商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化對(duì)其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性影響的研究

寧子豪，王 夢(mèng)

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠233000；華中科技大學(xué) 法學(xué)院，湖北 武漢430074）

一、引言

資產(chǎn)證券化，簡(jiǎn)稱ABS（Asset-backed Securi?ties），是通過(guò)把缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)換為可以在金融市場(chǎng)中自由交易的有價(jià)證券，最終改善發(fā)行者融資能力的一種融資方式。一般認(rèn)為，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)誕生于20世紀(jì)60年代末的美國(guó)，其主要發(fā)行目的是為了刺激全美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，于是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以住房抵押貸款的形式正式走進(jìn)歷史的舞臺(tái)。而恰巧在這幾年，一系列復(fù)雜的政治、經(jīng)濟(jì)問(wèn)題導(dǎo)致了西方發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了滯脹危機(jī)，美國(guó)政府為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，積極扶持資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推動(dòng)其進(jìn)入到迅猛的發(fā)展階段。中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚，2005年才開(kāi)始在小范圍內(nèi)試點(diǎn)，中國(guó)建設(shè)銀行與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行獲得信貸資產(chǎn)證券化首批試點(diǎn)資格，各大銀行在之后也逐漸跟進(jìn)。然而中國(guó)的試點(diǎn)才剛有起色，美國(guó)就爆發(fā)了次貸危機(jī)，其中資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是這場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝艿搅藢W(xué)術(shù)界的廣泛批評(píng)，中國(guó)也因此停止了此項(xiàng)業(yè)務(wù)的探索，直到2012年才宣布重啟，并于2015年以注冊(cè)制的發(fā)行形式重新回到歷史的舞臺(tái)，之后幾年滿足條件開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行逐年增多。截至2019年末，中國(guó)信貸資產(chǎn)證券規(guī)模達(dá)到了9498億元，這對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式和國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)融資方式都將產(chǎn)生重大影響。習(xí)近平總書記在2017年的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，要突出防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性和緊迫性，切實(shí)防控金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定。商業(yè)銀行是中國(guó)金融行業(yè)的基石，要實(shí)現(xiàn)中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的目的，因此研究資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，具有重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述

金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，一方面可以將自身的非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易證券，以達(dá)到提高資產(chǎn)流動(dòng)性的目的，并且這種打包出售的方式幫助發(fā)行者有效規(guī)避監(jiān)管；另一方面，由于發(fā)行者打包出售的資產(chǎn)不同，所以發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)不一，可以很好地滿足市場(chǎng)上不同風(fēng)險(xiǎn)需求的投資者，所以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自誕生以來(lái)就受到金融機(jī)構(gòu)的廣泛歡迎。為了研究商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，梳理了相關(guān)研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)關(guān)于資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者觀點(diǎn)不一。部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性具有促進(jìn)作用，也有學(xué)者持相反觀點(diǎn)。

（一）資產(chǎn)證券化會(huì)提高商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性

資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，最早是應(yīng)用在風(fēng)險(xiǎn)管理上，Carey等[1]認(rèn)為商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)中，把資產(chǎn)證券化作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，把信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易證券，通過(guò)這種分散化的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，可以提升自身的經(jīng)營(yíng)效率；Jiangli[2]通過(guò)分析商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化與資產(chǎn)負(fù)債情況，得出銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化可以降低自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，并且如果商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)配置合理，還可以幫助銀行提升自身資產(chǎn)收益率。Lejard[3]從供給雙方的角度入手，認(rèn)為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移了銀行風(fēng)險(xiǎn)，也為金融市場(chǎng)提供了投資渠道，從而達(dá)到互利共贏的局面。

中國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚，但是早在20世紀(jì)末國(guó)內(nèi)就有學(xué)者分析了中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性等問(wèn)題。王開(kāi)國(guó)[4]認(rèn)為，因?yàn)榇笈鷩?guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善而導(dǎo)致的商業(yè)銀行不良貸款率居高不下問(wèn)題，使許多企業(yè)面臨融資困難的局面。如果商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，便可以有效降低銀行不良貸款率，為國(guó)家提供新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。因?yàn)橹袊?guó)的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步于2005年，國(guó)內(nèi)可供研究的數(shù)據(jù)較少，部分學(xué)者就選取了國(guó)外的銀行數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。姚祿仕等[5]利用美國(guó)商業(yè)銀行十年間的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果表明，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)降低銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用不顯著，但對(duì)增加銀行資本充足率方面具有重要作用。同樣利用美國(guó)商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，高蓓等[6]認(rèn)為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在不同發(fā)展階段對(duì)銀行具有不同影響。在發(fā)行初期因?yàn)樘岣吡速Y產(chǎn)收益率使得銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性上升，但在業(yè)務(wù)開(kāi)展的中后期，如果不能有效控制資產(chǎn)證券化規(guī)模，則會(huì)提高銀行風(fēng)險(xiǎn)水平。王軍生等[7]使用中國(guó)具有代表性的上市銀行的數(shù)據(jù)，研究得出商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有利于銀行提高自身收益、降低風(fēng)險(xiǎn)水平，從而促進(jìn)其經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。潘慧峰等[8]使用非參數(shù)面板估計(jì)方法，證明了商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)顯著降低了銀行的不良貸款率與自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并且呈逐年遞增的杠桿效應(yīng)，說(shuō)明資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的間接影響也在逐年遞增。

（二）資產(chǎn)證券化會(huì)降低商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性

資產(chǎn)證券化雖然受到各國(guó)金融機(jī)構(gòu)的追捧，但是學(xué)術(shù)界一直不乏批評(píng)意見(jiàn)。Purnanandam[9]認(rèn)為資產(chǎn)證券化降低了銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)首要目的是融資，其次就是出售自身風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是卻因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)格受信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響較大，使得銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。Salah等[10]使用美國(guó)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，他認(rèn)為銀行發(fā)行資產(chǎn)支持類證券化產(chǎn)品會(huì)提高自身信用風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。國(guó)內(nèi)的研究中，郭甦等[11]認(rèn)為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)短期內(nèi)會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)水平，但如果銀行長(zhǎng)期開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，會(huì)導(dǎo)致銀行標(biāo)的資產(chǎn)信用級(jí)別降低，對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。認(rèn)為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)降低商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的還有宋清華、胡世超[12]，他們通過(guò)分析資產(chǎn)證券化對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳播機(jī)制，提出隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，會(huì)增加銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而提高銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。郭子增等[13]在研究相關(guān)問(wèn)題時(shí)，結(jié)合銀行自身發(fā)展?fàn)顩r與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展規(guī)模，分析商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的目的與成果。結(jié)果顯示，開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提升了銀行的流動(dòng)性與資本充足率，但是會(huì)對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性產(chǎn)生消極影響。銀行的資產(chǎn)規(guī)模越大，進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)銀行的積極影響就越大，消極影響就越小。

根據(jù)上述國(guó)內(nèi)外研究，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是否能夠提高商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，學(xué)術(shù)界暫時(shí)還沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果都證明了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以提高商業(yè)銀行的盈利能力，改善銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但是主要的分歧點(diǎn)在于其是否可以降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。根據(jù)Roy提出的Z指數(shù)作為衡量商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的主要標(biāo)準(zhǔn)，并在此基礎(chǔ)上引入商業(yè)銀行的不良貸款率，作為分析其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的另一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行研究。

三、影響機(jī)理分析與研究假設(shè)

（一）資產(chǎn)證券化對(duì)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響

假設(shè)1：商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)提高其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化對(duì)銀行不良貸款率的影響

商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將不良資產(chǎn)進(jìn)行分割，再與其他相同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)進(jìn)行整合處理，以此來(lái)降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重。這樣不僅重組了銀行的信貸組合，還釋放了不良資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的占用，對(duì)降低銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。而且這種風(fēng)險(xiǎn)分層式的資產(chǎn)處理方式，也滿足了金融市場(chǎng)上投資方需求的多樣性，讓投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)需求偏好以及預(yù)期收益來(lái)選取產(chǎn)品。因此，商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化，不僅為作為融資方的銀行提供了主動(dòng)、安全的融資方式，也拓寬了投資者的投資渠道，這種可以達(dá)到互利共贏目的的金融工具，對(duì)金融行業(yè)發(fā)展的影響是不言而喻的。但是2008年的全球金融危機(jī)也讓我們看到了開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)積累問(wèn)題。資產(chǎn)證券化可以幫助銀行轉(zhuǎn)移不良貸款，但是可能會(huì)讓銀行采取擴(kuò)張性的信貸政策，降低自身的信貸標(biāo)準(zhǔn)，致使銀行的不良貸款率進(jìn)一步惡化[15]。此外，資產(chǎn)證券化將銀行的部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了資產(chǎn)負(fù)債表以外，大面積開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就會(huì)給監(jiān)管部門帶來(lái)相當(dāng)大的挑戰(zhàn)，而且資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)負(fù)責(zé)人也將面臨道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。綜上所述，如果這些問(wèn)題沒(méi)有進(jìn)行妥善的處理，則會(huì)提高銀行不良貸款率，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。因此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)提高自身的不良貸款率。

四、實(shí)證分析

（一）樣本及變量的選取

1.樣本選取

截至2019年，國(guó)內(nèi)共有35家上市銀行，出于數(shù)據(jù)的可比性與代表性的考慮，為了避免因數(shù)據(jù)的選擇導(dǎo)致回歸誤差，剔除了部分上市較晚、規(guī)模較小的銀行，共選取10家具有代表性的商業(yè)銀行作為研究樣本，分別是中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、光大銀行、中信銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行與招商銀行。數(shù)據(jù)跨度為2014—2018年五年間的季度數(shù)據(jù)，共200個(gè)觀測(cè)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的主要來(lái)源為國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及各商業(yè)銀行年報(bào)、wind、BankFocus。

2.變量的選取（1）被解釋變量

美國(guó)：自2009年以來(lái)，美國(guó)住宅市場(chǎng)一直穩(wěn)步復(fù)蘇。但是近年來(lái)也出現(xiàn)了一些阻礙住宅市場(chǎng)發(fā)展的限制因素，包括：經(jīng)濟(jì)脆弱，失業(yè)率增加，銀行貸款新政，越來(lái)越多的80后優(yōu)先選擇和父母住在一起。另外，人們對(duì)于住宅所有權(quán)的態(tài)度也發(fā)生了變化，越來(lái)越多的人選擇租房而非買房。這些因素都將對(duì)北美未來(lái)住宅市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生影響，減緩住宅市場(chǎng)復(fù)蘇的步伐。根據(jù)美國(guó)建筑協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，美國(guó)2016年新建獨(dú)立住宅的銷售量為57.4萬(wàn)套，2017年為66.9萬(wàn)套，2018年為70.2萬(wàn)套;而現(xiàn)有住宅的銷售量為2016年547.2萬(wàn)套，2017年576.8萬(wàn)套，2018年588.5萬(wàn)套。

商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性受許多指標(biāo)的影響，根據(jù)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)衡量銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的重要指標(biāo)有兩點(diǎn)，分別是銀行的盈利能力及風(fēng)險(xiǎn)承受水平。根據(jù)Roy的研究，選取銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，Z指數(shù)作為衡量商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的代理變量。Z值的具體公式如下。

其中αROA代表資產(chǎn)收益率，C為樣本權(quán)益與資產(chǎn)的比值，σROA為資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。Z值越大，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平越小，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性越強(qiáng)。此外，上文提到了商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)影響到銀行的不良貸款率，不良貸款直接關(guān)系到銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，過(guò)高的不良貸款必然會(huì)給銀行帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此引入不良貸款率作為衡量經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的另一項(xiàng)指標(biāo)。

表1 被解釋變量

（2）解釋變量

考慮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品數(shù)量較多，不同商業(yè)銀行發(fā)行的產(chǎn)品不統(tǒng)一，為了使解釋變量更具有代表性，選取資產(chǎn)證券化程度（sec）作為核心被解釋變量來(lái)衡量資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的影響，資產(chǎn)證券化程度是指商業(yè)銀行每季度資產(chǎn)證券化規(guī)模占總資產(chǎn)的比重。

（3）控制變量

商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要會(huì)受到自身內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及宏觀經(jīng)濟(jì)層面的影響。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)果，選取的控制變量從上述兩點(diǎn)考慮。反映銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變量有：銀行資產(chǎn)規(guī)模（lnsize）、流動(dòng)性比率（lq）、盈利能力（ROA）以及所有者權(quán)益比率（OER）。其中，銀行資產(chǎn)規(guī)模為銀行的總資產(chǎn)，因?yàn)殂y行資產(chǎn)規(guī)模的大小與銀行經(jīng)營(yíng)能力有直接關(guān)系，故作為一項(xiàng)控制變量選用，因?yàn)橘Y產(chǎn)總規(guī)模的數(shù)值過(guò)大，為防止其對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生干擾，對(duì)其取對(duì)數(shù)處理。選取流動(dòng)性比率用來(lái)展示銀行的流動(dòng)性水平，流動(dòng)性比率為流動(dòng)性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。盈利能力和所有者權(quán)益比率用來(lái)反映銀行的收益狀況，其中盈利能力為總資產(chǎn)收益率，所有者權(quán)益比率表示所有者扣除負(fù)債后所剩余的部分。反映宏觀經(jīng)濟(jì)層面的控制變量為：銀行間同業(yè)拆借利率（ir）、GDP增長(zhǎng)率（RGDP）。其中，銀行間同業(yè)拆借利率是指銀行在同業(yè)拆借市場(chǎng)上的隔夜拆借利率，拆借利率通常會(huì)對(duì)銀行盈利能力產(chǎn)生影響。GDP增長(zhǎng)率用來(lái)反映宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況。

表2 控制變量

（二）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

使用Eviews8.0對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如下表所示。

從表3的統(tǒng)計(jì)結(jié)果中可以看出，被解釋變量Z值的中位數(shù)小于均值，證明數(shù)據(jù)是右偏的，也就是說(shuō)大多數(shù)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性是比較好的。同樣呈右偏態(tài)勢(shì)的還有銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性、資產(chǎn)收益率，證明銀行業(yè)的流動(dòng)性水平及盈利能力相對(duì)不錯(cuò)，但是這兩個(gè)指標(biāo)的最大值與最小值之間懸殊過(guò)大，這也從側(cè)面反映出不同商業(yè)銀行個(gè)體間的盈利能力和流動(dòng)性水平差距較大。數(shù)據(jù)呈左偏的主要是不良貸款率以及資產(chǎn)證券化程度，這就反映出樣本中商業(yè)銀行不良貸款率普遍較低，資產(chǎn)證券化規(guī)模不大。

表3 控制變量

（三）模型構(gòu)建與回歸結(jié)果

1.構(gòu)建模型

根據(jù)上文理論分析所提出的假設(shè)，為檢驗(yàn)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的影響，分別構(gòu)建如下兩個(gè)模型：

公式中的Zi,t與BLi,t為被解釋變量，即Z指數(shù)與商業(yè)銀行不良貸款率i表示樣本中不同的銀行個(gè)體，t表示時(shí)間因素?？紤]到面板數(shù)據(jù)分析有三種模型，為確保研究結(jié)果的可靠性，對(duì)模型進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果p值為0.012，小于0.05，因此選擇固定效應(yīng)模型。

2.回歸結(jié)果

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸后結(jié)果如表4所示。模型1和模型2分別是以Z值與不良貸款率作為衡量商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的被解釋變量。從模型1的回歸結(jié)果可以看出，（1）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模的回歸系數(shù)為負(fù)，這就意味著和Z指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即如果商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模擴(kuò)大，則會(huì)提高商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，這與假設(shè)1一致。（2）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展有利于提高所有者權(quán)益比率，改善商業(yè)銀行的盈利能力，這對(duì)降低銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有正向影響。（3）模型2的結(jié)果顯示商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有助于降低不良貸款率，較低的不良貸款率意味著銀行面臨著更低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這與假設(shè)的預(yù)期相反。（4）從結(jié)果中還可以看到，商業(yè)銀行流動(dòng)性的提高也會(huì)降低不良貸款率。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，這也就說(shuō)明商業(yè)銀行通過(guò)開(kāi)展合理的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來(lái)提高自身資產(chǎn)流動(dòng)性，進(jìn)而提高自身經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。此外值得注意的是，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)使銀行的不良貸款率上升，但同時(shí)也會(huì)降低銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

表4 回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到不同銀行規(guī)模不同，因此資產(chǎn)證券化規(guī)模也會(huì)不同，在描述性統(tǒng)計(jì)中可以看到不同商業(yè)銀行開(kāi)展的資產(chǎn)證券化規(guī)模具有一定的差距。為保證分析結(jié)果的穩(wěn)健性，將解釋變量資產(chǎn)證券化程度替換為是否開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（se），se為虛擬變量，如果銀行開(kāi)展了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)則記為1，否則記為0。從表5模型的回歸結(jié)果中可以看出，主要幾個(gè)變量的回歸系數(shù)結(jié)果與上文的回歸結(jié)果差距很小，因此說(shuō)明回歸結(jié)果基本合理。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

為分析商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的影響，選取2014—2018年中國(guó)10家具有代表性的上市商業(yè)銀行20個(gè)季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，在實(shí)證分析后，得出以下結(jié)論：資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)增加商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，降低商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性；資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有效降低了銀行的不良貸款率，提高了資產(chǎn)流動(dòng)性；在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好的情況下，商業(yè)銀行會(huì)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模。

隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的不斷發(fā)展，銀行面臨著更大經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)，在利潤(rùn)率不斷被縮減的情況下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)給了銀行更多的發(fā)展空間。現(xiàn)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，這就必須要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，發(fā)揮好市場(chǎng)的資源配置作用，因此商業(yè)銀行應(yīng)該把握機(jī)遇，在政府的積極推動(dòng)下合理利用好這項(xiàng)金融衍生工具。

（二）對(duì)策建議

結(jié)合研究結(jié)果，提出以下發(fā)展建議：首先，銀行要把握好資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展規(guī)模。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一把雙刃劍，隨著業(yè)務(wù)開(kāi)展規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)導(dǎo)致銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提高，降低銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，但是也會(huì)降低銀行不良貸款率并提高銀行盈利能力，所以銀行在開(kāi)展資產(chǎn)證券化時(shí)要對(duì)自身以及金融市場(chǎng)進(jìn)行合理的分析，把握好業(yè)務(wù)開(kāi)展的規(guī)模，才能獲得利益最大化。

其次，商業(yè)銀行在開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)不要僅局限于單一資產(chǎn)。目前我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)大都只局限在不良資產(chǎn)上這一項(xiàng)業(yè)務(wù)上，而近些年來(lái)隨著中國(guó)的金融業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)水平不斷提高，多種消費(fèi)信貸在飛速發(fā)展，只局限于單一資產(chǎn)開(kāi)展業(yè)務(wù)將會(huì)錯(cuò)失很多市場(chǎng)。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的參與主體不僅僅是銀行，銀行只是扮演融資方的角色，對(duì)市場(chǎng)上的投資方具有什么樣的需求，商業(yè)銀行需要有一個(gè)敏銳的判斷，只有開(kāi)展多元化的資產(chǎn)配置方式以及提供更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，才能吸引投資者參與進(jìn)來(lái)，為銀行打開(kāi)更廣闊的融資渠道。

再次，建立健全嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚，與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)已經(jīng)有了健全的法律不同，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要進(jìn)一步落實(shí)流程的審核與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任關(guān)系，加強(qiáng)管理人員素質(zhì)，盡可能地去避免業(yè)務(wù)開(kāi)展中潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，銀行還應(yīng)該強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的職能，保障信息披露制度能夠及時(shí)、有效地進(jìn)行，這對(duì)維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定具有重要意義。

最后，業(yè)務(wù)的開(kāi)展不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融行業(yè)必須以推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)，因此銀行在開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，要充分考慮國(guó)家經(jīng)濟(jì)形式，使業(yè)務(wù)的發(fā)展速度與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度相匹配，推動(dòng)我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。