新能源產(chǎn)業(yè)與資本市場關(guān)系研究

肖愛東 南京證券股份有限公司

一、引言

隨著環(huán)境污染問題的日益突出以及我國經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的需求，近年來我國對環(huán)境污染的治理力度大幅提升，保護環(huán)境所涉領(lǐng)域不斷深入，從大氣污染、水污染的治理進一步轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)“碳中和”及“碳達峰”的目標。

“碳中和”是指在減少二氧化碳排放的同時，通過人工碳捕集及植樹造林等形式，抵消產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實現(xiàn)二氧化碳動態(tài)“零凈排放”?！疤歼_峰”是指二氧化碳排放量達到歷史最高值。碳排放達峰并不單指在某一年達到最大排放量，而是一個過程，即碳排放首先進入平臺期并可能在一定范圍內(nèi)波動，然后進入平穩(wěn)下降階段。我國在2020 年9 月提出力爭在2030 年前碳排放達到峰值，在2060 年前實現(xiàn)“碳中和”。2020 年12 月，在中央經(jīng)濟工作會議中，習近平主席指出做好碳達峰、碳中和工作是今年的重要任務(wù)之一。

“碳達峰”是實現(xiàn)“碳中和”的前提，盡早地實現(xiàn)“碳達峰”可促進“碳中和”早日實現(xiàn)。“碳達峰”承諾表現(xiàn)在約束碳排放強度上，根據(jù)我國碳排放產(chǎn)業(yè)的分布，碳排放大部分是來自發(fā)電和工業(yè)端，其次是交通行業(yè)，因此需要大力發(fā)展新能源發(fā)電及新能源交通，以降低碳排放量。因此“碳達峰”及“碳中和”的本質(zhì)是生態(tài)環(huán)境保護問題和倒逼當前能源結(jié)構(gòu)向代表著清潔、綠色的新能源轉(zhuǎn)型的手段，事關(guān)經(jīng)濟高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。同時，我國油氣資源相對匱乏，對外依存度較高，重塑能源體系，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)對我國也具有重要的戰(zhàn)略安全意義。

2020 年12 月，在聯(lián)合國氣候峰會上，我國宣布，2030 年我國非化石能源占一次能源消費比重將提升至25%。該比例較我國目前正在推行的《能源生產(chǎn)和消費革命戰(zhàn)略（2016-2030）》規(guī)劃提高了5 個百分點，也彰顯了我國推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、大力發(fā)展新能源的決心。

為了實現(xiàn)“碳中和”的目標，近年來，在《可再生能源法》等政策支持下，我國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。2021 年2 月22 日《國務(wù)院關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見》中明確指出，要提升可再生能源利用比例，大力推動風電、光伏發(fā)電發(fā)展，因地制宜發(fā)展水能、地熱能、海洋能、氫能、生物質(zhì)能、光熱發(fā)電。

至2019 年，我國風力發(fā)電機組裝機容量超過2100 億瓦特，裝機規(guī)模成功超越歐洲，躍居全球首位；太陽能光伏裝機容量也超過2050 億瓦特，位列全球第一。盡管我國新能源行業(yè)在近年來國家政策的支持下，發(fā)展已經(jīng)具備一定規(guī)模，形成了較為完整的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，但是在利用資本市場支持其發(fā)展方面仍存在一些問題，成為制約行業(yè)發(fā)展的一個重要“瓶頸”。我國目前仍處于經(jīng)濟快速發(fā)展，能源需求旺盛的時期，化石能源消費占比仍較高，若要實現(xiàn)“碳中和”的目標，仍然有很長的路要走。

本文從新能源產(chǎn)業(yè)對資本市場的利用現(xiàn)狀出發(fā)，對新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本市場的關(guān)系進行分析，為資本市場支持新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供建議，以期達到破解新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展困境的目的，助力新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，更好的推進經(jīng)濟向綠色低碳方向轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)“碳中和”的目標。

二、我國新能源產(chǎn)業(yè)對資本市場利用現(xiàn)狀

（一）債權(quán)類綠色金融產(chǎn)品扶持新能源產(chǎn)業(yè)成績顯著

2016 年9 月，中國人民銀行等部委印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》，制定了我國綠色金融體系頂層設(shè)計總體目標，之后各監(jiān)管部門陸續(xù)發(fā)布了綠色信貸、綠色債券等政策文件推動新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。截至2020 年9 月末，我國綠色貸款余額為11.55 萬億元，同比增長17.3%，新能源產(chǎn)業(yè)成為其主要投向。截至2020 年末，我國綠色債券發(fā)行規(guī)模累計達1.15 萬億元，從用途看，投向新能源和低碳交通的規(guī)模和占比最高。這些債權(quán)類綠色金融產(chǎn)品極大的推動了我國新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，在助力我國經(jīng)濟向綠色低碳方向轉(zhuǎn)型中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

（二）新能源產(chǎn)業(yè)的融資方式和渠道仍較為單一

雖然目前我國債權(quán)類綠色金融產(chǎn)品發(fā)展迅速，但是我國新能源產(chǎn)業(yè)目前仍面臨著融資方式和渠道較為單一的問題，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

圖1

（1）以債權(quán)為主的融資模式無法滿足新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求

目前我國新能源產(chǎn)業(yè)的融資主要以債權(quán)融資為主，股權(quán)融資較少。而負債越高，財務(wù)風險越大，隨著一些新能源公司發(fā)展規(guī)模逐步擴大，其債權(quán)融資特別是長期借款規(guī)模也隨之增加，借款利息與資產(chǎn)負債率日益提高，債權(quán)融資的難度也日漸增大。同時商業(yè)銀行因其自身特點，其貸款主要側(cè)重于安全性、流動性和盈利性。因此國內(nèi)商業(yè)銀行在挑選新能源項目時主要還是集中于國有大型新能源公司，而對于一些中小型規(guī)模的新能源企業(yè)，因其風險較高，故較難得到商業(yè)銀行的支持。單一的融資渠道及方式使得新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不能獲得足夠的資金支持，且缺少應(yīng)有的活力。

（2）新能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資仍存在一定障礙

隨著我國新能源產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，越來越多的風險投資機構(gòu)和私募股權(quán)投資機構(gòu)都將目光投向了新能源產(chǎn)業(yè)。2013 年至2020年，我國新能源產(chǎn)業(yè)融資情況如圖1 所示。

2013 年至2017 年，我國新能源行業(yè)融資件數(shù)及規(guī)模呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，投資件數(shù)從2013 年的24 件至2017 年增長至126 件，融資規(guī)模也從6.1788 億元增長至203.6395億元。但2017 年以后，我國新能源行業(yè)的融資件數(shù)及規(guī)模不斷下降，從2017 年最高峰下降至2020 年的71 件融資及102.0348億元的融資規(guī)模。

雖然前幾年我國新能源行業(yè)的投資市場總體呈穩(wěn)步發(fā)展的趨勢，但仍面臨一些障礙，近幾年融資件數(shù)及規(guī)模也正逐年下降。對于以賺取投資收益為目的的投資者來說，是否具有暢通的退出渠道是其進行投資決策的重要考量因素。目前國內(nèi)投資機構(gòu)較為常見的退出渠道主要有IPO、重組收購及股份回購。首先在我國現(xiàn)行的IPO 審核標準下，許多中小規(guī)模的新能源企業(yè)無論是直接IPO還是借殼上市都存在一定的困難，其次我國新能源行業(yè)尚處于成長階段，尚未進入大規(guī)模兼并與洗盤期且大多數(shù)企業(yè)自身及其股東都存在資金不足的情況，無法進行股份回購。對于新能源產(chǎn)業(yè)投資存在的退出障礙，影響了風險投資機構(gòu)和私募股權(quán)機構(gòu)的投資積極性。同時由于新能源產(chǎn)業(yè)存在較高風險及具有一定的政策依賴性，許多投資者在新能源產(chǎn)業(yè)上的投資都會較為謹慎。

（3）新能源產(chǎn)業(yè)中上市公司數(shù)量較少

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前滬深兩市A 股中新能源行業(yè)概念類上市公司約一百余家，而滬深兩市A 股上市公司已超過4，000 家，新能源行業(yè)的上市公司占比較低。雖然近幾年，我國A 股市場推出注冊制，在一定程度上降低了企業(yè)上市的門檻，但由于新能源行業(yè)所具有的投入大，風險高等特點，加之前期發(fā)展缺少外部資本支持，使得我國新能源行業(yè)企業(yè)的發(fā)展并不均衡，近幾年也僅有一些再行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)實現(xiàn)了A 股上市融資，而大部分中小規(guī)模的新能源行業(yè)企業(yè)僅能依靠自身積累和銀行貸款等形式發(fā)展，極大的限制了新能源行業(yè)的發(fā)展。

三、新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要資本市場支持的必要性分析

（一）新能源產(chǎn)業(yè)具有高資金壁壘，其發(fā)展離不開資本市場的支持

新能源產(chǎn)業(yè)屬于投資成本較大的資金密集型行業(yè)。以風力發(fā)電為例，一般陸上風電的建設(shè)成本約為每千瓦7，000-9，000 元，單個風電項目的建設(shè)成本至少需要上億元甚至幾十億元?，F(xiàn)在各企業(yè)開發(fā)較多的海上風電項目則開發(fā)成本更高，根據(jù)浙江省新能源投資集團股份有限公司在其近期披露的文件中顯示其擬投資的核準裝機容量300.00MW的海上風電場項目，總投資金額達55.57 億元，投資金額巨大。

根據(jù)國家相關(guān)政策的規(guī)定，風電開發(fā)項目的最低資本金比例要求為20%，因此，風電企業(yè)需要擁有大量的資本金用于項目開發(fā)。由于風電項目具有投資大，回收期長等特點，因此風電企業(yè)面臨著極大的資金壓力，單靠銀行貸款進行融資很難滿足新能源企業(yè)的資金需求。許多規(guī)模中等或較小的新能源企業(yè)只能依靠政府補貼來滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營所需，想要得到進一步的發(fā)展舉步維艱。新能源行業(yè)屬于新興行業(yè)，前期投入大、回報慢，需要可供長期發(fā)展的資金，且技術(shù)更新?lián)Q代快，貸款融資難以提供有效的資金支持，而股權(quán)融資顯然更有利于幫助新能源行業(yè)發(fā)展。因此充分利用資本市場，為新能源企業(yè)提供多元化的融資渠道已成為解決新能源企業(yè)發(fā)展瓶頸的必由之路。

（二）并購重組能夠為新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新的活力

新能源企業(yè)在發(fā)展過程中一般會經(jīng)歷研發(fā)期、建設(shè)期、成長期及成熟期四個階段。部分處在研發(fā)期和建設(shè)期的新能源企業(yè)由于規(guī)模較小、資金有限，在無法獲得資金支持的情況下，往往會選擇被規(guī)模更大、資源更加豐富的企業(yè)兼并以謀求更好的發(fā)展。處于成長期的新能源公司由于新設(shè)項目建設(shè)周期較長，為了快速擴大規(guī)模、搶占市場份額、提高市場競爭力，可以通過橫向并購的方式實現(xiàn)擴張。對于處于成熟期的新能源公司，此時盈利能力和市場份額已趨于穩(wěn)定，為了進一步鞏固和發(fā)展，這一階段的企業(yè)會選擇提高經(jīng)營效率、降低成本來提升競爭力。成熟期的企業(yè)一方面可以通過縱向并購降低上下游環(huán)節(jié)的經(jīng)營成本，另一方面可以通過橫向并購整合實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。以生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)為例，其主要成本為燃料采購成本，通過對上游供應(yīng)商進行兼并整合，生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)可以顯著提供燃料供應(yīng)效率，降低成本提升盈利能力；同時由于生物質(zhì)燃料主要為秸稈、樹枝等農(nóng)林廢棄物，其供應(yīng)范圍具有較強的地域性，生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)可以通過在區(qū)域內(nèi)進行橫向兼并整合形成區(qū)域內(nèi)集中優(yōu)勢對上游燃料供應(yīng)商形成較強的議價能力，降低采購成本。資本市場為資金需求較強的新能源產(chǎn)業(yè)提供了除現(xiàn)金收購外的多種并購重組方式如發(fā)行股份購買資產(chǎn)等，使得新能源公司可以在保持自身現(xiàn)金充足的情況下，根據(jù)自身需要選擇并購方式進行資源整合。

（三）風險投資與私募股權(quán)投資為新能源產(chǎn)業(yè)不斷注入新鮮血液

新能源行業(yè)是具有高資金壁壘和技術(shù)壁壘的新興行業(yè)，具有前期投入大、前期回報率低、投資回收周期長等特點，因此在發(fā)展的初始階段，傳統(tǒng)資本并不會輕易的進入該領(lǐng)域，這一階段許多新能源企業(yè)獲取投資的主要來源為政府補助或投資。而隨著我國多元化資本市場的不斷完善，風險投資與私募股權(quán)投資已漸漸成為新興行業(yè)不斷發(fā)展的重要推動力量。風險資本與私募股權(quán)資本是研發(fā)技術(shù)到現(xiàn)實生產(chǎn)的轉(zhuǎn)換器，是開始生產(chǎn)到快速成長的助推器。國內(nèi)外許多成功的高科技企業(yè)前期都有風險資本和私募股權(quán)資本的身影。在新能源公司發(fā)展的初期，風險資本和私募股權(quán)資本的進入將使得新能源企業(yè)的資金實力和抵御風險的能力有所提升，降低了企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險，同時也可以使得新能源企業(yè)更容易獲得商業(yè)銀行的貸款支持，為新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到明顯的推動作用，為源源不斷的產(chǎn)業(yè)新進入者提供了有效的保障。風險投資與私募股權(quán)投資不僅會為新能源公司帶來資金投入，還可以利用自身的信息優(yōu)勢和管理經(jīng)驗，為新能源公司的經(jīng)營管理提供幫助和建議，提升企業(yè)經(jīng)營效率。

四、建議

（一）大力發(fā)展針對新能源產(chǎn)業(yè)的風險投資及私募股權(quán)投資

發(fā)展針對新能源產(chǎn)業(yè)的風險投資及私募股權(quán)投資，首先需要完善其退出機制，充分調(diào)動投資者的積極性。多層次資本市場的建立可以較好的解決風險資本和私募股權(quán)資本的退出問題，為其提供了多元化的退出渠道，保證了投資者的流動性，使投資者可以獲得較高的收益。同時可以為投向新能源產(chǎn)業(yè)的基金或機構(gòu)在稅收等方面給予更為寬松的政策優(yōu)惠，且保持新能源產(chǎn)業(yè)扶持政策的穩(wěn)定性，降低新能源行業(yè)的政策風險。其次要提高風險投資機構(gòu)和私募股權(quán)機構(gòu)對新能源產(chǎn)業(yè)的投資評估能力，并培養(yǎng)相關(guān)行業(yè)的投資人才。新能源產(chǎn)業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，部分新能源技術(shù)采用的技術(shù)較為前沿，這對投資機構(gòu)的專業(yè)性提出了較高的要求。許多處于研發(fā)期的新能源企業(yè)其技術(shù)尚不成熟，尚未形成真正的新能源產(chǎn)品，部分投資機構(gòu)由于缺乏相應(yīng)的行業(yè)知識和經(jīng)驗，對這種尚不明確的項目缺乏有效的市場判斷，選擇盡量回避或盲目冒進。

（二）加強金融創(chuàng)新，鼓勵新能源相關(guān)金融產(chǎn)品的研發(fā)

新能源產(chǎn)業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，且未來有著廣闊的發(fā)展空間，傳統(tǒng)的金融模式不能全面滿足新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。要引導金融機構(gòu)根據(jù)新能源行業(yè)的特點從制度、模式、路徑及金融產(chǎn)品等多方面進行有針對性的金融創(chuàng)新，為多元化資本進入新能源產(chǎn)業(yè)搭建出靈活、合適的載體，以支持新能源行業(yè)的發(fā)展。資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一種重要方式，其可以將能夠產(chǎn)生預期現(xiàn)金流量但缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券在市場上流通，以達到分散風險和募集資金的目的。新能源產(chǎn)業(yè)在可以預見的將來有著巨大的發(fā)展?jié)摿褪找?，而目前由于其處于發(fā)展初期，融資渠道狹窄，新能源資產(chǎn)證券化無疑是一種非常適合新能源產(chǎn)業(yè)的金融產(chǎn)品，同時也是一種高效、便捷的融資方式。在信貸類綠色金融產(chǎn)品方面，可以把新能源利用效果等指標納入其信貸決策的考量因素。另外還可以充分發(fā)揮創(chuàng)新金融工具所具有的避險功能，推出新能源產(chǎn)業(yè)的專項保險服務(wù)等，以降低新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展風險和投資風險。