穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度

中金公司：貨幣政策基調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭。會(huì)議強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)雖持續(xù)復(fù)蘇但進(jìn)程仍不平衡，應(yīng)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判和國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，關(guān)注國(guó)內(nèi)并搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。會(huì)議重申要保持貨幣供應(yīng)量和社融增速與名義GDP增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)性信貸政策繼續(xù)落實(shí)推進(jìn)?？偭可弦€(wěn)字當(dāng)頭，保持貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)、合理適度，實(shí)現(xiàn)普惠小微貸款繼續(xù)“量增、價(jià)降、面擴(kuò)”，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度;圍繞碳達(dá)峰碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)，引導(dǎo)銀行按照市場(chǎng)化原則向綠色低碳產(chǎn)業(yè)傾斜，并進(jìn)一步加大對(duì)科技創(chuàng)新、制造業(yè)的支持;堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，前瞻性地綜合考量資金投放、資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等因素，持續(xù)增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力;提升金融科技水平，鼓勵(lì)銀行在管控風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，因地制宜增加經(jīng)濟(jì)困難省份信貸投放等。

原材料價(jià)格上漲侵蝕企業(yè)盈利，貸款需求仍較強(qiáng)。央行發(fā)布的企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，今年1季度企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)環(huán)比上升0.5pct，但盈利指數(shù)環(huán)比下降6.7pct，或與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比提高7.4pct有關(guān)，原材料價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)盈利的侵蝕值得持續(xù)關(guān)注。而貸款需求指數(shù)在1季度迎來(lái)季節(jié)性上行，總指數(shù)提高5.9pct，制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、批零與房地產(chǎn)行業(yè)分別上升3.6pct、5.3pct、2.7pct和2.1pct，銀行業(yè)景氣指數(shù)和盈利指數(shù)也繼續(xù)回升，顯示貸款需求仍較強(qiáng)，疊加延期還本付息等信用政策的支持，銀行業(yè)盈利有望繼續(xù)改善。

廣發(fā)證券：與去年四季度例會(huì)相比，央行在諸多表述上都發(fā)生了細(xì)微的變化。在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷上，央行表述從去年四季度的“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)”變?yōu)椤皣?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力不斷增強(qiáng)，積極因素明顯增多”，看法更為積極。在下一階段總要求即“會(huì)議強(qiáng)調(diào)”的部分，刪除了“不急轉(zhuǎn)彎”的表述。我們理解跨周期調(diào)節(jié)是政策特征之一，今年政策的“不急轉(zhuǎn)彎”當(dāng)然沒(méi)有變化;但和去年底相比，“不急轉(zhuǎn)彎”已不是現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)特征下的強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)。綜合來(lái)看，一季度例會(huì)的措辭偏謹(jǐn)慎。結(jié)合當(dāng)前的宏觀金融環(huán)境，我們理解：1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)積極，融資需求較為旺盛，若貨幣供應(yīng)增速持續(xù)偏高一則可能使宏觀杠桿率偏離穩(wěn)定目標(biāo)，二則也會(huì)加大控制部分熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)價(jià)格的難度。在1-2月信貸社融已經(jīng)超預(yù)期的節(jié)奏下，后續(xù)流動(dòng)性階段性收斂的風(fēng)險(xiǎn)有所加大。

圖說(shuō)

從短期看，為達(dá)碳中和目標(biāo)，碳排放大戶可能會(huì)面臨行政限產(chǎn)壓力，供需缺口將帶動(dòng)相應(yīng)工業(yè)品價(jià)格快速上漲，并拉動(dòng)PPI上行。從長(zhǎng)期看，新能源有望逐漸替代傳統(tǒng)化石能源，PPI中高波動(dòng)因子的權(quán)重將逐漸下降，PPI被“油價(jià)”綁架的局面或被打破。另外，“碳中和”政策與供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)的背景相似，屬于供給收縮推動(dòng)PPI上升，在終端需求未明顯改善的情況下，預(yù)計(jì)PPI向CPI傳導(dǎo)的力度較弱。

——摘自浙商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告