幣制的演變與世界經(jīng)濟(jì)新變局（上）

韋森

二十世紀(jì)七十年代以降，隨著互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展和普及，世界各國(guó)的貨幣制度發(fā)生了很大變化，人們的生產(chǎn)、消費(fèi)和交往方式，乃至人們對(duì)社會(huì)財(cái)富的追逐行為，也都在發(fā)生變化，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)產(chǎn)生了極大差異。這些變化是巨大的，但也是漸進(jìn)的，以致許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和社會(huì)科學(xué)家大都對(duì)此還沒有完全反應(yīng)過來，還在自己的已有理論知識(shí)框架中來解釋世界經(jīng)濟(jì)的變局和各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

近幾年，由美國(guó)兩家著名大學(xué)出版社出版了三本經(jīng)濟(jì)學(xué)著作，提出了許多新的理論洞見和觀點(diǎn)。這三本書分別是：二0一六年由美國(guó)普林斯頓大學(xué)出版社出版的哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、曾任國(guó)際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的肯尼斯·羅格夫（Kenneth S. Rogoff）的著作The Curse of Cash （《紙幣的詛咒》），以及由同一家出版社于二0一八年出版的兩位英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森·哈斯克爾（Jonathan Haskel）和斯蒂安· 韋斯特萊克（S t i a n We s t l a k e） 合著的著作Capitalismwithout Capital： The Rise of the Intangible Economy （《沒有資本的資本主義：無(wú)形經(jīng)濟(jì)的崛起》），以及二0一六年由耶魯大學(xué)出版社出版的穆哈默德·埃爾- 埃里安（Mohamed A. El-Erian）所撰寫的The only Gamein Town：Central Bank，Instability， and Avoiding the Next Collapse （《城中唯一的游戲：中央銀行、不穩(wěn)定以及避免下次崩潰》）。這三本書目前都幣制的演變與世界經(jīng)濟(jì)新變局（上）韋 森有中譯本。筆者把這三本書的英文原文放在一起讀，希望能整合出二十一世紀(jì)以來世界經(jīng)濟(jì)變局的一個(gè)大致清晰的理論圖景。

一 無(wú)紙幣社會(huì)即將來臨？

按照羅格夫的說法，現(xiàn)在全世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入了“l(fā)esscashsocieties”（少現(xiàn)金社會(huì)），正在向“cash-lesssocieties”（無(wú)現(xiàn)金社會(huì)）轉(zhuǎn)變。尤其是北歐國(guó)家，已開始進(jìn)入無(wú)現(xiàn)金社會(huì)。他給出的數(shù)據(jù)是，二0一五年，挪威、瑞典等國(guó)家，現(xiàn)金與GDP之比不到2%，加拿大這一比例也只有3.4%，英國(guó)4.07%，美國(guó)7.38%，中國(guó)9.34%。之前也看到過一些數(shù)據(jù)，二0一五年左右，西方發(fā)達(dá)國(guó)家M0即現(xiàn)鈔占廣義貨幣（M2、M3甚至M4）的比重平均都不到5%，當(dāng)然在北歐國(guó)家這一比例更低。實(shí)際上，現(xiàn)金存量與GDP之比這一指標(biāo)并不能完全反映紙幣現(xiàn)鈔交易在當(dāng)今世界各國(guó)交易中的實(shí)際運(yùn)用。因?yàn)?，正如本書中所描述的那樣，無(wú)論在西方發(fā)達(dá)國(guó)家還是在中國(guó)，大量大面額的現(xiàn)金鈔票都不知道被人們貯存到什么地方去了。不管人們現(xiàn)實(shí)生活中進(jìn)行實(shí)物和勞務(wù)消費(fèi)，如購(gòu)物、旅游和住宿等，還是在商業(yè)支付和國(guó)際貿(mào)易中，都是通過信用卡、銀行卡、智能手機(jī)和銀行轉(zhuǎn)賬支付來完成?，F(xiàn)實(shí)中在歐洲、美國(guó)，尤其是在北歐國(guó)家，人們使用現(xiàn)金紙鈔越來越少了。到二十一世紀(jì)后，中國(guó)也迅速進(jìn)入了“少現(xiàn)金社會(huì)”階段，也正在迅速向“無(wú)現(xiàn)金社會(huì)”的銀行賬戶數(shù)字貨幣制度轉(zhuǎn)變。截至二0二0年十月，中國(guó)的M0只有8.1萬(wàn)億左右，占215萬(wàn)億廣義貨幣量的比例僅為3.8%，占GDP比例降到了8%以下。尤其是從二0二0年十月起，中國(guó)央行開始在世界上首先推出數(shù)字人民幣（DC/EP，其中DC為DigitalCurrency的縮寫，即數(shù)字貨幣;而EP是ElectronicPayment，意指電子支付），未來中國(guó)的貨幣非紙幣化進(jìn)程將會(huì)加速，并將領(lǐng)先其他國(guó)家。

盡管世界各國(guó)均在過去幾十年中出現(xiàn)了紙幣交易減少的大趨勢(shì)，但羅格夫還是指出：“如果有人認(rèn)為，借記卡、手機(jī)支付以及虛擬貨幣的發(fā)展，正在逐步淘汰現(xiàn)金的使用，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。過去二十年里，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)紙幣的需求在穩(wěn)步上升?！保╬. 3）羅格夫發(fā)現(xiàn)，盡管從大趨勢(shì)上看，隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，紙幣會(huì)減少，從而進(jìn)入少現(xiàn)金社會(huì)乃至無(wú)現(xiàn)金社會(huì)，但在美國(guó)、日本和歐洲共同體國(guó)家，目前人們還存有大量現(xiàn)金，且近幾年現(xiàn)金與GDP 的比例在主要發(fā)達(dá)國(guó)家均出現(xiàn)回升的趨勢(shì)。譬如，按照羅格夫在《紙幣的詛咒》后記中的數(shù)據(jù)更新，到二0一六年底，美國(guó)流通中的現(xiàn)金已經(jīng)從二0一五年的人均4200 美元上升到4400 美元，現(xiàn)金與GDP 的比例也從二0一五年的7.4% 升至7.9%（如果考慮二0二0年新冠疫情暴發(fā)后美聯(lián)儲(chǔ)迅速超發(fā)貨幣，尤其是大量印發(fā)美元現(xiàn)鈔，這個(gè)數(shù)字更加恐怖。到二0二0年十一月，美國(guó)的M0 即流通中的現(xiàn)金達(dá)到5.093 萬(wàn)億美元，人均按二0一九年底美國(guó)人口和GDP 計(jì)算，也迅速回升到15433 美元，與美國(guó)GDP 之比回升到23.8%）。在歐洲，二0一六年底人均持有歐元3300 歐元，歐元區(qū)現(xiàn)金總額與GDP 之比也回升到10.6%。在日本，紙幣總額占GDP 的比例由二0一五年底的19.2% 升至2016 年底的21.2%。按二0一六年底日元兌美元的匯率計(jì)算，目前日本每個(gè)國(guó)民平均擁有現(xiàn)金7300 美元。而按照目前中國(guó)的M0 即流通中的現(xiàn)金8.1 萬(wàn)億元來計(jì)算，中國(guó)的M0/GDP 的比例大約為8%，并沒有多少回升;但中國(guó)人均流通中的現(xiàn)金為58909 元，按現(xiàn)在的匯率計(jì)算，中國(guó)的人均紙幣擁有量約為9063 美元，比日本還高。

在《紙幣的詛咒》中，羅格夫還發(fā)現(xiàn)兩點(diǎn)：一是各國(guó)的大部分現(xiàn)鈔是以大面值紙幣的形式存在，如100 美元、500 歐元和1000 瑞士法郎;二是各國(guó)財(cái)政部和中央銀行都遵循慣例發(fā)行了大量大面值貨幣，但是沒人真正知道這些大面值貨幣都到哪里去了，也不曉得都被用在什么地方（一個(gè)貪官賴小民，就在一個(gè)自己私家的號(hào)稱“超市”的別墅中藏了兩億人民幣現(xiàn)金），而只知道很少一部分現(xiàn)金存放在收銀機(jī)和銀行的金庫(kù)中。他還發(fā)現(xiàn)，在全部美元紙幣中，約有40%—50%為境外人士所持有，這也導(dǎo)致“任何大面額紙幣的突然廢鈔行為，都是一種對(duì)外美元持有者的違約行為”。

隨著人類社會(huì)進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)信息時(shí)代，用計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行貨幣支付和轉(zhuǎn)賬都非常方便和快捷，這種無(wú)現(xiàn)金支付又能節(jié)省紙幣和少量小額金屬鑄幣的印制和鑄造成本（按照美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，生產(chǎn)100 美元紙幣的成本為12.3 美分，生產(chǎn)1 美元的紙幣成本是4.9 美分。p.81），那么為什么世界各國(guó)還要保留一定量的現(xiàn)金紙鈔和少量小額金屬鑄幣呢？而且更讓人不能理解的是，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展的情況下，美國(guó)、日本和歐盟各國(guó)的紙幣占GDP 的比例還在上升？在這本書中，羅格夫從正反兩個(gè)方面討論了紙幣流通制度的壞處、好處。

從紙幣流通的壞的方面看，羅格夫發(fā)現(xiàn)，到目前為止，大面額紙幣占據(jù)了全球硬通貨供應(yīng)量的80%—90%，且大部分都是在地下經(jīng)濟(jì)中流通，從而助長(zhǎng)了各國(guó)的逃稅、犯罪和腐敗，并且規(guī)模巨大。他舉例道，在美國(guó)，各種層面的逃稅總額加起來超過GDP 的3%，而在歐洲大多數(shù)國(guó)家這個(gè)比例可能更高。而犯罪活動(dòng)所造成的直接和間接成本可能比逃稅更重要。由此羅格夫認(rèn)為，如果消除大面額貨幣，大部分市場(chǎng)交易都由銀行轉(zhuǎn)賬和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)支付完成，那顯然可以減少犯罪、逃稅漏稅和腐敗獻(xiàn)金。

在《紙幣的詛咒》一書中，羅格夫也給出社會(huì)上支持保留紙幣的幾點(diǎn)意見：首先，即使到了沒有貴金屬實(shí)物儲(chǔ)備來支持的純政府法幣制度（fiatmoneyregime）時(shí)代，紙幣現(xiàn)金交易仍具有匿名性，可以保護(hù)個(gè)人隱私，即如陀思妥耶夫斯基在《死屋手記》中所說的那樣，紙幣是“被鑄造出來的自由”（coinedliberty）。反過來，如果將來消滅了紙幣，完全采用央行發(fā)出的電子數(shù)字貨幣（CBDC，即，CentralBankDigitalCurrency，如在中國(guó)已經(jīng)開始試行的“DC/EP”），或完全采用銀行的數(shù)字轉(zhuǎn)賬支付或銀行存款賬戶內(nèi)的數(shù)字形式，那就會(huì)失去貨幣的匿名性，理論上可以被政府行政部門和執(zhí)法機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督，乃至進(jìn)行控制。其次，紙幣交易還不受停電和其他網(wǎng)絡(luò)中斷的影響，可以瞬間完成交易清算，又可以免受網(wǎng)絡(luò)犯罪之害，還可以為沒有銀行賬戶的低收入群體提供交易的媒介（根據(jù)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的調(diào)查數(shù)據(jù)，到二0一三年美國(guó)有超過8%的家庭仍然沒有銀行賬戶，超過25%的美國(guó)成年人沒有借記卡，p.98）。除此之外，還有一個(gè)民眾的用錢和花錢的習(xí)慣和習(xí)俗問題，即一些民眾還是習(xí)慣用現(xiàn)金來支付等。

除了上述種種理由外，近些年在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著貨幣交易越來越多地通過電子媒介來完成，銀行借記卡、信用卡和智能手機(jī)均是不同形式的物理載體，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。在這種銀行記賬貨幣的時(shí)代，對(duì)銀行賬戶內(nèi)所持有的數(shù)字貨幣支付負(fù)利率是完全可行的，而且自二00八至二00九年全球金融危機(jī)后，西方國(guó)家的許多央行和商業(yè)銀行都這么做了。在這種新世紀(jì)新的貨幣金融制度下，如果實(shí)行負(fù)利率，那人們就會(huì)把國(guó)債變現(xiàn)轉(zhuǎn)而持有大面額的紙幣貯存起來，甚至把銀行存款提取出來而存貯大面額的現(xiàn)金紙幣。這也是自二十世紀(jì)九十年代之后，美國(guó)和日本紙幣/GDP的比例不降反升的一個(gè)重要原因（歐盟國(guó)家則是在二十一世紀(jì)之后才開始這一比例回升）。到了二00八年全球金融風(fēng)暴后，西方各國(guó)央行普遍大水漫灌式地猛增基礎(chǔ)貨幣，且普遍進(jìn)入了低利率乃至負(fù)利率的時(shí)代，隨之，西方國(guó)家的非紙幣化進(jìn)程停滯并逆轉(zhuǎn)，紙幣/GDP的比例開始大幅回升，就完全可以理解了。

盡管如此，羅格夫在該書中還是認(rèn)為：“對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的政府而言，逐步取消紙幣（現(xiàn)金）和硬幣，或者只保留硬幣即小面額紙幣的時(shí)代是否已經(jīng)來臨？這一看似簡(jiǎn)單的問題背后，涉及經(jīng)濟(jì)、金融、哲學(xué)乃至道德等方方面面的問題?？傮w而論，我在本書中給出的答案為‘是?！保╬. 1）這本書受到了美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克（Ben S.Bernanke）的稱贊和推薦閱讀：“這本書引人入勝，所論述的觀點(diǎn)也意義重大。羅格夫從歷史和現(xiàn)實(shí)的角度出發(fā)，用大量的理論和數(shù)據(jù)來說明：經(jīng)濟(jì)必須擺脫紙幣的禁錮?！睙o(wú)論在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)還是在貨幣理論中，伯南克均是大家。作為連任兩屆八年的美聯(lián)儲(chǔ)主席，伯南克經(jīng)歷了二00八至二00九年的全球金融危機(jī)并具體領(lǐng)導(dǎo)了美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇的貨幣政策的制定。伯南克如此稱贊羅格夫的這本《紙幣的詛咒》，自有他的道理。

就在這本書出版四年后，中國(guó)央行在世界上率先推出了自己的法定數(shù)字貨幣DC/EP。這在人類社會(huì)向貨幣的非紙幣化的方向發(fā)展上可以說是一大步。如果完全消滅了紙幣，人們的貨幣財(cái)富都變成了手機(jī)中的電子錢包和銀行賬戶中的數(shù)字了，個(gè)人電子“錢包”中的貨幣，也變成“非匿名”的了。這樣一來，無(wú)論從理論上，還是從技術(shù)上，手機(jī)中電子錢包里的數(shù)字貨幣完全無(wú)法避免被一個(gè)中央機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行隨時(shí)監(jiān)控其用途，以至凍結(jié)甚至收回電子貨幣，由此整個(gè)社會(huì)的市場(chǎng)交易也會(huì)變成在一個(gè)中央機(jī)構(gòu)監(jiān)督下的非匿名的了。這固然從理論上可以完全消滅文強(qiáng)、郭伯雄、徐才厚、賴小民這些私藏大量紙幣的“傻貪官”，也可以基本上減少乃至杜絕企業(yè)家和個(gè)人的偷稅漏稅。但是，完全消滅了紙幣，是否也消滅了“印出來的自由”？人類社會(huì)在未來是否有可能變成喬治·奧威爾在《一九八四》小說中所描述的極權(quán)控制社會(huì)？

二 央行瘋狂發(fā)鈔就能夠救全世界？

就在羅格夫的《紙幣的詛咒》出版同一年，由美國(guó)耶魯大學(xué)出版社出版了穆哈默德·埃爾- 埃里安所撰寫的《城中唯一的游戲》。埃爾- 埃里安是國(guó)際上“新常態(tài)”一詞的首創(chuàng)者，曾任奧巴馬全球發(fā)展理事會(huì)主席、國(guó)際貨幣基金組織的副司長(zhǎng)和太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官、聯(lián)合首席信息官，亦曾連續(xù)四年被美國(guó)《外交政策》評(píng)為“全球一百位思想家”之一。羅格夫?qū)Π? 埃里安也熟悉，并對(duì)這本《城中唯一的游戲》推薦道：“被廣泛認(rèn)可為全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)最敏銳的觀察家之一的穆哈默德·埃爾- 埃里安，因提出現(xiàn)在人所共知的術(shù)語(yǔ)‘新常態(tài)概念而著名。五年前，他擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)需要多年時(shí)間才能重回正軌?，F(xiàn)在，他更擔(dān)心的是全球經(jīng)濟(jì)跌下懸崖。這本書帶來的好消息是，假如政策制定者行動(dòng)一致，事情可能會(huì)更好。壞的消息是，那些經(jīng)驗(yàn)豐富且有影響的從業(yè)者，并非全都相信這會(huì)發(fā)生。要想了解未來五年全球經(jīng)濟(jì)如何展開，這本書無(wú)疑是必讀之書?！边@本書也受到美國(guó)政府前財(cái)長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯乃至諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主邁克爾·斯賓塞這些大牌經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的推薦。在這本隨筆式的著作中，埃爾- 埃里安不但講出了許多深刻的洞見，而且實(shí)際上描繪了二00八至二00九年全球金融危機(jī)后當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)一幅較為現(xiàn)實(shí)的圖景。

這本書關(guān)心的是全球金融危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀和未來走向，他的話題自然是從那場(chǎng)危機(jī)開始：“二00八至二00九年全球金融危機(jī)事實(shí)上對(duì)每一個(gè)國(guó)家、政府和家庭都產(chǎn)生了沖擊。盡管央行已經(jīng)出臺(tái)了大量干預(yù)政策，也進(jìn)行了轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，但隨之而來的是低速增長(zhǎng)的‘新常態(tài)、收入不平等拉大、政府職能紊亂，以及社會(huì)緊張等等?！保╬ . XV）埃爾- 埃里安還認(rèn)為“全球經(jīng)濟(jì)正在接近一個(gè)三岔路口，更精確地說，即英國(guó)人所說的T 字形路口。經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路將很快走到盡頭，與此同時(shí)將面臨兩種截然不同的選擇：一個(gè)更好世界的物質(zhì)狀態(tài)或一個(gè)更糟糕的物質(zhì)狀態(tài)。”（p . 176）他還認(rèn)為，對(duì)現(xiàn)在和未來幾代人來說，現(xiàn)在的選擇至關(guān)重要。

全球經(jīng)濟(jì)是如何走到今天這個(gè)T字路口的？這得從二十世紀(jì)末西方發(fā)達(dá)國(guó)家的低通脹、高增長(zhǎng)且通脹和增長(zhǎng)的波動(dòng)幅度都很小而被稱為“大緩和時(shí)代”（greatmoderation）說起。自二十世紀(jì)八十年代中期里根總統(tǒng)第二任執(zhí)政起，美國(guó)和西方發(fā)達(dá)國(guó)家迎來了長(zhǎng)達(dá)二十多年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)很小的“大緩和”時(shí)期。從統(tǒng)計(jì)學(xué)上來看，一九四五年到一九八二年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)22%的時(shí)間里處于衰退期;但從一九八二年到二00八年，美國(guó)只有5%的時(shí)間處于衰退時(shí)期，且經(jīng)濟(jì)波動(dòng)很小。這一現(xiàn)象曾導(dǎo)致當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中兩大巨擘羅伯特·盧卡斯（RobertE.Lucas）和伯南克在二00四年先后聲稱，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后大致會(huì)從人類社會(huì)歷史上消失。沒想到他們二人這話講了沒幾年，二00八至二00九年就發(fā)生了一場(chǎng)全球金融風(fēng)暴，隨之而來的是一場(chǎng)世界性的經(jīng)濟(jì)衰退。突如其來的全球金融風(fēng)暴和經(jīng)濟(jì)衰退，讓世界各國(guó)政府幾乎全慌了手腳，紛紛推出了救市政策。但按照埃爾-埃里安的看法，在應(yīng)對(duì)這場(chǎng)全球的金融風(fēng)暴和經(jīng)濟(jì)衰退上，實(shí)際上只有各國(guó)央行在忙亂中自個(gè)兒在干活：“面對(duì)眼前的混亂局面以及可能到來的更為嚴(yán)重的后果，各國(guó)中央銀行從自由放任模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤幌б磺写鷥r(jià)的高度干預(yù)模式。”“印鈔機(jī)開始超速運(yùn)轉(zhuǎn)，無(wú)數(shù)應(yīng)急資金窗口打開，大量現(xiàn)金從四面八方注入金融系統(tǒng);主權(quán)借貸和信用擔(dān)保全面開放，直接公共資金被發(fā)放到美國(guó)主要銀行和無(wú)數(shù)中小銀行?！薄斑@就像你拼命往墻上扔?xùn)|西一樣，有什么就扔什么，并希望總有什么可以貼在上面。在經(jīng)歷了一個(gè)危險(xiǎn)階段之后，作用終于顯現(xiàn)了?！保╬p.48-49）也正是考慮到各國(guó)央行成了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的唯一玩家，于是就有了這本書的書名TheonlyGameinTown。

埃爾- 埃里安還發(fā)現(xiàn)，在很長(zhǎng)一段時(shí)間中，乃至在大多數(shù)時(shí)間里，央行都是主要且唯一負(fù)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)政策的制定者。尤其是在二00八年及其隨后的時(shí)間里，“央行挺身而出來拯救全球經(jīng)濟(jì)，并負(fù)起了更大的政策責(zé)任”。因此，“我們都欠央行一個(gè)大大的感謝。多虧（各國(guó)）央行在金融危機(jī)期間大膽的創(chuàng)新行動(dòng)，整個(gè)世界才免于一場(chǎng)曠日持久的大衰退。在這個(gè)過程中，它們?cè)谝欢ǔ潭壬蠌浹a(bǔ)了之前的失誤，包括放任越來越多的銀行、家庭和公司把一些不負(fù)責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)堆在他人頭上”（pp.252-253）。

在二00八至二00九年全球金融危機(jī)襲來之后，央行的積極干預(yù)已成功地糾正了市場(chǎng)的不正常狀況，平息了讓全球經(jīng)濟(jì)陷入停滯的金融危機(jī)，其功勞是很大的。但是，之后央行干預(yù)經(jīng)濟(jì)的積極性并沒有消失。原因在于：“它們發(fā)現(xiàn)，危機(jī)過后，沒人可以接手將全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶入下一段的工作。因此，它們別無(wú)選擇，只好承擔(dān)起了宏觀經(jīng)濟(jì)方面前所未有的重任。”（p . 253）這并不是各國(guó)央行執(zhí)意要爭(zhēng)奪權(quán)力，相反，政治的失靈讓其他決策者無(wú)法提供有效的工具，使央行無(wú)論從道義上還是從倫理責(zé)任上都覺得應(yīng)盡自己的一份力去爭(zhēng)取時(shí)間，讓私營(yíng)部門恢復(fù)元?dú)?，讓政治體系重新集中起來，來承擔(dān)起經(jīng)濟(jì)治理的職責(zé)。

然而，這場(chǎng)央行救世的唯一游戲越來越無(wú)效。正如埃爾-埃里安在序言中所引用的美國(guó)政府前財(cái)長(zhǎng)、曾任哈佛大學(xué)前校長(zhǎng)的拉瑞·薩默斯（LarrySummers）所言：“在當(dāng)今世界，靠中央銀行的應(yīng)急措施來作為增長(zhǎng)策略的空間已經(jīng)窮盡?！彼_默斯的這句話，可以作為這本書的畫龍點(diǎn)睛之筆。而薩默斯所說的這種增長(zhǎng)策略，就是埃爾-埃里安說的“流動(dòng)性輔助增長(zhǎng)”（liquidity-assistedgrowth）操作模式，即“由于特殊的流動(dòng)性注入而帶來的金融市場(chǎng)的繁榮所驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”（p.13）。這種流動(dòng)性輔助增長(zhǎng)，看起來似乎神神秘秘，實(shí)際上很簡(jiǎn)單，即各國(guó)央行從它們的魔術(shù)師帽子里掏出來的不是一只只兔子，而是不停地印鈔，即拼命地進(jìn)行量化寬松。所謂央行的印鈔，用經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)術(shù)語(yǔ)來說，就是擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放基礎(chǔ)貨幣，其主要渠道，是在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買資產(chǎn)，主要是購(gòu)買國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券和MBS，以及少量高信用等級(jí)公司債券等。比如，二00八年一月至二0二0年八月，美、歐盟、日、英四個(gè)經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)負(fù)債表分別擴(kuò)張684.5%、326%、513.6%和987%。四大央行合計(jì)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表近20萬(wàn)億美元。如果換成各國(guó)央行的基礎(chǔ)貨幣總量，更能看出各國(guó)央行的魔術(shù)師們無(wú)中生有地從它們的魔術(shù)帽子掏出來的這一只只“肥兔”會(huì)長(zhǎng)得多快、變得多大了：一九七0年，全球央行的基礎(chǔ)貨幣總量（央行資產(chǎn)規(guī)模），不到1000億美元;一九八0年，這個(gè)數(shù)字大約是3500億美元;一九九0年，大約是7000億美元;二000年，大約是1.5萬(wàn)億美元;二00八年，變成了4萬(wàn)億美元;二0二0年，加上中國(guó)，變成了33萬(wàn)億美元。到目前為止，中、美、歐盟、日四個(gè)經(jīng)濟(jì)體的央行總資產(chǎn)加起來，就有20萬(wàn)億美元。這樣一算，二0二0年全球央行的資產(chǎn)（反過來也是負(fù)債）是二000年的22倍，二00八年的8.25倍！這些年，各國(guó)央行干了多大的事（且不說好事壞事），以上這些數(shù)字最能說明問題了。

各國(guó)央行從它們的魔術(shù)師帽子里掏出來的第二種有點(diǎn)令人吃驚的東西，不是一只只越來越大、越來越肥的鴿子，而是越來越低的利率。在貨幣不斷寬松的背景下，各國(guó)的利率不但降到了1% 以下，最后竟到了負(fù)利率。曾幾何時(shí)，世界各國(guó)的商業(yè)銀行間還在為爭(zhēng)奪客戶存款而斗得頭破血流，吸儲(chǔ)手段五花八門，從免費(fèi)贈(zèng)烤面包機(jī)和各種禮品，到直接返還現(xiàn)金。然而，二00八至二00九年全球金融危機(jī)后，在美國(guó)、英國(guó)、日本、瑞士乃至全世界，央行和商業(yè)銀行似乎都不再歡迎客戶存款了，而是努力阻止人們來存錢。到近幾年，歐洲大量的政府債券的實(shí)際交易利率比市場(chǎng)上的名義利率還低，乃至最后到了債券本身的利率都變成了負(fù)的。政府債券的負(fù)利率，實(shí)際上意味著“政府向投資者借錢，投資者卻為這種借錢的機(jī)會(huì)埋單”（p. 6）。

不但政府債券的利率為負(fù)的了，在歐洲，甚至商業(yè)銀行的存款利息都為零，以至為負(fù)。在二00九年七月，瑞典央行首次將隔夜存款利率下調(diào)至-0.25%。二0一二年，丹麥央行利率破零。令許多人驚訝的是，負(fù)利率并沒有給當(dāng)時(shí)的金融體系帶來壓力。隨后，歐洲央行（E C B）于二0一四年六月將存款利率下調(diào)至-0.1%。另外根據(jù)一家國(guó)際信用評(píng)級(jí)惠譽(yù)（Fitch）的數(shù)據(jù)，在此之后，其他歐洲國(guó)家和日本都選擇了負(fù)利率。到二0一七年，全球就有9.5 萬(wàn)億美元的政府債務(wù)出現(xiàn)負(fù)收益。

面對(duì)突如其來的全球金融危機(jī)，各國(guó)央行拼命印鈔，并把利率壓低到零乃至負(fù)，是史無(wú)前例的。但這好像有它們的道理。因?yàn)?，在各?guó)央行都在大肆放水的當(dāng)今世界，世界上似乎到處都不缺錢;而另一方面是政府、企業(yè)和家庭負(fù)債累累。既然不缺錢，銀行的錢貸不出去，那也只有降低利率了。低利率，乃至負(fù)利率，才能讓負(fù)債累累的政府繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，讓企業(yè)存活下來，讓金融和銀行系統(tǒng)不崩潰。正如應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的專家、曾任美國(guó)奧巴馬政府財(cái)長(zhǎng)的蒂莫西·蓋特納（Timothy E. Geithner）在二0一四年的《壓力測(cè)試：對(duì)金融危機(jī)的反思》一書中所說的那樣：“總統(tǒng)知道，如果不首先修復(fù)金融系統(tǒng)，就無(wú)法修復(fù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)。銀行就如經(jīng)濟(jì)的循環(huán)系統(tǒng)，像電網(wǎng)一樣為日常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供活力。離開一個(gè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的金融系統(tǒng)，任何經(jīng)濟(jì)都不能增長(zhǎng)?！保╬p. 55-56）

然而，當(dāng)今世界的問題是，當(dāng)銀行和整個(gè)金融系統(tǒng)被修復(fù)之后，國(guó)家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)仍然停滯不前。不但如此，還出現(xiàn)了書中所描述的十個(gè)經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)問題：第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足且不平衡，遇到了周期性、長(zhǎng)期性和結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)阻力，也就是拉瑞·薩默斯所說的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“長(zhǎng)期停滯”，從而使埃爾- 埃里安所說的“新常態(tài)”，也隨之變成了國(guó)際貨幣基金總裁克里斯蒂娜·拉加德（ChristineLagarde）所說的“新平庸”（new mediocre）。第二，許多發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)率仍然很高，如歐洲的失業(yè)率曾超過10%（現(xiàn)在仍然很高，二0二0年歐元區(qū)失業(yè)率的平均值為8.3%），希臘的失業(yè)率超過25%，青年失業(yè)率甚至超過50%。第三，居民家庭收入和財(cái)富擁有的不平等在迅速惡化。第四，機(jī)構(gòu)公信力喪失導(dǎo)致了對(duì)政治家乃至整個(gè)“制度”信任的侵蝕，民怨爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)、IMF、歐洲央行、政府乃至伯南克本人都被呼吁要被問責(zé)。第五，國(guó)家政治的失靈。在美國(guó)，兩個(gè)政黨之間很難就推動(dòng)國(guó)家向前發(fā)展的政策達(dá)成一致。在歐洲，這個(gè)問題既存在于國(guó)家內(nèi)部，也出現(xiàn)在國(guó)與國(guó)之間。第六，由于國(guó)家功能的失調(diào)對(duì)全球政策性協(xié)調(diào)造成了破壞，使傳統(tǒng)的核心/ 外圍關(guān)系變得十分脆弱，地緣政治的緊張局勢(shì)逐步升級(jí)。第七，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)從銀行向非銀行機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移和變形的過程中，如何占領(lǐng)先機(jī)，如何應(yīng)對(duì)未來的問題，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了新的挑戰(zhàn)。第八，當(dāng)市場(chǎng)范式發(fā)生了變化時(shí)，將不可避免地導(dǎo)致人們重新配置資產(chǎn)組合的意愿會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整個(gè)系統(tǒng)可以有序容納的空間和范圍。第九，在經(jīng)濟(jì)、金融、制度、地緣政治、政治和社會(huì)的不確定性面前，應(yīng)該有更大的金融市場(chǎng)的波動(dòng)。然而，自全球金融危機(jī)之后，市場(chǎng)的波動(dòng)性卻一直很低，金融市場(chǎng)一直在持續(xù)地膨脹。但是，另一方面資本市場(chǎng)與基本面的鴻溝卻越來越寬、越來越難以彌合。結(jié)果，自二00八至二00九年全球金融危機(jī)以來，各國(guó)央行增發(fā)出來的貨幣，并沒有注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面的增長(zhǎng)，而各國(guó)似乎都玩起了“錢生錢”的游戲，導(dǎo)致全球虛擬財(cái)富像吹氣球一樣地迅速膨脹（這一點(diǎn)是埃爾- 埃里安沒有注意到或者是注意到卻沒有提出來的一個(gè)新的現(xiàn)象）。第十，所有這一切問題，給管理好國(guó)家、地區(qū)和全球經(jīng)濟(jì)體系帶來了很大的阻力。（未完待續(xù)）