(chuàng)性篩選、孵化資金風(fēng)險規(guī)避等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)險管控模式，為國內(nèi)孵化器發(fā)展提供借鑒。

2.2 案例選擇

選取POCCS、YC、創(chuàng)新工場3個案例的依據(jù)是：第一，符合理論抽樣選取原則。它們均為國內(nèi)外公認(rèn)成功的創(chuàng)業(yè)孵化平臺，能夠滿足本文降低風(fēng)險、提高收益的資本投入模式分析需求。第二，具有數(shù)據(jù)可獲性共識，即必須是能夠獲得詳細(xì)資本投入模式介紹的樣本，以保證后續(xù)編碼可行性和理論飽和度。上述3個案例孵化項目的篩選原則、管控模式、收益路徑等信息，可從不同媒體公開報道中獲取，數(shù)據(jù)來源豐富。第三，運作模式各有側(cè)重且特點鮮明。創(chuàng)新工場員工按照公司規(guī)定方向自行創(chuàng)新發(fā)掘，直至演變?yōu)閯?chuàng)始人并獨立經(jīng)營；YC通過海選篩選出低比例的孵化對象，以生產(chǎn)出受市場歡迎的產(chǎn)品為目標(biāo)，對入孵公司進行3個月的創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，形成溢價出售股權(quán)或者深度投資的獲益路徑；POCCS專注于對具有一定市場和發(fā)展?jié)摿Φ母咝？蒲谐晒M行商業(yè)投產(chǎn)前概念證明，并被美國商務(wù)部認(rèn)可為高校技術(shù)轉(zhuǎn)化領(lǐng)域的領(lǐng)先機構(gòu)。

2.3 數(shù)據(jù)來源

本文借鑒Eisenhardt[28]、劉志成等[29]、Yin[30]、張新香[31]、以及蘇郁鋒等[32]的研究，利用二手資料作為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，且POCCS、YC、創(chuàng)新工場已是國內(nèi)外公認(rèn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化成功案例，資料來源多元、豐富，有助于實現(xiàn)數(shù)據(jù)間的三角驗證。

本文案例數(shù)據(jù)主要源于：①權(quán)威論文，即國家自然基金委管理科學(xué)部認(rèn)定的30種重要期刊登載的相關(guān)論文；②數(shù)據(jù)庫，對“中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫”“中國經(jīng)濟信息網(wǎng)數(shù)據(jù)庫”“中國經(jīng)濟信息期刊文獻總庫”進行相關(guān)數(shù)據(jù)檢索；③媒體報道和訪談視頻，搜集四大門戶網(wǎng)站、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)的相關(guān)報道，以及相關(guān)人員的專訪視頻。

2.4 數(shù)據(jù)分析策略與信效度保障

為保證編碼科學(xué)性和質(zhì)量，以及案例研究信效度，成立編碼小組對所得資料進行手工編碼。同時，編碼小組間展開前期概念討論和學(xué)習(xí)，并在信度、構(gòu)念效度、內(nèi)在效度、外部效度等方面采取了具體策略，以保證案例研究結(jié)果規(guī)范、嚴(yán)謹(jǐn)，具體如表1所示。

2.5 構(gòu)念識別與描述

關(guān)鍵構(gòu)念的識別性測度體現(xiàn)了構(gòu)念能否從案例資料中完整、突出地涌現(xiàn)出來。在研讀相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，結(jié)合案例資料，提出關(guān)鍵構(gòu)念的描述和識別測度包括以下方面：

(1)創(chuàng)立條件。創(chuàng)立條件與功能定位、價值主張具有內(nèi)在聯(lián)動性(劉偉,黃紫微,丁志慧，2014)。本文從3個方面識別創(chuàng)立條件，即資金來源、成果來源(高校、研究院所等科技成果產(chǎn)出地)、智力資源即具有技術(shù)或商業(yè)經(jīng)驗的顧問專家。

(2)功能定位。本文從兩個方面分析功能定位：①時間窗口，即在技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)處于哪個階段提供服務(wù)；②目標(biāo)定位，即經(jīng)過孵化后希望技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)達到何種狀態(tài)。

(3)價值主張。價值主張是孵化平臺為實現(xiàn)功能定位提供的具體服務(wù)內(nèi)容[33]，本文將其具體化為資金支持、創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、商業(yè)服務(wù)等。

(4)實現(xiàn)模式，即為實現(xiàn)功能定位，對價值主張實施的運作方式[34]。根據(jù)本文研究內(nèi)容，從資金投入方式、篩選方式、活動舉辦等方面對實現(xiàn)模式進行測度。

表1 信效度策略

2.6 數(shù)據(jù)編碼

嚴(yán)格按照表1的信效度策略進行數(shù)據(jù)編碼。以初步形成的概念化、范疇化為基礎(chǔ)，后續(xù)分析中若出現(xiàn)新概念和新范疇，則回溯進行再討論、分析和修正，直至沒有形成新概念和新范疇。最后，討論并提煉出核心范疇。數(shù)據(jù)概念化、范疇化統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。

表2 數(shù)據(jù)編碼統(tǒng)計結(jié)果

3 單案例分析

3.1 POCCS：技術(shù)概念可創(chuàng)的商業(yè)價值證明

3.1.1 對早期研究成果進行可創(chuàng)性證明，構(gòu)建 “技術(shù)+商業(yè)”的成果孵化生態(tài)環(huán)境

不同于一般企業(yè)孵化器，POCCS 將服務(wù)目標(biāo)定位于高?？蒲谐晒虡I(yè)價值的證明環(huán)節(jié)，聚焦于從基礎(chǔ)研究發(fā)明到應(yīng)用研究創(chuàng)新的“死亡之谷”期，為處于該時間窗口的科研成果提供商業(yè)價值證明資金和服務(wù)。上述定位特點決定了POCCS 的創(chuàng)立條件：第一，依托于以科學(xué)研究為使命的研究型大學(xué)，為挖掘具有商業(yè)價值的科研成果奠定 “種子”基礎(chǔ)；第二，吸引捐助人資金投入和政府資助，為不以創(chuàng)收為唯一目標(biāo)的商業(yè)價值證明環(huán)節(jié)提供穩(wěn)定的資金支持；第三，組建“技術(shù)+商業(yè)”領(lǐng)域的專家團隊，證明技術(shù)概念的可創(chuàng)性，以概念技術(shù)與市場銜接階段為時間窗口期，證明可創(chuàng)性概念潛在的產(chǎn)品形態(tài)和商業(yè)價值。

3.1.2 可創(chuàng)性概念證明與分階段資助篩選并行的價值實現(xiàn)模式

POCCS 形成了申請資格審查→專家篩選淘汰→商業(yè)價值初步證明→市場空間提升的價值證明與項目篩選并行機制。如麻省理工學(xué)院(MIT)的德什潘德技術(shù)革新中心(DeshPande)只接受該校首席研究員的申請，從孵化起點保證科研成果的領(lǐng)先性。隨后，專家團隊從技術(shù)和市場等方面對各首席研究員提交的商業(yè)價值申請進行擇優(yōu)篩選，僅有18%左右的申請獲得“點火撥款”，即為期1年、金額達5萬美元的商業(yè)價值證明資金。此后， POCCS專家將跟進被資助者利用“點火撥款”繼續(xù)從事實驗室的科研過程，為市場空間提升提供價值證明依據(jù)。德什潘德技術(shù)革新中心會在1年后再次對獲得“點火撥款”的項目進行評估，篩選出能夠進一步提升商業(yè)價值的項目，并再次進行2.5萬美元、為期1年的創(chuàng)新資金支持?？梢?，POCCS的篩選貫徹于項目商業(yè)價值證明整個過程，通過申請資格審查與專家篩選淘汰，從源頭提高孵化項目質(zhì)量；通過價值初步證明和價值提升證明兩階段的資金投入，使具有商業(yè)價值的項目脫穎而出。

3.1.3 創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)結(jié)合創(chuàng)業(yè)比賽，培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)意識、激發(fā)創(chuàng)業(yè)激情

POCCS充分利用研究型大學(xué)的高素質(zhì)人才培養(yǎng)優(yōu)勢，一方面通過開設(shè)創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)課程，激發(fā)在校研究生創(chuàng)業(yè)熱情，促進其積極與首席研究員合作申請概念證明項目，進而擴大POCCS 科研成果來源，從而有助于篩選出具有高商業(yè)價值的項目。需要指出的是，不同于一般孵化器的創(chuàng)業(yè)過程培訓(xùn)，POCCS將創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)課程前置于企業(yè)創(chuàng)辦，以保證項目成員在創(chuàng)立衍生公司時具備一定創(chuàng)業(yè)知識，既利于提高后續(xù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化成功率，又利于創(chuàng)業(yè)人才儲備。另一方面，POCCS 定期舉辦創(chuàng)業(yè)比賽，以更為廣泛地?fù)駜?yōu)篩選項目，保證具有商業(yè)價值的科研成果能夠獲得證明資金資助。

表3 POCCS 概念證明中心典型例證

3.2 YC：創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)投高效對接

3.2.1 申請篩選結(jié)合浮動投資的創(chuàng)業(yè)公司擇優(yōu)錄取模式

隨著YC 社會聲譽的提升，其資源積累與孵化能力不斷增強，并始終堅守1%～2%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)申請通過率。通過率較低不僅有助于確保入孵企業(yè)的高品質(zhì)，而且利于YC 將資源聚焦于高成長性行業(yè)，從項目源頭降低資金風(fēng)險。同時，針對通過申請的創(chuàng)業(yè)公司，YC 采取“5000+5000n”的投資模式，即支持的投資合伙人數(shù)量決定了項目最終可獲得的種子資金額度。此模式將投資合伙人的支持程度與種子資金規(guī)模相聯(lián)系，從本質(zhì)上提升了項目擇優(yōu)資助功能，將項目篩選和孵化資金運營相結(jié)合，有效降低了孵化過程中的資金風(fēng)險。

3.2.2 樣品試制與商業(yè)培訓(xùn)，促進風(fēng)投高效對接

YC 將自身定位于創(chuàng)業(yè)公司的樣品試制和商務(wù)運營技能培訓(xùn)。通過申請的創(chuàng)業(yè)公司利用種子資金，需在為期3個月的培訓(xùn)中完成樣品生產(chǎn)。3個月的產(chǎn)品試制期能夠使YC 管理人員深入了解技術(shù)產(chǎn)品，有助于更客觀、準(zhǔn)確地評判其商業(yè)價值與發(fā)展空間，有效管控信息不對稱帶來的資金風(fēng)險，為后續(xù)與風(fēng)投對接作好硬件準(zhǔn)備。同時，YC對創(chuàng)業(yè)公司進行針對性的投資談判、市場推廣等方面商業(yè)技巧培訓(xùn)，為對接風(fēng)投作好軟件準(zhǔn)備。培訓(xùn)后的“Demo Day”，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)投公司將共同展示自身產(chǎn)品資源，由此YC將創(chuàng)業(yè)企業(yè)輸送至各風(fēng)投公司，實現(xiàn)對接投資機構(gòu)與創(chuàng)業(yè)公司的服務(wù)定位。

表4 YC加速創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)投對接的典型例證

3.3 創(chuàng)新工場：特定熟悉領(lǐng)域的技術(shù)向產(chǎn)品孵化

3.3.1 服務(wù)定位于移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，利用內(nèi)部發(fā)散的群聚效應(yīng)提高成功率

創(chuàng)新工場圍繞自身熟悉的移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域組建運營團隊，聚焦該領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化，有效推動入孵企業(yè)快速形成技術(shù)資源“抱團”，實現(xiàn)企業(yè)技術(shù)協(xié)同效應(yīng)，由此形成創(chuàng)新工場內(nèi)部的技術(shù)集群生態(tài)圈。這不僅有助于共同解決孵化過程中的技術(shù)難題，而且能夠為早期或初次創(chuàng)業(yè)團隊提供高度聚焦的內(nèi)部技術(shù)資源網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)群聚協(xié)同效應(yīng)以及后續(xù)的技術(shù)資源反哺，這也是提高技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化成功率的關(guān)鍵要素。

3.3.2 將邀請制與差異化投資、階段考核淘汰機制相結(jié)合

無論是創(chuàng)立初期內(nèi)部提出創(chuàng)意、尋找創(chuàng)業(yè)團隊入駐孵化，或是后續(xù)“大孵化、小投資”的外部創(chuàng)業(yè)團隊篩選，創(chuàng)新工場始終堅持邀請制，即運營團隊深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)或團隊內(nèi)部，經(jīng)過對比篩選，邀請符合要求的企業(yè)或團隊入駐創(chuàng)新工場。創(chuàng)新工場不僅邀請已成立的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且十分重視具備創(chuàng)業(yè)潛能的人員和創(chuàng)意入駐，由此形成“尋找→對比、篩選→邀請”的項目選擇機制，增進運營團隊對各入孵項目的了解，減少信息不對稱帶來的資金風(fēng)險。

對于入駐項目，創(chuàng)新工場根據(jù)團隊或創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成熟度設(shè)定不同孵化計劃，依據(jù)“助跑計劃”、“加速計劃”給予階梯性種子資金支持，之后則實施18個月為1個周期的制度考核。在創(chuàng)新工場的協(xié)助下，只有完成當(dāng)前周期孵化目標(biāo)且排序前2名的項目，才能夠獲得下一輪投資。

可見，創(chuàng)新工場通過邀請制將自身嵌入各創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，通過差異化投資與階段考核倒逼產(chǎn)生優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以保證后續(xù)投資的低風(fēng)險和穩(wěn)收益。

3.3.3 “保姆式”服務(wù)促使創(chuàng)業(yè)團隊專注技術(shù)孵化

創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否獲得下一輪融資的關(guān)鍵在于技術(shù)產(chǎn)品的市場競爭力。因此，創(chuàng)新工場采用“保姆式”服務(wù)，即為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供全面的財務(wù)、法務(wù)、公關(guān)、招聘等規(guī)范服務(wù)和培訓(xùn)，使創(chuàng)業(yè)團隊能夠聚焦于技術(shù)產(chǎn)品，加快創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化進程。對于帶創(chuàng)意入孵的團隊或個人，創(chuàng)新工場將創(chuàng)意孵化與團隊建設(shè)并行。當(dāng)創(chuàng)意孵化過程中需要某一專業(yè)人員時，創(chuàng)新工場會尋找合適的人員加入創(chuàng)業(yè)團隊。這既有利于提高創(chuàng)意孵化的專注度，又利于團隊的全面建設(shè)，從一定程度上提高了技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化成功率。

表5 創(chuàng)新工場特定領(lǐng)域技術(shù)孵化典型例證

4 案例對比發(fā)現(xiàn)

POCCS、YC 、創(chuàng)新工場3個案例在功能定位、價值主張及實現(xiàn)模式等方面展現(xiàn)出能夠降低孵化資金風(fēng)險的運營特點與協(xié)作方式。

首先，POCCS的首席研究員申請制、遞進式連環(huán)證明等運營模式，既保證了概念的技術(shù)先進性，又降低了成果輸送至商業(yè)孵化階段的風(fēng)險性，構(gòu)成了包括YC 及創(chuàng)新工場在內(nèi)的諸多商業(yè)孵化器所不具備的轉(zhuǎn)化時間窗口與社會服務(wù)功能。

高校是基礎(chǔ)研究和原創(chuàng)性技術(shù)萌生地。POCCS 依托美國排名領(lǐng)先的研究型大學(xué)或大學(xué)聯(lián)盟，通過接受捐助資金和政府資助，以填補高?；A(chǔ)研究發(fā)明與可市場化技術(shù)之間的“死亡之谷”為目標(biāo)，以商業(yè)價值為評判依據(jù)，以只接受領(lǐng)域內(nèi)首席研究員申請的制度為約束，對所在高校的早期研究成果進行初始商業(yè)價值和二次市場空間的連環(huán)證明，將充分證明商業(yè)價值的技術(shù)成果輸送至后階段的商業(yè)孵化器，專注于孵化源頭的風(fēng)險管控。同時，通過前置創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)課程、創(chuàng)業(yè)比賽等環(huán)節(jié)，導(dǎo)入研究生對接獲得“點火撥款”的領(lǐng)域首席研究員，選育和儲備全程參與概念證明過程的各學(xué)科人才，為后續(xù)創(chuàng)業(yè)孵化積聚具有創(chuàng)業(yè)知識的創(chuàng)新型人才。

其次，盡管申請YC的創(chuàng)業(yè)團隊不限于經(jīng)POCCS證明的項目團隊，但由于經(jīng)POCCS 證明的創(chuàng)業(yè)團隊出自美國排名領(lǐng)先的研究型大學(xué)或大學(xué)聯(lián)盟，所持成果又被“點火撥款”和“創(chuàng)新?lián)芸睢边B環(huán)證明，因此往往以高比例獲得諸如YC 等商業(yè)孵化器的種子基金，并在專業(yè)人員指導(dǎo)下進行發(fā)展戰(zhàn)略及品牌經(jīng)營等商業(yè)培訓(xùn)，形成了YC 等商業(yè)孵化器被POCCS證明的科技成果橋接風(fēng)險投資的上下游協(xié)作模式，無形中降低了種子資金投入風(fēng)險、提高了創(chuàng)業(yè)孵化成功率。同時，產(chǎn)生了基于領(lǐng)先研究型大學(xué)或大學(xué)聯(lián)盟的YC校友關(guān)系資源網(wǎng)絡(luò)，形成了創(chuàng)業(yè)孵化資金與資源的良性循環(huán)，有效實現(xiàn)了孵化資本投入的風(fēng)險管控。

再次，創(chuàng)新工場與YC 的區(qū)別在于早期邀請入駐和長周期創(chuàng)業(yè)孵化，且創(chuàng)新工場的專家團隊親臨現(xiàn)場能夠及早發(fā)現(xiàn)并避免同類競爭。由于商業(yè)目標(biāo)不同，創(chuàng)新工場的早期邀請并未跨越POCCS 由基礎(chǔ)研究發(fā)明向商業(yè)價值概念證明的“點火撥款”界限。

創(chuàng)新工場圍繞自身熟悉的移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域組建運營團隊，組合來自全球的投資者，粘合精通基礎(chǔ)研究的技術(shù)類科學(xué)家和善于操作運營的商務(wù)專家，通過“尋找→對比、篩選→邀請”的項目篩選機制，對移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有發(fā)展?jié)摿Φ脑缙趧?chuàng)業(yè)企業(yè)進行孵化。技術(shù)與商務(wù)專家親自深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行不限周次的現(xiàn)場考核，保證了入駐企業(yè)早期產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先和商務(wù)價值較高；依據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)成熟度設(shè)定 “助跑計劃”、“加速計劃”等種子資金支持模式，有效降低了孵化資金投入風(fēng)險；創(chuàng)新工場內(nèi)部同領(lǐng)域技術(shù)集群生態(tài)圈營造出的群聚協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)資源反哺，構(gòu)成了提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化成功率的關(guān)鍵要素。

5 結(jié)語

5.1 理論貢獻

(1)本文聚焦于孵化資本風(fēng)險管控的持續(xù)性和系統(tǒng)性，縱向串聯(lián)3個研究案例，沿著技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)由概念證明、樣品試制到產(chǎn)品中試的孵化進階，剖析資金風(fēng)險管控機理，將現(xiàn)有的靜態(tài)風(fēng)險管控策略研究深入到動態(tài)、持續(xù)的風(fēng)險管控系統(tǒng)研究，豐富了孵化資金風(fēng)險管控理論。

(2)通過孵化資本運營引發(fā)孵化企業(yè)競爭的擇優(yōu)篩選模式，充實了項目篩選機制的理論研究。研究不再局限于已有文獻提出的專家評判、盡職調(diào)查等與創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化狀態(tài)相脫節(jié)的篩選方式，通過案例分析發(fā)現(xiàn)，孵化資金的階段性、浮動性投入能夠引發(fā)入孵項目之間的自由競爭，實現(xiàn)持續(xù)的項目擇優(yōu)篩選，為孵化項目的篩選機制研究提供了新視角。

5.2 實踐啟示

入孵企業(yè)既是孵化器主動篩選的投資對象，又是孵化器指導(dǎo)培育、溢價對接外部資本的收益載體。通過3個案例的對比分析發(fā)現(xiàn)，無論是POCCS先“點火”后“提升”的連環(huán)商業(yè)價值證明，YC對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行短期、小規(guī)模資金投入以進行樣品生產(chǎn)后橋接風(fēng)險投資，還是創(chuàng)新工場“大孵化、小投資”的運作特點，其運營模式均圍繞孵化資金的風(fēng)險管控展開，對我國技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化資金管理具有如下啟示：

第一，堅守入孵企業(yè)選擇的專業(yè)領(lǐng)域原則。若不區(qū)分專業(yè)技術(shù)領(lǐng)域，將經(jīng)由專家論證的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)統(tǒng)一招入孵化器，即使孵化器運營者具有某一專業(yè)的高學(xué)歷基礎(chǔ)或某行業(yè)的商務(wù)經(jīng)驗，但因“隔行如隔山”的知識結(jié)構(gòu)和行業(yè)閱歷限制，難以對入孵企業(yè)提供有效的商務(wù)顧問。創(chuàng)新工場的高成功率雖然與發(fā)起人李開復(fù)就學(xué)于美國名校計算機專業(yè)、后入職美國Google、Apple等行業(yè)龍頭公司的專業(yè)與閱歷不無關(guān)系，但自創(chuàng)辦以來，始終以移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為邀請對象，據(jù)此營造出入孵企業(yè)群聚協(xié)同效應(yīng)并實現(xiàn)技術(shù)反哺資源，無疑提高了孵化成功率、降低了孵化資金的投入風(fēng)險。誕生于我國本土的該案例表明，專業(yè)化易于通過營造技術(shù)集群生態(tài)圈提高創(chuàng)業(yè)孵化成功率。

第二，嚴(yán)格的入孵篩選和遞進的孵化投入是實施孵化資金風(fēng)險管控的有效保障措施。與國內(nèi)許多孵化器一方面以折扣稅收等各種優(yōu)惠政策招收入孵企業(yè)，另一方面積極幫助入孵企業(yè)爭取政府經(jīng)費扶持、努力說服天使投資者投入創(chuàng)始孵化資金不同，POCCS 嚴(yán)格的首席研究員申請資格制+先“點火”證明再“提升”證明的擇優(yōu)遞進資助制度、YC不超過2%的入孵申請通過率以及3個月的商業(yè)培訓(xùn)，以及創(chuàng)新工場“尋找→對比、篩選→邀請”的篩選程序和分類別、階段性的擇優(yōu)資助程序，皆是堅持了嚴(yán)格入門篩選、擇優(yōu)遞增資助原則，從管控措施上降低了孵化資金風(fēng)險。

第三，明晰技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化的時間窗口和風(fēng)險特點，準(zhǔn)確定位并匹配孵化資本屬性，是有效利用政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金降低孵化期資金投入風(fēng)險、保障民間資本溢價退出的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。POCCS 與YC 、創(chuàng)新工場的功能定位屬于前后對接的兩個時間窗口。POCCS聚焦于概念性技術(shù)商業(yè)價值證明的孵化前期，選擇以捐助資金或政府撥款為主要孵化資金來源，規(guī)避了此階段由民間資本投入引發(fā)的高風(fēng)險和低收益。YC 和創(chuàng)新工場雖然聚焦價值技術(shù)產(chǎn)品孵化和外部資金引入的孵化中后期，但仍然堅持首輪資金支持以自有資金為主，后續(xù)融資逐步引入外部資本的形式，目的是降低外部資本風(fēng)險，以穩(wěn)定的資本收益保障后續(xù)有充足的孵化資金引入。可見，將技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的商業(yè)價值證明階段剝離出來，此階段充分運用政府創(chuàng)業(yè)基金進行前期孵化，不僅能夠規(guī)避此階段因引入民間資本帶來的高風(fēng)險、低收益等負(fù)面效用，而且可以有效提高進入商業(yè)孵化中后期的技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)質(zhì)量，有效降低后續(xù)民間資本投入風(fēng)險。

5.3 研究不足與未來展望

本研究還存在一些不足之處，如未涉及政府創(chuàng)業(yè)孵化引導(dǎo)基金的風(fēng)險管控，但在實地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，國有性質(zhì)資金對孵化期技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的投入已經(jīng)較為普遍，如何管控此類性質(zhì)孵化資本風(fēng)險成為未來研究問題。