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    科技股投資重點(diǎn)在數(shù)據(jù)中心化工、有色或成順周期旗手

    2021-04-06 14:30:18張桔
    證券市場(chǎng)紅周刊 2021年7期
    關(guān)鍵詞:化工行業(yè)半導(dǎo)體化工

    張桔

    無論是2019年的科技股行情,還是2020年的新能源風(fēng)口,近兩年內(nèi)地公募基金經(jīng)理中涌現(xiàn)出了一批成長股高手,財(cái)通基金的現(xiàn)任基金投資部總監(jiān)金梓才就是其中之一。

    從其管理的基金所披露的2020年四季報(bào)來看,他對(duì)于自己賴以成名的5G板塊重倉股布局不多,而對(duì)于化工、有色等順周期板塊、數(shù)據(jù)中心、CXO等創(chuàng)新藥類公司保持著一定的配置比重。本周,《紅周刊》記者獨(dú)家專訪了金梓才,他表示:“科技領(lǐng)域就細(xì)分賽道來說,功率半導(dǎo)體會(huì)相對(duì)優(yōu)于其他子行業(yè),原因在于類似光伏和新能源車等領(lǐng)域,它們對(duì)功率器件的需求都在增長,其供需矛盾表現(xiàn)或相對(duì)突出,所以漲價(jià)情況也比較猛烈。此外,重點(diǎn)或可關(guān)注跟海外經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的數(shù)據(jù)中心。”

    對(duì)于長期研究的科技領(lǐng)域的短期前景,雖然金梓才略顯謹(jǐn)慎,但他對(duì)順周期板塊,特別是其中的化工、有色還是信心滿滿。他向《紅周刊》記者表示,去年中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)率先從疫情中恢復(fù),今年商品的周期大概率會(huì)起來。

    半導(dǎo)體板塊的機(jī)會(huì)或在功率半導(dǎo)體科技股看點(diǎn)在數(shù)據(jù)中心

    《紅周刊》:春節(jié)臨近,二級(jí)市場(chǎng)仍然維持了結(jié)構(gòu)性牛市的特點(diǎn),但坊間普遍對(duì)于牛年市場(chǎng)的流動(dòng)性存有擔(dān)憂,對(duì)此,您怎么判斷?

    金梓才:我們研究判斷,2020年11月份的社融高點(diǎn)大概率得到驗(yàn)證。11月份13.6%左右的社融增速、12月大概是13.3%、今年1月份或不及13%,正在逐步下行。因?yàn)樯缛谑且粋€(gè)代表銀行派生出貨幣的綜合指標(biāo),所以在流動(dòng)性、宏觀環(huán)境這樣的背景下,流動(dòng)性至少不會(huì)太泛濫,海外疫情有一定的復(fù)蘇,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入了穩(wěn)定區(qū)間??傮w上,市場(chǎng)氛圍類似于2017年,牛市在進(jìn)入一個(gè)偏后的階段,今年投資重點(diǎn)要抓的就是前三個(gè)月。

    具體到今年大的配置思路:一是跟海外經(jīng)濟(jì)周期相關(guān),二是不受流動(dòng)性拐點(diǎn)影響。所以大的機(jī)會(huì)在周期。周期板塊內(nèi)部分化差異非常大,化工很多公司或遠(yuǎn)強(qiáng)于其他的行業(yè),特別是我注意到基金的四季報(bào),大煉化的持倉或已被成長股基金經(jīng)理覆蓋。

    《紅周刊》:在您的基金四季報(bào)中,我注意到隨著5G滲透率的提升,消費(fèi)電子板塊被基金組合減持了一部分,原因是什么?

    金梓才:消費(fèi)電子主要的一個(gè)問題在于行業(yè)當(dāng)前的業(yè)績是好的,但是我們預(yù)判未來半年它的基本面會(huì)有向下的一個(gè)轉(zhuǎn)折。至于說原因,判斷5G滲透率在去年四季度和今年一季度是滲透率最快的時(shí)候,股價(jià)會(huì)先于基本面見頂。其實(shí),仔細(xì)看2020年三、四季度,基本上很多股票或已見頂,股價(jià)會(huì)先于基本面在走勢(shì)上有所反映。這見頂?shù)囊粋€(gè)核心原因就是我們覺得行業(yè)的滲透率和行業(yè)的進(jìn)展已經(jīng)到了5G的一個(gè)中后期,硬件這一波整體的投資機(jī)會(huì)趨于下降,并且慢慢會(huì)轉(zhuǎn)入下跌,這是我們調(diào)出這個(gè)板塊的核心原因。這個(gè)時(shí)候存在價(jià)值陷阱,雖然整體基本面還不錯(cuò),但是市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)開始慢慢轉(zhuǎn)弱,此時(shí)可能不是股票投資的最好階段了。

    就5G概念股來說,根據(jù)公開披露的定期報(bào)告,我們持有的標(biāo)的其實(shí)是跟5G后周期有一定的關(guān)聯(lián)度,主要是因?yàn)榻K端起來以后,數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容勢(shì)在必行。在這一點(diǎn)上我們會(huì)看到,全球的數(shù)據(jù)中心的周期或還比較強(qiáng)勁,海外和國內(nèi)市場(chǎng)都會(huì)做相應(yīng)的擴(kuò)容準(zhǔn)備,行業(yè)進(jìn)入中周期往上的階段。

    此外,對(duì)于廣為討論的5G基站,其實(shí)投資者要做出一個(gè)判斷:首先,行業(yè)相較之前4G基站有哪些創(chuàng)新、變化,具體在哪些環(huán)節(jié)價(jià)值量有增長,或有集成化的趨勢(shì);進(jìn)而選擇上市公司,通過客戶維度、量、價(jià)及盈利能力受益的維度去篩選;具體到基站建設(shè)進(jìn)度,第一年可能是多少萬臺(tái)基站、第二年可能是多少萬臺(tái),高峰可能出現(xiàn)在哪個(gè)時(shí)間段。總結(jié)來說,是基于基本面進(jìn)行判斷。

    《紅周刊》:您最熟悉的半導(dǎo)體在經(jīng)歷了2019年的高峰和2020年的波動(dòng)后,今年的投資前景如何?

    金梓才:我們總體認(rèn)為半導(dǎo)體今年下半年或會(huì)進(jìn)入周期下行階段。從局部的表現(xiàn)來看,我們覺得功率半導(dǎo)體會(huì)相對(duì)優(yōu)于其他半導(dǎo)體板塊,因?yàn)榻衲晗裥履茉窜?,包括光伏等其他一些領(lǐng)域,它對(duì)功率器件的需求都在增長,再加上原有的產(chǎn)能擴(kuò)張。所以在功率器件這個(gè)環(huán)節(jié)上,就是說它的供需矛盾表現(xiàn)是比較突出的,所以它的價(jià)格也能表現(xiàn)出來。

    從長期邏輯看,其主要有三個(gè)驅(qū)動(dòng)力:一是國產(chǎn)替代呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì),而功率半導(dǎo)體作為成熟度相對(duì)高的產(chǎn)品,當(dāng)仁不讓成為國產(chǎn)替代的“先行者”;二是功率半導(dǎo)體全球供需關(guān)系不平衡,而疫情導(dǎo)致的供需波動(dòng)又短時(shí)間加劇了這種不平衡;三是材料升級(jí)推動(dòng)我國功率半導(dǎo)體長期成長,化合物半導(dǎo)體相比傳統(tǒng)硅基器件,在一些性能參數(shù)上擁有明顯優(yōu)勢(shì),推動(dòng)功率半導(dǎo)體技術(shù)持續(xù)升級(jí)。

    舉例來說,某家IGBT龍頭公司,是少數(shù)實(shí)現(xiàn)IGBT大規(guī)模生產(chǎn)的國內(nèi)企業(yè)之一,在600V~1700VIGBT模塊的技術(shù)水平及生產(chǎn)規(guī)模上均處于領(lǐng)先地位。IGBT作為功率器件中的高端產(chǎn)品,兼有MOSFET的高輸入阻抗和GTR的低導(dǎo)通壓降兩方面的優(yōu)點(diǎn)。

    化工、有色或成今年追逐阿爾法首選

    《紅周刊》:2021年的二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)口會(huì)在哪一板塊?

    金梓才:當(dāng)前市場(chǎng)可能分歧的點(diǎn)在于,到底是流動(dòng)性收縮對(duì)周期性行業(yè)的影響大,還是需求的復(fù)蘇對(duì)流動(dòng)性影響大。從歷史上看,2017年其實(shí)是流動(dòng)性收緊的年份,但是宏觀經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇,因此我們傾向于在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下,周期行業(yè)是有利的。

    我們覺得,未來投資方向或?qū)⒓性谄渲械挠猩突み@兩個(gè)行業(yè)。首先全球宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)使這兩個(gè)行業(yè)大幅受益,因?yàn)樗麄?0%的需求還是在海外。供給層面,大體上說,有的不在國內(nèi)、有的在國內(nèi),但是像化工這種行業(yè),很多行業(yè)的產(chǎn)能還是集中在亞洲或者中國的,隨著國外需求端恢復(fù),國內(nèi)供給和需求端彈性不大情況下,我們認(rèn)為今年可能是周期大年。

    就化工行業(yè)而言,它是周期之母,它是一個(gè)有價(jià)格屬性的制造業(yè)。其一,化工行業(yè)是一個(gè)有著工藝技術(shù)路線區(qū)分的中端制造業(yè),產(chǎn)品價(jià)格伴隨油價(jià)一般是同向波動(dòng)的。工藝技術(shù)路線的區(qū)別,導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)比較優(yōu)秀的企業(yè),能夠選擇低成本、高效的工藝路線,最終形成獨(dú)特的工藝包,從而形成獨(dú)特的成本優(yōu)勢(shì)。

    其二,高端精細(xì)化工品領(lǐng)域目前市場(chǎng)份額仍由海外企業(yè)壟斷,國內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)份額非常有限。隨著國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品附加值的不斷提升和產(chǎn)品升級(jí),在這個(gè)過程中,國內(nèi)企業(yè)利潤率上行的空間或非常可觀。

    其三,化工是一個(gè)細(xì)分品類非常豐富的行業(yè),其下游或和地產(chǎn)相關(guān)、或和紡織服裝產(chǎn)業(yè)相關(guān)、或和家電相關(guān)、或和汽車相關(guān)。由于化工行業(yè)的下游足夠分散,導(dǎo)致市場(chǎng)在看好不同下游產(chǎn)業(yè)的情況下,都能在化工行業(yè)里找到相應(yīng)的上游標(biāo)的。與電子行業(yè)類似,兩者均是投資機(jī)會(huì)層出不窮的行業(yè)。

    其四,我們今年總體看好大宗商品尤其是油價(jià)的上行周期,這意味著化工行業(yè)在今年或是貝塔、阿爾法并存的行業(yè),化工行業(yè)在今年或?qū)⒂休^大的超額收益。

    《紅周刊》:能否舉一個(gè)您看好的化工股的例子談?wù)劊?/p>

    金梓才:以一家今年股價(jià)破百的龍頭公司為例,它是一家長周期非常優(yōu)秀的公司,該公司的新產(chǎn)品矩陣,幾乎全為高附加值產(chǎn)品。它的產(chǎn)品線矩陣非常強(qiáng),比如MDI這一類產(chǎn)品,已成為全球最主要的供應(yīng)服務(wù)商之一,具有較高的行業(yè)壁壘。

    隨著公司產(chǎn)品矩陣逐漸飽滿,其中一些產(chǎn)品線要往深加工發(fā)展,我們看好其未來的市場(chǎng)空間。例如其高端聚烯烴產(chǎn)品,可逐步去對(duì)標(biāo)2~3個(gè)大家耳熟能詳?shù)暮M饩揞^,對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)6500億元;PBAT的可降解材料的關(guān)鍵原材料,對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)1300億元左右;營養(yǎng)品領(lǐng)域如檸檬醛,對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)空間250億~300億元;應(yīng)用于3D打印領(lǐng)域的尼龍12,對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)200億;應(yīng)用于新能源車領(lǐng)域的三元正極材料,對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)500億元……

    我們看到,這家公司的新材料產(chǎn)品線布局或非常豐富,已從單點(diǎn)靠MDI的化工行業(yè)公司往更豐滿的產(chǎn)品線方向擴(kuò)張和發(fā)展,那么對(duì)于這家公司,我們判斷它未來大概率會(huì)成長為一家市值5000億以上的公司。

    《紅周刊》:對(duì)于普通投資者來說,化工股還是有很強(qiáng)的專業(yè)壁壘的,能否詳細(xì)給我們講述一下如何挑選化工股呢?

    金梓才:我們提出了一個(gè)概念——“用成長的眼光系統(tǒng)性重估制造業(yè)”。其實(shí)周期類資產(chǎn)里,有很多長期成長性向好的資產(chǎn)。

    基于我們自上而下的分析,今年或是通脹上行的一年,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入中后期、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“正在路上”,我們會(huì)更傾向于選擇與全球經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)、海外收入占比更高的子板塊和標(biāo)的。在這個(gè)前提下,我們會(huì)從中挑選出擁有優(yōu)質(zhì)客戶的上市公司,擁有優(yōu)質(zhì)客戶意味著公司有機(jī)會(huì)充分享受行業(yè)周期向上的紅利。

    此外,化工行業(yè)是一個(gè)具有價(jià)格屬性、與全球經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的制造行業(yè)。所以在選擇個(gè)股方面,我們傾向于工藝領(lǐng)先、產(chǎn)能先進(jìn)、具有一定成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品線有擴(kuò)張潛力的上市公司。我們認(rèn)為,這一類公司抵御周期波動(dòng)、抗風(fēng)險(xiǎn)的能力會(huì)更強(qiáng)。

    機(jī)構(gòu)抱團(tuán),或許是A股去散戶化背景下,公募基金等機(jī)構(gòu)投資者基于行業(yè)及個(gè)股基本面判斷層層篩選后所呈現(xiàn)出的結(jié)果。我們相信,資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化定價(jià)是有依據(jù)的,實(shí)際上,判斷和篩選也都是基于行業(yè)和個(gè)股的基本面進(jìn)行的。

    《紅周刊》:請(qǐng)舉一個(gè)實(shí)際案例?

    金梓才:比如同在山東的兩家化工行業(yè)上市公司,A公司便宜B公司貴。這兩家公司都屬于化工行業(yè),為什么一個(gè)貴另一個(gè)便宜呢?究其原因,第一,煤化工的綜合工藝優(yōu)勢(shì)是B強(qiáng),工藝優(yōu)勢(shì)決定了成本優(yōu)勢(shì),所以成本優(yōu)勢(shì)是B強(qiáng)。然后第二點(diǎn)也是因?yàn)槠涑杀鹃L期的工藝優(yōu)勢(shì)造成的,在行業(yè)周期波動(dòng)的時(shí)候,B的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),因?yàn)樵摴镜某杀镜?,并且是全行業(yè)中最低的,當(dāng)行業(yè)中所有公司都不賺錢的時(shí)候,該公司還能賺錢,則當(dāng)然是抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)了。第三點(diǎn),是因?yàn)锽的成本優(yōu)勢(shì)造成了很強(qiáng)量的擴(kuò)張能力。

    而資本市場(chǎng)是怎么思考問題的?在行業(yè)剛起來的時(shí)候,像B這種公司,并不能確定一定能夠賺錢,一開始的時(shí)候機(jī)構(gòu)投資者并不知道這是一個(gè)大周期,但一開始買的時(shí)候肯定是買B,因?yàn)樾袠I(yè)底部剛起來的時(shí)候,大家并不知道油價(jià)是不是一個(gè)大周期,同時(shí)也沒那么確定。所以B反正做得起來也好,做不起來也好,反正都只是說盈利的多與少而已,風(fēng)險(xiǎn)是可控的。那么只要有一點(diǎn)點(diǎn)這種感覺,然后它的量的擴(kuò)張是確定的,大家就可以安心去買,所以它的估值就慢慢被機(jī)構(gòu)買起來了。

    (本文所涉?zhèn)€股僅做舉例,不做買賣推薦)

    附表 部分金梓才在管基金四季度重倉股一覽

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