陶丹

買白馬股，而且是基金重倉的白馬股就永遠(yuǎn)不會(huì)錯(cuò)？至少在本周，這個(gè)許多投資者固有的慣性思維受到了強(qiáng)大挑戰(zhàn)，知名的老牌白馬股、市值超過千億的上海機(jī)場因?yàn)闃I(yè)績不理想和免稅協(xié)議重簽等因素大幅下挫。該事件再度反映出，買入單一個(gè)股或少數(shù)幾只同樣存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，而公募基金在此次上海機(jī)場大跌中凈值表現(xiàn)穩(wěn)健，也足以讓投資者重新思考投資工具選擇的邏輯。

大市值白馬股不是百分之百的“保險(xiǎn)箱”

坐擁每年幾千萬人群進(jìn)出的超級流量，上海機(jī)場以往被不少投資者視為“超級印鈔機(jī)”，更獲得不少基金經(jīng)理的青睞。即使是2020年疫情因素導(dǎo)致旅客數(shù)量減少，大部分投資者依然認(rèn)為其業(yè)績會(huì)在未來疫情結(jié)束之后恢復(fù)性增長，因此上海機(jī)場在2020年初短暫探底之后股價(jià)維持高位箱體震蕩。也正因?yàn)槿绱?，本周利空出爐之后，股價(jià)急速下墜形成巨大反差，也讓許多投資者感到猝不及防。

從上海機(jī)場全年維持虧損的情況來看，實(shí)際上并未太超出市場的預(yù)期，真正對股價(jià)形成打擊的是免稅協(xié)議的重簽，導(dǎo)致市場對未來數(shù)年公司盈利狀況樂觀預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。這個(gè)事前沒有被納入股價(jià)走勢影響因素的事件，成為上海機(jī)場“踩雷”的關(guān)鍵。歷史上也有不少白馬股“踩雷”事件，如2012年“塑化劑”事件對貴州茅臺(tái)等白酒股的沖擊、2020年核心產(chǎn)品集采出局導(dǎo)致股價(jià)大跌的華東醫(yī)藥等。筆者認(rèn)為，這些事件說明大市值的白馬股并不是百分之百的“保險(xiǎn)箱”，如果因?yàn)檫^度看好而重倉持有單一個(gè)股，即使是公認(rèn)的白馬股，也可能存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。這是第一個(gè)投資啟示。

股東人數(shù)和機(jī)構(gòu)動(dòng)向早有端倪

不過，即使是突發(fā)事件導(dǎo)致股價(jià)重挫，投資者也可以從一些公開信息得到蛛絲馬跡。首先是股東人數(shù)的指標(biāo)，從2019年4月到2020年9月，上海機(jī)場的股東人數(shù)呈現(xiàn)不斷增加的態(tài)勢，從3.49萬人一路增長到13萬人以上，出現(xiàn)了一定程度的分散。在股東人數(shù)大幅增加的同時(shí)，上海機(jī)場股價(jià)在此期間卻呈現(xiàn)箱體震蕩的走勢，合理的解釋應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)一定的減持動(dòng)作。

另一個(gè)值得關(guān)注的公開數(shù)據(jù)則是公募基金的持股比例。作為市場公認(rèn)的白馬股，在最近兩年公募基金全市場持股占比提升的大背景下，上海機(jī)場也理應(yīng)是基金持股比例極高的公司。但從2020年年末基金的公開持股數(shù)據(jù)來看，公募基金持有上海機(jī)場的股份僅占其流通股的5%左右，如果扣除上海國企ETF等指數(shù)型資金被動(dòng)配置的需求，那么主動(dòng)型基金持有的比例就更低。因此，第二個(gè)投資啟示是買入白馬股之前要多觀察股東人數(shù)和機(jī)構(gòu)動(dòng)向兩大指標(biāo)，并結(jié)合股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行綜合分析，這樣可以最大限度降低無預(yù)警“踩雷”的風(fēng)險(xiǎn)。

重倉基金毫發(fā)無傷？組合投資更顯穩(wěn)健

從上海機(jī)場2020年底的持倉市值來看，理論上會(huì)對相關(guān)基金的凈值造成較大影響，但筆者查詢了幾只上海機(jī)場進(jìn)入十大持倉股的基金，發(fā)現(xiàn)影響并不大，甚至可以用“毫發(fā)無傷”來形容。在本周前三天上海機(jī)場股價(jià)大跌的過程中，不少基金都出現(xiàn)了凈值2-4%的增長，表現(xiàn)甚至還略強(qiáng)于同期的滬深300指數(shù)。特別是四季度持倉數(shù)量最高的易方達(dá)中小盤，這三天的凈值增長更高達(dá)3.69%，依然維持了明星基金經(jīng)理掌舵的風(fēng)范。為何會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？筆者認(rèn)為可能有三種原因，一是基金中其他重倉股的表現(xiàn)強(qiáng)勁抵消了上海機(jī)場下跌的沖擊;二是上個(gè)月基金經(jīng)理已經(jīng)提前進(jìn)行了調(diào)倉降低持股比例;三是“基金熱”之下基民凈申購導(dǎo)致基金規(guī)模擴(kuò)大，基金經(jīng)理沒有將新資金繼續(xù)買入上海機(jī)場，也降低了其股價(jià)大跌的不利影響。不管真實(shí)原因是什么，或者三者兼而有之，基金凈值的表現(xiàn)就是最有力的證明，上海機(jī)場單一個(gè)股的下跌并不會(huì)動(dòng)搖公募基金整體的運(yùn)作績效。

因此，這第三個(gè)投資啟示是要更重視組合投資及專業(yè)機(jī)構(gòu)操作的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對大部分投資者來說，配置部分股票用做打新“門票”之外，更多關(guān)注公募基金的投資能力，或許是省心省力、效率更高的選擇。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）