高管業(yè)績壓力影響股票預(yù)期收益嗎？

徐焱軍，王 淵

〔暨南大學(xué) 國際商學(xué)院, 廣東 珠海 591000〕

一、引言

隨著資本市場的不斷發(fā)展，上市公司的預(yù)期收益成為投資者關(guān)注的重點。股票收益率能夠反映市場對于企業(yè)未來盈利的期望，也是衡量企業(yè)經(jīng)營活力與發(fā)展前景的重要指標(biāo)之一。

投資人希望自己所投資的企業(yè)股價能夠保持向上的態(tài)勢，因此會給予企業(yè)一定程度上的壓力，這種壓力通過現(xiàn)代企業(yè)管理制度轉(zhuǎn)移到上市公司的高管團(tuán)隊中，即形成了高管團(tuán)隊的業(yè)績壓力。事實上，影響企業(yè)高管業(yè)績壓力的因素有很多，其中既包括資本市場直接傳導(dǎo)到高管的壓力，也有企業(yè)內(nèi)部對于高管的股權(quán)激勵和管理層權(quán)利等方面對于高管的業(yè)績壓力。

既有文獻(xiàn)對于上市公司股票預(yù)期收益的研究成果較多，但大多集中于上市公司的財務(wù)報告反映出的指標(biāo)對于上市公司股票的預(yù)期收益的影響。學(xué)界對于上市公司內(nèi)部控制方面，尤其是高管團(tuán)隊與上市公司股票預(yù)期收益影響的研究較少。雖然已有文獻(xiàn)關(guān)注到了企業(yè)對于高管的股權(quán)激勵與上市公司預(yù)期收益的關(guān)系，但對于企業(yè)高管所面臨的業(yè)績壓力與上市公司股票預(yù)期收益的相關(guān)研究較少。公司高管所面臨的業(yè)績壓力是否與上市公司股票的預(yù)期收益有顯著的相關(guān)性呢？本文就此問題進(jìn)行研究。

本文貢獻(xiàn)主要有以下兩點：第一，有助于對上市公司管理層行為的內(nèi)在動因以及其先導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行原因分析，即管理層是否在面臨業(yè)績壓力時希望在短期內(nèi)實現(xiàn)企業(yè)的利潤增長；第二，有助于從企業(yè)高管內(nèi)部因素即自身業(yè)績壓力與資本市場的外部因素即股票預(yù)期收益率對于管理層短視行為進(jìn)行理論方面的完善。

二、理論分析與研究假說

1．高管業(yè)績壓力與股票預(yù)期收益率

經(jīng)理人的管理能力會持續(xù)不斷地受到企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者的評價，能否實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)是投資者評價經(jīng)理人領(lǐng)導(dǎo)能力的重要依據(jù)。在此過程中，證券分析師在塑造利益相關(guān)者對企業(yè)未來盈利預(yù)期上具有重要作用。分析師由于自身的專業(yè)背景，出具的企業(yè)未來盈利預(yù)期能夠影響市場情緒，并在股票價格波動上反映。

關(guān)于企業(yè)高管業(yè)績壓力，李延喜等研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高層管理者為達(dá)到短期目的，會傾向于投資回報迅速但并不能使公司價值最大化的投資項目。賀亞楠等研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高層管理者在面臨較大的業(yè)績壓力下，會減少企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)支出來提高企業(yè)利潤。張濤等通過中國資本市場A股制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)實證分析了企業(yè)在面臨資本市場壓力時會導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投入不足。

關(guān)于股票預(yù)期收益率，仇永德研究發(fā)現(xiàn)，資本市場股票流動性與股票預(yù)期收益呈顯著正相關(guān)。甘霖敏等通過人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對于中國上市公司進(jìn)行實證分析，檢驗了上市公司財報中各個變量對于股票預(yù)期收益率的影響。

綜合上述分析，學(xué)界目前對于高管業(yè)績壓力的研究多集中于管理者短視與企業(yè)長期投資的影響機(jī)制，對于股票預(yù)期收益率的研究多集中于公司財務(wù)指標(biāo)與外部行為與股票預(yù)期收益的影響，而忽略企業(yè)內(nèi)部人員行為在面臨資本市場壓力時對于股票預(yù)期收益率的影響。

本文認(rèn)為，出于對薪酬、期權(quán)、公司職位等方面的考慮，職業(yè)經(jīng)理人往往會注重短期內(nèi)企業(yè)的業(yè)績，投資者對于企業(yè)業(yè)績預(yù)期的反映即是企業(yè)的股票預(yù)期收益率。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：上市公司高管業(yè)績壓力與企業(yè)股票預(yù)期收益率呈正相關(guān)關(guān)系。即上市公司高管所面臨的業(yè)績壓力越大，企業(yè)的股票預(yù)期收益率越高。

2.高管持股比例與高管離職率的調(diào)節(jié)效應(yīng)

(1)高管持股比例的調(diào)節(jié)效應(yīng)

在市場發(fā)展過程中，出于公司產(chǎn)生更大效益的目的，股東會利用高管團(tuán)隊以高管持股的形式對于高管進(jìn)行激勵，促使高管從企業(yè)發(fā)展更長遠(yuǎn)的目的進(jìn)行決策。王文華等研究發(fā)現(xiàn)，高管持股會產(chǎn)生兩種截然不同的效應(yīng)：當(dāng)高管持股比例較低時股權(quán)激勵的作用較大，會產(chǎn)生利益趨同效應(yīng)，高管人員利己行為減少；當(dāng)高管持股比例較高時則表現(xiàn)為管理防御效應(yīng)，此時，股權(quán)激勵帶來的積極效應(yīng)會被抵消，讓管理者犧牲企業(yè)和其他股東的利益。李強(qiáng)等從增長期權(quán)創(chuàng)造視角下研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵能夠正向調(diào)節(jié)上市公司創(chuàng)新投資與股票預(yù)期收益率。

馮琳潔等研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊的任期異質(zhì)性與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，但隨著高管持股比例的提高則轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)相關(guān)關(guān)系；高管團(tuán)隊的年齡異質(zhì)性對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響，且隨著高管持股比例的提高，該負(fù)面效應(yīng)增強(qiáng)。陸瑤等通過機(jī)器學(xué)習(xí)對高管特征與上市公司業(yè)績進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)高管持股比例能夠較好的預(yù)測上市公司的業(yè)績。

綜合上述分析，由于高管在不同程度持有公司股份時會減少自身的利己行為，而公司所面臨的市場業(yè)績壓力往往會更直接的傳導(dǎo)到自身，因此本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：高管持股比例會正向調(diào)節(jié)高管業(yè)績壓力與上市公司預(yù)期收益率。即相比高管持股比例低的公司，高管持股比例高的公司中高管業(yè)績壓力與股票預(yù)期收益率的正相關(guān)關(guān)系有所增強(qiáng)。

(2)高管離職率的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)在市場中的競爭在一定程度上取決于人才的競爭。企業(yè)高層管理人員作為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵力量，如果該部分人員流動頻率過高，則會導(dǎo)致企業(yè)的人力資源成本過高，企業(yè)利潤降低。同時，企業(yè)高管的行為作為資本市場對于企業(yè)的重要關(guān)注點，過高的離職率會使得資本市場對于公司的穩(wěn)定性存疑，從而影響公司的股價。

學(xué)界對于高管離職率的研究多集中于企業(yè)員工薪酬差異與高管離職率的相關(guān)性。蔡立新等采用2010—2013年創(chuàng)業(yè)板的面板數(shù)據(jù)對高管薪酬與高管離職率的關(guān)系進(jìn)行了研究。梅春等研究了薪酬差異對于上市公司高管離職率與上市公司績效的篩選效應(yīng)的正向影響。同時，學(xué)界對于高管離職的相關(guān)因素也進(jìn)行了研究，陳勝軍等從政治晉升預(yù)期的調(diào)節(jié)效應(yīng)角度考察了高管薪酬差距與高管離職率的相關(guān)效應(yīng)；王錕等研究了高管政治背景對高管離職敏感性的影響機(jī)制。

學(xué)界對于高管股權(quán)激勵與高管離職率相關(guān)的文獻(xiàn)研究十分豐富，楊珂等詳細(xì)梳理了高管股權(quán)激勵相關(guān)國內(nèi)外文獻(xiàn),對學(xué)者們關(guān)于高管股權(quán)激勵如何影響企業(yè)績效、融資成本、投資方向等企業(yè)經(jīng)營狀況,以及如何影響高管離職率、財務(wù)舞弊行為等方面進(jìn)行了研究。

綜合上述的文獻(xiàn)分析，學(xué)界目前對于高管離職率的研究，普遍認(rèn)為高管在面臨較大的薪酬差異和業(yè)績壓力時，離職率較高；高管持股能夠在一定程度上降低高管離職率；高管離職率負(fù)向影響高管績效。據(jù)此我們提出假設(shè)3。

假設(shè)3：高管離職率會負(fù)向調(diào)節(jié)高管業(yè)績壓力與上市公司預(yù)期收益率。即相比高管離職率高的公司，高管離職率低的公司中高管業(yè)績壓力與股票預(yù)期收益率的正相關(guān)關(guān)系有所增強(qiáng)。

三、研究設(shè)計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2009—2019年滬深兩市的A股上市公司作為研究樣本。首先剔除了ST企業(yè)、PT企業(yè)以及財務(wù)狀況異常的企業(yè)。由于新上市公司的財務(wù)狀況具有不穩(wěn)定性，因此剔除上市時間少于3年的公司。最后得到17430個上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)來自wind金融終端銳思(RESSERT)金融數(shù)據(jù)庫。

2.關(guān)鍵變量定義

(1)被解釋變量

股票預(yù)期收益率RET。本文參考謝赤等的做法，在去掉市場因素后，通過股票月收益率的年度均值對于股票預(yù)期收益率進(jìn)行度量。獲得計算公式如下：

其中，Pit和Pit-1分別是在當(dāng)年和上一年度股票各月收盤價均值。

(2)解釋變量

虧損和利潤下降會顯著影響投資者對上市公司股價的預(yù)期，因此避免虧損和利潤下降成為上市公司短期基本經(jīng)營目標(biāo)，也構(gòu)成高管的業(yè)績壓力。本文采用以下兩種標(biāo)準(zhǔn)判別高管所面臨的虧損壓力和利潤壓力。虧損壓力(Dloss)：計算樣本公司凈資產(chǎn)收益率所在行業(yè)均值，若某公司小于均值，則認(rèn)為其面臨虧損壓力，賦值為1；否則賦值為0。利潤壓力(Ddecre)：計算樣本企業(yè)所在行業(yè)當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率與上年度差值的均值，若某企業(yè)小于均值，則認(rèn)為其面臨利潤壓力，賦值為1；否則賦值為0。

(3)調(diào)節(jié)變量

本文選取了兩個調(diào)節(jié)變量，分別是高管持股比與高管離職率。高管持股(SH)的度量方式為：高管持股總數(shù)除以公司總股本。高管離職率(TURNOVER)的度量方式為：參考鄧玉林等的做法，采用公司樣本中當(dāng)年離職的高管人數(shù)與該年高管團(tuán)隊的總?cè)藬?shù)的比值作為該公司高管離職率的度量方式。即：

其中，TURNOVER表示高管離職率，TURNUM表示高管離職人數(shù)，EXENUM表示當(dāng)年該公司高管總?cè)藬?shù)。

(4)控制變量

為了使本研究更好反映各個變量之間的相互影響關(guān)系，本文加入了如下控制變量。公司規(guī)模(size)：公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)。股權(quán)集中度(FO)：公司第一大股東的持股比例。最終控制權(quán)性質(zhì)(SO)：國有企業(yè)與非國有企業(yè)的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不同，其高管業(yè)績壓力也不相同。最終控制人為國有企業(yè)時賦值為1，最終控制人為非國有企業(yè)時賦值為0。賬面市值比(B/M)：用來衡量公司的破產(chǎn)風(fēng)險。采用公司年末總資產(chǎn)與股票市值的比率來衡量。市場風(fēng)險(β)：組合收益與市場收益協(xié)方差與市場收益方差比，本文采用滬深市場綜合市場收益率作為市場收益。此外，本文還加入年份(Year)虛擬變量和行業(yè)(Ind)虛擬變量來分別控制宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)特征的影響。相關(guān)變量定義與說明詳見表1。

表1 變量定義與測量

續(xù)表1 變量定義與測量

3.模型設(shè)定

為了分別檢驗上市公司虧損壓力和利潤壓力對于預(yù)期收益的影響，建立回歸模型(1)和模型(2)。

RET(L)it=β0+β1Dlossit-1+β3control+∑Year+∑Ind+ε

(1)

RET(D)it=β0+β1Ddecreit-1+β3control+∑Year+∑Ind+ε

(2)

為檢驗高管持股對于高管業(yè)績壓力與上市公司預(yù)期收入相關(guān)性之間的影響，在模型(1)的基礎(chǔ)上，加入SH分別與Dloss和Ddecre的交互項，得到模型(3)和模型(4)。

RET(L)it=β0+β1Dlossit-1+β2SHit×Dlossit-1+β4control+∑Year+∑Ind+ε

(3)

RET(D)it=β0+β1Ddecreit-1+β2SHit×Ddecreit-1+β4control+∑Year+∑Ind+ε

(4)

為檢驗高管離職率對于高管業(yè)績壓力與上市公司預(yù)期收入相關(guān)性之間的影響，在模型(1)的基礎(chǔ)上，加入TURNOVER分別與Dloss和Ddecre的交互項，得到模型(5)和模型(6)。

RET(L)it=β0+β1Dlossit-1+β3TURNOVERit×Dlossit-1+β4control+∑Year+∑Ind+ε

(5)

RET(D)it=β0+β1Ddecreit-1+β3TURNOVERit×Ddecreit-1+β4control+∑Year+∑Ind+ε

(6)

由于RET得到的數(shù)據(jù)為按月的數(shù)據(jù)，其余變量的數(shù)據(jù)為按年獲得的數(shù)據(jù)，因此筆者將RET進(jìn)行按年為周期的加權(quán)均值處理后，帶入模型，進(jìn)行回歸運算。

四、實證結(jié)果分析

1.數(shù)據(jù)預(yù)處理與描述性統(tǒng)計

由于收集到的原始數(shù)據(jù)時間跨度長、數(shù)據(jù)量較大，因此數(shù)據(jù)中的離群點較多。為防止離群點對整體樣本的影響，因此我們使用SPSSau對收集到的原始數(shù)據(jù)做Winsorize 處理，將前1%與后1%的數(shù)據(jù)剔除，獲得需進(jìn)一步分析的數(shù)據(jù)。

本文涉及的主要變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。從表2中對于相關(guān)變量的描述性分析可以看出：高管的虧損壓力的均值達(dá)到50%，說明在整體市場中，高管對于股東投資利用情況并不樂觀；高管的盈利壓力則相對較小，說明大部分公司相比上一年度，對于當(dāng)年的整體盈利較為樂觀。上市公司對于當(dāng)年的股票預(yù)期收益率均值達(dá)到23.9%，說明市場對于企業(yè)的整體盈利預(yù)估較為樂觀，但標(biāo)準(zhǔn)差較大，各個公司之間差距較大。高管持股平均值達(dá)到2.5%，最大值超過50%，說明公司中的管理層權(quán)利制衡受限，高管可能更易出現(xiàn)管理短視行為，從而片面追求短期利益。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

2.回歸結(jié)果與分析

本文使用Rstudio對于獲得的數(shù)據(jù)建立上述模型，進(jìn)行了回歸分析。表3列出了高管的虧損壓力和利潤壓力對于該公司的股票預(yù)期收益率的影響，即模型(1)與模型(2)的檢測結(jié)果。同時，在加入了高管持股比與高管離職率的交互項后的模型(3)(4)(5)(6)結(jié)果也一并示于表3。

可以看出，模型(1)與模型(2)作為本研究的基本模型，擬合效果顯著正相關(guān)，證明了上市公司中當(dāng)年高管的虧損壓力和利潤壓力與次年該公司的股票預(yù)期收益率有顯著的相關(guān)性。同時高管面臨的業(yè)績壓力與上市公司的股權(quán)集中度具有顯著的相關(guān)性，說明高管在股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理的公司所面臨的業(yè)績壓力更小。為了進(jìn)一步驗證二者間的相關(guān)機(jī)制，本文通過加入高管持股比例與上市公司預(yù)期收益率的交乘項進(jìn)行模型(3)與模型(4)的驗證。通過下表中的驗證結(jié)果我們可以看出，在加入高管持股的交乘項后，無論是高管所面臨的虧損壓力還是利潤壓力的相關(guān)系數(shù)都有一定程度上的增加，說明高管持股能夠更好調(diào)節(jié)高管業(yè)績壓力與上市公司的股票預(yù)期收益率之間的相關(guān)關(guān)系，假設(shè)(3)得到驗證。但是由于高管持股比例普遍較低，因此在回歸模型中系數(shù)的改變量較小，僅可微弱驗證假設(shè)(3)。

模型(5)與模型(6)中，本文加入高管離職率與上市公司股票預(yù)期收益率變量的交乘項作為調(diào)節(jié)變量，試驗證高管離職率負(fù)向調(diào)節(jié)高管業(yè)績壓力與股票預(yù)期收益率相關(guān)性的假設(shè)。根據(jù)回歸結(jié)果，模型(5)與模型(6)的系數(shù)顯著減小，說明在高管離職率增加的情況下，上市公司的人員流動性增強(qiáng)，資本市場對于高管的傳導(dǎo)機(jī)制減弱，假設(shè)(3)得到驗證。

表3 檢驗結(jié)果

本文研究還發(fā)現(xiàn)，上市公司屬性為私有制的企業(yè)其高管業(yè)績壓力與股票預(yù)期收益率的相關(guān)性相比于公司屬性為國有的企業(yè)相關(guān)性更強(qiáng)，說明在資本市場中，私有企業(yè)的高管接收到的市場壓力更大，這與我國社會主義經(jīng)濟(jì)體制下國有企業(yè)的高管由行政任命與政府干預(yù)有關(guān)。此外，上市公司股票預(yù)期收益率與公司規(guī)模顯著正相關(guān)；股票預(yù)期收益率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。這說明公司規(guī)模大的企業(yè)在面對市場給予的業(yè)績壓力時能夠更好反映在自身的股票價格上，從而使得與預(yù)期收益率正相關(guān)。根據(jù)信號傳遞理論，公司的行為作為信號傳遞至資本市場，從而影響公司股價。公司具有更好的股權(quán)結(jié)構(gòu)促使公司的治理結(jié)構(gòu)更為完善和透明，從而將市場情緒及時反映在公司的股票預(yù)期收益率上。

綜上，本文的回歸結(jié)果顯著支持假設(shè)(1)(2)(3)。

3.穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上述研究的穩(wěn)健性，本文從兩方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

首先，本文采取替換變量法對高管業(yè)績壓力進(jìn)行替換。前文以公司年度凈資產(chǎn)收益率與樣本公司所在行業(yè)的均值進(jìn)行比較，判斷高管是否面臨虧損壓力；以公司凈資產(chǎn)收益率與上一年度的差值同樣本公司所在行業(yè)的均值進(jìn)行比較，判斷高管是否面臨業(yè)績壓力。本文在穩(wěn)健性檢驗部分借鑒葉建芳等的方法，用各公司的利潤總額加上當(dāng)年總資產(chǎn)減值準(zhǔn)備, 得到“經(jīng)減值準(zhǔn)備調(diào)整后利潤總額”。若公司本年“經(jīng)減值準(zhǔn)備調(diào)整后利潤總額”小于其前一年利潤總額, 表明管理者當(dāng)年面對業(yè)績壓力, 取值為1，否則為0。通過高管業(yè)績壓力替換高管虧損壓力與高管利潤壓力進(jìn)行替換，代入回歸模型。根據(jù)回歸結(jié)果，高管業(yè)績壓力仍然與上市公司預(yù)期收益率呈顯著相關(guān)，并且在加入高管持股與業(yè)績壓力的交乘項、高管離職率與業(yè)績壓力的交乘項后的結(jié)果與前文研究得到的結(jié)論相同，研究具有穩(wěn)健性。其結(jié)果如表4所示，新的高管業(yè)績壓力用PRE表示。

其次，本文將高管業(yè)績壓力滯后一期，以判斷在相對短期(2年)的過程中，該研究結(jié)果是否具有可靠性，得到的結(jié)果仍然顯著，說明在短期內(nèi)、相對短期內(nèi)，高管業(yè)績壓力與股票預(yù)期收益率都具有顯著的正相關(guān)性，且該結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗——替換變量法結(jié)果

五、研究結(jié)論

學(xué)界目前對于高管業(yè)績壓力與上市公司的股票收益率之間的研究較為割裂，因此本文以深滬交易所2009—2019年的全部A股上市公司為樣本，就上市公司高管業(yè)績壓力與企業(yè)預(yù)期收益率進(jìn)行了實證分析，驗證了二者的影響。并研究了高管持股與高管離職率對該影響的調(diào)節(jié)機(jī)制。根據(jù)研究，獲得了如下結(jié)論：

第一，市場對于上市公司的業(yè)績期望在一定程度上會轉(zhuǎn)移到上市公司高管身上，這導(dǎo)致了高管的業(yè)績壓力。由于該壓力的傳導(dǎo)機(jī)制，高管在面臨業(yè)績壓力時更傾向選擇追求短期利益，在較短期限內(nèi)提高上市公司股票預(yù)期收益。上市公司中當(dāng)年高管面臨的業(yè)績壓力與次年股票預(yù)期收益率具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，非國有企業(yè)相比國有企業(yè)該相關(guān)機(jī)制更強(qiáng)。

第二，個人層面上，當(dāng)高管持有公司的股份時，資本市場對于公司的盈利期望會更多傳導(dǎo)至高管，從而使得高管業(yè)績壓力增加，高管短視行為增強(qiáng)，高管業(yè)績壓力與企業(yè)股票預(yù)期收益率的正相關(guān)性增強(qiáng)；公司層面上，當(dāng)企業(yè)高管離職率增加時，企業(yè)內(nèi)部人員流動性增強(qiáng)，基于信號傳遞理論，市場對于企業(yè)的盈利預(yù)期存疑，負(fù)向影響高管績效，從而高管業(yè)績壓力與企業(yè)股票預(yù)期收益率的正相關(guān)性減弱。

第三，時間角度上，本文對于當(dāng)年與次年的高管業(yè)績壓力與股票預(yù)期收益率的影響進(jìn)行了研究，同時對于在當(dāng)年的高管業(yè)績壓力與延后兩年的股票預(yù)期收益率的相關(guān)性進(jìn)行了分析，仍然符合正向關(guān)系。

綜上，適度的高管業(yè)績壓力有助于企業(yè)在短期內(nèi)實現(xiàn)盈利情況的正增長，但是過大的業(yè)績壓力有可能會導(dǎo)致管理層的短視行為，從而損害企業(yè)的長期利益。適度的高管持股有利于增加企業(yè)高管的績效完成度，企業(yè)過高的高管離職率不利于企業(yè)穩(wěn)定，對于企業(yè)的盈利不利。因此，上市公司需要將高管的業(yè)績壓力控制在合理區(qū)間，促使公司實現(xiàn)長期盈利趨勢；同時授予高管適當(dāng)比例的股權(quán)，發(fā)揮股權(quán)激勵對于高管行為的正向激勵作用；防止出現(xiàn)過高的高管離職率，以穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境促進(jìn)公司的穩(wěn)定發(fā)展，增強(qiáng)資本市場信心。