淺析突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制

趙宇涵

突發(fā)公共衛(wèi)生事件不僅會(huì)對(duì)一國(guó)的社會(huì)秩序、國(guó)民生活產(chǎn)生影響，還會(huì)對(duì)該國(guó)的金融市場(chǎng)造成一定程度的沖擊。以國(guó)內(nèi)為例，近幾年也發(fā)生了多次突發(fā)公共衛(wèi)生事件，其中最具代表性的就是2003年的非典型肺炎（SARS）疫情。本文基于傳播理論模型、危機(jī)傳播模型和信息傳播規(guī)律模型，從03年的SARS入手，淺析突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制，得出以下結(jié)論：短期來看，突發(fā)公共衛(wèi)生事件通過投資者預(yù)期與情緒影響股票市場(chǎng)。

一、引言

我國(guó)2007年11月1日正式實(shí)施的《中華人民共和國(guó)突發(fā)事件應(yīng)對(duì)法》7章70條指出：突發(fā)公共衛(wèi)生事件是指突然發(fā)生，造成或者可能造成社會(huì)公眾健康嚴(yán)重?fù)p害的重大傳染病疫情、群體性不明原因疾病、重大食物和職業(yè)中毒以及其他嚴(yán)重影響公眾健康的事件。突發(fā)公共衛(wèi)生事件一直以來都是國(guó)際社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，從全球范圍內(nèi)來看，自2007年起，WHO共宣布了七起“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，分別為2009年的甲型H1N1流感、2014年的脊髓灰質(zhì)炎疫情、2014年西非的埃博拉疫情、2015年及2016年的“寨卡”疫情、2018年的剛果（金）埃博拉疫情和2020年1月30日宣布的新型冠狀病毒感染肺炎疫情。

突發(fā)事件不僅會(huì)對(duì)一國(guó)的社會(huì)秩序、國(guó)民生活產(chǎn)生影響，同時(shí)還會(huì)對(duì)該國(guó)的金融市場(chǎng)造成一定程度的沖擊。其中，09年墨西哥和美國(guó)部分地區(qū)爆發(fā)甲型H1N1流感時(shí)，適逢美股經(jīng)歷金融危機(jī)后開始復(fù)蘇，政府宣布緊急狀態(tài)及疫苗短缺的情況曾觸發(fā)股市在短期內(nèi)下跌。2014年10月的埃博拉疫情中美元指數(shù)在埃博拉疫情新進(jìn)展消息爆出后一度跌至 85.06 的低位。2018年剛果埃博拉疫情，由于疫情特點(diǎn)，與消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)股在此次疫情中都有較大幅度下跌。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有突發(fā)公共衛(wèi)生事件沖擊股票市場(chǎng)的研究較少，且研究多用事件分析法，實(shí)證檢驗(yàn)方面也由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，其產(chǎn)生的沖擊和影響難用傳統(tǒng)的計(jì)量模型進(jìn)行分析。

運(yùn)用事件分析法研究的學(xué)者有：張一等（2003）運(yùn)用事件分析法篩選出以醫(yī)藥、旅游酒店、交通運(yùn)輸、商貿(mào)和汽車為主的五個(gè)股市板塊，通過對(duì)其超額收益大小及波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)分析來衡量非典事件對(duì)我國(guó)股市的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)非典事件對(duì)中國(guó)股市沖擊的影響有限。張曉生（2007）運(yùn)用事件研究法，深入分析股價(jià)收益的波動(dòng)情況，實(shí)證研究結(jié)果顯示，事件日前后，股價(jià)波動(dòng)劇烈。肖華和張國(guó)清（2008）研究了突發(fā)公共衛(wèi)生事件中環(huán)境衛(wèi)生事件對(duì)相關(guān)行業(yè)公司股票的影響，以“松花江事件”肇事者“吉林化工”所屬化工行業(yè)的79家A股公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)事件發(fā)生后，以吉林化工為代表的樣本公司的股價(jià)呈現(xiàn)出累積異常收益顯著為負(fù)的情況。Terence Tai-leung Chong、Shen Lu和Wing-Keung Wong（2017）采用事件分析法，研究SARS對(duì)中國(guó)股市的影響，主要針對(duì)SARS期間受疫情影響高度敏感的公司的股價(jià)，研究結(jié)果顯示，制藥業(yè)及旅游業(yè)的存貨對(duì)SARS疫情有良好的反應(yīng)。

三、突發(fā)公共衛(wèi)生事件的信息傳遞過程

有效的信息傳遞可以預(yù)防突發(fā)公共衛(wèi)生事件向不利形態(tài)加劇。

現(xiàn)有的事件傳播理論模型主要有兩種。一是20世紀(jì)由Steven Fink所構(gòu)建的危機(jī)傳播階段分析理論模型，其強(qiáng)調(diào)危機(jī)信息傳播會(huì)經(jīng)歷危機(jī)潛伏期、危機(jī)爆發(fā)期、危機(jī)擴(kuò)散期及危機(jī)消散期共四個(gè)階段。二是21世紀(jì)由Barbara Reynolds構(gòu)建的CERC模型（crisis and emergency risk communication），其共有以下五個(gè)階段：前危機(jī)階段、初始階段、持續(xù)階段、平息階段及總結(jié)評(píng)估階段。近年來，翟晴雯等（2020）提出的“灰色——加權(quán)馬爾可夫鏈預(yù)測(cè)模型”，該模型可通過組合預(yù)測(cè)的方法，對(duì)突發(fā)公共衛(wèi)生事件信息傳播的未來趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

基于以上學(xué)者研究，并結(jié)合非典期間的信息傳播特點(diǎn)，本文認(rèn)為我國(guó)突發(fā)公共衛(wèi)生事件的信息傳遞過程主要經(jīng)歷以下五個(gè)階段：潛伏期、爆發(fā)期、蔓延期、反復(fù)期及平息期：

本文通過百度權(quán)威數(shù)據(jù)對(duì)非典的信息傳遞進(jìn)行了梳理。如下：①潛伏期：2002年12月5日左右，首例患者感到不適，16日正式入住河源市人民醫(yī)院，2003年1月2日河源市將該情況上報(bào)省衛(wèi)生廳。②爆發(fā)期：2003年1月12日起，疫情逐步在廣東省爆發(fā)。③蔓延期：2003年2月下旬，一名常駐上海的美國(guó)商人在途徑香港到達(dá)越南河內(nèi)后確定感染。2003年3月6日，北京接報(bào)第一例輸入性非典病例。2003年3月13日，臺(tái)灣通報(bào)首例。2003年3月15日，世界衛(wèi)生組織正式將該病命名為SARS（非典）。3月15日后，疫情開始飛速傳播從東南亞到澳大利亞，再到歐洲和北美。④反復(fù)期：2003年4月-5月，在疫情基本得到控制的時(shí)期，仍有病例出現(xiàn)。⑤平息期：2003年6月15日，中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)確診病例、疑似病例、既往疑似轉(zhuǎn)確診病例均為零的記錄。2003年7月13日，全球非典患者人數(shù)、疑似人數(shù)均不再增長(zhǎng)，此次疫情基本結(jié)束。

四、突發(fā)公共衛(wèi)生事件沖擊股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制

本文主要通過突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響投資者預(yù)期與情緒的角度來探究其沖擊股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制。

影響股票價(jià)格及波動(dòng)的因素主要有基本因素和技術(shù)因素?；疽蛩刂饕ń?jīng)濟(jì)性、政治性、人為操縱、其他等因素，其往往會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生決定性的影響。突發(fā)公共衛(wèi)生事件作為基本因素中的其他因素，會(huì)對(duì)股票價(jià)格造成一定的影響（張曉生，2007）。事實(shí)上，突發(fā)公共衛(wèi)生事件將會(huì)通過影響投資者預(yù)期和情緒來直接影響股市的波動(dòng)，尤其是投資者情緒會(huì)顯著影響股票市場(chǎng)（池麗旭、新田2011;文鳳華等2014）。這是因?yàn)榍榫w是行為的誘因，個(gè)體非理性行為向集體非理性轉(zhuǎn)換的過程實(shí)質(zhì)上就是投資者情緒傳染和擴(kuò)散的過程（楊曉蘭，2018）。然而，大部分情況下，非理性行為的存在并不會(huì)影響金融市場(chǎng)整體的有效性和穩(wěn)定性，因?yàn)殡S機(jī)的非理性行為之間會(huì)相互抵消，僅在一些情況下，個(gè)體非理性會(huì)傳播、擴(kuò)散，并轉(zhuǎn)變成集體非理性，導(dǎo)致金融市場(chǎng)崩潰。

我國(guó)股票市場(chǎng)起步晚，操盤存在“以少控多”的特點(diǎn)，且由于散戶、短線投資的人數(shù)較多，股票市場(chǎng)整體情緒化表現(xiàn)明顯。據(jù)金融危機(jī)傳染理論，在金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況下，疫情將會(huì)降低投資收益預(yù)期，將會(huì)通過財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合分散下的自實(shí)現(xiàn)效應(yīng)、注意力配置效應(yīng)直接降低股票的持有意愿，并通過恐慌情緒傳染給整個(gè)股票市場(chǎng)，在“羊群效應(yīng)”作用下，會(huì)造成大量機(jī)構(gòu)或者個(gè)人拋售股票。

基于前述研究?jī)?nèi)容，并結(jié)合實(shí)際，本文認(rèn)為突發(fā)公共衛(wèi)生事件通過影響投資者預(yù)期與情緒，進(jìn)而沖擊股票市場(chǎng)。

（一）突發(fā)公共衛(wèi)生事件的發(fā)生，必然引發(fā)輿論熱點(diǎn)，投資者們通過結(jié)合事件情況及輿情反應(yīng)，釋放自己對(duì)相關(guān)行業(yè)股票未來預(yù)期的系統(tǒng)性偏差（即釋放投資者情緒 stein，1996），表現(xiàn)自己的價(jià)格預(yù)期，并做出決策。

（二）根據(jù)突發(fā)公共衛(wèi)生事件發(fā)生的大小、波及范圍、事件走勢(shì)、大眾反應(yīng)，相關(guān)行業(yè)及有關(guān)公司將立即準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)措施，并發(fā)布相關(guān)公告回應(yīng)社會(huì)。相關(guān)行業(yè)及公司的處事方式也會(huì)成為影響投資者做出投資決策的重要因素。

（三）隨著突發(fā)公共衛(wèi)生事件的持續(xù)擴(kuò)大，相關(guān)輿情也將繼續(xù)發(fā)酵，有關(guān)行業(yè)及公司的股價(jià)將迎來一段時(shí)間的波動(dòng)。后續(xù)或由于國(guó)家介入、股票關(guān)注度等因素逐步趨于平穩(wěn)。

五、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

本文基于傳播理論模型、危機(jī)傳播模型和信息傳播規(guī)律模型，發(fā)現(xiàn)突發(fā)公共衛(wèi)生事件沖擊股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制，短期主要體現(xiàn)在通過社會(huì)輿論，影響投資者情緒，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)。

（二）建議

在突發(fā)公共衛(wèi)生事件頻發(fā)的社會(huì)背景下，為最大限度降低突發(fā)公共衛(wèi)生事件對(duì)股票市場(chǎng)的影響，本文從上述觀點(diǎn)出發(fā)，給出以下幾點(diǎn)建議。

1.面對(duì)突發(fā)公共衛(wèi)生事件投資者一方面要做到穩(wěn)定情緒，理性分析，不被輿論導(dǎo)向左右;另一方面要廣泛搜集事件相關(guān)信息，冷靜評(píng)估，合理決策。

2，利好行業(yè)應(yīng)把握機(jī)會(huì)，加快推動(dòng)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展。利空行業(yè)應(yīng)順應(yīng)趨勢(shì)、轉(zhuǎn)危為機(jī)，加快行業(yè)改造升級(jí)，構(gòu)建行業(yè)發(fā)展新業(yè)態(tài)。

（作者單位：北方工業(yè)大學(xué)）

項(xiàng)目基金：大學(xué)生創(chuàng)新實(shí)踐項(xiàng)目“突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制分析”（203051360020XN176）。