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    歐洲企業(yè)破產(chǎn)悖論:奇跡與幻象

    2021-05-11 06:45科法斯集團(tuán)
    進(jìn)出口經(jīng)理人 2021年4期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)破產(chǎn)隱性西班牙

    科法斯集團(tuán)

    通常情況下,當(dāng)經(jīng)濟(jì)收縮時(shí),企業(yè)破產(chǎn)率會(huì)上升。然而,到了2020年,在最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退期,歐元區(qū)所有主要經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)破產(chǎn)率都下降了,特別是法國(guó)下降了38%,意大利下降了32%,德國(guó)和西班牙都下降了15%??梢钥隙ǖ氖牵闹С执胧┦乖S多脆弱的企業(yè)得以生存——這是否是“風(fēng)暴前的平靜”,即將出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)潮?

    在企業(yè)公布財(cái)務(wù)報(bào)告之前,新冠肺炎疫情危機(jī)的真正影響仍不明朗。因此,科法斯通過(guò)計(jì)算部門(mén)償付能力比率(總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/凈債務(wù))來(lái)模擬企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,同時(shí)考慮了稅收的負(fù)效應(yīng)和政府援助的正效應(yīng)??品ㄋ箤?duì)歐元區(qū)4個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體的6個(gè)行業(yè)進(jìn)行了模擬測(cè)試,使用的數(shù)據(jù)包括營(yíng)業(yè)額、休假計(jì)劃和國(guó)家擔(dān)保貸款,對(duì)法國(guó)來(lái)說(shuō),還有國(guó)家團(tuán)結(jié)基金(SF)??品ㄋ拐{(diào)查了通常占破產(chǎn)總量80%左右的行業(yè)樣本。部門(mén)粒度是科法斯分析的一個(gè)關(guān)鍵因素:并非所有部門(mén)都受到了同樣的危機(jī)沖擊,也并不是所有部門(mén)都能從同樣的政府援助中受益。

    科法斯的模擬結(jié)果顯示,盡管政府支持起到了穩(wěn)定作用,但企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況在2020年確實(shí)出現(xiàn)了明顯惡化,這通常會(huì)導(dǎo)致資不抵債情況的增多。根據(jù)科法斯的模型,2020年,西班牙的企業(yè)破產(chǎn)率應(yīng)該上升19%,法國(guó)上升6%,德國(guó)上升6%,意大利上升7%(我們稱這些數(shù)字為“模擬破產(chǎn)”)。而實(shí)際情況恰好相反,這4個(gè)國(guó)家的企業(yè)破產(chǎn)率均有所下降,表明許多破產(chǎn)被推遲而不是被阻止了。這意味著2020年給我們留下了大量的“隱性破產(chǎn)”。

    如果我們用模擬中得出的2020年企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量(即“模擬破產(chǎn)”)減去官方報(bào)告的2020年企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量(即“觀察到的破產(chǎn)”),可以得到一個(gè)估計(jì)值?!澳M破產(chǎn)”反映了企業(yè)遭受的潛在損害。另外,即使考慮到政府措施的影響,“觀察到的破產(chǎn)”數(shù)量似乎仍然太低。因此,我們可以將“模擬破產(chǎn)”和“觀察到的破產(chǎn)”之間的差異解讀為“隱性破產(chǎn)”的近似值。因此,科法斯估計(jì)2020年法國(guó)的隱性破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量約為2019年的44%,意大利這一數(shù)字為39%,西班牙為34%,德國(guó)為21%。如果沒(méi)有國(guó)家干預(yù),企業(yè)破產(chǎn)率將再上升一個(gè)數(shù)量級(jí)。從這個(gè)意義上說(shuō),政府成功拯救企業(yè)是經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)小小奇跡,但2020年的企業(yè)破產(chǎn)數(shù)字在很大程度上只是一個(gè)幻象。

    重新審視破產(chǎn)悖論

    2020年,歐元區(qū)總體國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的表現(xiàn)是災(zāi)難性的,區(qū)域內(nèi)許多國(guó)家經(jīng)歷了二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的短期經(jīng)濟(jì)衰退。因此,企業(yè)和政府都做好了應(yīng)對(duì)大規(guī)模破產(chǎn)潮的準(zhǔn)備。人們對(duì)2009年破產(chǎn)潮的記憶仍然歷歷在目,2020年驚人的GDP收縮表明,這一次的情況會(huì)更糟糕(見(jiàn)表1)。然而,官方公布的數(shù)據(jù)卻顯示企業(yè)破產(chǎn)率很低。那么,這次為什么不同于2009年呢?合乎邏輯的解釋是公共干預(yù)。

    表1?歐盟4國(guó)2009年和2020年GDP增長(zhǎng)率和企業(yè)破產(chǎn)率對(duì)比

    2020年破產(chǎn)情況:最大的驚喜

    破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型通常會(huì)捕捉到企業(yè)破產(chǎn)率與GDP增長(zhǎng)率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系:當(dāng)經(jīng)濟(jì)收縮時(shí),企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量就會(huì)激增。然而,2020年的情況并非如此。根據(jù)科法斯基于GDP的模型預(yù)測(cè),與2019年相比,德國(guó)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量將增長(zhǎng)9%,而實(shí)際上,企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量同比下降了15%。造成這種情況的一個(gè)原因是歐盟各國(guó)政府暫停了破產(chǎn)申請(qǐng)(暫停破產(chǎn)),以便使支持措施有時(shí)間生效。這些禁令在意大利和法國(guó)已經(jīng)結(jié)束,但在西班牙和德國(guó)仍然有效。

    然而,這只是答案的一部分。法國(guó)在2020年8月恢復(fù)了正常的破產(chǎn)申請(qǐng)程序,但在2020年下半年,企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量沒(méi)有出現(xiàn)任何回升的跡象,甚至那些受疫情影響最大的部門(mén)也是如此。只有德國(guó)和西班牙的少數(shù)行業(yè)出現(xiàn)了越來(lái)越多的破產(chǎn)案例。

    政府措施的再審視

    各國(guó)政府對(duì)疫情的反應(yīng)結(jié)果是公共開(kāi)支達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。我們關(guān)注3種措施的影響:休假計(jì)劃、擔(dān)保貸款和國(guó)家團(tuán)結(jié)基金。休假計(jì)劃允許企業(yè)通過(guò)減少工作時(shí)間來(lái)節(jié)省勞動(dòng)力成本。國(guó)家補(bǔ)貼部分工資,以防止企業(yè)裁員。擔(dān)保貸款確保了銀行為處于風(fēng)險(xiǎn)中的企業(yè)提供充足的資金,由此帶來(lái)的效用因國(guó)家而異。在法國(guó),政府推出了獨(dú)一無(wú)二的團(tuán)結(jié)基金,這是一項(xiàng)直接補(bǔ)貼計(jì)劃,其規(guī)模(2020年為120億歐元)大約相當(dāng)于休假費(fèi)用的一半。

    尋找隱性破產(chǎn)

    從根本上講,資不抵債的情況增多是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況普遍惡化的結(jié)果。財(cái)務(wù)分析師通過(guò)償付能力比率來(lái)診斷企業(yè)賬戶狀況,償付能力比率可以告訴他們收入是否足以滿足債務(wù)承諾。這一指標(biāo)也可應(yīng)用于行業(yè)層面,顯示出與企業(yè)總破產(chǎn)率之間可靠的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系。這讓科法斯了解了企業(yè)賬戶在疫情期間是如何演變的。

    為了得出破產(chǎn)問(wèn)題的答案,科法斯還需要知道破產(chǎn)對(duì)償付能力比率的變化有多敏感。模擬測(cè)試結(jié)果顯示,平均而言,償付能力比率每下降1%,企業(yè)破產(chǎn)率就會(huì)上升0.39%。科法斯對(duì)通常占破產(chǎn)總量80%左右的行業(yè)(建筑業(yè)、零售業(yè)、制造業(yè)、旅游業(yè)、專業(yè)服務(wù)業(yè)和運(yùn)輸業(yè))進(jìn)行了模擬。

    在法國(guó),2.2萬(wàn)家企業(yè)的命運(yùn)仍懸而未決:預(yù)計(jì)從現(xiàn)在起到 2022 年,這些隱性破產(chǎn)企業(yè)將陸續(xù)倒閉。據(jù)科法斯估計(jì),法國(guó)建筑行業(yè)、零售業(yè)、制造業(yè)、商業(yè)服務(wù)行業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)的隱性破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量分別為 8 600 家、1 800 家、1 500 家、1 200 家和 800 家。到目前為止,盡管這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)法國(guó)各行業(yè)的影響不一,但所有行業(yè)的企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量都有所下降,包括那些已停滯數(shù)月的行業(yè)。如果沒(méi)有國(guó)家團(tuán)結(jié)基金的支持,2020 年法國(guó)酒店業(yè)和餐飲業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)將萎縮 109%,而遠(yuǎn)非科法斯觀察到的 17%。

    在德國(guó),科法斯估計(jì)隱性破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量比 2019 年(約 3 950)低 21%。在疫情暴發(fā)之初,科法斯預(yù)計(jì) 2020 年德國(guó)企業(yè)破產(chǎn)率將上升 9%,但最終卻下降了 15%。導(dǎo)致這一結(jié)果的部分原因在于,德國(guó)政府暫時(shí)中止了破產(chǎn)程序,以便騰出時(shí)間實(shí)施刺激措施。然而,與 2019 年相比,德國(guó)金屬業(yè)和汽車行業(yè)的企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量仍然有所增加,這是因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)早在疫情暴發(fā)前就已陷入衰退。

    在西班牙,休假措施達(dá)到了良好的效果。例如,科法斯模擬發(fā)現(xiàn),休假措施將西班牙零售業(yè)2020年第二季度的利潤(rùn)跌幅限制在了-26%,如果沒(méi)有休假措施,這一數(shù)字將有可能達(dá)到-67%。盡管如此,這些措施未能阻止旅游業(yè)企業(yè)破產(chǎn)率急劇上升,旅游業(yè) 2020 年下半年的企業(yè)破產(chǎn)率同比增長(zhǎng)了90%。據(jù)科法斯估計(jì),西班牙隱性破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量約為 1 600 家(為 2019 年的 34%)。

    在意大利,科法斯估計(jì)隱性破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量約為 2019 年(約 4 100)的 39%。但是根據(jù)科法斯最初的計(jì)算,企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量應(yīng)增長(zhǎng) 7%。

    2021年會(huì)發(fā)生什么?

    科法斯的研究結(jié)果表明,總體而言,企業(yè)財(cái)務(wù)狀況確實(shí)在2020年明顯惡化了,這通常會(huì)轉(zhuǎn)化為資不抵債情況的增多。模擬結(jié)果和觀察到的數(shù)據(jù)之間的對(duì)比表明,有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)破產(chǎn)被推遲,但沒(méi)有被阻止。如果所有這些隱性破產(chǎn)都在2021年顯現(xiàn)出來(lái),并且考慮到2020年異常低的基數(shù)效應(yīng),科法斯預(yù)計(jì),2021年歐洲企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量將大幅增加。

    然而,我們無(wú)法保證所有(甚至大多數(shù))2020年的“隱性破產(chǎn)”都將在2021年顯現(xiàn)。法院常常被激增的破產(chǎn)申請(qǐng)淹沒(méi),造成破產(chǎn)申請(qǐng)系統(tǒng)擁堵。研究結(jié)果還表明,暫停破產(chǎn)并不是推遲破產(chǎn)潮的唯一原因。在西班牙,旅游業(yè)日益嚴(yán)重的企業(yè)破產(chǎn)狀況表明,銀行信貸起著至關(guān)重要的作用。歐洲中央銀行貸款調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,西班牙的銀行在收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)方面領(lǐng)先于同行。因此,銀行是否愿意支持具有臨界生存能力的企業(yè)將是關(guān)鍵。

    將2020年的破產(chǎn)數(shù)字與企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況進(jìn)行對(duì)比,科法斯預(yù)計(jì),從2021年開(kāi)始,企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量將出現(xiàn)一個(gè)“追趕”過(guò)程,但這一過(guò)程的速度及其結(jié)果將取決于幾個(gè)重大的不確定因素。首先,這將取決于限制性措施的持續(xù)時(shí)間,而限制性措施的持續(xù)時(shí)間將取決于接種疫苗的速度。其次,隨著歐盟各國(guó)財(cái)政問(wèn)題日益突出,這一進(jìn)程將取決于各國(guó)政府是否愿意繼續(xù)實(shí)施支持措施。最后,這一進(jìn)程將取決于決策者在多大程度上愿意讓企業(yè)破產(chǎn)。隨著德國(guó)大選年的到來(lái)、法國(guó)的競(jìng)選活動(dòng)迫在眉睫等,政治因素不應(yīng)被忽視。

    (本文節(jié)選自科法斯經(jīng)濟(jì)刊物2021年3月刊。原文標(biāo)題為:The Business Insolvency Paradox in Europe: Miracle and Mirage。作者:Marcos Carias,Bruno de Moura Fernandes,Christiane von Berg)

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