“均值回歸”近尾聲牛年有望“大小并進(jìn)”

張俊鳴

“結(jié)構(gòu)?！薄盎鹋！背蔀锳股的主導(dǎo)，而相比之下許多投資者持有的中小盤股則出現(xiàn)明顯調(diào)整，即使最近稍有“回血”也難掩賬面損失。數(shù)量較少的大盤股帶領(lǐng)指數(shù)走牛而大部分股票沒(méi)有享受到牛市春風(fēng)的狀態(tài)，在A股歷史上也是比較罕見(jiàn)的。不過(guò)從長(zhǎng)周期來(lái)看，大小盤指數(shù)近年來(lái)的分化有一定的合理性，大盤股的領(lǐng)漲實(shí)際上帶有“恢復(fù)性上漲”的特點(diǎn)，目前這個(gè)“均值回歸”的過(guò)程已經(jīng)接近尾聲，牛年有望出現(xiàn)“大小并進(jìn)”，在大盤股中的落后補(bǔ)漲完成之后，這一風(fēng)格切換將在下半年慢慢實(shí)現(xiàn)。

大盤股走強(qiáng)的歷史輪回

大盤股的相對(duì)走強(qiáng)是去年以來(lái)行情演繹的主要特點(diǎn)，也成為許多固守小票的投資者“賺了指數(shù)倒虧錢”的來(lái)源，這其中有基金等機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模參與的“抱團(tuán)”因素，也有大盤股中的行業(yè)龍頭基本面較好、估值較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的原因。但如果從另一個(gè)角度來(lái)看，大盤股的走強(qiáng)實(shí)際上是一種“歷史輪回”的再現(xiàn)，從巨潮大盤、中盤和小盤三大指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比可見(jiàn)端倪。這三大指數(shù)以規(guī)模進(jìn)行劃分，分別代表滬深兩市流通市值前200名、201-500名、501-1000名的股票，從2015年6月以來(lái)的情況來(lái)看，巨潮大盤指數(shù)確實(shí)占有明顯優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng)比當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)高出15%以上，也比2019年初的低點(diǎn)上漲超過(guò)一倍;而巨潮中盤和小盤指數(shù)不僅從2019年低點(diǎn)以來(lái)的漲幅不如巨潮大盤，距離2015年的高點(diǎn)更是十分遙遠(yuǎn)，其中巨潮小盤相對(duì)當(dāng)時(shí)高點(diǎn)下跌將近一半。按流通市值劃分的強(qiáng)弱分明，也和這幾年投資者的體驗(yàn)一致。

但如果從更長(zhǎng)的時(shí)間角度來(lái)看，巨潮大盤領(lǐng)先或許只是階段性的表現(xiàn)。從2005年2月算起，巨潮大盤指數(shù)的累計(jì)漲幅僅僅和巨潮中盤相當(dāng)，還落后于巨潮小盤。從三大指數(shù)的對(duì)比分析來(lái)看，16年來(lái)經(jīng)歷了三個(gè)階段，2005年2月到2008年12月三大指標(biāo)表現(xiàn)基本一致，月K線漲跌差別并不大;2009年到2015年6月則是中小盤明顯領(lǐng)先巨潮大盤的階段，在巨潮大盤遲遲無(wú)法超越2007年高點(diǎn)的同時(shí)，巨潮小盤早在2010年11月已經(jīng)超越，在2015年的牛市巔峰更超過(guò)前一輪牛市高點(diǎn)一倍以上;巨潮中盤表現(xiàn)稍弱，但波動(dòng)節(jié)奏更接近巨潮小盤，2015年高點(diǎn)也超過(guò)2007年高點(diǎn)接近70%。2015年6月之后，才是巨潮大盤領(lǐng)先的第三階段。經(jīng)過(guò)三年階段的交替領(lǐng)先，三大指數(shù)的長(zhǎng)期累計(jì)漲幅差別并不像最近五年以來(lái)這么大，甚至巨潮小盤在大起大落之后還略勝一籌?；睘楹?jiǎn)來(lái)說(shuō)，最近五年巨潮大盤的走強(qiáng)，實(shí)際上只是一種“均值回歸”的過(guò)程，未來(lái)在合適的時(shí)機(jī)出現(xiàn)“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”的可能性不小。

圖1 巨潮大中小盤指數(shù)對(duì)比（2005.02-2021.02）

慣性領(lǐng)先何時(shí)結(jié)束？關(guān)注落后補(bǔ)漲

盡管未來(lái)可能會(huì)改變大小盤股票分化，但許多個(gè)人投資者的思維往往是短視的，容易因?yàn)樽罱鼣?shù)年大盤股領(lǐng)先的風(fēng)格強(qiáng)化而產(chǎn)生慣性思維。而公募基金手上充足的資金，也有望在短期內(nèi)延續(xù)“抱團(tuán)”，將大盤領(lǐng)先的風(fēng)格繼續(xù)下去。但筆者認(rèn)為，這種“慣性領(lǐng)先”已經(jīng)有進(jìn)入下半場(chǎng)的跡象，這個(gè)跡象的信號(hào)之一就是巨潮大盤的長(zhǎng)線漲幅已經(jīng)超過(guò)巨潮中盤。2005年至今，巨潮中盤累計(jì)漲幅為5.6倍左右，而巨潮大盤經(jīng)過(guò)最近數(shù)年的急起直追，累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)5.8倍。如果延續(xù)這種領(lǐng)先勢(shì)頭的話，年內(nèi)超越巨潮小盤6.5倍的累計(jì)漲幅將是大概率事件。因此，巨潮大盤超過(guò)中盤是長(zhǎng)線“均值回歸”的第一步，接下來(lái)這種慣性領(lǐng)先將進(jìn)入“下半場(chǎng)”，“下半場(chǎng)”的表現(xiàn)極有可能以大盤股中長(zhǎng)線漲幅落后的板塊進(jìn)行輪動(dòng)補(bǔ)漲為主。

為何筆者認(rèn)為落后補(bǔ)漲將成為大盤股“均值回歸”下半場(chǎng)的主線？首先是“抱團(tuán)股”的性價(jià)比在大幅上漲之后已經(jīng)明顯降低，以公認(rèn)的消費(fèi)龍頭貴州茅臺(tái)為例，動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)超過(guò)70倍，一再刷新上市18年以來(lái)的歷史紀(jì)錄。巧合的是，2007年下半年大盤股持續(xù)領(lǐng)漲的階段，上證50指數(shù)的市盈率高點(diǎn)也是70倍左右。雖然歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重現(xiàn)，但超過(guò)70倍的估值絕對(duì)是一個(gè)不低的水平。與此同時(shí)，陸港通北向資金為代表的外資在今年以來(lái)顯著減持貴州茅臺(tái)，去年底大股東茅臺(tái)集團(tuán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)手中持股給其他國(guó)有公司，也存在未來(lái)產(chǎn)業(yè)資本減持的可能。雖然茅臺(tái)的基本面良好，但對(duì)不少新增資金來(lái)說(shuō)，與其選擇繼續(xù)追高給老資金抬轎，還不如尋找“彎道超車”的新機(jī)會(huì)。近期低估值的銀行股逐步走強(qiáng)正是部分新資金尋找新出路的跡象，港股的中石油、中石化在節(jié)后一度大漲，也給了內(nèi)地資金發(fā)掘A股補(bǔ)漲機(jī)會(huì)的啟示。因此，對(duì)于一些在過(guò)去兩年表現(xiàn)落后、基本面良好、估值極低且分紅率可觀的大盤股，“均值回歸”的下半場(chǎng)出現(xiàn)補(bǔ)漲的概率較大。

下半年有望實(shí)現(xiàn)“大小并進(jìn)”

而在大盤股完成“落后補(bǔ)漲”之后，下半年市場(chǎng)有望出現(xiàn)“大小并進(jìn)”，小盤股持續(xù)落后的表現(xiàn)有望得到扭轉(zhuǎn)。筆者所說(shuō)的“大小并進(jìn)”，并非指所有小盤股都會(huì)出現(xiàn)無(wú)差別的主升牛市，而是小盤股指數(shù)的復(fù)蘇。在滬深兩市大擴(kuò)容的背景下，A股上市公司家數(shù)超過(guò)四千家，巨潮小盤指數(shù)代表的實(shí)際上也是小盤股中的“頭部企業(yè)”，這些“小中選大”的公司不少是細(xì)分行業(yè)的龍頭，有望率先成為新增資金配置的對(duì)象。尤其值得關(guān)注的是，近期一些即將發(fā)行的主題基金，如細(xì)分化工、影視傳媒等，不少成分股都和這些“小中選大”的公司相關(guān)，被動(dòng)配置的買盤流入，有望成為小盤股指數(shù)走穩(wěn)向上的契機(jī)。

筆者認(rèn)為，在巨潮大盤超越巨潮中盤漲幅之后的“下半場(chǎng)”，小盤股中的龍頭公司開(kāi)始具備建倉(cāng)的關(guān)注價(jià)值，而一旦巨潮大盤的漲幅超越巨潮小盤，則這些“小中選大”的公司有望開(kāi)始進(jìn)入主升階段。因此，提前規(guī)劃布局小盤股是不錯(cuò)的選擇，筆者認(rèn)為可從巨潮小盤價(jià)值指數(shù)作為重點(diǎn)觀察對(duì)象，這個(gè)指數(shù)從巨潮小盤指數(shù)的成分股中選去166只列為成分股，可以近似看做是“小中選大”的公司代表，對(duì)于其中市值較大、估值較低的公司筆者列為重點(diǎn)觀察對(duì)象，如威孚高科、吉林敖東、新興鑄管、廈門國(guó)貿(mào)、天地科技、國(guó)藥一致等。此外，目前市場(chǎng)上也有相應(yīng)的ETF基金小盤價(jià)值，也適合一般投資者作為整體布局的參考。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）