混改背景下股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)研究

李紅娟

[摘要]國企混改在進(jìn)入攻堅(jiān)階段以后所面臨的深層次問題， 是如何有效加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和約束。建立差異化的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，有利于提升企業(yè)的運(yùn)行效率和創(chuàng)新力，保持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。深圳對(duì)于國有企業(yè)的激勵(lì)制度改革一直都是勇于先行先試的，圍繞企業(yè)資本功能屬性，持續(xù)探索以完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)的股票期權(quán)長(zhǎng)效激勵(lì)和員工持股報(bào)酬制度的建立，創(chuàng)新國企混合所有制改革模式，并在實(shí)踐中取得一些突出的效應(yīng)。本文對(duì)深圳國企建立股權(quán)激勵(lì)案例進(jìn)行剖析，提出了優(yōu)化路徑和對(duì)策建議，為深入推進(jìn)混合所有制改革提供參考。

[關(guān)鍵詞]國企混改 股權(quán)激勵(lì) 員工持股 案例分析

國企實(shí)施長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)與員工持股制度，通過在企業(yè)和員工之間建立起利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的長(zhǎng)期穩(wěn)固的發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)系，是推進(jìn)混合所有制改革，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要途徑。有利于形成企業(yè)員工的向心凝聚力，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本、提升國有資本配置效率和國有企業(yè)的創(chuàng)新能力。我國自2013年實(shí)施國企混合所有制改革以來，在央企子企業(yè)中，混改后實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的企業(yè)超過70%，中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制探索有了明顯進(jìn)展和成效。地方也通過各種模式創(chuàng)新，以建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制推進(jìn)混合所有制改革，形成了一些較為典型的改革案例。

1? 深圳企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐總體概況和制度基礎(chǔ)

1.1? 總體概況

股權(quán)激勵(lì)制度起源于美國，在西方國家廣泛應(yīng)用。從1998年開始，我國上市公司在年度報(bào)告中披露高級(jí)管理人員的持股情況及年度報(bào)酬等信息。深圳是國內(nèi)較早運(yùn)用股票期權(quán)和員工持股計(jì)劃改善企業(yè)運(yùn)營(yíng)和提高企業(yè)收益的地區(qū)。深圳萬科企業(yè)股份有限公司是國內(nèi)首個(gè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的公司，萬科對(duì)公司管理層的激勵(lì)與報(bào)酬制度的改革使得股權(quán)激勵(lì)制度開始成為社會(huì)關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)。

深圳的股票期權(quán)激勵(lì)制度和員工持股計(jì)劃主要是建立在企業(yè)股權(quán)改制的基礎(chǔ)之上。從2003年開始，結(jié)合政策優(yōu)惠整體上進(jìn)行推進(jìn)，員工持股和股權(quán)收購的方式在當(dāng)時(shí)較為常見。2004年深圳國資委的成立，標(biāo)志著股權(quán)期權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)入了一個(gè)新的階段，即從前期的強(qiáng)制改制到了企業(yè)自發(fā)的通過制度引進(jìn)調(diào)整企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。2005年，深圳市國資委完成了直屬34家企業(yè)、250家二級(jí)企業(yè)的整體改制。2006年，啟動(dòng)事業(yè)單位分類改革。深圳國資委發(fā)布《國有控股上市公司（境內(nèi)）股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，探索建立國資局直接持有上市公司國有股份的國有企業(yè)改革模式。

當(dāng)前，深圳國資委直接管理的國有控股企業(yè)有23家，包括二三級(jí)企業(yè)1000家左右，在符合條件的企業(yè)中實(shí)股權(quán)期權(quán)激勵(lì)制度的有效率近50%，其中收到明顯效果的集團(tuán)控股企業(yè)有8家，有效率為80%?？偟恼f來，股權(quán)期票激勵(lì)和員工持股計(jì)劃已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于深圳市的企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中，建立了企業(yè)對(duì)管理人員的長(zhǎng)期激勵(lì)和基層員工的短期報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制，使管理層和員工的利益與企業(yè)利益綁定，激發(fā)員工的創(chuàng)新精神，拉動(dòng)企業(yè)績(jī)效的有效增長(zhǎng)，穩(wěn)定人才隊(duì)伍，促進(jìn)企業(yè)的管理水平和經(jīng)營(yíng)能力的雙提升。

1.2? 深圳股權(quán)激勵(lì)的背景及制度基礎(chǔ)

深圳的股權(quán)期權(quán)激勵(lì)機(jī)制和員工持股的發(fā)展和完善主要基于以下制度和政策：

一是股權(quán)分置改革為股權(quán)激勵(lì)制度提供了發(fā)展條件。2005年 《公司法》的重大修改，擴(kuò)大了激勵(lì)股票的來源范圍，允許上市公司回購本公司的股票獎(jiǎng)勵(lì)給員工并且無需注銷，允許公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在任職期內(nèi)有限度地轉(zhuǎn)讓其股份;二是出臺(tái)一系列政策為股權(quán)激勵(lì)制度提供了操作規(guī)范。2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行），《國有控股上市公司（境內(nèi)）股權(quán)激勵(lì)試行辦法》發(fā)布，2008年《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄3號(hào)》等一系列政策發(fā)布，進(jìn)一步規(guī)范了上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案。2009年，出臺(tái)《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》、《關(guān)于上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》，配套法律政策的完善促使股權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)入成熟期;三是綜合改革試驗(yàn)區(qū)加速了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的全面推廣應(yīng)用。2019年，經(jīng)國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過，在上海、深圳設(shè)立“區(qū)域性國資國企綜合改革試驗(yàn)”推進(jìn)工作。提出，在綜改試驗(yàn)期間，允許深圳的駐地央企和市屬國企根據(jù)綜合改革實(shí)際需求，進(jìn)行整體系統(tǒng)推進(jìn)改革創(chuàng)新效。這為深圳綜合實(shí)施“上市公司+”戰(zhàn)略，協(xié)同推進(jìn)混改股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、實(shí)質(zhì)性的創(chuàng)新突破提供了重要契機(jī)。

2? 深圳企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果分析

深圳企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施方案模式明顯多于國內(nèi)其他地方，股權(quán)激勵(lì)的方式以股票期權(quán)激勵(lì)為主要方式，以在“民營(yíng)企業(yè)、股票期權(quán)模式、定向增發(fā)方式”為主要方案，但是限制性股票和員工持股計(jì)劃激勵(lì)方式采用同樣也受到企業(yè)的青睞。筆者主要針對(duì)深圳國企實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)、民營(yíng)企業(yè)員工持股計(jì)劃的激勵(lì)模式進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，分析和研究實(shí)踐中這兩類激勵(lì)機(jī)制所產(chǎn)生的實(shí)際效應(yīng)。

股權(quán)期權(quán)激勵(lì)對(duì)提高公司的績(jī)效確有幫助。公司績(jī)效高的上市公司更會(huì)選擇實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)和員工持股來進(jìn)行公司治理的改善，實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)制度的公司比未實(shí)施該制度的公司績(jī)效更好，即公司績(jī)效高的上市公司更會(huì)選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，并且在具體推進(jìn)過程中能夠?qū)Ω邔庸芾砣藛T起到激勵(lì)作用。

國有企業(yè)高管層激勵(lì)效應(yīng)較為明顯。股權(quán)激勵(lì)對(duì)于國有企業(yè)所有權(quán)缺位等原因引起的效率低下有改良作用。作為代理人的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理其高管薪酬受行政管制，高管具有行政級(jí)別，加之國有企業(yè)上市公司管理者在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前不允許持有公司股份或者原來持股較少，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以后其積極性被有效地調(diào)動(dòng)起來，因而對(duì)國有企業(yè)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的“激勵(lì)效應(yīng)”更大。

股權(quán)激勵(lì)對(duì)于非國有企業(yè)高管效應(yīng)較弱。民營(yíng)上市公司經(jīng)營(yíng)者多為企業(yè)上市前的主要?jiǎng)?chuàng)始人，且董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的持股比例很高，給予管理者股權(quán)激勵(lì)大多數(shù)為福利性質(zhì)，較之那些公司績(jī)效本身比較好的非國有上市公司才會(huì)更多選擇進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，當(dāng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以后，由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，國有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)更大，而非國有企業(yè)的效應(yīng)稍顯較弱。

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制為非國有企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力。股權(quán)激勵(lì)符合高技術(shù)企業(yè)降低激勵(lì)成本的要求，它能夠提供分享公司潛在收益機(jī)會(huì)，形成高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部協(xié)同機(jī)制，吸引和留住高素質(zhì)技術(shù)人才，激勵(lì)員工士氣，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展，為企業(yè)最大限度提供發(fā)展動(dòng)力。

員工持股對(duì)于企業(yè)隊(duì)伍穩(wěn)定效果顯著。民營(yíng)企業(yè)員工持股計(jì)劃最大可能的激發(fā)了員工的熱情和主觀能動(dòng)性，激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新活力，并且穩(wěn)定了員工隊(duì)伍，對(duì)于吸引人才和留住人才效果非常顯著。

3? 對(duì)深化國企改革發(fā)展混合所有制的價(jià)值

股權(quán)激勵(lì)制度隨著混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展得以不斷規(guī)范和完善，在國企混改將步入全面落地沖刺期，實(shí)施企業(yè)股權(quán)期權(quán)與員工持股主要有以下突出的意義：

改善了國有企業(yè)投資主體缺位弊端。股票期權(quán)激勵(lì)和員工持股機(jī)制的建立，有助于改善國有企業(yè)因長(zhǎng)期主體缺位而引起的監(jiān)督不到位問題，克服企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的短期行為和投機(jī)行為，使經(jīng)營(yíng)者注意力從注重短期財(cái)務(wù)目標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和可持續(xù)發(fā)展。

完善了國有企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。通過股權(quán)多元化的設(shè)置，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化。另外，也發(fā)揮了企業(yè)產(chǎn)權(quán)對(duì)員工和公司的雙重激勵(lì)效用。對(duì)公司人才尤其是創(chuàng)新技術(shù)人才的留用有較大的吸引力。在混合所有制企業(yè)中，建立和實(shí)施股權(quán)期權(quán)與員工持股制度，有利于企業(yè)可持續(xù)地吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才，建立和完善職業(yè)經(jīng)理人制度，促進(jìn)公司市場(chǎng)化機(jī)制的健全和完善。

促進(jìn)了多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成。有助于提升國有資本的吸引力，促進(jìn)混合所有制企業(yè)形成多樣化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。以股票期權(quán)做激勵(lì)減少了企業(yè)的現(xiàn)金支出， 使激勵(lì)成本在激勵(lì)程度相同的情況下降低到最小，促進(jìn)金融市場(chǎng)體系不斷完善。

4? 企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度所面臨的問題及障礙

改革實(shí)踐表明，通過股票期權(quán)制度建立和實(shí)施，對(duì)于推進(jìn)國企混改模式創(chuàng)新有突出的積極作用，但由于該制度產(chǎn)生和成長(zhǎng)更多的建立在西方企業(yè)制度環(huán)境中，面對(duì)中國國企的特殊性和市場(chǎng)環(huán)境，目前充分發(fā)揮其有效激勵(lì)還存在諸多難點(diǎn)和問題，需要因地制宜、因企施策，創(chuàng)新性引進(jìn)和推進(jìn)實(shí)施。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)缺乏權(quán)威依據(jù)。以績(jī)效考核指標(biāo)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的條件，缺乏客觀、公正、統(tǒng)一的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。上市公司績(jī)效考核體系和考核辦法應(yīng)當(dāng)如何建立，具體計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)缺乏客觀依據(jù)、如何與期權(quán)激勵(lì)掛鉤等問題，有待進(jìn)一步制度體系的完善。業(yè)績(jī)考核體系也不規(guī)范，造成新的不公平，影響持股人的積極性。尤其是對(duì)公司的管理部門、高級(jí)管理人員等所作出的貢獻(xiàn)，衡量的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)欠缺，對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)論難度高、分歧大。對(duì)于其他激勵(lì)人員而言，其激勵(lì)條件就更為模糊，可能會(huì)存在比較大的爭(zhēng)議。

法律法規(guī)保障體系不完善。無論是《公司法》或是《證券法》，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)都沒有明確的法律規(guī)定和保障。例如，在《公司法》中，只是提到了高管人員的報(bào)酬事項(xiàng)，并且董事、監(jiān)事的報(bào)酬事項(xiàng)由公司股東大會(huì)決定，而經(jīng)理、副經(jīng)理及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的報(bào)酬事項(xiàng)由公司董事會(huì)即可決定。這與股權(quán)激勵(lì)的審批程序并非完全一致。另外，財(cái)務(wù)、稅收等配套法律制度也欠缺明確的規(guī)定。例如，在我國《稅法》中，關(guān)于實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)和員工持股制度，規(guī)定的內(nèi)容較為模糊，造成了實(shí)施中諸多困惑和限制。不僅如此，國家出臺(tái)的有關(guān)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的政策性文件，經(jīng)常變化較大，政策缺乏連貫性、統(tǒng)一性和延續(xù)性，成為國企混改推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的難點(diǎn)之一。

法律政策對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施存在一些限制性的規(guī)定。我國對(duì)上市公司回購、增發(fā)股票、行權(quán)均有嚴(yán)格的規(guī)定。期權(quán)或獲授股票的流動(dòng)性問題，也需要進(jìn)一步明確和細(xì)化的實(shí)施規(guī)則?！豆痉ā芬?guī)定，公司不能買賣自己的股票以及市場(chǎng)管理人員不能持股等，目前中國尚不能完全采用西方大公司股票期權(quán)方案中的回購或增發(fā)股的股票薪酬方案?！秱€(gè)人所得稅法》缺乏稅收優(yōu)惠， 沒有發(fā)揮出股票期權(quán)減輕經(jīng)理人稅負(fù)的作用， 同時(shí)也加大了激勵(lì)成本?！镀髽I(yè)所得稅法》缺乏激勵(lì)費(fèi)用稅前扣除的相關(guān)規(guī)定。

公司治理不完善資本市場(chǎng)缺乏效率。公司管理結(jié)構(gòu)不完善，存在國有資本流失的風(fēng)險(xiǎn)。在我國資本市場(chǎng)制度還沒有很完善，相比于外國資本市場(chǎng)，我國還是處于建立和完善期。我國上市公司數(shù)量不多，政府對(duì)資本市場(chǎng)存在一定干預(yù)行為，使得通過資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)某一公司的業(yè)績(jī)受到影響。經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，職業(yè)經(jīng)理人制度尚未發(fā)揮其專業(yè)性優(yōu)勢(shì)作用。股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象是公司的管理層人員，所以建立良好的經(jīng)理人市場(chǎng)是其良性發(fā)展的重要因素。在我國，經(jīng)理人市場(chǎng)體系尚未有效建立，經(jīng)理的選定，尤其是國有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人員選用，有時(shí)并不是從市場(chǎng)選擇，而是直接任命，這也對(duì)建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制造成一定的限制。

5? 優(yōu)化股票期權(quán)激勵(lì)及員工持股制度對(duì)策建議

針對(duì)當(dāng)前混合所有制改革發(fā)展形勢(shì)特征，充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)和員工持股制度的正面效能，需要結(jié)合企業(yè)自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，發(fā)展階段、運(yùn)行周期、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成等統(tǒng)系統(tǒng)化設(shè)計(jì)，從企業(yè)制度建立的外部市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)部治理體制機(jī)制完善兩個(gè)層面進(jìn)行改革創(chuàng)新。

完善和健全資本市場(chǎng)體。國家依據(jù)企業(yè)發(fā)展需求和交易規(guī)模，適當(dāng)擴(kuò)大證券市場(chǎng)容量，提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，規(guī)范資本證券化的流程和程序，完善信息披露制度，加大監(jiān)管的執(zhí)法力度，提高中介的誠信度。期權(quán)激勵(lì)制度是以企業(yè)股份改制完成為實(shí)施基礎(chǔ)，要推行的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，就是把上市公司管理層也納入這個(gè)共同體中，需要進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性。經(jīng)營(yíng)者作為企業(yè)的管理者，是控制公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展的重要因素，需要完善和健全經(jīng)理人制度以及市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境，為專業(yè)的人做專業(yè)的事情提供可持續(xù)發(fā)展的制度空間。

健全股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的配套條件支持。結(jié)合我國市場(chǎng)環(huán)境和制度實(shí)際有序?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)。在我國企業(yè)開展股票期權(quán)與員工持股工作，在建立和完善相應(yīng)法規(guī)制度的同時(shí)，還要著重考慮我國的市場(chǎng)環(huán)境和制度背景，不能全盤照搬西方的股票期權(quán)制度，更不能一哄而上，運(yùn)動(dòng)性的推進(jìn)。選擇的試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)該是正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，這樣激勵(lì)效果會(huì)更加明顯。在設(shè)計(jì)期權(quán)計(jì)劃時(shí)，要考慮期權(quán)實(shí)際是一種選擇權(quán)，而不能加以過多的限制，或把期權(quán)設(shè)計(jì)成一種變相的獎(jiǎng)金，違背了股票期權(quán)設(shè)計(jì)的初衷。

探索符合國企改革和發(fā)展需求的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。傳統(tǒng)股票期權(quán)模型與公司業(yè)績(jī)相脫離，模型中的變量只有三個(gè)，它們是無風(fēng)險(xiǎn)利息率、只能憑股票過去波動(dòng)經(jīng)驗(yàn)確定的沒有明確經(jīng)濟(jì)含義的波動(dòng)系數(shù)、時(shí)間變量，這些都與公司業(yè)績(jī)相脫離，根據(jù)傳統(tǒng)模型，無論公司之間的未來業(yè)績(jī)相差有多大，只要股票波動(dòng)相同，這時(shí)期權(quán)的價(jià)格必然相同，反而抹殺了公司之間未來業(yè)績(jī)的差異。所以，還需探索和構(gòu)建更多的符合我國企業(yè)改革實(shí)際需求的薪酬激勵(lì)機(jī)制。

改善法律中對(duì)于股權(quán)激勵(lì)限制性的規(guī)定。完善《公司法》《證券法》《稅法》等法律中關(guān)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的法律地位和屬性、適用范圍、持股比例、股票發(fā)行、股權(quán)行權(quán)、轉(zhuǎn)讓條件等作出明確的規(guī)定，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)方式以及操作規(guī)則等出臺(tái)統(tǒng)一的辦法和標(biāo)準(zhǔn)，以及建立和完善權(quán)威的股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)評(píng)價(jià)辦法。

健全期權(quán)股權(quán)的回購機(jī)制。從概念上講，股權(quán)激勵(lì)很容易讓人直接以為就是股權(quán)分配，而證監(jiān)會(huì)的《辦法》只規(guī)定用于實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，可以通過向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份、回購本公司股份等渠道解決標(biāo)的股票來源。但是，對(duì)于股票如何回購，回購多少等都沒有明確。需要在此方面進(jìn)行補(bǔ)充和完善。對(duì)股票期權(quán)的行權(quán)方式作出詳細(xì)規(guī)定、建立包括現(xiàn)金行權(quán)、無現(xiàn)金行權(quán)和無現(xiàn)金行權(quán)并出售等三種行權(quán)方式，使行權(quán)方式有了明確的法律依據(jù)。參照國外的立法，對(duì)目前法律禁止公司為個(gè)人提供任何形式的擔(dān)保做出相應(yīng)的修改。

（作者為國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)體制與管理研究所，副研究員）