股市的四個(gè)階段

小睿

越來越多的人開始嘗試投資。那么，新投資者應(yīng)該注意些什么呢？

降低預(yù)期，認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)

新入場(chǎng)的投資者所能獲得的收益，往往不能達(dá)到他們的高預(yù)期。

我們?cè)谫I入基金前，要根據(jù)自己的投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、可投資資金、整體家庭債務(wù)情況等等，進(jìn)行綜合判斷，來做出相應(yīng)的選擇。

同時(shí)，尤為重要的是，要對(duì)所買入的基金有清晰的認(rèn)知，了解基金的全貌、基金經(jīng)理的風(fēng)格、牛市表現(xiàn)、熊市表現(xiàn)、最大回撤、過往中長(zhǎng)期區(qū)間的收益情況，而不要僅僅被最近的高收益“遮蔽雙眼”。另外，無論在何時(shí)，都應(yīng)該關(guān)注投資的風(fēng)險(xiǎn)。

“沒有什么比看到自己的一位朋友暴富更能影響人們的幸福感和判斷力了。”《瘋狂、驚恐和崩潰》一書中如是說。

了解周期的四個(gè)階段

像萬有引力一樣，萬物皆有周期，任何東西都不可能朝同一個(gè)方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去，想當(dāng)然地以今天的事件推測(cè)未來是投資當(dāng)中非常危險(xiǎn)的行為。

有關(guān)金融周期的研究中，對(duì)于股市泡沫的研究值得關(guān)注。股市投資的泡沫沒有金字塔騙局那樣嚴(yán)格的組織框架，因此并不容易充分梳理并加以分析。

通常，我們會(huì)對(duì)類似的金融活動(dòng)采用周期的概念加以理解，經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期劃分為：復(fù)蘇-繁榮-衰退-蕭條。而金融泡沫也可以劃分為4個(gè)主要階段，比如經(jīng)濟(jì)學(xué)家讓-保羅·羅德里格是這么劃分的：

第一個(gè)階段是隱匿期。在這個(gè)階段，“聰明錢”感知到了新技術(shù)或者新的趨勢(shì)，預(yù)測(cè)到那些未來可能會(huì)大幅升值的新投資機(jī)會(huì)，但這個(gè)階段因?yàn)樗麄兊念A(yù)測(cè)尚未被市場(chǎng)充分證實(shí)，因此投資風(fēng)險(xiǎn)較大?！奥斆麇X”多為專業(yè)的投資者，他們更有能力去理解并找到資產(chǎn)升值的環(huán)境和時(shí)機(jī)，耐心布局，隨著他們對(duì)投資基本面的研究更加深入，并確信投資會(huì)在將來帶來較高概率回報(bào)的時(shí)候，會(huì)逐漸建立起更大的頭寸。

第二個(gè)階段是醒悟期。在這個(gè)階段中，資產(chǎn)開始上漲，由于早期投資者或有兌現(xiàn)需求，因此可能會(huì)出現(xiàn)短暫的拋售階段，就像英國南海泡沫事件中牛頓早期的拋售行為一樣。而一些聰明人則借此加大持倉力度。在這個(gè)階段的末期，市場(chǎng)和媒體開始注意到這樣的投資機(jī)會(huì)，并可能大規(guī)模報(bào)道宣傳，而這將會(huì)吸引到更多的公眾。

第三個(gè)階段是狂熱期。媒體和公眾都參與其中，在狂熱階段中將資產(chǎn)價(jià)格越炒越高，大家都爭(zhēng)先恐后地想要抓住這個(gè)“一生的投資機(jī)會(huì)”，并且不假思索地認(rèn)為自己買入后，還能獲得和過去一段時(shí)間一樣的高增長(zhǎng)。雖然我們可以看到這樣的預(yù)期并不理智，可惜在這個(gè)階段不是理性占據(jù)主導(dǎo)，而是心理和人性。更多的資金投入進(jìn)一步推高了資產(chǎn)的價(jià)格，并帶來了更高的預(yù)期。但是，往往在這種時(shí)候，會(huì)有種種跡象表明，“聰明錢”和專業(yè)投資者開始悄悄出售資產(chǎn)，原因可能很簡(jiǎn)單，“太貴了”，但能夠正確估值，則又是專業(yè)投資者之所以專業(yè)的原因所在。

在新的狂潮中，由于許多投資者都逐漸投入了大量資金，所以希望資產(chǎn)繼續(xù)保持上漲。至于市場(chǎng)上所能聽到的聲音，可能有關(guān)基本面的分析越來越少，而各種傳說、段子卻層出不窮。更糟糕的是，還會(huì)有很多人對(duì)市場(chǎng)和投資一無所知，但仍然傾其所有甚至貸款進(jìn)來投資，希望能夠賺快錢撈一筆就走，這種行為又會(huì)進(jìn)一步拉高價(jià)格。

而如果泡沫與寬松的信貸環(huán)境相結(jié)合，那么其持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)比預(yù)期更長(zhǎng)，那些認(rèn)為上漲不可持續(xù)的理性看法也會(huì)因此被貶低、被嘲笑賺得少，直到被忽略。

第四個(gè)階段是崩盤期。泡沫破裂，價(jià)格暴跌，此時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)二次微小漲幅，這是由于一些心存僥幸的樂觀投資者期待價(jià)格再一次上漲，他們?cè)噲D否定崩盤并堅(jiān)信只是一個(gè)暫時(shí)的回調(diào)。會(huì)有人相信，但時(shí)間并不能延續(xù)。許多人在此時(shí)會(huì)試圖拋售資產(chǎn)，但大家都預(yù)期價(jià)格會(huì)進(jìn)一步下滑，因此無人愿意接手。

高位進(jìn)場(chǎng)的那部分投資者，手中的資產(chǎn)本金較高，在這種情況下，資產(chǎn)就會(huì)不斷貶值。價(jià)格暴跌起來的速度要比膨脹的時(shí)候更快，因?yàn)闀?huì)有高杠桿的投資者破產(chǎn)而引發(fā)額外的平倉拋售。這時(shí)候資產(chǎn)估值甚至有可能低于長(zhǎng)期均值，不過，大多數(shù)人的情緒和預(yù)期在這時(shí)候會(huì)完全轉(zhuǎn)變，認(rèn)為這時(shí)候買入是很糟糕很危險(xiǎn)的，而這確有可能是“聰明錢”開始重新布局的階段，盡管同樣面臨著風(fēng)險(xiǎn)，但有可能又將開始另一輪周期。

在階段劃分上，股票投資泡沫與傳染病爆發(fā)很類似，后者也可以分為散發(fā)、擴(kuò)散、爆發(fā)、下降4個(gè)階段。

泡沫事件的標(biāo)志性特征之一是增長(zhǎng)迅速，并且這種增長(zhǎng)往往具有“超指數(shù)增長(zhǎng)”的特征，增長(zhǎng)速度不斷加快，就像傳染一樣，泡沫膨脹得越快，就越能迅速點(diǎn)燃投資者的熱情。

但是，到底還有多少人躍躍欲試想要入場(chǎng)，則是很難判斷的；另一方面，我們也同樣很難判斷走到了哪一步。不同于傳染病的爆發(fā)與擴(kuò)散，金融泡沫由于有融資交易的存在，就很難評(píng)估到底有多少潛在的投資者和資金。但就像感染數(shù)量總不可能會(huì)超過總?cè)丝谝粯?，金融泡沫中也?huì)有不可持續(xù)增長(zhǎng)的蛛絲馬跡。

比如20世紀(jì)90年代后期的互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫，有數(shù)據(jù)聲稱互聯(lián)網(wǎng)流量每100天就會(huì)翻倍，這使得人們對(duì)相關(guān)公司股價(jià)上漲的趨勢(shì)深信不疑。但實(shí)際上，這種說法存在很大的謬誤，或者說是沒有前后文限定條件的斷章取義，因?yàn)槿绻３诌@一增速，意味著在一段時(shí)間的增長(zhǎng)后，全世界每個(gè)人都要24小時(shí)在線。

這顯然是不可能的。增長(zhǎng)會(huì)有天花板，很多時(shí)候高企的增長(zhǎng)率，是不可能持續(xù)下去的。投資專家霍華德·馬克斯也認(rèn)為，忽視周期，簡(jiǎn)單地外推趨勢(shì)，是投資人所做的最危險(xiǎn)的事情。

價(jià)值回歸是基本常識(shí)

價(jià)值回歸是最基本的投資常識(shí)，價(jià)格有向價(jià)值回歸的萬有引力。當(dāng)投資標(biāo)的漲幅過大、價(jià)格過高的時(shí)候，未來的潛在回報(bào)不足，不僅難以吸引新的投資者，老的投資者也會(huì)離場(chǎng)，轉(zhuǎn)而尋找回報(bào)更為豐厚的資產(chǎn)。而當(dāng)趨勢(shì)投資者的力量開始衰竭的時(shí)候，走勢(shì)就會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

股價(jià)有回歸公司內(nèi)在價(jià)值的必然性，優(yōu)秀的企業(yè)不會(huì)被長(zhǎng)期忽視。但是要特別注意，周期回歸的時(shí)間是不確定的，這也是通過周期理論指導(dǎo)我們投資的難點(diǎn)，所以強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期就顯得格外有意義。

投資大師彼得·林奇就說：有人總想等著那些預(yù)測(cè)衰退即將結(jié)束或者牛市即將開始的鈴聲響起，但問題是這種鈴聲從來不會(huì)響起。

事情從來不會(huì)十分明朗，一旦明朗已經(jīng)為時(shí)太晚。