解讀“物流科技第一股”京東物流IPO招股書的喜與憂

汪林

2021年2月16日晚間，京東物流向港交所正式提交招股書，估值約為400億美元，有望成為“中國物流科技第一股”。招股書顯示，此次IPO，京東物流所募集資金主要用于物流網(wǎng)絡(luò)和供應鏈技術(shù)。京東物流本次IPO的聯(lián)席保薦人包括美國銀行、高盛和海通國際等。

京東物流最開始歸屬于京東成立的內(nèi)部物流部門，2017年開始正式獨立成為京東物流集團。京東物流的服務(wù)產(chǎn)品主要包括倉配服務(wù)、快遞快運服務(wù)、大件服務(wù)、冷鏈服務(wù)和跨境服務(wù)等。2020年，京東物流企業(yè)客戶數(shù)超過19萬，針對快消、服裝、家電、家具、3C、汽車和生鮮等多個行業(yè)的差異化需求，形成了一體化供應鏈解決方案。

以下為財報核心數(shù)據(jù)摘要：

營收持續(xù)增長：2020年前9個月，京東物流營收為495億元人民幣，同比增長43.2 %。2019年和2018年的營收分別為498億元、379億元。

虧損收縮，仍未盈利：2020年前三季度京東物流產(chǎn)生的虧損凈額為1 170萬元，而2018年、2019年全年產(chǎn)生的虧損凈額分別為28億元和22億元。其中2020年前三季度，京東物流來自于外部客戶的收入占比達到43.4 %。而2018年、2019年前9個月的外部客戶收入占比分別為29.9%、38.4 %。

經(jīng)營成本下降：京東物流呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。2018年、2019年及2020年前9個月的經(jīng)營成本占總成本分別為97.1 %、93.1 %和89.1 %。但招股書數(shù)據(jù)顯示，其銷售成本占比不斷增加、研發(fā)成本占比不斷下降。

毛利率提升：2018年，京東物流的毛利為10.8億元，毛利率為2.9 %；2019年為34.32億元，毛利率為6.9 %；2020年前三季度為54.19億元，毛利率為10.9 %

一體化供應鏈客戶營收占比近8成：2020年前三季度收入為495億元，同比增長43.2 %。一體化供應鏈客戶收入為391.41億元，占總收入的79.1 %。

企業(yè)客戶超過19萬：2020年，京東物流為超過19萬家企業(yè)客戶提供了服務(wù)，覆蓋快消品、服裝、家電、家具、3C、汽車和生鮮等行業(yè)。

集團外客戶收入占比43.4 %：自2017年起，京東物流開始向外部客戶提供解決方案和服務(wù)，此后來自外部客戶收入占比不斷提升，從2018年的29.9 %、2019年的38.4 %提升至2020年前9個月43.4 %。

全國共2 000萬平米800多個倉庫：截至2020年9月30日，京東物流已運營800多個倉庫，總管理面積約2 000萬平方米，包括云倉生態(tài)平臺管理的面積。

搭建六大協(xié)同網(wǎng)絡(luò)：京東物流已經(jīng)建立了高度協(xié)同的六大網(wǎng)絡(luò)，分別是倉儲網(wǎng)絡(luò)、綜合運輸網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)和跨境網(wǎng)絡(luò)，覆蓋了中國所有地區(qū)、城鎮(zhèn)及人口。

團隊超24萬人19萬為配送人員：截至2020年12月31日，京東物流的運營團隊包括超過24萬負責配送、倉庫運營和其他客服人員。其中，有超過19萬名配送人員。

對此，國內(nèi)知名電商智庫網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心進行了以下解讀，供參考。

亮點1：首家從科技公司孵化出來的物流科技獨角獸

事實上，京東物流并非京東系第一家分拆上市的公司。還包括2020年9月11日，上交所受理了京東數(shù)科上市科創(chuàng)板的申請，以及已經(jīng)上市的京東健康，京東孵化的“獨角獸”公司迎來“航母下餃子”般收獲期。

對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊認為，京東系已經(jīng)上市公司包括京東集團、京東健康和達達集團；已遞交招股書的公司包括京東科技、京東物流；有望IPO的公司包括京東工業(yè)品、萬物新生。京東物流是繼續(xù)京東科技、京東工業(yè)品和萬物新生之后，京東集團孵化的又一只“獨角獸”，并且是首家從科技公司中孵化出來的物流公司。

曹磊指出，京東早些年通過電商、物流、金融、工業(yè)品和云計算等的生態(tài)化布局，已經(jīng)形成了類似亞馬遜這樣的“飛輪效應”。除京東健康上市外，京東數(shù)科（305.78億美元）、京東物流（134億美元）、京東工業(yè)品（估值超20億美元）以及萬物新生（40億美元））作為京東旗下的四只“獨角獸”，業(yè)務(wù)體系都已相對成熟，到了上市的關(guān)口。這也是京東生態(tài)化布局爆發(fā)的開始。

因此，我們看到達達集團、京東數(shù)科、京東健康、京東物流和京東工業(yè)品等京東系眾多和供應鏈體系、物流支撐體系有關(guān)系的板塊，都已分拆融資或者謀求上市，充分顯示了京東后端供應鏈體系支撐的強大實力，也在某種程度上表明，電商的發(fā)展其實和實體的支撐是分不開的，而不是一個僅僅靠線上運營就能搞好的“殼”。京東物流啟動上市實施計劃，充分彰顯了京東早期專注于供應鏈和物流體系建設(shè)的明智，可謂厚積薄發(fā)，“春播秋收”，顯然京東正在步入“收獲期”，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員陳虎東說道。

亮點2：逐步成為京東集團收入穩(wěn)定增長的“助推器”

從財報中可以看到，整個2019年京東集團實現(xiàn)凈服務(wù)收入662億元，同比增長44.1 %。在全年的凈服務(wù)收入中，來自于物流及其他服務(wù)收入達到235億元，占比大幅增長至35.5 %。這個收入增長趨勢非常驚人。2020年前三季度京東物流收入達到495億元，同比增長43.2%。這也意味著，京東物流逐步成為京東集團收入穩(wěn)定增長的“助推器”。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員解筱文表示，京東物流近年來，借助京東集團影響力，充分實現(xiàn)政商鏈接，以較低的成本，在全國各地樞紐區(qū)域”跑馬圈地”，強勢資源整合。目前，京東物流來自外部收入的占比已經(jīng)超過40 %，說明京東物流已初步具備向社會化物流發(fā)展邁進的自信和實力。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心法律權(quán)益部分析師蒙慧欣認為，目前京東物流已然是國內(nèi)直營式快遞物流網(wǎng)中最具競爭力的企業(yè)之一。從公布的招股書顯示，京東物流經(jīng)營成本呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，營收開始“回暖”，實現(xiàn)穩(wěn)步增長。同時，京東物流也在不斷強化自身供應鏈優(yōu)勢，反哺行業(yè)、降低社會物流成本。此外，京東物流也在進一步完善快遞物流網(wǎng)，動作不斷，比如，30億元收購被稱為“小順豐”的跨越速運，做加盟模式下的眾郵快遞。

“一直以來，京東物流通過配送時效、服務(wù)質(zhì)量以及價格等多個物流維度滿足用戶需求，并獲得大部分用戶認可，贏得良好的口碑和用戶粘性，對于其零售業(yè)務(wù)增長更是“相輔相成”。蒙慧欣認為說道，“尤其，在增強用戶好感度上，京東物流網(wǎng)絡(luò)更是不斷觸達遍布城鄉(xiāng)地區(qū)，尤其在去年疫情期間，京東物流及時為武漢地區(qū)保障生活必需品的運輸；“雙11”期間，提前部署商品至配送站點，實現(xiàn)送貨上門及退換貨、運費險等保障。”

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò)零售部主任、高級分析師莫岱青表示，京東物流自建立以來，配合電商業(yè)務(wù)，解決用戶體驗問題。它提升了零售電商與消費者之間的信賴度，通過物流提升其品牌形象與增加與用戶之間的粘性，可看做是京東的“護城河”。

亮點3：2020年Q4有望實現(xiàn)首個盈利季并實現(xiàn)全年盈利

2020年前三季度京東物流產(chǎn)生的虧損凈額為1 170萬元，而2018年、2019年全年產(chǎn)生的虧損凈額分別為28億元和22億元。虧損持續(xù)收窄。網(wǎng)經(jīng)社預測，京東物流有可能在2020年第四季度實現(xiàn)首個季度的盈利，同時實現(xiàn)年度的整體盈利。曹磊認為，此前京東物流大舉進入三至六線城市，起步階段的訂單密度小，因此物流成本較高。而隨著低線城市布局的完善，特別是物流開放后大量外部訂單增長，最終導致了物流成本的大幅下降。目前來看，京東物流已建起了較為完善的物流體系，已結(jié)束物流區(qū)域擴充的投資期。京東物流發(fā)展前景可觀，其盈利點在于其規(guī)模化。

莫岱青表示，除了擁有大規(guī)模團隊外，先進的技術(shù)也是京東物流大網(wǎng)鋪開的重要支撐，助力京東快速處理大量訂單、穩(wěn)定庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)、提升配送體驗和擴大配送范圍等。京東物流采用全面技術(shù)驅(qū)動的路徑提高效率，覆蓋從上游制造、中游物流及流通至下游配送到終端消費者的完整供應鏈，從而為客戶創(chuàng)建解決方案。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、海南職業(yè)技術(shù)學院經(jīng)管學院副教授劉俊斌表示，京東是最早布局物流建設(shè)的，為其電商配套、增強購物體驗做出了重要貢獻，伴隨著京東平臺發(fā)展京東物流長足進步。2021年來京東在大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、智能化和智慧化方面投入較，已經(jīng)成為了京東的重要組成部分。這次的上市，對于進一步提高平臺電商的核心競爭力有重要意義，同時也為京東物流承擔更社會化的物流責任打好基礎(chǔ)。

隱憂1：與京東集團依然密切依賴程度高

據(jù)招股書顯示，近三年京東物流正在逐步提高外部收入占比，外部收入從2018年和2019年的29.9 %和38.4 %，提升到2020年前三季度的43.3 %。但可以看到的是京東物流大部分的業(yè)務(wù)還是靠京東集團“輸血”，短時間內(nèi)對京東集團的依賴程度依然較高。

莫岱青認為，對于京東物流來說，需要不斷開拓客戶資源，把雞蛋放在多個籃子里，分散風險。來自少數(shù)幾個客戶的關(guān)聯(lián)收入比例持續(xù)增高，對于公司估值也會有所影響。京東物流需要獨立創(chuàng)新帶動更多客戶群體，實現(xiàn)“造血循環(huán)”。

隱憂2：賽道競爭激烈競爭對手諸多

目前，物流快遞行業(yè)“價格戰(zhàn)”持續(xù)，企業(yè)增量不增收，通達系、順豐和菜鳥網(wǎng)絡(luò)不惜犧牲一些利潤去換取市場，同時，極兔“高歌猛進”，資金流儲備充足，不懼價格戰(zhàn)，以及豐網(wǎng)搶占電商市場份額，再加上國內(nèi)自建物流平臺包括蘇寧物流（蘇寧）、日日順物流（海爾）和安迅物流（國美）等持續(xù)加碼，賽道競爭激烈，在一定程度上都會擠壓京東市場份額。目前，京東物流已成為物流科技領(lǐng)域第二大估值“獨角獸”，僅次于菜鳥網(wǎng)絡(luò)（298.72億美元）。2020年物流科技“獨角獸”TOP十為菜鳥網(wǎng)絡(luò)、京東物流、滿信集團、易商、安能物流、GeeK+、日日順、慧龍國際、駒馬物流和貨拉拉。京東物流與菜鳥網(wǎng)絡(luò)的競爭將會成為焦點，背后聚焦的是兩大零售電商京東與阿里的較量。

除此之外，目前供應鏈方向是很多企業(yè)爭奪的市場，京東的競爭自然對手不少。在供應鏈標準化、智能倉和物流專業(yè)化方面，很多小企業(yè)其實做得很靈活，所以京東未來轉(zhuǎn)向以供應鏈為重點的市場，收獲的競爭將是另一副模樣，挑戰(zhàn)者更多，模式也更多樣。

對此，陳虎東表示，供應鏈的轉(zhuǎn)型，其實是很多頭部電商的一個重要方向，但是供應鏈中一個很大優(yōu)勢，物流和倉儲，京東做得是比較好的，阿里巴巴這方面相比于京東而言，平臺化的物流思路可能真的不如京東來得實在，來得有效率。但是不管如何，供應鏈的方向，是很多物流企業(yè)、或者供應鏈企業(yè)突破的方向。

解筱文表示，京東物流的基礎(chǔ)性發(fā)展已經(jīng)奠定，最難的日子已成為過往。但從長期看，創(chuàng)業(yè)難守業(yè)更難。如何專業(yè)化的戰(zhàn)略發(fā)展、高品質(zhì)的經(jīng)營拓展，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益同步增長，還需要管理層減少浮躁和短期謀利的心態(tài)，堅持長期的日益精進，踏實做事、真心服務(wù)和不忘初心。上市僅僅是新的第一步，而不是終點。