一季度國際油市分析與未來預(yù)測

文 | 蘇佳純

作者系中國海油能源經(jīng)濟研究院資深研究員

雖然疫情依然不夠明朗，但市場上的樂觀情緒已經(jīng)足以支撐油價緩慢恢復(fù)了。

一季度國際油價在震蕩中逐步攀升，3月中旬有所回落。1月、2月、3月Brent 原油連續(xù)期貨結(jié)算價格均值分別為54.73美元/桶、62.23美元/桶及65.70美元/桶。

年初一系列利好消息和石油供需變

化，推高了石油市場的樂觀情緒。除此之外，也門胡塞武裝頻繁使用無人機和彈道導(dǎo)彈襲擊沙特石油設(shè)施等地緣政治因素加大了風險溢價，促使Brent原油期貨價格在3月8日一度突破70美元/桶的關(guān)口、觸及71美元/桶。但在3月份最后兩周，第三輪疫情來襲且多國限制措施延長，從而引發(fā)需求擔憂導(dǎo)致多頭平倉，國際油價劇烈震蕩下行，而24日-29日蘇伊士運河航道阻塞事件又短暫地推動油價回升。

一季度，Brent平均價格為61.32美元/桶，WTI平均價格為58.08美元/桶，環(huán)比分別上漲約35.5%與35.9%，同比分別上漲20.7%與26.0%。

一季度國際油價影響因素回顧

1.變異新冠病毒流行，第三輪疫情來襲

疫情是目前影響世界經(jīng)濟及原油市場的最主要因素。2021年初，世界再次受到新冠疫情重創(chuàng)。一季度，全球新增確診病例呈現(xiàn)先減后增趨勢，新增確診4552萬人，環(huán)比下降2.4萬人/天，增速有所放緩；新增死亡病例99萬人，環(huán)比增加0.24萬人/天，死亡率明顯提高。

最早出現(xiàn)在英國、南非及巴西的3種變異病毒已分別在超過110、50、30個國家傳播，且都表現(xiàn)了更強的傳播能力，能導(dǎo)致感染者住院、重癥和死亡風險大幅提高。在變種病毒的影響下，從2021年2月中下旬開始，全球新增病例數(shù)量已連續(xù)六周上升，其中東南亞、西太平洋、歐洲、東地中海區(qū)域新增病例均較大幅度增加，僅美洲和非洲區(qū)域新增病例略有下降；在部分國家和地區(qū)已進入第三輪疫情，醫(yī)院重癥設(shè)施利用率已趨于飽和，封鎖措施被迫重啟。

2.世界經(jīng)濟不均衡復(fù)蘇，中美為增長注入活力

一季度，在疫情不確定性的影響下，世界經(jīng)濟復(fù)蘇存在明顯的地區(qū)差異。受疫情控制能力、疫苗接種速度以及政策空間等因素影響，亞洲和北美以最快的速度恢復(fù)，中、美兩國拉動了世界經(jīng)濟的增長；相比之下，歐洲、中東、非洲和拉美地區(qū)的復(fù)蘇相對遲緩。

中國經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年1至2月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長35%，環(huán)比增長3.5%，兩年平均增速為1.7%；消費品零售總額同比增長33.8%，環(huán)比增長6.4%，兩年平均增速為3.2%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長35.1%，環(huán)比增長16.8%，兩年平均增長8.1%；國民經(jīng)濟保持恢復(fù)性增長。

美國經(jīng)濟年初溫和復(fù)蘇，但就業(yè)增長勢頭不及預(yù)期；財政刺激推高經(jīng)濟未來預(yù)期，但有可能引起通脹。隨著疫苗接種有序展開，新增病例開始下降，美國經(jīng)濟活動明顯回暖；拜登1.9萬億美元財政刺激政策落地推高大多數(shù)企業(yè)的樂觀情緒，1月-3月美國芝加哥采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）分別為63.8%、59.5%、66.3%，創(chuàng)2019年2月以來新高。然而，美國就業(yè)市場增長沒有預(yù)期強勁，1月-3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別為4.9萬、37.9萬、51.7萬，目前就業(yè)市場仍比疫情前減少約1000萬個就業(yè)崗位。

3.原油需求增長停滯，遠低于疫情前水平

受疫情影響，一季度全球液體燃料需求增長基本停滯，維持在約93百萬桶/天，與去年同期相當，但仍比疫情前2019年低約6.5個百萬桶/天，需求復(fù)蘇低于早前預(yù)期。

4.原油供應(yīng)受“OPEC+”控制，市場供需維持緊平衡

一季度，全球液體燃料供需受美國寒潮影響及“OPEC+”控制維持緊平衡，預(yù)計全球液體燃料供應(yīng)維持在約93.5百萬桶/天，同比減少約6.5百萬桶/天，環(huán)比增長0.5-1百萬桶/天，高于需求0.3-0.7百萬桶/天。

影響供應(yīng)側(cè)的主要是“O P E C+”和美國：“OPEC+”維持減產(chǎn)，沙特在2、3月額外減產(chǎn)1百萬桶/天，但允許俄羅斯和哈薩克斯坦為滿足國內(nèi)需要，2月分別增產(chǎn)0.065百萬桶/天、0.1百萬桶/天，3月分別增產(chǎn)0.13百萬桶/天、0.2百萬桶/天；受寒潮及其引起的大規(guī)模停電影響，美國德州陸上油井、凝析油井及部分海上作業(yè)設(shè)施關(guān)停2星期，2月原油產(chǎn)量減少約1.3百萬桶/天。

5.陸上庫存受寒潮影響，海上浮倉庫存恢復(fù)常態(tài)

一季度，OECD國家原油庫存持續(xù)下降，美國原油庫存先降后升，海上浮倉原油庫存基本恢復(fù)到了疫情前水平。OECD國家原油庫存至2020年12月底仍有3063百萬桶, 比前五年的均值高了138百萬桶，一季度消納約93百萬桶，3月底庫存約為2970百萬桶。美國原油庫存2020年12月底達到了490-500百萬桶的水平，但仍與2018-2019年的峰值水平相當，2月-3月受德州寒潮引發(fā)煉廠關(guān)停影響，原油庫存沒有持續(xù)前四個月的下降趨勢，增長約10百萬桶，3月底庫存約為480百萬桶。海上浮倉庫存在2020年12月底總體基本恢復(fù)到了疫情前60百萬桶的水平，2月份因德州寒潮出現(xiàn)小幅上漲，一度接近100百萬桶。

6.地緣政治事件頻發(fā)，多數(shù)支撐油價上漲

一季度影響油價的主要地緣政治事件包括：1月-2月利比亞石油設(shè)施及港口人員多次罷工，使得石油生產(chǎn)及出口下降了0.25百萬桶/天，引起油價小幅上漲；2月18日，美國政府表示有意與伊朗進行對話，油價應(yīng)聲回落；3月7日，也門胡塞武裝襲擊沙特石油設(shè)施，一度推動Brent油價突破70美元/桶的關(guān)口；3月24日-29日，蘇伊士運河航道阻塞，促使國際油價短暫地大幅反彈6%。

二季度國際油價影響因素預(yù)測

1.第三輪疫情加劇，防控不確定性增加

二季度疫情發(fā)展存在諸多不利因素，形勢嚴峻：一是變異病毒對疫苗的有效性提出了挑戰(zhàn)，或增加已接種疫苗人群感染以及已康復(fù)患者再次感染新冠病毒的風險；二是疫情的流行尤其是變異新冠病毒的傳播，呈現(xiàn)出不受氣溫控制的新趨勢，而主要受政府干預(yù)措施影響，多種跡象表明新冠疫情很有可能持續(xù)數(shù)年，反復(fù)來襲；三是阿斯利康（約占全球新冠疫苗總產(chǎn)能30%）等個別疫苗還有可能在接種后造成嚴重副作用，而被部分國家限制或暫停接種，給全球疫苗接種工作帶來了很大的不確定性。

然而，目前疫情發(fā)展中的積極因素也給世界最終戰(zhàn)勝疫情帶來了新的希望。首先是以色列在普遍接種疫苗后疫情得到控制，二季度將全面解除封鎖措施。其次，科研人員發(fā)現(xiàn)疫苗研發(fā)新方向：專門針對出現(xiàn)在南非的變異病毒研制新疫苗，保護范圍和效果可能比現(xiàn)有疫苗更好，目前Moderna公司正采用該思路研發(fā)新疫苗mRNA-1273.351。

預(yù)計第二季度，疫情還將加劇，直至6月隨著疫苗在歐美主要經(jīng)濟體的廣泛接種而有所好轉(zhuǎn)。在疫苗研制、生產(chǎn)、接種與病毒傳播的時間競賽中，病毒正朝著對抗疫苗方向持續(xù)進化中，世界各地陸續(xù)發(fā)現(xiàn)新的變異病毒，給全球疫情的發(fā)展帶來了極大的不確定性。

2.經(jīng)濟持續(xù)緩慢復(fù)蘇，存在較大不確定性

根據(jù)彭博的預(yù)測，2021年中國將為全球經(jīng)濟增長貢獻近27%的份額，美國將占15%的份額；中美兩國將領(lǐng)跑世界。3月5日，中國在《政府工作報告》中設(shè)定2021年中國GDP增長目標為6%。美國國會預(yù)算辦公室2月1日預(yù)測，美國經(jīng)濟在年中有望恢復(fù)至疫情前水平，全年GDP預(yù)計將增長4.6%。與此同時，美國的財政政策會對世界經(jīng)濟產(chǎn)生溢出效應(yīng)，提高其他國家的經(jīng)濟產(chǎn)出。3月20日，IMF表示4月份將提高對全球經(jīng)濟預(yù)測，以反映美國等國家額外的財政刺激的結(jié)果。

二季度，中美兩國經(jīng)濟將持續(xù)增長，受去年同期基數(shù)的影響，預(yù)計中國經(jīng)濟增長將比一季度低，美國經(jīng)濟增長將比一季度高。歐洲、印度等主要經(jīng)濟體疫情反復(fù)，部分地區(qū)封鎖措施被迫重啟，預(yù)計全球經(jīng)濟將繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，隨著疫苗接種的推進，增速將逐漸提高。當前，雖然全球經(jīng)濟復(fù)蘇跡象加強，但仍存在重大風險，包括新冠病毒出現(xiàn)變異、疫苗供應(yīng)不穩(wěn)定等，目前尚不清楚疫情何時結(jié)束，總體經(jīng)濟前景仍異常不確定。

3.原油需求增長緩慢，中美為增長主要動力

受中國經(jīng)濟強勁增長、美國財政刺激政策等積極因素的影響，在主要經(jīng)濟體將于夏天大范圍接種疫苗且取消封鎖措施的基準假設(shè)前提下，預(yù)計2021年全球液體燃料需求有所恢復(fù)，約為96百萬桶/天，同比增長5-6百萬桶/天，但仍比疫情前2019年低約3-4百萬桶/天，主要增長發(fā)生在中國、美國、歐洲及除中國以外的非OECD亞洲國家。疫情影響是需求增長的最大不確定因素。

二季度，預(yù)計液體燃料需求增長較為緩慢，達到約94.5百萬桶/天，環(huán)比增長約1.5百萬桶/天，增長的主要動力是中國及美國人民的報復(fù)性出行及消費，然而取消防控措施后美國部分州疫情有所抬頭，因此美國的需求增長存在不確定性；此外，目前中國和美國庫存均處于高位，需求的增長也難以快速傳導(dǎo)到生產(chǎn)端。

4.“OPEC+”緩慢釋放產(chǎn)能，供需維持緊平衡

目前原油供應(yīng)冗余產(chǎn)能多，產(chǎn)油國之間博弈決定了市場的再平衡。2021年全球液體燃料生產(chǎn)雖然較去年增加，但由于需求增長緩慢，全年市場供應(yīng)是偏寬松的，預(yù)計全年液體燃料供應(yīng)量為96百萬桶/天，與需求量相當。

二季度，預(yù)計全球液體燃料供應(yīng)約為94百萬桶/天，比需求略低；“OPEC+”會隨著需求增長逐步釋放產(chǎn)能，美國取消對伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁可能性較低，非“OPEC+”國家原油增長較為緩慢，供需依然維持緊平衡。供應(yīng)側(cè)最大的風險來源于伊朗。

沙特目前保有約4.5百萬桶/天的富余產(chǎn)能，約占世界總富余產(chǎn)能的1/2，在原油市場上具有1970年以來最強的話語權(quán)。從今年前幾次“OPEC+”會議的決議分析，沙特主導(dǎo)的“OPEC+”傾向于在看到需求增長的明確信號后才釋放產(chǎn)能，更期望維持較高的原油價格，油價目標區(qū)間在60-65美元/桶。

4月1日，“OPEC+”會議決定：將維持減產(chǎn)措施及沙特額外自愿減產(chǎn)至4月底；在5月-7月疫情逐步控制且經(jīng)濟逐步復(fù)蘇的預(yù)期下，“OPEC+”會伴隨著需求增長逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)計5月提產(chǎn)0.35百萬桶/天，6月0.35百萬桶/天，7月0.441百萬桶/天；沙特也會逐漸回撤自愿減產(chǎn)，預(yù)計5月放寬減產(chǎn)0.25百萬桶/天，6月0.35百萬桶/天，7月0.40百萬桶/天。

在不取消對伊制裁的情況下，具有減產(chǎn)豁免權(quán)的伊朗可能增產(chǎn)0.05-0.2百萬桶/天。然而，伊朗和中國于3月27日簽訂了25年的全面合作協(xié)議，增加伊朗原油進一步提產(chǎn)可能性。伊朗有能力在年內(nèi)增加1.5-1.8百萬桶/天的原油出口，其第二季度的原油生產(chǎn)目前存在較大的不確定性。

非“OPEC+”國家原油增長較為緩慢。加拿大和挪威在4月-5月間、英國在6月間會進行計劃內(nèi)的生產(chǎn)設(shè)施維護操作，二季度比第一季度分別減少0.23百萬桶/天、0.2百萬桶/天、0.06百萬桶/天的供應(yīng)。二季度，預(yù)計美國增產(chǎn)約0.16-0.25百萬桶/天，產(chǎn)量增長較緩，一方面是由于美國非常規(guī)油氣作業(yè)者為了減少負債而降低勘探開發(fā)投資，另一方面是由于拜登于1月份停止了聯(lián)邦土地上油氣鉆探權(quán)的發(fā)放。

5.陸上庫存持續(xù)下降，浮倉庫存維持常態(tài)

二季度，預(yù)計OECD國家原油庫存消納速度將放緩，如果疫情于5月-6月得到控制，則會加快去庫存的速度；受國內(nèi)財政刺激政策的影響，美國原油庫存預(yù)計將出現(xiàn)加速下降，但如果出現(xiàn)疫情反彈，去庫存過程可能會放緩；由于陸上設(shè)施未達到飽和，海上浮倉庫存將繼續(xù)維持現(xiàn)有水平。此外，受蘇伊士運河阻塞事件影響，4月OECD國家?guī)齑鏁霈F(xiàn)短暫的加速下降。

6.地緣政治風險加劇市場震蕩，下行風險較大

由于原油市場在沙特主導(dǎo)的“OPEC+”的調(diào)控下，隨著需求增長而提產(chǎn)，處于較為穩(wěn)定的去庫存過程中，任何可以影響需求或供應(yīng)的地緣政治風險都可能引起原油價格的震蕩。

二季度需要關(guān)注的地緣政治風險包括：中美關(guān)系進一步惡化可能對油價產(chǎn)生負面影響；美俄關(guān)系惡化將會對油價施壓；美國放松對伊朗或委內(nèi)瑞拉的制裁將導(dǎo)致油價下行；美國對沙特施壓將導(dǎo)致油價降低；中東地區(qū)的動蕩將會導(dǎo)致油價上升。可引起油價下行的潛在地緣政治風險較多。

二季度國際油價警惕下探風險

展望二季度：基本面來看，基于目前的疫苗接種速度及有效性，全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，預(yù)計原油需求增長也較為緩慢；供應(yīng)側(cè)“OPEC+”會隨著需求增長逐步釋放產(chǎn)能，美國取消對伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁可能性較低，美國頁巖油增長緩慢，供需維持緊平衡；庫存隨需求增長持續(xù)下降，逐漸向疫情前水平邁進；地緣政治風險對油價擾動作用很大。

由于一季度市場對疫情控制與經(jīng)濟復(fù)蘇普遍看好，且期間發(fā)生數(shù)次黑天鵝事件提供支撐，原油價格延續(xù)去年四季度漲勢的時間較長，市場上積累了過剩的樂觀情緒，面對第三輪疫情對原油需求的抑制，預(yù)計4-5月份很有可能出現(xiàn)油價的深度回調(diào)，后隨著疫情得到控制而反彈，呈現(xiàn)V型走勢。在6月份全球主要經(jīng)濟體大范圍接種疫苗的前提下，二季度Brent原油連續(xù)期貨結(jié)算價格均值可能在58-65美元/桶的區(qū)間內(nèi)。