任澤平：中國宏觀展望2021

任澤平 華炎雪 夏磊 熊柴 梁穎 王孟嫫 李曉桐

2020年初，我們倡導(dǎo)“新基建”，從學術(shù)討論走向社會共識和國家戰(zhàn)略，并成為市場重大機會；提出“中國人口老齡化少子化危機漸近，全面放開生育刻不容緩”，推動社會認識深化；房地產(chǎn)市場運行，符合“長期看人口、中期看土地、短期看金融”的框架，保持客觀、理性、專業(yè)、建設(shè)性的態(tài)度，做有溫度、有情懷、有格調(diào)的研究。

一、2021年美國經(jīng)濟：刺激國內(nèi)經(jīng)濟優(yōu)先，聯(lián)合盟友制衡中國

1、拜登對內(nèi)政策的核心是抗擊疫情和財政刺激

拜登上臺后將以抗疫為首要工作，實行口罩令、社交隔離、疫苗接種，并施行財政刺激和寬松貨幣政策，推動美國經(jīng)濟復(fù)蘇。

考慮到美國2021年疫情嚴峻、經(jīng)濟低迷，預(yù)計2021年仍將維持低利率貨幣寬松環(huán)境。

2、拜登上臺后將聯(lián)合盟友制衡中國

拜登上臺后將以修復(fù)美國經(jīng)濟為首要任務(wù)，內(nèi)政先于外政；而其外交思路，修復(fù)盟友關(guān)系優(yōu)先于對華施壓。

拜登與特朗普均將中國的崛起視為對美國的挑戰(zhàn)，但在對華策略上，拜登反對特朗普的單邊遏制、逆全球化的思想，希望通過聯(lián)合盟友，制衡中國。

貿(mào)易領(lǐng)域，美國可能轉(zhuǎn)向非關(guān)稅手段打擊中國貿(mào)易不正當行為，以及通過制定國際規(guī)則，制衡中國。

在貿(mào)易領(lǐng)域，拜登更關(guān)注補貼、傾銷、知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓問題，以及建立盟友統(tǒng)一戰(zhàn)線，利用現(xiàn)有貿(mào)易法律，制衡中國。

科技領(lǐng)域，美國可能會通過制定行業(yè)標準打壓中國，但會避免中美科技脫鉤。

人才交流領(lǐng)域，預(yù)計拜登政府將逐步恢復(fù)在文化教育、公共衛(wèi)生等非敏感領(lǐng)域的人才交流項目，放開移民限制。

外交領(lǐng)域，美國將修復(fù)盟友關(guān)系，重塑領(lǐng)導(dǎo)地位和國際規(guī)則。

二、2021年中國經(jīng)濟：經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，但不宜盲目樂觀

2020年3月以來，中國經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，出口、基建和房地產(chǎn)投資是主要拉動力量。

疫后中國經(jīng)濟復(fù)蘇的主邏輯是：積極的貨幣政策和財政政策發(fā)力，基建和房地產(chǎn)投資起到逆周期調(diào)節(jié)作用；防疫物資、居家辦公需求激增、中國生產(chǎn)替代效應(yīng)，以及下半年歐美需求恢復(fù)，出口超預(yù)期高增。但經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，隨著逆周期調(diào)節(jié)政策力度減弱，基建和房地產(chǎn)投資面臨放緩壓力；消費仍受就業(yè)和居民收入抑制，恢復(fù)緩慢；如果歐美疫情逐步緩解，“疫情受益型”出口將放緩。

2020年5月是政策頂，2021年1季度前后可能是經(jīng)濟頂，回歸潛在增長率，但經(jīng)濟復(fù)蘇的韌性較強?；ㄍ顿Y的快速反彈難以持續(xù)?；ㄍ顿Y是典型的逆周期對沖力量。隨著經(jīng)濟逐步恢復(fù)，基建逆周期調(diào)節(jié)的必要性大幅下降，疊加地方財政壓力大，擠壓基建支出空間。10月基建投資當月同比漲7.3%，但1-10月全國財政收入同比漲-5.5%。

房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)短期看金融。2020年在低利率和貨幣寬松的推動下，房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇對3月以來的這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇周期貢獻明顯。但是，隨著5-6月以來貨幣政策回歸正?；?、邊際收緊，未來房地產(chǎn)銷售和投資均面臨回落壓力?？紤]到2020年拿地較多、2021年長租房發(fā)力，預(yù)計房地產(chǎn)投資韌性較強。房地產(chǎn)長期看人口，區(qū)域分化將是未來的主流。

出口面臨下行壓力，但仍有韌性。8月以來出口當月增速始終保持9%以上的高增速，主要是疫情相關(guān)的防疫物資、居家辦公激增，中國生產(chǎn)替代效應(yīng)，以及下半年來歐美需求恢復(fù)。2021年隨著疫苗大面積使用、歐美疫情逐步緩解，“疫情受益型”出口將放緩，但歐美需求端修復(fù)料將加快，海外供需缺口難以快速收窄，出口仍有韌性。

就業(yè)形勢嚴峻，小微企業(yè)經(jīng)營困難，居民收入下降，導(dǎo)致消費和物價低迷。小微企業(yè)是解決就業(yè)的主力。1-10月全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)1009萬人，較前年同期少增184萬人，累計同比增-15.4%；10月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%，較上年同期高0.2個百分點。10月小型企業(yè)PMI為49.4%，較上月下降0.7個百分點。宏觀上是數(shù)據(jù)，微觀上是多少家庭的悲歡離合。

通脹整體溫和。當前是豬周期下行疊加經(jīng)濟周期上行，豬周期下行抑制CPI上漲，經(jīng)濟周期上行推動PPI環(huán)比正增長。從趨勢看，PPI恢復(fù)好于核心CPI，印證疫后中國經(jīng)濟恢復(fù)工業(yè)生產(chǎn)好于終端需求。

預(yù)計2021年伴隨經(jīng)濟恢復(fù)，物價溫和上漲，經(jīng)濟基本面和貨幣環(huán)境不足以支撐通脹大幅上漲。值得重視的是，與貨幣金融學和宏觀經(jīng)濟學的傳統(tǒng)教條不同，過去幾十年，全球性貨幣超發(fā)、低利率，卻沒有引發(fā)普遍的嚴重通脹，主要導(dǎo)致了股市、房市等資產(chǎn)價格大漲，進而導(dǎo)致社會財富差距、收入分配差距拉大，進而導(dǎo)致民粹主義、逆全球化等思潮泛濫。

過去幾十年全球范圍的“低利率、低通脹、高泡沫、高債務(wù)”不僅是經(jīng)濟金融問題，更是深刻的社會治理和收入分配問題，“消費降級與消費升級并存”“底層通縮，高層通脹”“窮人通縮，富人通脹”。因此，調(diào)節(jié)收入分配、精準扶貧、加大教育投入、促進社會階層流動、征收房產(chǎn)稅遺產(chǎn)稅等將變得越來越重要。以后分析通脹問題，除了經(jīng)濟基本面和貨幣金融角度，必須增加結(jié)構(gòu)性和收入分配視角。

三、貨幣政策回歸正?；?，但不宜過快收緊

2020年1-4月，為應(yīng)對疫情沖擊、托底經(jīng)濟，央行大幅降準、降息，社融、M2增速快速抬升，貨幣政策處于2016年以來最寬松的時期。5月至今，隨著經(jīng)濟向潛在增速恢復(fù)，貨幣政策回歸正常化，結(jié)構(gòu)性寬松與結(jié)構(gòu)性收緊并存?？偭繉捤烧咴跀?shù)量層面已經(jīng)退出，在價格層面保持平穩(wěn)，但債券市場利率實際上已回升至2019年高位水平。

我們認為，2021年貨幣政策大概率繼續(xù)保持穩(wěn)健中性，流動性管理工具與金融監(jiān)管政策相互配合，穩(wěn)杠桿、防風險。經(jīng)濟基本面不足以支撐貨幣收緊，貨幣政策宜保持觀察。

總量層面，結(jié)構(gòu)性寬松和結(jié)構(gòu)性收緊并存，長期趨于正?；?，社融、M2增速逐步回落。狹義流動性層面，央行重提把好貨幣供給總閘門，流動性“不缺不溢”，預(yù)計資金面仍將維持緊平衡。

廣義流動性層面，年末信用擴張周期迎來拐點，2021年社融、M2增速將由2020年的大幅高于名義GDP增速向“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速+合理加點”回歸。結(jié)構(gòu)層面，流動性精準投向基建和實體經(jīng)濟，尤其受疫情影響嚴重的行業(yè)、中小微、民企、制造業(yè)、高新技術(shù)等領(lǐng)域。

金融監(jiān)管或?qū)⒊蔀?021年重要的政策主線之一，穩(wěn)杠桿、防風險。貨幣政策與宏觀審慎管理雙支柱體系下，流動性管理工具與金融監(jiān)管政策相互配合，實現(xiàn)宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，防范化解重大金融風險。

同時，強化反壟斷和防止資本無序擴張，將金融創(chuàng)新納入審慎監(jiān)管，合理控制杠桿，反對不正當競爭，加強用戶隱私保護，平臺經(jīng)濟商業(yè)模式面臨大調(diào)整。

四、2021年三大風險點

1、不要對拜登上臺后的中美關(guān)系抱有不切實際的樂觀，美國兩黨已達成對華強硬共識

1979年中美建交至今，中美關(guān)系大致經(jīng)歷了三個階段，合作共贏（1979-2000年）、競爭合作（2000-2008年）、戰(zhàn)略遏制（2008年至今）。這反映兩黨對華態(tài)度，從對華友好的共識到分歧，再到形成遏制中國的共識。

隨著中國經(jīng)濟崛起、中美產(chǎn)業(yè)分工從互補走向競爭，以及中美在價值觀、意識形態(tài)、國家治理上的差異愈發(fā)凸顯，美國政界對中國的看法發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，鷹派言論不斷抬頭，部分美方人士認為中國是政治上的威權(quán)主義、經(jīng)濟上的國家資本主義、貿(mào)易上的重商主義、國際關(guān)系上的新擴張主義，是對美國領(lǐng)導(dǎo)的西方世界的全面挑戰(zhàn)。

近年美國兩黨議員在對華問題上態(tài)度趨于統(tǒng)一，涉華法案和政策多由跨黨派議員聯(lián)合發(fā)起，并大多獲全票通過。2020年7月公布的民主黨綱領(lǐng)強調(diào)，“民主黨將與盟國一道，發(fā)動世界上超過一半的經(jīng)濟體對抗中國，并盡可能從最強有力的位置進行談判。”此外，即便長期以來作為對華溫和派代表的拜登，自此次總統(tǒng)競選以來對華態(tài)度也逐漸強硬。

2、謹防觸發(fā)重大金融風險

以永煤違約為代表的信用債風險集中爆發(fā)并非偶然。打破剛兌可以，但絕不能惡意逃廢債。

一些僵尸企業(yè)，債務(wù)風險已經(jīng)難以掩蓋。近幾年經(jīng)濟環(huán)境不好；2016年以來金融去杠桿；2020年疫情；2020年5月以來貨幣政策回歸正?；?，流動邊際收緊。地方政府融資平臺、影子銀行、僵尸企業(yè)等金融風險防控仍任重道遠。

城投平臺、影子銀行、僵尸企業(yè)、地產(chǎn)仍是現(xiàn)階段我國金融風險的幾大“灰犀?！薄Ｔ趦?nèi)部經(jīng)濟增長動力不足、外部環(huán)境不確定性仍強的背景下，金融體系內(nèi)部風險仍在持續(xù)累積。

建議：貨幣政策不宜過快收緊，謹防觸發(fā)重大風險；金融監(jiān)管政策與流動性管理工具相互配合，房地產(chǎn)宏觀審慎管理制度、資管新規(guī)、MPA考核是三大抓手；健全金融風險預(yù)防、預(yù)警、處置、問責制度體系，維護金融安全。

3、疫情形勢仍存在反復(fù)風險

海外疫情形勢仍然嚴峻，全球當日新增病例近70萬，尚未出現(xiàn)拐點。其中，美國日新增近20萬，印度、俄羅斯、巴西3萬左右，意大利、英國、德國和法國超1萬。中、美、德、俄等經(jīng)濟體研發(fā)的疫苗陸續(xù)將在2020年底上市，預(yù)計可以覆蓋部分發(fā)達經(jīng)濟體。

但疫苗生產(chǎn)、儲存、運輸?shù)攘鞒桃筝^高，新興經(jīng)濟體2021年接種或不及預(yù)期。且考慮到人們接種意愿不統(tǒng)一，新冠病毒傳播性極強等因素，不要奢望疫情在短期內(nèi)徹底結(jié)束。

據(jù)官方消息，2020年底中國國藥、BioNTech/輝瑞、莫德納、牛津/阿斯利康可以上市投產(chǎn)，產(chǎn)量分別可達10億劑、13億劑、5億-10億劑和30億劑，但BioNTech/輝瑞和牛津/阿斯利康實際產(chǎn)量遠低于計劃產(chǎn)量，不確定性仍大。

五、中長期三大挑戰(zhàn)

1、中美貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是在位霸權(quán)國家遏制新興大國崛起，具有長期性和日益嚴峻性

在2018年中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)初期，我們鮮明地提出三大判斷，與市場流行觀點不同但被后續(xù)形勢演化所不斷驗證：“中美貿(mào)易摩擦具有長期性和日益嚴峻性”，“這是打著貿(mào)易保護主義旗號的遏制”，“我方最好的應(yīng)對是以更大決心更大勇氣推動新一輪改革開放，堅定不移。對此，我們要保持清醒冷靜和戰(zhàn)略定力”。美國真正的問題不是中國，而是自己，如何解決民粹主義、過度消費模式、貧富差距太大、特里芬難題等。

20世紀80年代美國成功遏制日本崛起、維持經(jīng)濟霸權(quán)的主要原因，不是美日貿(mào)易戰(zhàn)本身，而是里根供給側(cè)改革和沃爾克遏制通脹的成功。中國真正的問題也不是美國，而是自己，是如何建設(shè)高水平的市場經(jīng)濟和開放體制，貿(mào)易戰(zhàn)本質(zhì)上是改革戰(zhàn)。

2、中國少子老齡化問題嚴峻，人口危機漸行漸近

中國人口老齡化加快，2022年將進入深度老齡化社會，人口紅利消失。繼2018年中國出生人口下降200萬后，2019年中國出生人口降至1465萬，65歲及以上人口占比達12.6%，總?cè)丝谕黄?4億。

從長期趨勢看，由于生育堆積效應(yīng)逐漸消失、育齡婦女規(guī)模持續(xù)下滑，當前出生人口仍處于快速下滑期，預(yù)計2030年將進一步降至不到1100萬，生育意愿大幅降低，出生人口大幅減少。老齡化提高消費，降低儲蓄和投資，導(dǎo)致經(jīng)濟潛在增長率下降。勞動年齡人口比例已于2010年見頂，2010-2019年中國經(jīng)濟增速已從10.6%降至6.1%，即將進入“5時代”。

3、亟待調(diào)動地方政府和企業(yè)家積極性，建立高質(zhì)量發(fā)展機制

當前地方惰政、企業(yè)成本上升、中小企業(yè)融資難和貴等問題突出，當務(wù)之急是調(diào)動地方政府和企業(yè)家積極性。

一是建立高質(zhì)量發(fā)展考核激勵地方政府，發(fā)揮政府的宏觀調(diào)控作用，提高質(zhì)量和效率，減少行政干預(yù)；二是帶動企業(yè)家積極性，建立多層次資本市場，改善中小創(chuàng)新型企業(yè)融資。

健全和完善市場機制，支持大中小企業(yè)和各類主體融通創(chuàng)新，推動科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。事業(yè)都是人干的，中國過去40年的成功主要是市場化改革、全球化開放、地方區(qū)域競爭和民營經(jīng)濟活力迸發(fā)，現(xiàn)在要給地方官員新的激勵機制，給民營企業(yè)家吃定心丸，這都涉及重大理論創(chuàng)新突破。

六、七大建議：新周期、新基建、新戰(zhàn)略

1、大力推進“新基建”，打造中國經(jīng)濟新引擎

“新基建”兼顧短期擴大有效需求和長期擴大有效供給，兼具穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新、惠民生的綜合性重大作用，打造中國經(jīng)濟新引擎。我們率先倡導(dǎo)“新基建”，引發(fā)社會各界大討論，最終從學術(shù)討論走向國家戰(zhàn)略。

新基建包括5G基建、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、新能源汽車、充電樁等科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，教育、醫(yī)療等民生領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，以及營商環(huán)境、服務(wù)業(yè)開放、多層次資本市場等制度領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施。這些領(lǐng)域發(fā)展空間巨大，增長迅速，經(jīng)濟社會效益顯著，對上下游行業(yè)帶動性強，在未來經(jīng)濟社會發(fā)展中將起到擔大任、挑大梁的重要角色。

2、加快推進以城市群都市圈為主導(dǎo)的新型城市化

從國內(nèi)外經(jīng)驗看，城市群都市圈化是城市化發(fā)展的必然趨勢和科學規(guī)律，尤其在城市化中后期，人口和產(chǎn)業(yè)的區(qū)域集聚效應(yīng)將更明顯。城市群都市圈更具生產(chǎn)效率，更節(jié)約土地、能源等，是支撐中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的主要平臺，是中國當前以及未來發(fā)展的重點。我們長期旗幟鮮明地倡導(dǎo)“城市群都市圈”的新型城市化，尊重人口遷移聚集的基本規(guī)律和趨勢。

我們建議：1）尊重產(chǎn)業(yè)和人口向優(yōu)勢地區(qū)集聚的客觀規(guī)律，加快貫徹落實城市群都市圈戰(zhàn)略；2）以常住人口增量為主要標準供給城鎮(zhèn)用地，地隨人走，推行新人地掛鉤；3）優(yōu)化城鎮(zhèn)用地在地區(qū)和城市之間的配置，推進市場化的跨省換地和利益分享機制；4）促進人口、土地、技術(shù)等要素自由充分流動，調(diào)動各區(qū)域積極性；5）推動以人地掛鉤、金融穩(wěn)定為核心的住房制度改革。

3、盡快全面放開并鼓勵生育

人口因素變化緩慢，但勢大力沉，事關(guān)國家興衰和民眾福祉，中國少子化、老齡化問題已日趨嚴峻，若不抓緊調(diào)整，將嚴重影響民族復(fù)興和大國崛起。我們長期呼吁，盡快全面放開并鼓勵生育，積極應(yīng)對人口少子化、老齡化。

建議全面放開并鼓勵生育，考慮到當前各界對是否全面放開生育并鼓勵生育爭議較大，建議在“十四五”時期可從盡快放開三孩開始，逐步推進并觀察效果。

4、打通資本市場與科技創(chuàng)新的“雙循環(huán)”

資本市場在促進科技創(chuàng)新和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)方面具有重大作用，是構(gòu)建“雙循環(huán)”的關(guān)鍵抓手。在資產(chǎn)端，資本市場精準匹配企業(yè)在各個發(fā)展階段的融資需求，助力國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈做大做強。在資金端，資本市場匹配不同種類資金風險偏好，實現(xiàn)社會財富的滾動增值。

建議：1）資產(chǎn)端，堅持以科技創(chuàng)新為導(dǎo)向，強化信息披露，提升上市公司質(zhì)量；2）市場端，穩(wěn)步推動全市場注冊制改革，完善轉(zhuǎn)板機制，推動公司法、證券法、刑法等法制配套，整治資本市場亂象；3）資金端，鼓勵養(yǎng)老金等長期資金入市，穩(wěn)步推進對外資開放，引導(dǎo)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，營造良好創(chuàng)新氛圍。

5、大規(guī)模減稅降費

從碎片化、特惠式減稅轉(zhuǎn)向一攬子、普惠式減稅，全面降低企業(yè)所得稅、制造業(yè)增值稅、個人所得稅稅率，提高企業(yè)和居民的獲得感。同時，通過簡政放權(quán)和機構(gòu)改革，壓縮冗余人員及支出，調(diào)動企業(yè)和居民的積極性。

6、以中美貿(mào)易摩擦為契機，大力推進對內(nèi)對外開放

中美貿(mào)易摩擦折射出中國在改革開放領(lǐng)域仍有很多功課要做。從這個意義上看，此次中美貿(mào)易摩擦未必是壞事，中國可以轉(zhuǎn)危為機，化壓力為動力。坦率地講，在降低關(guān)稅、放開投資限制、內(nèi)部審查、打破國企壟斷、更大力度地推動改革開放、建立更高水平的市場經(jīng)濟和開放體制等方面，我們有很多功課要去做，這是我們客觀上要承認的。

中國應(yīng)保持歷史的大局觀和清醒的戰(zhàn)略定力，把主要精力放在做好自己的事情上，加大改革開放力度，建設(shè)高水平市場經(jīng)濟和開放體制，建設(shè)自由平等、以人為本的公民社會，我們的世界觀和意識形態(tài)自然會得到世界的認同，歷史和人民最終會給出最公平的答案。

建議：1）全面放開汽車、金融、石油、電力等行業(yè)管制，同時升級監(jiān)管體制，加大對內(nèi)對外開放，競爭中性，調(diào)動企業(yè)家積極性；2）降低關(guān)稅、放開行業(yè)投資限制、加強知識產(chǎn)權(quán)保護，積極推動建立基于“零關(guān)稅、零壁壘、零補貼”的中美自貿(mào)區(qū)，調(diào)動外資積極性。

七、確立新的長期立國戰(zhàn)略——新戰(zhàn)略

中國當前亟需解決的關(guān)鍵問題是新的立國戰(zhàn)略（“新戰(zhàn)略”），即在看清未來幾十年世界政治經(jīng)濟形勢趨勢的基礎(chǔ)上，爭取一種對我國長遠有利的策略，類似1978年后中國的韜光養(yǎng)晦，二戰(zhàn)前英國的大陸均勢，美國成為世界霸主前的孤立主義。當前中國正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，“新戰(zhàn)略”是應(yīng)對百年未有之大變局的根本，是站在全球角度觀大勢、謀全局、干實事的關(guān)鍵。

從戰(zhàn)略的層面看，當前亟需研究的是：1）歷史上大國興衰的一般規(guī)律，新興大國崛起對世界政經(jīng)格局的影響；2）中國成為新興經(jīng)濟大國尤其世界第二大經(jīng)濟體之后，進一步崛起可能面臨的機遇與挑戰(zhàn)；3）中國從經(jīng)濟大國邁向綜合性大國的新戰(zhàn)略選擇及其前景，如何謀求更大的發(fā)展空間，承擔相應(yīng)的全球責任。

中國最大的外交關(guān)系是中美關(guān)系。中美關(guān)系的本質(zhì)是新興崛起大國與在位霸權(quán)國家的關(guān)系模式問題：韜晦孤立、競爭對抗還是合作追隨？從過去幾百年新興大國崛起的歷史來看，當前所面臨的貿(mào)易戰(zhàn)、經(jīng)濟戰(zhàn)、資源戰(zhàn)、金融戰(zhàn)等都是無法避免、必須面對的，需要卓越偉大的領(lǐng)導(dǎo)人、凝聚人心的夢想愿景、高超的戰(zhàn)略智慧、縱橫捭闔的外交布局、堅決靈活的執(zhí)行力以及全方位的人才。