基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的小微企業(yè)成長(zhǎng)因素分析
——以三板市場(chǎng)為例

宋新華，馮依萍，陳 賀，姜林楓

（齊魯工業(yè)大學(xué) 金融學(xué)院，濟(jì)南 250100）

0 引言

作為獨(dú)立個(gè)體的小微企業(yè)，只有保證其財(cái)務(wù)上的可持續(xù)性，才能夠保證其健康成長(zhǎng)。為此，本文選取2016-2018 年度三板市場(chǎng)中符合標(biāo)準(zhǔn)的85 家小微企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、創(chuàng)新能力和稅收優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，以探究影響我國(guó)小微企業(yè)健康成長(zhǎng)的財(cái)務(wù)因素，以期促進(jìn)小微企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文借鑒財(cái)政部對(duì)小微企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，選取85 家小微企業(yè)為研究對(duì)象。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自Choice 數(shù)據(jù)庫(kù)并進(jìn)行了手工整理。

2 變量測(cè)量

本文認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)體現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部能力的增長(zhǎng)，并反映在各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系中。借鑒鄢波、杜勇、阮敏彥（2011）的觀點(diǎn)，本文選擇總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率3 個(gè)指標(biāo)來(lái)綜合反映樣本企業(yè)的成長(zhǎng)能力。小微企業(yè)成長(zhǎng)性水平的計(jì)算表達(dá)式為：

其中Gi為某小微企業(yè)的成長(zhǎng)性水平，TA、POR、ROE分別為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率，α1、α2、α3分別為權(quán)重系數(shù)。

借鑒鄢波、杜勇、阮敏彥（2011）的觀點(diǎn)，本文認(rèn)為小微企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和盈利能力會(huì)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性產(chǎn)生顯著影響?？紤]到產(chǎn)品創(chuàng)新性和稅收負(fù)擔(dān)對(duì)小微企業(yè)成長(zhǎng)的影響，本文將無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重和小微企業(yè)的實(shí)際稅率納入模型中。基于上述分析，本研究最終確定了小微企業(yè)財(cái)務(wù)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)和影響因素，如表1 所示。

3 實(shí)證分析方法和結(jié)果

本文以企業(yè)的成長(zhǎng)性指標(biāo)得分作為因變量，構(gòu)建如下多元回歸方程。

其中α0、α1、α2、α3、α4、α5為回歸系數(shù)，μ為隨機(jī)誤差。

3.1 小微企業(yè)財(cái)務(wù)成長(zhǎng)性指標(biāo)的描述

本文首先對(duì)85 家樣本企業(yè)2016-2019 年3 年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行基本處理，樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2 所示。同時(shí)利用Statistical Product and Service Solution 24 統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除各變量之間由于計(jì)量單位不同所造成的影響。

本文采用主成分分析法衡量總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率3 個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力的影響，結(jié)果顯示總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率的解釋比率為71.29%，3 個(gè)指標(biāo)具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，因此選取上述3 個(gè)指標(biāo)的加權(quán)平均值作為企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)，并將各表征指標(biāo)的因子成份得分作為最終權(quán)重，構(gòu)建企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)的計(jì)算公式如下。

3.2 回歸模型分析

在進(jìn)行成長(zhǎng)性指標(biāo)測(cè)量后，本文探索各指標(biāo)對(duì)小微企業(yè)成長(zhǎng)性的影響程度。結(jié)果顯示，調(diào)整后的R2為0.877，說(shuō)明模型擬合程度良好，選取的各影響因素可以解釋小微企業(yè)成長(zhǎng)程度87.7%的變化。F統(tǒng)計(jì)量為88.983，概率P值為0.000 ＜0.001，在顯著性水平0.05 的情形下，可以認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)與實(shí)際稅率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售凈利率、無(wú)形資產(chǎn)比重之間存在線性關(guān)系。以上述成長(zhǎng)性指標(biāo)為因變量構(gòu)建多元線性回歸方程為：

表1 小微企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)

表2 成長(zhǎng)性指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)表

4 研究結(jié)論

從表3 所示的回歸系數(shù)表可以發(fā)現(xiàn)，營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和創(chuàng)新能力均對(duì)小微企業(yè)的成長(zhǎng)性具有正向影響。其中營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.629，銷售凈利率為0.056，創(chuàng)新能力為0.002。說(shuō)明快速的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)是影響小微企業(yè)發(fā)展的重要因素，且在這些因素中影響程度最大。次之為資產(chǎn)負(fù)債率。由于小微企業(yè)資產(chǎn)較少，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)向影響小微企業(yè)的成長(zhǎng)，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，小微企業(yè)成長(zhǎng)越緩慢。融資難也在一定程度上加大了小微企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)形資產(chǎn)比重和銷售凈利率雖然對(duì)小微企業(yè)的成長(zhǎng)性具有正面影響作用，但是都沒(méi)有通過(guò)0.05 的顯著性檢驗(yàn)，有可能由于小微企業(yè)船小好調(diào)頭，導(dǎo)致小微企業(yè)的銷售凈利率不能維持一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。比較奇怪的是無(wú)形資產(chǎn)沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這可能是由于隨著小微企業(yè)發(fā)展到一定階段，前期無(wú)形資產(chǎn)的創(chuàng)新能力給企業(yè)帶來(lái)的效應(yīng)開(kāi)始減慢，而后續(xù)的研發(fā)還未發(fā)揮作用，導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)雖然對(duì)小微企業(yè)的成長(zhǎng)有一定影響，但不顯著。另外，目前國(guó)家提供的稅收政策優(yōu)惠在一定程度上影響了小微企業(yè)的發(fā)展，且P值為0.023，通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明國(guó)家的財(cái)政減稅政策正在凸顯成效并發(fā)揮作用。

表3 回歸系數(shù)表