幣制的演變與世界經(jīng)濟(jì)新變局（下）

韋森

如果說(shuō)埃爾- 埃里安所講的以上十大經(jīng)濟(jì)社會(huì)問(wèn)題，都是在全球金融危機(jī)后，特別是在央行成了全球市場(chǎng)游戲中的唯一玩家后，美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)央行為救市（世）而拼命超發(fā)貨幣的經(jīng)濟(jì)后果，那么另一個(gè)根本性的和深層次的問(wèn)題是，幾乎世界各國(guó)的政府、企業(yè)和個(gè)人家庭的債務(wù)均在迅速膨脹。埃爾- 埃里安在書(shū)中對(duì)此有些討論，但沒(méi)有給予充分解釋。照筆者看來(lái)，根本問(wèn)題在于他并沒(méi)有認(rèn)識(shí)到貨幣在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的功能，不僅僅是輔助商品和勞務(wù)交換的一個(gè)工具，而在很大程度上是用來(lái)清償債務(wù)的一種手段。正是從這個(gè)意義上，多年來(lái)我一直相信，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中貨幣的增長(zhǎng)和擴(kuò)張，與一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部債務(wù)的擴(kuò)張，常常是一枚硬幣的兩面。也許只有在中國(guó)歷史上元帝國(guó)末期朝廷及其所屬各路鈔庫(kù)狂印紙鈔導(dǎo)致千萬(wàn)倍的超級(jí)通貨膨脹、德國(guó)魏瑪共和國(guó)時(shí)期政府因債務(wù)貨幣化而瘋狂印鈔導(dǎo)致上千倍的物價(jià)上漲，以及在國(guó)民黨政府于二十世紀(jì)四十年代后期狂發(fā)金圓券而導(dǎo)致政權(quán)垮臺(tái)這樣的情況下，貨幣總量與債務(wù)總量的內(nèi)在聯(lián)系才有所背離（在這些人類(lèi)社會(huì)歷史上的超級(jí)通貨膨脹時(shí)期，帝國(guó)朝廷和戰(zhàn)時(shí)政府為生存之需狂印紙幣來(lái)掠奪國(guó)民財(cái)富，實(shí)際上也是剝奪民眾而欠國(guó)民的債）。從這個(gè)意義上說(shuō)，全球金融危機(jī)之后，各國(guó)央行毫無(wú)節(jié)制地增加基礎(chǔ)貨幣，其結(jié)果之一是全球金融市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格的迅速膨脹，而這個(gè)問(wèn)題的另一個(gè)面則是全球的負(fù)債率和杠桿率的迅速擴(kuò)張。一些最新數(shù)據(jù)表明，自二00八年以降，就在各國(guó)央行資產(chǎn)迅猛擴(kuò)張、注入經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)貨幣越來(lái)越多時(shí)，各國(guó)的廣義貨幣也在迅速增加，同時(shí)全球主要國(guó)家的負(fù)債率也同時(shí)在猛增。譬如，在二00二年，全球的債務(wù)總量才85 萬(wàn)億美元左右，到二0二0年第三季度，就在這十八年不到的時(shí)間里，全球債務(wù)總量攀升至272 萬(wàn)億美元，翻了3.2倍。目前全球的債務(wù)總量已相當(dāng)于全球GDP 的360%，并且在全球的巨額負(fù)債中，僅美國(guó)和中國(guó)兩國(guó)就占了其中的40%。

盡管埃爾- 埃里安在《城中的唯一游戲》中對(duì)全球的債務(wù)問(wèn)題沒(méi)有給予足夠的重視和討論，但他確實(shí)在第二十章第三節(jié)專(zhuān)門(mén)討論了如何消除各國(guó)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)問(wèn)題。他提出了四種方式。其中，第一也是最好的一種是通過(guò)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)：“這種方式允許債務(wù)人—包括國(guó)家、公司和家庭—在償還現(xiàn)有債務(wù)的同時(shí)，還可以維持現(xiàn)有生活水平并且可以投資未來(lái)?！保╬ . 152）但是在薩默斯所說(shuō)的全球陷入“長(zhǎng)期停滯”的今天，這等于什么都沒(méi)說(shuō)，或者說(shuō)至少不是一個(gè)可行的選項(xiàng)。第二是通過(guò)人為降低利率來(lái)對(duì)債權(quán)人“征稅”以補(bǔ)貼債務(wù)人。實(shí)際上，自二0一二年以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家都在這樣做了—只有中國(guó)到目前為止還是個(gè)例外。第三是單方面違約。這無(wú)疑會(huì)造成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和一些不良后果，這也是任何人都不想看到的。除了上述三種消除債務(wù)的方式，世界各國(guó)債務(wù)杠桿率的猛增，也催生出了埃爾- 埃里安所說(shuō)的第四種消除債務(wù)負(fù)擔(dān)的方式，即有序債務(wù)和債務(wù)服務(wù)減輕計(jì)劃（involving orderly debt and debt servicereduction， 即DDSR）。對(duì)于后一種解決辦法，他并沒(méi)有給予充分的解釋?zhuān)皇钦f(shuō)，“在充分的增長(zhǎng)尚無(wú)法立即實(shí)現(xiàn)且金融抑制又遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的情況下，需要利用有序債務(wù)和債務(wù)服務(wù)減輕負(fù)擔(dān)來(lái)處理債務(wù)負(fù)擔(dān)”（p.153）。說(shuō)了半天，好像是繞口令，實(shí)際上是說(shuō)拖延債務(wù)償還。在現(xiàn)實(shí)中，各國(guó)政府、央行以及商業(yè)銀行處理巨額和長(zhǎng)期債務(wù)的手段，到目前為止還是只有低利率乃至實(shí)行負(fù)利率，以及讓一些企業(yè)、個(gè)人違約和破產(chǎn)。

之后，埃爾- 埃里安開(kāi)出了治愈全球金融危機(jī)后當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)十大問(wèn)題的藥方，其中包括克服認(rèn)識(shí)盲點(diǎn)和偏見(jiàn)，認(rèn)知多樣性的推進(jìn)和提高，把意識(shí)轉(zhuǎn)化為可選擇性、彈性和靈活性，等等，但整體看來(lái)大而化之。最后他也認(rèn)識(shí)到，盡管許多私營(yíng)部門(mén)—首先是企業(yè)和銀行，其次是家庭—已經(jīng)利用央行爭(zhēng)取到的時(shí)間修復(fù)了自己的資產(chǎn)負(fù)債表，但是更大范圍的全球經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有恢復(fù)到合適的增長(zhǎng)，未來(lái)的增長(zhǎng)潛力甚至?xí)邢陆档奈ｋU(xiǎn)（p p . 254-255）。而在另一方面，作為城中游戲的唯一玩家，“央行發(fā)現(xiàn)它們自己被推到了從未有過(guò)的更深層次的實(shí)驗(yàn)性政策決策領(lǐng)域，且停留的時(shí)間也超出了所有人開(kāi)始的預(yù)期和希望”（p . 253）。最終，由于政治的失靈，各國(guó)的政府仍然無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，未能及時(shí)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)充分地做出反應(yīng)：“世界等待這種全面響應(yīng)的時(shí)間越久，之前討論的那十種不同的卻逐漸加強(qiáng)的力量就越會(huì)對(duì)穩(wěn)定的和可持續(xù)的發(fā)展道路造成破壞，并且無(wú)以為繼。我們正在迅速接近一個(gè)拐點(diǎn)，即央行發(fā)現(xiàn)自己的政策慢慢變得無(wú)效。隨著金融波動(dòng)的不斷增強(qiáng)，最后會(huì)達(dá)至一個(gè)極限狀態(tài)：當(dāng)金融風(fēng)險(xiǎn)從經(jīng)濟(jì)的基本面的錨中分離出來(lái)之后，將無(wú)法再被人為地抑制得住。我相信這個(gè)拐點(diǎn)某一天會(huì)迅速到來(lái)，且之前會(huì)有預(yù)兆出現(xiàn)?！保╬. 257）

如果當(dāng)今世界處在這樣一種局面，人們又怎么會(huì)對(duì)未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀得起來(lái)？不樂(lè)觀，用凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)就是人們的預(yù)期更差。那又怎樣進(jìn)行投資來(lái)啟動(dòng)新一輪的增長(zhǎng)？二0二0年突如其來(lái)的新冠疫情大暴發(fā)，給薩默斯所說(shuō)的“長(zhǎng)期停滯”雪上加了寒潮和颶風(fēng)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增速急速下滑，各國(guó)的失業(yè)率大增。在此情況下，各國(guó)央行又在超前地猛發(fā)貨幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)二00八至二00九年全球金融風(fēng)暴時(shí)的量化寬松。在各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速急劇下滑到負(fù)增長(zhǎng)和失業(yè)率急劇回升的同時(shí)，各國(guó)的債務(wù)和杠桿率又在增加。新冠疫情何時(shí)才能得到控制？各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)何時(shí)才能恢復(fù)到“新新常態(tài)”？目前看來(lái)都還是未知數(shù)。

三 金融的擴(kuò)張與遁形的資本主義

二0一八年，美國(guó)普林斯頓大學(xué)出版社出版了兩位英國(guó)年輕經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森·哈斯克爾和斯蒂安·韋斯特萊克合著的著作《沒(méi)有資本的資本主義：無(wú)形經(jīng)濟(jì)的崛起》。第一作者喬納森·哈斯克爾是帝國(guó)理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，第二作者斯蒂安·韋斯特萊克則是英國(guó)國(guó)家創(chuàng)新基金會(huì)的研究員。微軟公司的創(chuàng)始人比爾·蓋茨專(zhuān)門(mén)為這本書(shū)寫(xiě)了序，建議更多的人去關(guān)心無(wú)形經(jīng)濟(jì)的崛起這個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的新趨勢(shì)。但是，正如比爾·蓋茨在短序中所言，雖然這本書(shū)令人大開(kāi)眼界，但并不適合所有人讀。讀者需要具有一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，才能知道兩位作者在說(shuō)什么，才能認(rèn)識(shí)到他們所發(fā)現(xiàn)的當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中的一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是多么重要。在我看來(lái)，只有把這本書(shū)所提出的無(wú)形經(jīng)濟(jì)的崛起，與前面所說(shuō)的兩本書(shū)，即羅格夫的《紙幣的詛咒》和埃爾- 埃里安的《城中的唯一游戲》—合起來(lái)讀，方能對(duì)二十一世紀(jì)初以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的新變局有一個(gè)大致的認(rèn)識(shí)和理解。實(shí)際上，這本書(shū)并不僅是對(duì)二十世紀(jì)末以來(lái)西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)變局的“特征事實(shí)”的描述，也對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論解釋提出了一些新的挑戰(zhàn)。正如他們?cè)趯?dǎo)言中所言：“事實(shí)上，一旦我們考慮到了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中變化著的資本的性質(zhì)，那么許多疑惑也就迎刃而解了。本書(shū)將探討向無(wú)形投資的轉(zhuǎn)變，這能夠幫助我們認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域備受關(guān)注的四個(gè)問(wèn)題：長(zhǎng)期停滯、不平等的加劇、金融體系對(duì)非金融經(jīng)濟(jì)的支持作用，以及經(jīng)濟(jì)繁榮所需要的基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)型。在理解了這些問(wèn)題之后，我們便可以看清這些經(jīng)濟(jì)變化對(duì)政府決策者、企業(yè)界和投資者意味著什么?！保╬.11）

從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的角度來(lái)看，這本書(shū)的革命性貢獻(xiàn)在于提出了在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和當(dāng)代各國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中并沒(méi)有注意到的一個(gè)概念，即“無(wú)形資產(chǎn)”投資。這實(shí)際上反映的是二十一世紀(jì)初以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的一個(gè)革命性變化。自十九世紀(jì)的歐洲工業(yè)革命和現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形成以來(lái)，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)主要靠有形物質(zhì)資本投資來(lái)實(shí)現(xiàn)，如紡紗機(jī)、蒸汽機(jī)、輪船、火車(chē)、鐵路、汽車(chē)、飛機(jī)、現(xiàn)代工廠、高樓大廈、大型商場(chǎng)、機(jī)場(chǎng)碼頭、醫(yī)院學(xué)校、高速公路乃至計(jì)算機(jī)等這些有形資產(chǎn)的生產(chǎn)、建造和擴(kuò)展。但是，隨著計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)信息時(shí)代的來(lái)臨，現(xiàn)在最有價(jià)值的創(chuàng)意投資則通過(guò)軟件開(kāi)發(fā)，電影電視，游戲，視頻網(wǎng)站和社交媒體的開(kāi)發(fā)或設(shè)立，數(shù)據(jù)庫(kù)的集成，藝術(shù)創(chuàng)作，科技創(chuàng)意、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)與品牌建設(shè)，新的商業(yè)模式，企業(yè)培訓(xùn)等來(lái)實(shí)現(xiàn)。于是，就有了無(wú)形投資（intangibl einvestment）和無(wú)形經(jīng)濟(jì)（intangible economy）的概念。

無(wú)形投資和無(wú)形經(jīng)濟(jì)都是些新概念。它們非同于第三產(chǎn)業(yè)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。這些概念之間的關(guān)系是什么？怎樣測(cè)量？又在哪些方面重合？這是值得研究的問(wèn)題?，F(xiàn)在看來(lái)，至少?gòu)奈锢硇再|(zhì)上來(lái)看，投在實(shí)物產(chǎn)品生產(chǎn)上的投資叫有形投資（tangible investment），而投在不具備實(shí)物形態(tài)（當(dāng)然總是在實(shí)物尤其是機(jī)器設(shè)備和建筑物上承載著的無(wú)形的東西）上的投資叫“無(wú)形投資”。

要弄清這兩個(gè)概念，還得從各國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值統(tǒng)計(jì)的歷史說(shuō)起。從經(jīng)濟(jì)史上來(lái)看，世界各國(guó)開(kāi)始計(jì)算GDP大致在二十世紀(jì)四十年代。一九三一年，英國(guó)國(guó)會(huì)召集了一批專(zhuān)家討論經(jīng)濟(jì)中的一些基本問(wèn)題，認(rèn)為必須對(duì)國(guó)民收入總量進(jìn)行一個(gè)全面而廣泛的評(píng)估。不久之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙·庫(kù)茲涅茨（SimonKuznets）被安排去發(fā)展一套統(tǒng)一的國(guó)民賬戶體系。這個(gè)體系就被認(rèn)為是GNP（國(guó)民生產(chǎn)總值）的原形。按照哈斯克爾和韋斯特萊克在書(shū)中的說(shuō)法，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)诙兰o(jì)四十年代才開(kāi)始著手對(duì)各國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）進(jìn)行測(cè)度，但在現(xiàn)實(shí)中一國(guó)GDP的計(jì)算殊為不易。首批GDP數(shù)據(jù)的估算便采取了支出法，原因在于支出的測(cè)度是較為容易的。國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)師可以通過(guò)消費(fèi)者調(diào)查和企業(yè)調(diào)查，分別獲得消費(fèi)支出的數(shù)據(jù)和企業(yè)投資支出的數(shù)據(jù)，而投資是GDP統(tǒng)計(jì)中的一個(gè)重要部分。在經(jīng)歷了“二戰(zhàn)”的重創(chuàng)之后，各國(guó)急欲重振工業(yè)產(chǎn)能，故此類(lèi)有形物質(zhì)生產(chǎn)的投資頗為重要。但此時(shí)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)測(cè)度體系仍將“投資”嚴(yán)格定位在“實(shí)體物品”的生產(chǎn)。按照這一體系，車(chē)企添置新型機(jī)器可以計(jì)入投資，而設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)新車(chē)花費(fèi)的時(shí)間和精力卻不能計(jì)入投資。哈斯克爾和韋斯特萊克還指出，這一體系很快受到了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的質(zhì)疑。奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)的旗手路德維?！ゑT·米塞斯的學(xué)生弗里茨·馬克盧普（FritzMachlup）在一九六二年就出版過(guò)《美國(guó)的知識(shí)生產(chǎn)與分配》一書(shū)，提出應(yīng)該將各類(lèi)知識(shí)視作有價(jià)值的東西，就像機(jī)床加工和噴漆車(chē)間一樣。接著馬克盧普還測(cè)度了企業(yè)在研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、品牌宣傳和培訓(xùn)方面的支出（pp.37-38）。到二00二年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家科拉多、西可和赫爾騰（CarolCorrado、DanSichel和CharlesHulten）才開(kāi)始建立起一套框架來(lái)統(tǒng)計(jì)各種無(wú)形投資和它們對(duì)GDP的貢獻(xiàn)。直到二0一0年，美國(guó)、英國(guó)、日本的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括本書(shū)的作者哈斯克爾等，才對(duì)美國(guó)、英國(guó)和日本的一些無(wú)形投資規(guī)模進(jìn)行估算。同時(shí)，各國(guó)官方統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注無(wú)形投資，并將其納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系（pp.42-43）。根據(jù)這一動(dòng)態(tài)演進(jìn)，哈斯克爾和韋斯特萊克做了一個(gè)無(wú)形投資的分類(lèi)表，從中看出哪些無(wú)形投資被列入了國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶統(tǒng)計(jì)，哪些還沒(méi)列入（p.44）。

雖然無(wú)形投資被作者視作投資中的“暗物質(zhì)”，但實(shí)際上它們?cè)诂F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中已經(jīng)大量存在了。兩位作者舉例，到二00六年，微軟市值已經(jīng)居全球之冠，市值約2500億美元。但是從微軟的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，企業(yè)資產(chǎn)估值為700億美元，其中600億美元為現(xiàn)金和各類(lèi)金融工具，而微軟的廠房和設(shè)備等傳統(tǒng)物質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值僅為30億美元，只占微軟總資產(chǎn)的4%和市值的1%。可見(jiàn)，微軟的無(wú)形資產(chǎn)占其市值的近99%。由此，兩位作者稱微軟公司為當(dāng)今世界的一個(gè)經(jīng)濟(jì)奇跡，代表了“沒(méi)有資本的資本主義”（pp.4-5）。

在這本書(shū)一開(kāi)始，兩位作者就指出：“本書(shū)討論了過(guò)去四十年間發(fā)達(dá)國(guó)家普遍存在的投資類(lèi)型的變化。我們研究了投資，即企業(yè)和政府為打造未來(lái)生產(chǎn)能力而投入的資金。在過(guò)去，投資主要指的是實(shí)體投資或有形投資，如機(jī)器投資、車(chē)輛投資、建筑物投資;政府投資則為基礎(chǔ)設(shè)施投資。如今，無(wú)形資產(chǎn)投資已經(jīng)頗具規(guī)模，這類(lèi)投資包括與知識(shí)產(chǎn)品相關(guān)的投資，如軟件投資、研發(fā)投資、設(shè)計(jì)投資、藝術(shù)原創(chuàng)投資、市場(chǎng)調(diào)研投資、培訓(xùn)投資和新型商業(yè)流程投資，等等?！保╬.29）他們還認(rèn)為，與有形投資相比，無(wú)形投資所形成的知識(shí)型資產(chǎn)具有4S的特性：更具有可擴(kuò)展性（scalablility）、導(dǎo)致沉沒(méi)成本（sunkenness）、出現(xiàn)收益外溢（spillovers），并且不同無(wú)形資產(chǎn)之間容易產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)（synergies）。他們的研究還發(fā)現(xiàn)，到二十一世紀(jì)初，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，無(wú)形投資迅速上升。二00八年左右，在美國(guó)和歐洲國(guó)家，無(wú)形投資已經(jīng)超過(guò)了有形投資。

但是，兩位作者也發(fā)現(xiàn)，盡管西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)投資已經(jīng)并還將持續(xù)進(jìn)行著從有形投資向無(wú)形投資的轉(zhuǎn)變，而企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能反映這一變化。其原因在于，企業(yè)會(huì)計(jì)師和統(tǒng)計(jì)師們往往不將無(wú)形支出算作投資，而是算作日常開(kāi)支。另外，由于許多無(wú)形投資失敗而變成了“沉沒(méi)成本”，投資一旦失敗，這些無(wú)形資產(chǎn)會(huì)變成零，不像有形資產(chǎn)還有建筑物和機(jī)器等有形物質(zhì)那樣可以作價(jià)處理。

最后兩位作者認(rèn)為，二十一世紀(jì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)形投資的迅速擴(kuò)張，帶來(lái)的社會(huì)影響是巨大的，主要催生了如下四類(lèi)現(xiàn)象：一是經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯。由于部分無(wú)形投資未納入投資統(tǒng)計(jì)，尤其是大量無(wú)形投資并沒(méi)有形成有價(jià)資產(chǎn)，造成西方發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中投資過(guò)低的表象。尤其是在二00八至二00九年全球金融危機(jī)和接踵而來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退之后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的無(wú)形經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，其外溢規(guī)模和擴(kuò)展效應(yīng)同時(shí)下降，從而導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期停滯。二是加劇了社會(huì)不平等。在無(wú)形投資尤其是網(wǎng)絡(luò)知識(shí)型經(jīng)濟(jì)迅速崛起中，少數(shù)生產(chǎn)知識(shí)型產(chǎn)品的企業(yè)、社交平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)媒體公司、搜索引擎平臺(tái)公司，乃至網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售平臺(tái)—像微軟、Facebook、亞馬遜、 Google，以及中國(guó)的騰訊、淘寶、新浪、百度、抖音、拼多多等—迅速成為市值過(guò)數(shù)百億乃至數(shù)千億美元的大型企業(yè)，創(chuàng)辦這些企業(yè)的企業(yè)家也很快變成了世界超級(jí)大富豪，而大量小型創(chuàng)投企業(yè)則因無(wú)效率乃至破產(chǎn)收不回投資。這也拉大了西方發(fā)達(dá)國(guó)家收入分配和財(cái)富占有上的不平等。三是對(duì)金融體系形成挑戰(zhàn)。債務(wù)融資不適用于資產(chǎn)沉沒(méi)成本較高的企業(yè)，即使存活下來(lái)的企業(yè)也在股權(quán)市場(chǎng)上估值過(guò)低。四是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施形成新的需求。無(wú)形資本更需要IT 基礎(chǔ)設(shè)施投資，同時(shí)也更需要“軟性基礎(chǔ)設(shè)施投資”，更需要企業(yè)家、民眾、政府之間的協(xié)作，要求新規(guī)范和準(zhǔn)則的創(chuàng)立等。

自二十一世紀(jì)以來(lái)，尤其是在二00八至二00九年全球金融危機(jī)以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)和西方發(fā)達(dá)國(guó)家央行拼命進(jìn)行量化寬松，瘋狂地向市場(chǎng)注入基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致各國(guó)的廣義貨幣迅速增加;另一方面，各國(guó)政府財(cái)政赤字迅速增大，負(fù)債隨之急劇增加。同時(shí)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股市和債市卻一片繁榮，指數(shù)上漲，總市值不斷膨脹。譬如，根據(jù)一些國(guó)際組織的統(tǒng)計(jì)，在一九七0年，全球債券加股票的總市值大約在 3000億美元以內(nèi)，到一九八0年也才為1 萬(wàn)億美元以內(nèi);到一九九0年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)擴(kuò)張到 23萬(wàn)億美元;二000年為64 萬(wàn)億美元;二0一年為139萬(wàn)億美元;到二0二0年，則高達(dá)210萬(wàn)億美元，是二00九年全球GDP總量87.75萬(wàn)億美元的約2.4倍。如果考慮到二0二0年全球經(jīng)濟(jì)因新冠疫情的沖擊而大幅度萎縮，這一倍數(shù)應(yīng)該更大。

但是，自全球金融危機(jī)以來(lái)，盡管發(fā)達(dá)國(guó)家的廣義貨幣、政府債務(wù)、金融市場(chǎng)都在膨脹，但各國(guó)的投資卻沒(méi)有呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)也陷入了薩默斯所說(shuō)的“長(zhǎng)期停滯”。這一格局原因何在？美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)央行創(chuàng)造的貨幣流向了哪里？發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的繁榮為什么沒(méi)有帶來(lái)投資的大幅度增長(zhǎng)？大量無(wú)形投資沒(méi)有統(tǒng)計(jì)出來(lái)或投資下去而沒(méi)有形成固定資產(chǎn)？另一個(gè)非常奇特的現(xiàn)象是，在全球金融危機(jī)后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司的負(fù)債率并不高，現(xiàn)存企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率卻很高，這又導(dǎo)致現(xiàn)存成功上市企業(yè)的股價(jià)一直在攀升，金融市場(chǎng)的總市值在膨脹。這種獨(dú)特的世界經(jīng)濟(jì)變局，也許只能從各國(guó)央行量化寬松與發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)形投資所導(dǎo)致無(wú)形經(jīng)濟(jì)的崛起來(lái)理解，才能理出一個(gè)頭緒。

到這里，我們就可以將三本書(shū)所描述的西方世界新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象整合起來(lái)，構(gòu)筑出二十一世紀(jì)以來(lái)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)變局一個(gè)大致圖景了。二十世紀(jì)八十年代后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家和日本均快速進(jìn)入數(shù)字記賬貨幣時(shí)代，隨后全世界各國(guó)的貨幣總量都開(kāi)始擴(kuò)張，尤其是金融危機(jī)之后更是如此。貨幣擴(kuò)張的背后是政府為救助經(jīng)濟(jì)而導(dǎo)致的負(fù)債增加，央行增發(fā)基礎(chǔ)貨幣也導(dǎo)致西方國(guó)家的金融市場(chǎng)繁榮，人們的虛擬財(cái)富在增加，從而導(dǎo)致從事金融投資和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的成功人士的虛擬財(cái)富快速增加。但是，到了新世紀(jì)之后，隨著人類(lèi)社會(huì)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)信息時(shí)代，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的無(wú)形投資在增加，而有形資產(chǎn)投資在下降，表現(xiàn)為西方國(guó)家的城市面貌、交通道路、機(jī)場(chǎng)碼頭、廠房和倉(cāng)庫(kù)，以及城市鄉(xiāng)村的基礎(chǔ)設(shè)施都沒(méi)有多少變化，制造業(yè)技術(shù)也沒(méi)有多少進(jìn)步，以至于發(fā)達(dá)國(guó)家將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家。無(wú)形投資的增加和有形投資的下降，也導(dǎo)致很大一部分企業(yè)的投資在企業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)中統(tǒng)計(jì)不出來(lái)，從而產(chǎn)生西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資過(guò)低的表象。即使投資統(tǒng)計(jì)出來(lái)了，但因大量投資失敗不能轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)，也無(wú)法反映在GDP 增長(zhǎng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)上，從而導(dǎo)致當(dāng)今世界西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的低增長(zhǎng)乃至長(zhǎng)期停滯?？赡芤舱窃谶@種意義上，哈斯克爾和韋斯特萊克把他們的書(shū)名叫作《沒(méi)有資本的資本主義》。但現(xiàn)在看來(lái)，他們選這一題目也許有誤導(dǎo)。因?yàn)椋虻馁Y本市場(chǎng)仍然在膨脹，資本主義不是沒(méi)有了資本，而是更多地變成了虛擬資本和金融資本，而且虛擬資本還在不斷地成長(zhǎng)和膨脹。哈斯克爾和韋斯特萊克在書(shū)中所描述的，實(shí)際上只是發(fā)達(dá)國(guó)家的物質(zhì)資本投資的減少和無(wú)形經(jīng)濟(jì)的崛起。用傳統(tǒng)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的術(shù)語(yǔ)說(shuō)，資本主義在二十一世紀(jì)并沒(méi)有衰亡，而是轉(zhuǎn)換了形態(tài)在各國(guó)遁形地成長(zhǎng)。