光伏投資邏輯從周期轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)碳交易有望增厚新能源企業(yè)業(yè)績(jī)

林偉萍

“碳中和將給中國(guó)帶來(lái)一場(chǎng)‘能源革命，而在制造業(yè)屬性下，未來(lái)將占據(jù)市場(chǎng)主流的清潔能源發(fā)電成本有望進(jìn)一步降低，其中光伏成本下降速度最快?！眲⒖?duì)《紅周刊》表示。他預(yù)計(jì)，光伏行業(yè)正從強(qiáng)周期行業(yè)向偏成長(zhǎng)的周期性行業(yè)演變，值得長(zhǎng)期看好，樂(lè)觀預(yù)計(jì)二季度中光伏行業(yè)短期調(diào)整將結(jié)束。碳中和是個(gè)超長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，建議投資者關(guān)注具有高護(hù)城河的公司。

光伏是碳中和最優(yōu)選項(xiàng)之一我國(guó)光伏儲(chǔ)能是總需求的800倍

《紅周刊》：要實(shí)現(xiàn)碳中和，占我國(guó)二氧化碳排放88%的能源領(lǐng)域，一定是繞不開(kāi)的話題。未來(lái)新能源發(fā)電成本是否有望繼續(xù)下探？

劉?。?/b>我們?cè)谧罱瞥龅摹短贾泻徒?jīng)濟(jì)學(xué)》報(bào)告中也做了推演：當(dāng)前我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中煤炭占比57%、石油和天然氣占比27%、非化石能源占比16%。到2060年，70%的一次能源將由非化石能源取代。

清潔能源的成本可以不斷下降而傳統(tǒng)能源難以實(shí)現(xiàn)。因?yàn)閭鹘y(tǒng)能源成本構(gòu)成具有制造業(yè)和資源的雙重屬性。如火電廠，包含汽輪機(jī)鍋爐、發(fā)電機(jī)等制造業(yè)部分，也包含煤炭等資源部分。越用越少，所以傳統(tǒng)能源一定是越用越貴。但風(fēng)、光等新能源則不需要成本，只有制造業(yè)屬性。受效率和規(guī)模效應(yīng)的不斷提升以及國(guó)產(chǎn)替代需求等因素影響，成本不斷降低。當(dāng)然各類(lèi)新能源成本下降的曲線也有所不同，光伏由于效率提升的空間更高，所以成本下降速度會(huì)更快。

《紅周刊》：目前清潔發(fā)電成本看，水電<風(fēng)電<光伏<核電;電網(wǎng)調(diào)度資源使用成本排序則是抽水蓄能<電化學(xué)儲(chǔ)能，您為何認(rèn)為光伏和電化學(xué)儲(chǔ)能是電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳中和的最優(yōu)選項(xiàng)呢？

劉?。?/b>能源總量角度看，全國(guó)所有可開(kāi)發(fā)江河流域可釋放的電力資源約為520GW。核電在不考慮安全因素前提下，滿負(fù)荷發(fā)電量也僅為280GW，但我國(guó)現(xiàn)在總裝機(jī)量已高達(dá)2200GW。無(wú)論是水電還是核電都難以滿足消費(fèi)需求。

但風(fēng)和光資源則不同，特別是光伏。據(jù)我們測(cè)算，中國(guó)國(guó)土面積上光伏照射帶來(lái)的能量約是我國(guó)能源總需求的800倍。只要技術(shù)和成本問(wèn)題解決了，僅光伏資源就能滿足目前的能源需求。其次，動(dòng)態(tài)來(lái)看，光伏成本未來(lái)最終將與水電成本持平，甚至低于水電。

抽水蓄能和電化學(xué)儲(chǔ)能也類(lèi)似。抽水蓄能對(duì)地形有一定的條件要求，且考慮到環(huán)保和拆遷成本提升等因素，會(huì)越用越貴。而電化學(xué)儲(chǔ)能則不存在這種制約。例如，電動(dòng)汽車(chē)所用的電池成本不斷下降，未來(lái)電動(dòng)汽車(chē)整體也將逐步走向平價(jià)，我們預(yù)期平價(jià)時(shí)間點(diǎn)或在2023年。

光伏投資從周期轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)行業(yè)調(diào)整或二季度中旬結(jié)束

《紅周刊》：碳中和計(jì)劃會(huì)給光伏行業(yè)帶來(lái)的增量空間呢？

劉俊：還很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但光伏裝機(jī)量還將存在非常大的增長(zhǎng)空間。因?yàn)楣夥枨蟛▌?dòng)較大，是動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)過(guò)程。如當(dāng)成本和價(jià)格上升時(shí)，需求就會(huì)減弱;而當(dāng)價(jià)格下降時(shí)，需求就會(huì)變強(qiáng)。2020年疫情影響下，印度、南美等國(guó)家光伏需求減弱，而隨著疫情的好轉(zhuǎn)，其需求有望出現(xiàn)反彈。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，預(yù)計(jì)到2025年，全球約有350GW的光伏裝機(jī)需求，而2020年光伏裝機(jī)需求量在125GW～130GW。

《紅周刊》：面對(duì)牛年春節(jié)以來(lái)的光伏行業(yè)持續(xù)調(diào)整，您反復(fù)重申，“面向全球市場(chǎng)的光伏制造首先被錯(cuò)殺”。您的邏輯是什么？

劉?。?/b>這是我們對(duì)2月份光伏市場(chǎng)的論斷，因?yàn)楫?dāng)時(shí)光伏行業(yè)的調(diào)整以殺估值為主。此時(shí)面臨的背景是，市場(chǎng)對(duì)光伏行業(yè)政策期待比較高，但外資對(duì)落地政策意圖和實(shí)際影響有誤讀。我們?cè)诖藭r(shí)提出該觀點(diǎn)，對(duì)政策進(jìn)一步解釋?zhuān)饕窍胩嵝淹顿Y者，國(guó)家政策的思路和海外投資者的思路有時(shí)候是不一樣的，投資者不能盲從海外投資者的論斷。3月份以來(lái)，光伏行業(yè)已經(jīng)有了一些新變化，如市場(chǎng)主要擔(dān)憂點(diǎn)，已經(jīng)從以往的市場(chǎng)需求，轉(zhuǎn)向由于硅料價(jià)格上漲導(dǎo)致的企業(yè)開(kāi)工率下降。不過(guò)，從最近開(kāi)標(biāo)情況看，企業(yè)可以接受更高的硅料價(jià)格，但對(duì)于市場(chǎng)部分主流股票而言，投資者會(huì)擔(dān)憂開(kāi)工率下降或?qū)⑼蟻?lái)企業(yè)后續(xù)業(yè)績(jī)。

《紅周刊》：那對(duì)于年內(nèi)光伏行業(yè)投資機(jī)會(huì)，您如何看？

劉?。?/b>長(zhǎng)期看好，并不會(huì)因近期市場(chǎng)表現(xiàn)而下調(diào)全年預(yù)期。預(yù)期年內(nèi)光伏板塊估值有望得到修復(fù)，因?yàn)樘贾泻捅尘跋滦履茉吹陌l(fā)展趨勢(shì)，光伏行業(yè)的需求和成長(zhǎng)都是非常確定的。

尤其是隨著光伏發(fā)電進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，光伏行業(yè)背后的市值增長(zhǎng)邏輯和補(bǔ)貼時(shí)代已不同，正從需求和產(chǎn)能疊加的強(qiáng)周期屬性，走向偏成長(zhǎng)的周期屬性。如過(guò)去10年，很少看到光伏組件價(jià)格的上漲。但自去年二三季度以來(lái)，組件價(jià)格持續(xù)上漲至今，這種旺盛的需求之前從來(lái)沒(méi)有過(guò)，光伏行業(yè)的成長(zhǎng)屬性開(kāi)始凸顯。所以，目前光伏行業(yè)需求好于預(yù)期。

樂(lè)觀預(yù)計(jì)，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)擔(dān)憂引發(fā)的光伏行業(yè)短期調(diào)整，可能在二季度中旬結(jié)束。

《紅周刊》：當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)其實(shí)也處于爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)的階段。

劉?。?/b>是的，可以這么理解。

《紅周刊》：帶動(dòng)組件上漲的光伏玻璃價(jià)格近期開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)，這是否助于緩解組件價(jià)格上漲，進(jìn)而解決現(xiàn)存的行業(yè)開(kāi)工率低的問(wèn)題？

劉?。?/b>光伏玻璃價(jià)格的下降，肯定可以減輕組件的成本壓力。據(jù)我們監(jiān)測(cè)，玻璃價(jià)格距離高點(diǎn)下跌了12元/立方米，約等于給組件廠商減輕了5分錢(qián)的成本。但對(duì)很多組件企業(yè)而言，生產(chǎn)的利潤(rùn)可能僅有5分錢(qián)，所以隨著玻璃價(jià)格的下滑，傳導(dǎo)到組件，有望帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)逐步回升。

但組件價(jià)格是否會(huì)因此也下調(diào)，還需考慮硅料價(jià)格的走勢(shì)?？紤]到目前硅料180GW的供應(yīng)量難以滿足需求，仍處于持續(xù)緊缺的狀態(tài)，目前還很難給出明確價(jià)格走勢(shì)判斷。如果硅料價(jià)格在130元/立方米穩(wěn)住，那我們預(yù)判，后續(xù)開(kāi)工率大概率將回升，而如果硅料價(jià)格繼續(xù)上漲到140元/立方米，光伏行業(yè)的整體表現(xiàn)可能會(huì)重演3月份的走勢(shì)。

更看好分布式光伏前景光伏儲(chǔ)能在海外的增長(zhǎng)更確定

《紅周刊》：據(jù)您和團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，未來(lái)分布式光伏將早于集中式光伏實(shí)現(xiàn)平價(jià)，投資機(jī)會(huì)角度，您更看好哪種模式？

劉俊：我們都知道，終端電價(jià)等于發(fā)電電價(jià)+輸配電電價(jià)，但考慮到分布式光伏自發(fā)自用，其較集中式光伏而言，可以省下輸配電的成本。因此，雖然當(dāng)前我國(guó)集中式光伏模式非常成熟，但經(jīng)濟(jì)成本方面，分布式光伏會(huì)更有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。從平價(jià)時(shí)間推演來(lái)看，分布式光伏的平價(jià)時(shí)間也會(huì)比集中式光伏更早。

對(duì)于分布式光伏的未來(lái)前景，我們會(huì)更看好一些，因?yàn)槠湮磥?lái)可能會(huì)誕生更多新的商業(yè)或商業(yè)模式。不過(guò)，作為偏To C端的技術(shù)，考慮到建設(shè)和渠道成本，參考美國(guó)分布式光伏發(fā)展，其商業(yè)模式、政策支持等都需有個(gè)逐步走向成熟的過(guò)程。例如，2015年美國(guó)的分布式光伏企業(yè)SolarCity、SunEdison受到美國(guó)主流投資機(jī)構(gòu)的追捧，但隨后幾年，該板塊出現(xiàn)大幅震蕩，SunEdison甚至以破產(chǎn)告終。2016年特斯收購(gòu)了SolarCity，直到2019年，埃隆·馬斯克才在推特上表示，2020年它對(duì)SolarCity的成長(zhǎng)充滿了期待，并推出了新的產(chǎn)品。

《紅周刊》：當(dāng)前雖然清潔能源發(fā)電成本不高，但消納環(huán)節(jié)成本仍較高。您如何看儲(chǔ)能技術(shù)后續(xù)的發(fā)展以及帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)？

劉?。簝?chǔ)能問(wèn)題比較復(fù)雜，并不存在單一的最優(yōu)解。如果電網(wǎng)能充分釋放它的靈活調(diào)度，可再生能源發(fā)電對(duì)于儲(chǔ)能要求就會(huì)更小，消納成本就會(huì)更低，這是可以實(shí)現(xiàn)的。目前部分地方政府要求可再生能源發(fā)電量中的10%進(jìn)行儲(chǔ)能，我們認(rèn)為這個(gè)儲(chǔ)能成本是偏高的，將給電源帶來(lái)一定的壓力。例如，英國(guó)可再生能源發(fā)電量約33%，但它的儲(chǔ)能只有1%。從儲(chǔ)能需求整體來(lái)看，配比不到3%。考慮到儲(chǔ)能的復(fù)雜性，我們繞開(kāi)單獨(dú)對(duì)儲(chǔ)能測(cè)算，而是將光伏+儲(chǔ)能來(lái)一起推演，預(yù)計(jì)其2028年最終可以實(shí)現(xiàn)平價(jià)。

投資上，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)政策變化，如能源服務(wù)市場(chǎng)、電改帶來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)變化等。另外，目前儲(chǔ)能在海外的增長(zhǎng)是更為確定的。我們可能會(huì)更關(guān)注在海外市場(chǎng)份額或者收入占比較大的公司。

碳中和是超長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)新能源企業(yè)在碳交易中有望增厚業(yè)績(jī)

《紅周刊》：3月10日，歐盟通過(guò)了關(guān)于歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）的決議，我國(guó)光伏、風(fēng)電等設(shè)備制造出口占比較大，是否會(huì)面臨因歐盟加稅而增加企業(yè)成本的可能？

劉俊：目前僅是歐盟通過(guò)（CBAM），各成員國(guó)具體法案落地還需一定時(shí)間，所以其影響短期內(nèi)可能看不到。但這確實(shí)代表著一種海外的趨勢(shì)和思潮。

就中國(guó)而言，制造業(yè)在成本控制等各個(gè)生產(chǎn)要素控制得都非常好，因?yàn)橹袊?guó)能源成本很低，如電價(jià)成本全球最低。但這個(gè)優(yōu)勢(shì)未來(lái)可能隨著碳邊境稅而不復(fù)存在。由于中國(guó)產(chǎn)品的度電排放高于歐洲，在碳邊境稅調(diào)節(jié)稅下，歐洲的產(chǎn)品疊加成本可能會(huì)低于比中國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品。這反過(guò)來(lái)也說(shuō)明了，中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和的必要性。我們認(rèn)為，在碳中和背景下的能源和電力轉(zhuǎn)型，未來(lái)會(huì)使得中國(guó)生產(chǎn)制造業(yè)產(chǎn)品，即使在新規(guī)則下，仍然具有優(yōu)勢(shì)。

《紅周刊》：那我國(guó)風(fēng)電、光伏等企業(yè)，該如何來(lái)應(yīng)對(duì)這種新規(guī)則呢？

劉?。?/b>過(guò)去大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)不會(huì)去買(mǎi)綠證（綠色電力證書(shū)），但未來(lái)要出口歐洲的企業(yè)，對(duì)綠證的需求會(huì)非常強(qiáng)，企業(yè)要證明電力來(lái)自于綠電（非水可再生能源發(fā)電）。另外，也有一些高耗能企業(yè)很“聰明”，將工廠搬到了四川、云南等地，用更多的水電來(lái)生產(chǎn)，從而減少二氧化碳排放，減少碳足跡。

此外，部分光伏風(fēng)電的龍頭企業(yè)也已經(jīng)在行動(dòng)起來(lái)，如提出光伏能源制造光伏產(chǎn)品的制造理念，預(yù)期未來(lái)更多的企業(yè)會(huì)考慮自身生產(chǎn)過(guò)程中的碳足跡，從而滿足現(xiàn)在國(guó)際出口上的新要求。

《紅周刊》：根據(jù)公告，全國(guó)碳交易將于6月底正式啟動(dòng)。參考海外碳交易市場(chǎng)，例如，特斯拉近5年依靠向其他公司出售碳排放額度，獲利遠(yuǎn)超主營(yíng)。在您看來(lái)，碳交易是否有望增厚中國(guó)新能源企業(yè)的業(yè)績(jī)？

劉?。?/b>從推演角度看，存在這種可能。如政策上，我們?cè)试SCCER（國(guó)家核證自愿減排量）來(lái)抵消5%的碳交易額度，據(jù)公開(kāi)資料，主要的減排量中，水電和風(fēng)電占比最高。而具體項(xiàng)目中，風(fēng)電和光伏占比最高。因此，新能源企業(yè)參與碳交易，確實(shí)會(huì)有一個(gè)受益的過(guò)程。另一方面，大型電力公司，如果轉(zhuǎn)型速度很快，如在總發(fā)電量不變的情況下，更多的電量來(lái)自于可再生能源，那它的碳排放額度就可以省下來(lái)，放到碳交易市場(chǎng)賣(mài)出并獲得相應(yīng)收益。我覺(jué)得這可能也是碳交易市場(chǎng)的初衷，希望利用這個(gè)機(jī)制來(lái)加速整合我國(guó)能源轉(zhuǎn)型。

《紅周刊》：在您看來(lái)，碳中和所帶來(lái)的，是一個(gè)超長(zhǎng)周期的投資機(jī)會(huì)嗎？

劉俊：我們認(rèn)為是的。根據(jù)我們測(cè)算，光伏制造業(yè)裝機(jī)峰值，2035年才會(huì)出現(xiàn)。運(yùn)營(yíng)角度來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)空間也非常大，因?yàn)檫@是個(gè)累加的過(guò)程，可能到2050年甚至還往后才能出現(xiàn)峰值。目前碳中和主要是發(fā)達(dá)國(guó)家以及中國(guó)等，未來(lái)通過(guò)國(guó)際合作，更多發(fā)展中國(guó)家愿意提高新能源在資源領(lǐng)域的占比，那可能會(huì)帶來(lái)更大的市場(chǎng)空間。

《紅周刊》：在參與碳中和主題投資中，哪些投資邏輯值得重點(diǎn)關(guān)注？

劉俊：首先我認(rèn)為產(chǎn)業(yè)格局非常重要，公司之所以能在行業(yè)中賺到錢(qián)，是因?yàn)樗诋?dāng)前產(chǎn)業(yè)格局下，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有優(yōu)勢(shì)，也就是巴菲特所說(shuō)的“護(hù)城河”，而非它的需求增長(zhǎng)。只有高護(hù)城河的企業(yè)才會(huì)給投資者帶來(lái)超額利潤(rùn)。此外，前面也提到，光伏等新能源行業(yè)雖然目前偏成長(zhǎng)，但仍具有一定周期性。當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，往往就是需求開(kāi)始反彈的時(shí)候，我們可以通過(guò)該角度來(lái)判斷，新能源行業(yè)當(dāng)前所處在周期的什么位置。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）