國際大宗商品市場充滿“套路”

鈕文新

國際大宗商品價格從來都是“華爾街+美元”的權(quán)力，是華爾街金融財(cái)團(tuán)利用美元霸權(quán)劫掠制造業(yè)國家的重要手段。歷史事實(shí)數(shù)次證明：大宗商品期貨價格暴漲暴跌的受益者是華爾街金融大佬，受害者則是中國等以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本的國家及其制造企業(yè)。正因如此，中國必須高度警惕。

據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者一線反饋的信息，目前，中國東南沿海的制造業(yè)企業(yè)已經(jīng)感受到了原材料價格上漲的沖擊，尤其是珠三角的民營制造業(yè)企業(yè)，他們更顯茫然無助。

老套路

華爾街通過操縱大宗商品（生產(chǎn)性資源）價格劫掠制造業(yè)國家不是第一次。比較典型的案例發(fā)生在2005年到2008年，華爾街惡炒“中國需求”，拉動石油、鐵礦石、有色金屬價格連年暴漲。當(dāng)真是中國經(jīng)濟(jì)需求過熱？

2008年美國金融危機(jī)揭露了事實(shí)：第一，美國民眾用房產(chǎn)反復(fù)抵押套現(xiàn)用于消費(fèi)，從而嚴(yán)重放大美國對中國消費(fèi)品進(jìn)口需求，拉高中國消費(fèi)品生產(chǎn)投資——表面看是中國需求過熱，而實(shí)際是美國消費(fèi)過熱;第二，盡管美國過度消費(fèi)加大全球總需求，但石油等大宗商品從未出現(xiàn)供不應(yīng)求，而價格暴漲更多屬于金融大鱷借題發(fā)揮的炒作。

比如2008年夏，當(dāng)國際油價飆升到每桶147美元時，OPEC證實(shí)其每天富余產(chǎn)能200萬桶。那為何油價暴漲？操縱。美國國會邀請索羅斯等多位國際金融巨頭作證：國際原油價格的確是被投機(jī)操縱。誰在操縱？去看看當(dāng)時華爾街的研究報(bào)告就明白了。就在美國國會質(zhì)疑油價操縱之時，高盛、大摩同時再發(fā)研報(bào)：國際油價將漲至每桶200美元。高盛原董事長、美國前財(cái)長亨利·保爾森彼時也站出來和國會唱對臺，聲稱沒有證據(jù)顯示石油價格被操縱。

2008年次貸泡沫崩了，油價泡沫也崩了，高盛、大摩等在大宗商品期貨市場害了多少跟風(fēng)者權(quán)且不表，整個過程中，中國制造業(yè)企業(yè)其實(shí)才是最大的受害者。面對大宗商品價格暴漲，中國制造業(yè)企業(yè)壓力驟增：第一，要承受生產(chǎn)成本上漲的壓力;第二，要承受國內(nèi)信貸相對短缺、利率上漲、人民幣升值帶來的財(cái)務(wù)壓力;第三，要承受市場競爭激烈、上游成本無法向下游傳導(dǎo)的壓力。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士計(jì)算，2005年到2010年的6年間，采掘工業(yè)價格上漲88.9%，原材料價格上漲36.2%，但后端制造業(yè)產(chǎn)品價格僅上漲8.7%。

什么意思？前端成本絕大部分需要后端消化，以致中國傳統(tǒng)制造業(yè)利潤不斷下降。

這當(dāng)然也會迫使中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，但那是后話。就當(dāng)時的結(jié)果看：第一，中國經(jīng)濟(jì)“內(nèi)需疲弱”。當(dāng)金融危機(jī)使中國“外需突然歸零”之時，GDP增速較大幅度波動，并暴露中國經(jīng)濟(jì)“內(nèi)需比重”過低的問題。為什么中國當(dāng)時的內(nèi)需會如此疲弱？彼時中國央行采用緊縮貨幣手段應(yīng)對“輸入性物價上漲”，但緊縮貨幣只能抑制內(nèi)需，無法作用于“美國消費(fèi)過熱”。

第二，利用美元對國際大宗商品的計(jì)價和結(jié)算權(quán)，華爾街金融大鱷通過對資源類企業(yè)的股權(quán)控制，獲取中國等制造業(yè)企業(yè)為資源現(xiàn)貨進(jìn)口所付出的代價。整個過程，華爾街期貨、現(xiàn)貨大豐收。

新動機(jī)

了解歷史是為揭示現(xiàn)實(shí)。鑒于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體連續(xù)12年實(shí)施超級寬松貨幣政策，尤其是美元水量巨大，世界早就擔(dān)憂石油等大宗商品價格因此而暴漲，甚至擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)“滯脹”——經(jīng)濟(jì)停滯、物價飛漲。比如2009年7月9日，當(dāng)美國祭出超級QE政策之后，法國時任總統(tǒng)薩科齊、英國時任首相布朗立即聯(lián)名在《華爾街日報(bào)》發(fā)表文章，呼吁美國加強(qiáng)石油價格監(jiān)管。同時希望各國政府采取行動，抑制“危險(xiǎn)的油價震蕩”，以免在全球努力推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之際“破壞信心”。隨后，美國政府和期貨交易所采取了一系列措施，使得2019年之前的國際石油市場并未出現(xiàn)“不可理喻的暴漲”。

當(dāng)然，這里還有許多“戲碼”。比如，“歐債危機(jī)”壓低歐元幣值等拉高美元指數(shù)，再加上市場輿論主要渲染需求不足，這都在一定程度上抑制了油價上漲。

但現(xiàn)在時過境遷，歐、美、日貨幣連續(xù)12年極度寬松之后，它們是否還有過去那樣控制石油等大宗商品價格的欲望？或許，“老套路”背后已經(jīng)有了“新動機(jī)”。值得高度關(guān)注的是：此次國際大宗商品價格如果再出現(xiàn)“危險(xiǎn)的暴漲”，那對中國經(jīng)濟(jì)會帶來怎樣的影響？國際環(huán)境的劣變，迫使我們不能不提出這樣的問題，不能不對所有“貌似正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象”給出更多的思考和詮釋。

3月25日，國家發(fā)改委價格司副司長彭紹宗給出的判斷是：我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深度融入全球經(jīng)濟(jì)，國際大宗商品價格的上漲可能通過貿(mào)易、金融等渠道向國內(nèi)傳導(dǎo)，但這種傳導(dǎo)影響總體上是有限的、可控的。為什么有限、可控？彭紹宗認(rèn)為，國際大宗商品價格上漲，主要是由于短期供需關(guān)系變化、流動性寬裕以及投機(jī)炒作等多因素交織的結(jié)果。由于目前大宗商品“供需兩端”并未出現(xiàn)整體性、趨勢性變化，所以價格并不具備長期上漲的基礎(chǔ)。

按常規(guī)，上述判斷具有充分合理性，但我們還要看到的是：當(dāng)今全球市場可能超乎常規(guī)邏輯，而華爾街利用美元“定價霸權(quán)”沖擊中國經(jīng)濟(jì)的可能性不可小覷。

歷史地看，炒作國際大宗商品無非兩大因素：其一，利用美元利率與美元指數(shù)的正相關(guān)關(guān)系，以及石油等大宗商品價格與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，炒作美國貨幣政策因素;其二，利用資源產(chǎn)出國的自然、安全、增減產(chǎn)等供給因素，以及資源使用國的生產(chǎn)情況和國際經(jīng)濟(jì)熱度炒作供求關(guān)系。那當(dāng)下在炒作什么？第一，全球經(jīng)濟(jì)“疫后”恢復(fù)，必然帶來需求回升的預(yù)期;第二，因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家連續(xù)12年實(shí)施極度寬松貨幣，所以就算美元指數(shù)走高亦屬不可持續(xù)。兩者相加，華爾街炒高大宗商品期貨價格，極易引發(fā)羊群效應(yīng)。但是，此次大宗商品價格被炒似乎淺露新特點(diǎn)：油價呈現(xiàn)修復(fù)性、有節(jié)制地上漲，但鐵礦石、有色金屬、糧食等商品期價卻十分放縱，甚至有沖破歷史高點(diǎn)的潛質(zhì)。

為什么會有這樣的特征？其實(shí)，這恰恰體現(xiàn)了“價格操縱”。我們應(yīng)該意識到，美國經(jīng)濟(jì)和財(cái)政目前根本無法擺脫對超寬松貨幣政策的依賴，而美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定其CPI對油價非常敏感、對其他不敏感。所以，華爾街惡炒大宗商品絕不能干擾美聯(lián)儲訴求，“控制油價而放縱其他”或成必然選擇。但對中國而言，尤其是對中國的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)集群而言，鐵礦石、有色金屬、糧食等商品價格暴漲所帶來的沖擊與傷害不可小覷。

需要系統(tǒng)性破解方案

從目前情況看，中國部分制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營已經(jīng)面臨較大困難：第一，上游原材料生產(chǎn)企業(yè)和中間商囤積居奇，期待價格上漲大賺一筆，使得下游企業(yè)成本的不確定風(fēng)險(xiǎn)大大增加，也迫使終端用戶不敢貿(mào)然訂貨;第二，上游原材料企業(yè)惜售，或引發(fā)下游企業(yè)加價搶貨，從而惡性循環(huán)——越搶價越漲，價漲更囤貨;第三，原材料價格越高，企業(yè)購買原材料的貸款需求量越大，但因銀行貸款總量控制，無法滿足全部企業(yè)需要，結(jié)果顧東顧不了西，導(dǎo)致部分中小微制造業(yè)企業(yè)可能要面對資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

面對現(xiàn)狀，政府應(yīng)盡快拿出有效措施，否則可能會給中國經(jīng)濟(jì)造成傷害。

如何破解？前提是：以我為主、內(nèi)外兼修。加力推進(jìn)“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”，堅(jiān)持問題導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向相統(tǒng)一，堅(jiān)持中長期目標(biāo)和短期目標(biāo)相貫通，堅(jiān)持系統(tǒng)觀念。

在此前提下，筆者的建議是：央行以1∶1的比例“收短放長”，在投放長期基礎(chǔ)貨幣的同時等量回收短期基礎(chǔ)貨幣。如此可在“不搞大水漫灌”的同時，讓貨幣政策邊際寬松。如此一方面可擴(kuò)大商業(yè)銀行放貸能力，盡量滿足制造業(yè)企業(yè)購買原材料所必需的增量貸款，并以此強(qiáng)化中國經(jīng)濟(jì)增長的良性預(yù)期;另一方面可以穩(wěn)定股市良性預(yù)期，監(jiān)管部門通過適度放寬制造業(yè)企業(yè)股權(quán)再融資政策，令企業(yè)有能力保持資產(chǎn)負(fù)債表健康，平衡融資成本。再有，央行可以加大中小微制造業(yè)企業(yè)信貸直達(dá)力度。

監(jiān)管部門應(yīng)采取堅(jiān)決措施，全力制止原材料囤積居奇。在此過程中，銀行應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起監(jiān)控囤貨之責(zé)，不投放超出產(chǎn)能或訂單的原材料購置貸款。

在國儲的監(jiān)督之下，利用期貨市場的現(xiàn)貨交割庫，在中國期貨市場開辦“常設(shè)大宗商品現(xiàn)貨拍賣市場”，以強(qiáng)化中國現(xiàn)貨需求對國際期貨價格的影響力。盡管期貨市場理論上應(yīng)當(dāng)發(fā)揮套期保值、價格發(fā)現(xiàn)的功能，但鑒于華爾街對大宗商品價格的“實(shí)際操控”，從而迫使中國等現(xiàn)貨使用國要有反控制措施，而“常設(shè)大宗商品現(xiàn)貨拍賣市場”或?qū)?qiáng)化現(xiàn)貨市場對期貨市場價格的反作用，有利于國際大宗商品價格回歸真實(shí)市場需求。

CRB與中國CPI走勢對照

中國可以收集世界各地公開商品供求數(shù)據(jù)，尤其是石油等大宗商品的供求數(shù)據(jù)，并以此構(gòu)成中國“全球數(shù)據(jù)”發(fā)布機(jī)制。這不僅是中國經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”發(fā)展需要，同時也是所有發(fā)展中國家的迫切需求。更重要的是：這樣可以有效打破華爾街通過研究報(bào)告左右市場預(yù)期的格局。

此外，有個必須重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的問題：通過觀察上圖可以發(fā)現(xiàn)，加入WTO之后，中國CPI走勢與國際大宗商品價格指數(shù)（CRB）走勢呈現(xiàn)高度正相關(guān)關(guān)系。這就是說，國際大宗商品價格的漲跌嚴(yán)重影響著中國國內(nèi)物價水平，這就是“輸入性物價上漲”，2001年到2008年表現(xiàn)尤為突出。

歷史經(jīng)驗(yàn)證明，面對“輸入性物價上漲”，中國不應(yīng)以緊縮貨幣去應(yīng)對。因?yàn)?，美國不會因?yàn)橹袊o縮貨幣而停止濫發(fā)貨幣，華爾街也不會因?yàn)橹袊o縮貨幣而停止炒作大宗商品價格。所以，面對“輸入性物價上漲”，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策必須確保中國經(jīng)濟(jì)處于健康、活躍的狀態(tài)，而絕不是相反。尤其是現(xiàn)在，中國處于復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中，緊縮貨幣可能將中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)入“債務(wù)通縮”的陷阱。所以，我們必須保持高度警惕。