新準(zhǔn)則下企業(yè)金融資產(chǎn)管理的挑戰(zhàn)和建議

馬曉男

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)商學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員

引言：我國經(jīng)濟(jì)正處在由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型期。制造業(yè)等實(shí)體產(chǎn)業(yè)面臨著經(jīng)營環(huán)境趨緊、運(yùn)營成本剛性上漲、經(jīng)濟(jì)下行壓力增大等發(fā)展困境，一些非金融企業(yè)紛紛開始配置金融資產(chǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年共有1221家上市企業(yè)購買了金融產(chǎn)品，同比增加59.2%，購買金額同比增加84.9%，其中，有1099家企業(yè)配置金融資產(chǎn)的總額過億元。

一、新舊準(zhǔn)則分類概述

金融資產(chǎn)的分類依據(jù)從按照多維的判斷標(biāo)準(zhǔn)和識(shí)別特征到只以業(yè)務(wù)模式和合同現(xiàn)金流特征劃分，從原來的四分類：以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，貸款和應(yīng)收款項(xiàng)、可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期，到現(xiàn)在的三分類：以攤余成本計(jì)量，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益和以公允價(jià)值的計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。

二、背景

當(dāng)前，中國企業(yè)正面臨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行及國際貿(mào)易萎縮的雙重壓力。同時(shí)，由于房價(jià)上漲、人口老齡化、環(huán)保加強(qiáng)等原因，使得企業(yè)的土地、人力、環(huán)境等成本不斷上升，利潤空間受到不斷擠壓。然而，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤下滑形成鮮明對(duì)比的是，金融業(yè)利潤率一直保持較高水平。為應(yīng)對(duì)主營業(yè)務(wù)回報(bào)不確定性，分享金融業(yè)利潤，改善企業(yè)盈利狀況，非金融類企業(yè)通過各種方式進(jìn)入金融業(yè)，其中最常見的方式就是配置金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)配置雖然有利于改善企業(yè)盈利狀況，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但也擠占了企業(yè)用于主業(yè)發(fā)展的資源，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。當(dāng)前，追求企業(yè)價(jià)值最大化已成為現(xiàn)代企業(yè)的管理方向，越來越多的企業(yè)注重企業(yè)價(jià)值管理，將企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)經(jīng)營管理的最終目標(biāo)。因此，研究金融資產(chǎn)配置是否有利于企業(yè)價(jià)值以及如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化具有十分重要的意義。

三、金融資產(chǎn)配置、生命周期與企業(yè)價(jià)值

處于成長期的企業(yè)內(nèi)部都存在大量投資機(jī)會(huì)，主營業(yè)務(wù)收益高，也需要大量企業(yè)資源，配置金融資產(chǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營構(gòu)成嚴(yán)重負(fù)面影響，不利于企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，處于成長期的企業(yè)缺乏發(fā)展資金，急需從外部融資，配置金融資產(chǎn)可以緩解融資約束，有利于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正面影響。因此，處于成長期的企業(yè)配置金融資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生正、負(fù)兩種效應(yīng)，兩種效應(yīng)相當(dāng)，產(chǎn)生了中和反應(yīng)，相互抵消，使得金融資產(chǎn)配置對(duì)處于成長期企業(yè)的企業(yè)價(jià)值影響不顯著。處于成熟期的企業(yè)，產(chǎn)品和服務(wù)在市場(chǎng)中已經(jīng)享有較高的品牌知名度，市場(chǎng)占有度較高，產(chǎn)品銷量和企業(yè)盈利較為穩(wěn)定。同時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，企業(yè)已經(jīng)過了快速增長期進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，增長速度放緩。因此，處于成熟期的企業(yè)，將主業(yè)經(jīng)營獲取的閑置資金投資于金融資產(chǎn)，能夠提高企業(yè)經(jīng)營效益，有利于企業(yè)價(jià)值的提升。雖然配置金融資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但負(fù)面影響效應(yīng)較小，因而最終表現(xiàn)為正效應(yīng)，即金融資產(chǎn)配置提升了成熟期企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。

四、融資約束與企業(yè)資產(chǎn)金融化

與“蓄水池”理論和“投資替代”理論不同，“實(shí)體中介”理論并不是從金融資產(chǎn)的屬性出發(fā)，而是從企業(yè)的融資約束角度來解釋新興市場(chǎng)國家企業(yè)資產(chǎn)金融化現(xiàn)象。事實(shí)上，“實(shí)體中介”理論是基于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表來更加廣泛地識(shí)別企業(yè)金融化的行為，其理論基礎(chǔ)源于融資優(yōu)序理論，即企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)會(huì)優(yōu)先采用內(nèi)部資金，其次是外部資金。利用這一思路來識(shí)別企業(yè)金融化，并提出了“實(shí)體中介”理論，該理論認(rèn)為由于銀行融資歧視的存在，一些企業(yè)容易從銀行獲得資金，但是其生產(chǎn)效率不高，因此這些企業(yè)便將從銀行獲得的低成本資金轉(zhuǎn)貸給其他不易獲得銀行貸款的企業(yè)。因而這類企業(yè)的行為在學(xué)術(shù)界被稱為“為貸而借”，而這類企業(yè)也被稱為“實(shí)體中介”。在十大產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)以后，為了擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消費(fèi)需求所實(shí)施的政府補(bǔ)貼、減免稅收、出口退稅、鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供貸款以及支持企業(yè)發(fā)行股票和債券等措施，都直接為企業(yè)獲得資金提供了便利，這在很大程度上緩解了企業(yè)的外部融資約束。根據(jù)“實(shí)體中介”理論，十大產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施實(shí)質(zhì)上是帶來了政策融資歧視，相比產(chǎn)業(yè)外的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)更容易獲得資金，因此十大產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)可能會(huì)由于融資約束的緩解而成為“實(shí)體中介”，將資金通過金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)貸給需要資金的企業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)金融化水平上升。

五、企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

權(quán)益工具投資分類的困難，因?yàn)樾聹?zhǔn)則下以攤余成本法計(jì)量的和以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，需要滿足持有目的和合同現(xiàn)金流量測(cè)試，使得以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)將接受更多未滿足條件的金融資產(chǎn)。例如，可供出售金融工具、衍生工具、權(quán)益工具因?yàn)椴荒芡ㄟ^現(xiàn)金流量測(cè)試，只能進(jìn)入以公允價(jià)值計(jì)量的且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，或者計(jì)入以公允價(jià)值計(jì)量的且其變動(dòng)計(jì)入綜合收益的金融資產(chǎn)中去，且一經(jīng)選擇不得改變，使得權(quán)益工具的分類存在選擇困難。

六、研究假設(shè)

第一，從企業(yè)內(nèi)部金融投資決策者角度來看，使用內(nèi)源融資投資金融資產(chǎn)給自己留有較大的選擇余地，因而主觀上更傾向于使用內(nèi)源融資進(jìn)行金融投資。內(nèi)源融資具有低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。使用內(nèi)源融資投資金融資產(chǎn)過程中，如果金融資產(chǎn)價(jià)格短期內(nèi)發(fā)生向下波動(dòng)，可以選擇繼續(xù)持有以等待價(jià)格反彈。而如果使用外部融資金投資金融資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌往往疊加外部融資成本上升，資產(chǎn)縮水疊加融資困難，尤其是多家企業(yè)同時(shí)出現(xiàn)這種情形時(shí)，將不得不降價(jià)拋售相應(yīng)資產(chǎn)，造成實(shí)際損失。第二，從企業(yè)經(jīng)營所處的制度環(huán)境來看，法律法規(guī)限制和懲罰企業(yè)使用募集資金投資金融資產(chǎn)。《上海證券交易所上市公司募集資金管理制度》《深圳證券交易所上市公司募集資金管理辦法》《中小企業(yè)板上市公司募集資金管理細(xì)則》等均對(duì)非金融企業(yè)募集資金（包括IPO募集資金和再融資募集資金）做出限制性規(guī)定，要求募集資金使用項(xiàng)目原則上應(yīng)服務(wù)于主營業(yè)務(wù)，不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或者間接投資于以買賣有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司。綜上可知，盡管企業(yè)可以一定程度上規(guī)避對(duì)募集資金和信貸資金用途的監(jiān)管，私自變更資金投向、進(jìn)行金融投資，但使用外部資金畢竟會(huì)受到來自外部投資者和監(jiān)管部門的監(jiān)督，導(dǎo)致上市公司對(duì)于使用外部資金進(jìn)行金融投資有所顧忌。相比之下，企業(yè)使用內(nèi)源融資進(jìn)行金融投資受到的限制更少，這將導(dǎo)致企業(yè)更傾向于使用內(nèi)源融資進(jìn)行金融投資。在研究美國上市公司金融投資資金來源時(shí)也發(fā)現(xiàn)，外部投資者不會(huì)為企業(yè)的金融投資行為融資，企業(yè)只能依賴內(nèi)部融資進(jìn)行金融投資。

七、對(duì)企業(yè)管理的建議

（一）引入信息系統(tǒng)，量化風(fēng)險(xiǎn)

引入信息系統(tǒng)，量化企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。如風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)、違約損失率、風(fēng)險(xiǎn)敞口，債項(xiàng)回收率等優(yōu)化減值模型使新減值政策更好地運(yùn)行。新減值模型：第一階段——當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)未顯著增加，計(jì)提12個(gè)月內(nèi)的減值，第二階段——風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，計(jì)提整個(gè)存續(xù)期間的減值損失。通過量化風(fēng)險(xiǎn)并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小更準(zhǔn)確地區(qū)分第一階段和第二階段，以及對(duì)減值損失的量化，尤其處于第二階段和第三階段，對(duì)整個(gè)存續(xù)期間的減值進(jìn)行估計(jì)，主觀性和不準(zhǔn)確性更強(qiáng)。信息系統(tǒng)的運(yùn)用有助于減少對(duì)會(huì)計(jì)人員專業(yè)判斷的依賴和主觀色彩，也有助于企業(yè)更好地運(yùn)行新準(zhǔn)則。

（二）合理配置資產(chǎn)，符合戰(zhàn)略需求

新政策仍保留有盈余管理的空間，企業(yè)可以通過金融資產(chǎn)的減值及轉(zhuǎn)回、公允價(jià)值的變動(dòng)、金融資產(chǎn)的重分類以及關(guān)聯(lián)方交易等對(duì)報(bào)表進(jìn)行操縱，從而模糊企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。對(duì)投資主導(dǎo)性和經(jīng)營和投資并重性的企業(yè)，由于金融資產(chǎn)的配置占比較大，資金管理更為重要。企業(yè)需要提高資產(chǎn)配置水平，配置不同風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，避免相同風(fēng)險(xiǎn)源引起的風(fēng)險(xiǎn)水平變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的沖擊。同時(shí)資產(chǎn)配置的規(guī)模和比例需滿足企業(yè)的戰(zhàn)略需求，同時(shí)也要考慮資金的占用期和機(jī)會(huì)成本，和企業(yè)戰(zhàn)略目的的吻合程度。

結(jié)束語：進(jìn)一步研究表明，與國有、低環(huán)境不確定性和低市場(chǎng)化水平的企業(yè)相比，配置金融資產(chǎn)對(duì)非國有、高環(huán)境不確定性和高市場(chǎng)化水平的企業(yè)而言，投融資期限錯(cuò)配的加劇效應(yīng)更加明顯。最后的作用機(jī)制研究證實(shí)，銀行可以有效識(shí)別企業(yè)配置金融資產(chǎn)的機(jī)會(huì)主義行為，并通過增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的融資約束加劇企業(yè)投融資期限錯(cuò)配。