拜登上任 利好經(jīng)濟復(fù)蘇

石悟

民主黨“橫掃”，為未來民主黨再度通過財政救助奠定了基礎(chǔ)，對美國增長整體效果偏積極，全球復(fù)蘇也有望受到提振。

經(jīng)過新一輪大選之后，2021年，美國將出現(xiàn)民主黨同時掌控白宮和國會兩院的“橫掃”局面。

提振經(jīng)濟

民主黨“橫掃”，為未來民主黨再度通過財政救助奠定了基礎(chǔ)，對美國增長整體效果偏積極，全球復(fù)蘇也有望受到提振。

中金公司認(rèn)為，美國2021年增長將高于市場預(yù)期，全球風(fēng)險偏好有望繼續(xù)修復(fù)。

在有兩院掌控權(quán)的背景下，拜登領(lǐng)導(dǎo)的政府將具有更大的政策空間，其可能在財政政策上有所作為。

短期可能通過新一輪7000億～8000億美元規(guī)模的財政救助案。雖然兩黨最近通過9170億美元規(guī)模的財政救助，但這一規(guī)模與民主黨此前期望仍有一定差距，尤其是未包含對州和地方政府的救助。

中金預(yù)計，掌控參議院多數(shù)后，民主黨有望于再通過一輪7000億～8000億美元規(guī)模的財政救助案，其中將包含但不限于：對州和地方政府的救助，至少1600億美元;當(dāng)前每周300美元的額外失業(yè)救助至少展期至今年中（原本3月中結(jié)束），耗資約1200億美元;對收入低于規(guī)定門檻居民每人再發(fā)放1400美元，耗資約3900億美元。

但中期可能加稅以調(diào)節(jié)收入分配，且為基建、清潔能源等計劃融資。不過，加稅最早也需要等到2021年下半年討論。并且，由于加稅對象是高收入人群、大企業(yè)，其對宏觀經(jīng)濟影響相對有限，但對美國股市有一定負(fù)面影響。

與財政政策可在簡單多數(shù)情況下通過不同，其他非財政類的政策，如移民政策、金融監(jiān)管、科技監(jiān)管、最低工資上調(diào)、環(huán)境政策，甚至包括基建等，目前規(guī)則下需要參議院60票多數(shù)才能獲得通過。因而，民主黨在這些政策上依然需要共和黨配合，也因此其政策空間將受到限制。

中金公司預(yù)計美國2021年實際GDP增速5.2%，全球市場風(fēng)險偏好有望繼續(xù)改善。如果民主黨進一步的財政落地，目前的預(yù)測還存在上調(diào)可能。這一背景下，預(yù)計全球風(fēng)險偏好有望進一步得到提振，且新興市場有望更加受益;美債收益率有望進一步陡峭化上升，預(yù)計2021年底美國10年期國債收益率1.5%～1.75%。

加稅沖擊

中信證券預(yù)計，拜登任期內(nèi)的基建、新能源相關(guān)更大規(guī)模財政刺激計劃推行的可能性上升，意味著“統(tǒng)一政府”情形下的財政赤字率將明顯提高，預(yù)計2021年美國財政赤字率仍將高達8.6%，顯著高于歷史均值水平。

與此同時，拜登上臺后2021年實質(zhì)性推進企業(yè)加稅的概率低，且加稅仍是一個循序漸進的過程，預(yù)計短期負(fù)面沖擊不大，但企業(yè)和個人加稅的預(yù)期一旦形成將會對美股形成利空，尤其是對高成長型科技企業(yè)的盈利不利。

從行業(yè)板塊來看，民主黨政策組合可能對新能源、消費、基建有利，但對科技、傳統(tǒng)能源、醫(yī)療等板塊不利。

收益率上漲

進入2021年，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期推動美債收益率上漲，10年期美國國債收益率自去年3月以來首次升至1%以上。華爾街多家投行提示，美債收益率及實際收益率的上行，或打擊美股和黃金的上漲勢頭。

美國政府有望在疫情援助及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目中加大支出。政府支出增加而沒有相應(yīng)增加稅收，會推高國債收益率，因為它預(yù)示著更多的政府借款和債券供應(yīng)。

在疫情初期暴跌至創(chuàng)紀(jì)錄的低點之后，10年期國債收益率恢復(fù)到1%，反映出市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期有所提升。

瑞穗銀行（Mizuho Bank）駐新加坡的經(jīng)濟和戰(zhàn)略主管維什努·瓦拉森（Vishnu Varathan）表示：“如果越來越多的不確定性消失，我會看到10年期國債收益率會在短期內(nèi)升至1.5%至2%?！?/p>

值得注意的是，美債收益率的提升，將對近期看多情緒高漲的美股市場造成打擊。

摩根士丹利分析師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）警告稱，收益率飆升是市場無法應(yīng)對的最大風(fēng)險。

具體來看，根據(jù)與股票、大宗商品和經(jīng)濟增長預(yù)測之間的一些簡單關(guān)系，美國10年期國債收益率似乎至少低了100個基點（即1%）。對于投資者來說，這是一個至關(guān)重要的考慮因素，因為世界上每一項資產(chǎn)都依賴于10年期美國國債收益率。它是所有長期金融和房地產(chǎn)資產(chǎn)（股票、信貸、房地產(chǎn)和商品）的定價機制。換句話說，雖然更好的經(jīng)濟增長對這些資產(chǎn)的價值產(chǎn)生了積極影響，但長期美國國債收益率的低迷也起著同樣重要的作用。

大摩進一步分析稱，以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為例，在其他條件不變的情況下，美國10年期國債收益率從當(dāng)前水平提高1%將導(dǎo)致市盈率下降18%。對于納斯達克100指數(shù)而言，10年期美債收益率上升1%將推動市盈率下降22.5%?？紤]到利率仍存在上行風(fēng)險，同時推動收益率下行的基本面不利因素仍舊缺位，目前各類資產(chǎn)的價格位于較高位置。

對于美股來說，如果未來美債收益率的上升是漸進的，市場很有可能橫盤調(diào)整。現(xiàn)在最大的風(fēng)險在于，如果利率調(diào)整過快，那所有股票價格可能會大幅回調(diào)，使得估值更適應(yīng)當(dāng)前利率水平。

相關(guān)觀點

2021年國際市場五大趨勢

①美元指數(shù)持續(xù)疲軟。

疫情終結(jié)了美元10年的強勢，多家投行預(yù)計2021年美元將持續(xù)維持疲軟走勢。

當(dāng)美聯(lián)儲將利率降至接近0的水平時，美元逐漸失去收益率優(yōu)勢，而其他國家尚有放松貨幣政策的空間。

分析師預(yù)測，受疫情不確定性影響，美元疲軟將持續(xù)到2021年年中。太平洋投資管理公司（PIMCO）預(yù)測，疫苗和經(jīng)濟反彈將“加速美元的失寵”。

②新興市場獲超額收益。

鑒于發(fā)展中經(jīng)濟體有望受益于全球貿(mào)易、旅游和大宗商品復(fù)蘇，美元走軟以及美國政府更可預(yù)測的政策，摩根士丹利建議：“必須買入所有新興市場資產(chǎn)！”

該投行推薦中國、墨西哥、巴西、南非和俄羅斯的貨幣，以及烏克蘭和墨西哥石油公司的債券。

高盛和摩根大通也看好新興市場在2021年的表現(xiàn)，美國銀行的調(diào)查顯示新興市場是投行主要的增持對象。日內(nèi)瓦銀行則表示，新興市場貨幣有25%的低估需要彌補。

此外，美銀預(yù)計，新興市場貨幣債券今年將為投資者帶來6.2%的凈收益，高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。

③全球央行政策支持。

2021年全球央行政策支持將繼續(xù)成為市場上漲的必要條件。多家投行預(yù)期今年的“放水”規(guī)模將有所放緩。日內(nèi)瓦銀行預(yù)測全球五大央行的資產(chǎn)購買總額將達到3萬億美元，低于2020年的8萬億美元，但足以將債券收益率保持在極低水平。

④ESG投資興起。

ESG（環(huán)境、社會與公司治理）投資基金資產(chǎn)規(guī)模在過去一年翻了一倍，達到1.3萬億美元。國際金融協(xié)會預(yù)期，ESG投資步伐將在2021年加速，特別是在美國新政府奉行“綠色議程”的背景下。國際金融協(xié)會指出，在疫情引發(fā)的拋售中，80%的“可持續(xù)”股票指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于非ESG股票，而可再生能源自去年3月的拋售以來一直表現(xiàn)強勁。

⑤科技公司監(jiān)管。

對大型科技公司的投資者來說，2021年除了美聯(lián)儲寬松政策的減弱，還需警惕科技行業(yè)反壟斷審查的影響。目前，反壟斷審查得到了美國政府內(nèi)部的支持，可能會促使國會迅速采取行動。

考慮到這些科技公司的權(quán)重，反壟斷審查將成為影響標(biāo)普500指數(shù)2021年走勢的重要因素。