規(guī)范科創(chuàng)板企業(yè)IPO信息披露對(duì)策探討

摘要：目前在科創(chuàng)板塊部分公司出現(xiàn)IPO信息披露違規(guī)行為，通過檢索科創(chuàng)板行政監(jiān)管文件，發(fā)現(xiàn)大體存在信息披露不充分、缺乏真實(shí)準(zhǔn)確性以及信息不一致等問題?；诜治鲞`規(guī)行為的內(nèi)外部原因，建議從完善公司內(nèi)部治理、提高中介機(jī)構(gòu)專業(yè)性和加強(qiáng)法律制度監(jiān)管方面著手，來規(guī)范信息披露，充分發(fā)揮市場(chǎng)作用，促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板??注冊(cè)制??信息披露

注冊(cè)制下，證監(jiān)會(huì)的權(quán)力范圍較核準(zhǔn)制有所減小，部分權(quán)力下放給證券交易所，使得市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮了前所未有的作用。上市公司信息披露作為投資者、債權(quán)人以及其他利益相關(guān)者了解公司情況的主要途徑和決策依據(jù)，其質(zhì)量高低會(huì)直接影響到資本市場(chǎng)運(yùn)行的有效性。隨著注冊(cè)制的逐步實(shí)施，信息披露要求進(jìn)一步提高，上市公司行為向著規(guī)范化方向發(fā)展。但在當(dāng)前注冊(cè)制背景下，部分科創(chuàng)板相關(guān)企業(yè)在上市過程中出現(xiàn)了一些違規(guī)行為，其中以信息披露違規(guī)居多。信息披露問題會(huì)直接影響資本市場(chǎng)的健康與穩(wěn)定，降低投資者參與證券市場(chǎng)的積極性，甚至影響市場(chǎng)資源配置效率等。當(dāng)然，我國注冊(cè)制度發(fā)展時(shí)間不長，在探索初期出現(xiàn)問題是不可避免的。我們應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，通過研究信息披露問題，為規(guī)范注冊(cè)制信息披露提供對(duì)策，以實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板市場(chǎng)的高質(zhì)量信息披露。

一、科創(chuàng)板公司信息披露存在的問題

通過檢索上海證券交易所科創(chuàng)板申請(qǐng)上市公司相關(guān)資料可知，截至2020年12月12日，共有218家公司注冊(cè)生效。另外，從證監(jiān)會(huì)和上海證券交易所公布的行政監(jiān)管措施文件來看，證監(jiān)會(huì)不予注冊(cè)及上交所終止注冊(cè)的公司，甚至成功上市的公司，在上市信息披露過程中存在部分信息披露不充分、缺乏真實(shí)準(zhǔn)確性以及信息不一致等問題，這些對(duì)公司上市發(fā)展或者企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了一定不利影響。

（一）信息披露不充分

在注冊(cè)制下，投資者重點(diǎn)依靠公司的信息披露來評(píng)判公司價(jià)值，而科創(chuàng)板公司大多集中在新興產(chǎn)業(yè)，相對(duì)而言產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和特點(diǎn)尚不成熟，因而對(duì)信息披露的充分性提出了更高的要求。目前信息披露的不充分性主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)以及部分業(yè)務(wù)事項(xiàng)方面。

容百科技（688005）由于在招股說明書中未充分披露其客戶比克動(dòng)力信用風(fēng)險(xiǎn)大幅增加情況以及比克動(dòng)力的“回款”實(shí)質(zhì)，被證監(jiān)會(huì)出具1年內(nèi)不接受發(fā)行人公開發(fā)行證券相關(guān)文件的警示函。另外，信息披露的充分性問題還出現(xiàn)在業(yè)務(wù)處理以及關(guān)聯(lián)交易上。部分公司的招股說明書對(duì)于關(guān)聯(lián)關(guān)系與交易、資金往來事項(xiàng)、相關(guān)業(yè)務(wù)合同安排等內(nèi)容的信息披露表述不清或有所遺漏，導(dǎo)致信息披露不規(guī)范。例如諾康達(dá)、創(chuàng)鑫激光、新數(shù)網(wǎng)絡(luò)等公司未充分披露關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容或存在故意隱瞞情況，在幾輪問詢后被終止上市公司注冊(cè)，雖未成功上市，其保薦機(jī)構(gòu)與公司也收到了上海證券交易所出具的監(jiān)管警示;安瀚科技與光通天下在招股說明書中未充分披露資金往來情況和與客戶的合同簽訂安排，沖擊科創(chuàng)板同樣無功而返，保薦代表人也因未發(fā)揮勤勉職責(zé)且未對(duì)重要信息充分關(guān)注而受到監(jiān)管警示。

（二）信息披露缺乏真實(shí)性與準(zhǔn)確性

注冊(cè)制的成功實(shí)施依賴于真實(shí)準(zhǔn)確的信息披露。由于我國證券市場(chǎng)投資者散戶占比大，市場(chǎng)上整體存在一定程度的不理性因素，致使許多散戶以投機(jī)心理投資。缺乏真實(shí)準(zhǔn)確的信息會(huì)對(duì)投資者的價(jià)值判斷產(chǎn)生誤導(dǎo)，甚至引起整個(gè)市場(chǎng)的不理性。科創(chuàng)板為新興企業(yè)融資打開了渠道，部分公司會(huì)利用披露存在不確定性的利好信息而模糊不利信息來達(dá)到吸引投資者的目的。

容百科技（699005）在應(yīng)收賬款信用風(fēng)險(xiǎn)顯著增加的情況下，未充分計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，再加上公司研發(fā)費(fèi)用核算不規(guī)范，將其他費(fèi)用計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，進(jìn)而導(dǎo)致公司信息披露不準(zhǔn)確，受違規(guī)影響股價(jià)下跌，給投資者帶來了一定的損失。博瑞生物（688166）醫(yī)藥公司在發(fā)布的公告中稱，公司正在批量生產(chǎn)瑞德西韋原料藥和制劑，而經(jīng)核實(shí)，其“批量生產(chǎn)”實(shí)為藥物研發(fā)的試驗(yàn)性生產(chǎn)，公司尚未取得藥物批量生產(chǎn)的批準(zhǔn)和資質(zhì)。其信息披露的不準(zhǔn)確在特殊時(shí)期會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)作用，影響投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值與經(jīng)營成果的判斷。由此，公司董事會(huì)秘書也受到上海證券交易所對(duì)其進(jìn)行公開通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分。

（三）信息披露不一致

申請(qǐng)上市科創(chuàng)板公司在信息披露過程中，出現(xiàn)的信息披露不一致問題主要表現(xiàn)在披露信息前后不一致、文件披露信息與實(shí)際情況不一致等方面。公司在提交注冊(cè)材料接受問詢時(shí)，可能有為達(dá)上市目的而使信息“被合理化”的情況。恒安嘉新公司出現(xiàn)發(fā)行人對(duì)4個(gè)重大合同相關(guān)收入確認(rèn)的信息披露前后不一致且有實(shí)質(zhì)性差異的情況，最后被證監(jiān)會(huì)不予注冊(cè)，留下只欠臨門一腳的遺憾，而公司與保薦機(jī)構(gòu)也均被出具警示函。東方生物（688298）針對(duì)新型冠狀病毒檢測(cè)產(chǎn)品的開發(fā)情況發(fā)布的《澄清公告》與《補(bǔ)充公告》存在信息披露前后不一致問題，在特殊時(shí)期，公司公告信息未能準(zhǔn)確反映其實(shí)際情況，不免有蹭熱點(diǎn)的嫌疑。

二、信息披露問題產(chǎn)生的原因

（一）內(nèi)部原因

引起信息披露違規(guī)問題的原因是多樣的，就公司內(nèi)部因素而言，可從壓力、借口和機(jī)會(huì)三個(gè)方面進(jìn)行分析。首先，利益驅(qū)動(dòng)是信息披露違規(guī)的根本原因。公司希望利用信息披露展現(xiàn)良好的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和發(fā)展前景，吸引投資者投資。而有些經(jīng)營不善或者信息披露不規(guī)范的公司，出于融資需求的壓力，可能會(huì)選擇故意遺漏相關(guān)信息甚至利用虛假信息來粉飾報(bào)告。其次，發(fā)行人往往以實(shí)現(xiàn)公司利益的借口，將違規(guī)行為合理化，來尋求道德和心理上的自我安慰。另外，公司內(nèi)部治理機(jī)制的不完善為信息披露違規(guī)提供了機(jī)會(huì)。從前文出現(xiàn)的案例來看，企業(yè)不準(zhǔn)確公告的發(fā)出，說明其信息披露管理制度存在缺陷。另外，存在關(guān)聯(lián)交易披露問題的公司，董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)未能發(fā)揮監(jiān)督職責(zé)以及存在股權(quán)集中的情況，都為大股東利用關(guān)聯(lián)關(guān)系謀取私利提供了便利。

（二）外部原因

信息披露問題的產(chǎn)生除了內(nèi)部原因，還有賴于一定的外部原因。從法律制度方面來看，一是信息披露違規(guī)的成本較低。違規(guī)行為的揭露需要證監(jiān)會(huì)對(duì)公司情況進(jìn)行嚴(yán)密的調(diào)查，由于證監(jiān)會(huì)不直接接觸上市公司，一般會(huì)從社會(huì)媒體等公開信息中了解公司情況，這會(huì)對(duì)案件處理的及時(shí)性產(chǎn)生阻礙，也給違規(guī)者制定應(yīng)對(duì)策略提供了時(shí)間。而且，即使問題被揭露出來，我國違規(guī)成本與發(fā)達(dá)國家相比差距較大，達(dá)不到成熟市場(chǎng)“罰到傾家蕩產(chǎn)”的震懾程度。第二，我國的相關(guān)制度體系尚不完善。在違規(guī)對(duì)象權(quán)責(zé)界定和會(huì)計(jì)處理統(tǒng)一性上存在一定缺陷。同時(shí)，作為注冊(cè)制的核心，信息披露也需要更加系統(tǒng)化、體系化的法律法規(guī)。在社會(huì)監(jiān)管方面，中介機(jī)構(gòu)作為注冊(cè)制上市規(guī)范性的“看門人”，對(duì)于信息披露問題負(fù)有很大的責(zé)任。從科創(chuàng)板信息披露違規(guī)公司來看，其大多數(shù)都對(duì)保薦機(jī)構(gòu)開出了罰單，這表示中介機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)更加分明，同時(shí)反映了中介機(jī)構(gòu)的自律性與專業(yè)性存在不足。

三、規(guī)范信息披露的對(duì)策

（一）完善公司內(nèi)部治理

我國公司的治理結(jié)構(gòu)不夠合理，由于權(quán)力集中且董事會(huì)等組織形式未發(fā)揮其監(jiān)督作用，使得公司易出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題。因而，首先要避免出現(xiàn)一股獨(dú)大的情況，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)適當(dāng)分散，股東之間股權(quán)持有能夠?qū)崿F(xiàn)權(quán)力制衡。另外，要發(fā)揮董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)作用。賦予獨(dú)立董事充分的獨(dú)立性，使其具備不受股東權(quán)力阻礙的能力并獲得相應(yīng)的激勵(lì)，促使其能夠站在投資者的角度維護(hù)公司利益。提高管理人員的職業(yè)道德素質(zhì)。公司要定期為高管人員進(jìn)行法律和職業(yè)道德培訓(xùn)，加強(qiáng)其對(duì)法律、業(yè)務(wù)準(zhǔn)則的認(rèn)識(shí)與對(duì)職業(yè)崗位的責(zé)任感，營造誠實(shí)守信的企業(yè)環(huán)境，從根源上杜絕信息披露違規(guī)行為的出現(xiàn)。加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)人員的專業(yè)培訓(xùn)，信息披露不規(guī)范，部分原因在于公司會(huì)計(jì)人員對(duì)于準(zhǔn)則的理解不到位。隨著會(huì)計(jì)相關(guān)制度的不斷更新，會(huì)計(jì)人員需要通過持續(xù)的學(xué)習(xí)來應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)與時(shí)俱進(jìn)的變化，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠。

（二）提高中介機(jī)構(gòu)專業(yè)性

在注冊(cè)制背景下，中介機(jī)構(gòu)在信息披露監(jiān)管中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。保薦機(jī)構(gòu)為公司提供上市輔導(dǎo)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)，律師為公司提供合法性意見。中介機(jī)構(gòu)需要保持監(jiān)管的專業(yè)性和自律性，不斷提高自身的職業(yè)水平和道德素養(yǎng)，避免受到上市公司利益誘惑而實(shí)施違規(guī)合謀，對(duì)公司的虛假披露行為刻意隱瞞。另外，通過建立健全中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)機(jī)制，向市場(chǎng)展示中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平，減少利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱，以強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和提高監(jiān)管質(zhì)量。同時(shí)，若中介機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違反法律法規(guī)和職業(yè)道德的行為，監(jiān)管部門要加大懲罰力度與制裁措施，并且中介機(jī)構(gòu)對(duì)投資者造成的損失應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。只有這樣，中介機(jī)構(gòu)才能樹立高度的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，保證監(jiān)管工作的獨(dú)立性，以規(guī)范信息披露。

（三）加強(qiáng)法律制度監(jiān)管

首先要健全信息披露法律體系。隨著新《證券法》的修改，信息披露在法律層面上重視程度加大。而且由于科創(chuàng)板公司的特殊性，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展前景等相關(guān)的自愿性信息披露制度規(guī)范化水平不斷提高。但伴隨新興產(chǎn)業(yè)的層出不窮，信息披露需要更加細(xì)化且具有針對(duì)性。同時(shí)，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中涉及的會(huì)計(jì)政策與處理方法等存在不同的情況要逐漸實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一完善;對(duì)于信息披露的格式與內(nèi)容不應(yīng)固守形式上的一致，而應(yīng)制定差異化披露標(biāo)準(zhǔn)，允許公司按照其行業(yè)、規(guī)模、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征等側(cè)重披露不同的內(nèi)容，以提高信息披露的效率與質(zhì)量。另外，要加大懲罰力度，提高違法違規(guī)成本。相比于國外，我國的違規(guī)處罰成本明顯較低。例如美國信息披露要求準(zhǔn)確細(xì)致，對(duì)違規(guī)行為的監(jiān)管與懲罰極其嚴(yán)格，對(duì)違法者有著強(qiáng)大的震懾力。因此，我國應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加大違法違規(guī)懲罰力度，明晰上市公司及相關(guān)利益者責(zé)任，對(duì)其違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲處，維護(hù)市場(chǎng)良好運(yùn)行秩序。

四、結(jié)語

有效的信息披露對(duì)證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)行具有基礎(chǔ)性作用。研究科創(chuàng)板在信息披露上存在的問題，能夠推動(dòng)注冊(cè)制環(huán)境下的科創(chuàng)板市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，為全面實(shí)施注冊(cè)制保駕護(hù)航，最大限度上規(guī)避投資者因信息披露制度不完善所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)投資者的合法利益。

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（楊娜，青島科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）