科技股投資重點(diǎn)在數(shù)據(jù)中心化工、有色或成順周期旗手

張桔

無論是2019年的科技股行情，還是2020年的新能源風(fēng)口，近兩年內(nèi)地公募基金經(jīng)理中涌現(xiàn)出了一批成長股高手，財(cái)通基金的現(xiàn)任基金投資部總監(jiān)金梓才就是其中之一。

從其管理的基金所披露的2020年四季報(bào)來看，他對(duì)于自己賴以成名的5G板塊重倉股布局不多，而對(duì)于化工、有色等順周期板塊、數(shù)據(jù)中心、CXO等創(chuàng)新藥類公司保持著一定的配置比重。本周，《紅周刊》記者獨(dú)家專訪了金梓才，他表示：“科技領(lǐng)域就細(xì)分賽道來說，功率半導(dǎo)體會(huì)相對(duì)優(yōu)于其他子行業(yè)，原因在于類似光伏和新能源車等領(lǐng)域，它們對(duì)功率器件的需求都在增長，其供需矛盾表現(xiàn)或相對(duì)突出，所以漲價(jià)情況也比較猛烈。此外，重點(diǎn)或可關(guān)注跟海外經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的數(shù)據(jù)中心。”

對(duì)于長期研究的科技領(lǐng)域的短期前景，雖然金梓才略顯謹(jǐn)慎，但他對(duì)順周期板塊，特別是其中的化工、有色還是信心滿滿。他向《紅周刊》記者表示，去年中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)率先從疫情中恢復(fù)，今年商品的周期大概率會(huì)起來。

半導(dǎo)體板塊的機(jī)會(huì)或在功率半導(dǎo)體科技股看點(diǎn)在數(shù)據(jù)中心

《紅周刊》：春節(jié)臨近，二級(jí)市場(chǎng)仍然維持了結(jié)構(gòu)性牛市的特點(diǎn)，但坊間普遍對(duì)于牛年市場(chǎng)的流動(dòng)性存有擔(dān)憂，對(duì)此，您怎么判斷？

金梓才：我們研究判斷，2020年11月份的社融高點(diǎn)大概率得到驗(yàn)證。11月份13.6%左右的社融增速、12月大概是13.3%、今年1月份或不及13%，正在逐步下行。因?yàn)樯缛谑且粋€(gè)代表銀行派生出貨幣的綜合指標(biāo)，所以在流動(dòng)性、宏觀環(huán)境這樣的背景下，流動(dòng)性至少不會(huì)太泛濫，海外疫情有一定的復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入了穩(wěn)定區(qū)間?？傮w上，市場(chǎng)氛圍類似于2017年，牛市在進(jìn)入一個(gè)偏后的階段，今年投資重點(diǎn)要抓的就是前三個(gè)月。

具體到今年大的配置思路：一是跟海外經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，二是不受流動(dòng)性拐點(diǎn)影響。所以大的機(jī)會(huì)在周期。周期板塊內(nèi)部分化差異非常大，化工很多公司或遠(yuǎn)強(qiáng)于其他的行業(yè)，特別是我注意到基金的四季報(bào)，大煉化的持倉或已被成長股基金經(jīng)理覆蓋。

《紅周刊》：在您的基金四季報(bào)中，我注意到隨著5G滲透率的提升，消費(fèi)電子板塊被基金組合減持了一部分，原因是什么？

金梓才：消費(fèi)電子主要的一個(gè)問題在于行業(yè)當(dāng)前的業(yè)績是好的，但是我們預(yù)判未來半年它的基本面會(huì)有向下的一個(gè)轉(zhuǎn)折。至于說原因，判斷5G滲透率在去年四季度和今年一季度是滲透率最快的時(shí)候，股價(jià)會(huì)先于基本面見頂。其實(shí)，仔細(xì)看2020年三、四季度，基本上很多股票或已見頂，股價(jià)會(huì)先于基本面在走勢(shì)上有所反映。這見頂?shù)囊粋€(gè)核心原因就是我們覺得行業(yè)的滲透率和行業(yè)的進(jìn)展已經(jīng)到了5G的一個(gè)中后期，硬件這一波整體的投資機(jī)會(huì)趨于下降，并且慢慢會(huì)轉(zhuǎn)入下跌，這是我們調(diào)出這個(gè)板塊的核心原因。這個(gè)時(shí)候存在價(jià)值陷阱，雖然整體基本面還不錯(cuò)，但是市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)開始慢慢轉(zhuǎn)弱，此時(shí)可能不是股票投資的最好階段了。

就5G概念股來說，根據(jù)公開披露的定期報(bào)告，我們持有的標(biāo)的其實(shí)是跟5G后周期有一定的關(guān)聯(lián)度，主要是因?yàn)榻K端起來以后，數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容勢(shì)在必行。在這一點(diǎn)上我們會(huì)看到，全球的數(shù)據(jù)中心的周期或還比較強(qiáng)勁，海外和國內(nèi)市場(chǎng)都會(huì)做相應(yīng)的擴(kuò)容準(zhǔn)備，行業(yè)進(jìn)入中周期往上的階段。

此外，對(duì)于廣為討論的5G基站，其實(shí)投資者要做出一個(gè)判斷：首先，行業(yè)相較之前4G基站有哪些創(chuàng)新、變化，具體在哪些環(huán)節(jié)價(jià)值量有增長，或有集成化的趨勢(shì);進(jìn)而選擇上市公司，通過客戶維度、量、價(jià)及盈利能力受益的維度去篩選;具體到基站建設(shè)進(jìn)度，第一年可能是多少萬臺(tái)基站、第二年可能是多少萬臺(tái)，高峰可能出現(xiàn)在哪個(gè)時(shí)間段。總結(jié)來說，是基于基本面進(jìn)行判斷。

《紅周刊》：您最熟悉的半導(dǎo)體在經(jīng)歷了2019年的高峰和2020年的波動(dòng)后，今年的投資前景如何？

金梓才：我們總體認(rèn)為半導(dǎo)體今年下半年或會(huì)進(jìn)入周期下行階段。從局部的表現(xiàn)來看，我們覺得功率半導(dǎo)體會(huì)相對(duì)優(yōu)于其他半導(dǎo)體板塊，因?yàn)榻衲晗裥履茉窜?，包括光伏等其他一些領(lǐng)域，它對(duì)功率器件的需求都在增長，再加上原有的產(chǎn)能擴(kuò)張。所以在功率器件這個(gè)環(huán)節(jié)上，就是說它的供需矛盾表現(xiàn)是比較突出的，所以它的價(jià)格也能表現(xiàn)出來。

從長期邏輯看，其主要有三個(gè)驅(qū)動(dòng)力：一是國產(chǎn)替代呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，而功率半導(dǎo)體作為成熟度相對(duì)高的產(chǎn)品，當(dāng)仁不讓成為國產(chǎn)替代的“先行者”;二是功率半導(dǎo)體全球供需關(guān)系不平衡，而疫情導(dǎo)致的供需波動(dòng)又短時(shí)間加劇了這種不平衡;三是材料升級(jí)推動(dòng)我國功率半導(dǎo)體長期成長，化合物半導(dǎo)體相比傳統(tǒng)硅基器件，在一些性能參數(shù)上擁有明顯優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)功率半導(dǎo)體技術(shù)持續(xù)升級(jí)。

舉例來說，某家IGBT龍頭公司，是少數(shù)實(shí)現(xiàn)IGBT大規(guī)模生產(chǎn)的國內(nèi)企業(yè)之一，在600V～1700VIGBT模塊的技術(shù)水平及生產(chǎn)規(guī)模上均處于領(lǐng)先地位。IGBT作為功率器件中的高端產(chǎn)品，兼有MOSFET的高輸入阻抗和GTR的低導(dǎo)通壓降兩方面的優(yōu)點(diǎn)。

化工、有色或成今年追逐阿爾法首選

《紅周刊》：2021年的二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)口會(huì)在哪一板塊？

金梓才：當(dāng)前市場(chǎng)可能分歧的點(diǎn)在于，到底是流動(dòng)性收縮對(duì)周期性行業(yè)的影響大，還是需求的復(fù)蘇對(duì)流動(dòng)性影響大。從歷史上看，2017年其實(shí)是流動(dòng)性收緊的年份，但是宏觀經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，因此我們傾向于在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，周期行業(yè)是有利的。

我們覺得，未來投資方向或?qū)⒓性谄渲械挠猩突み@兩個(gè)行業(yè)。首先全球宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)使這兩個(gè)行業(yè)大幅受益，因?yàn)樗麄?0%的需求還是在海外。供給層面，大體上說，有的不在國內(nèi)、有的在國內(nèi)，但是像化工這種行業(yè)，很多行業(yè)的產(chǎn)能還是集中在亞洲或者中國的，隨著國外需求端恢復(fù)，國內(nèi)供給和需求端彈性不大情況下，我們認(rèn)為今年可能是周期大年。

就化工行業(yè)而言，它是周期之母，它是一個(gè)有價(jià)格屬性的制造業(yè)。其一，化工行業(yè)是一個(gè)有著工藝技術(shù)路線區(qū)分的中端制造業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格伴隨油價(jià)一般是同向波動(dòng)的。工藝技術(shù)路線的區(qū)別，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)比較優(yōu)秀的企業(yè)，能夠選擇低成本、高效的工藝路線，最終形成獨(dú)特的工藝包，從而形成獨(dú)特的成本優(yōu)勢(shì)。

其二，高端精細(xì)化工品領(lǐng)域目前市場(chǎng)份額仍由海外企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)份額非常有限。隨著國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品附加值的不斷提升和產(chǎn)品升級(jí)，在這個(gè)過程中，國內(nèi)企業(yè)利潤率上行的空間或非常可觀。

其三，化工是一個(gè)細(xì)分品類非常豐富的行業(yè)，其下游或和地產(chǎn)相關(guān)、或和紡織服裝產(chǎn)業(yè)相關(guān)、或和家電相關(guān)、或和汽車相關(guān)。由于化工行業(yè)的下游足夠分散，導(dǎo)致市場(chǎng)在看好不同下游產(chǎn)業(yè)的情況下，都能在化工行業(yè)里找到相應(yīng)的上游標(biāo)的。與電子行業(yè)類似，兩者均是投資機(jī)會(huì)層出不窮的行業(yè)。

其四，我們今年總體看好大宗商品尤其是油價(jià)的上行周期，這意味著化工行業(yè)在今年或是貝塔、阿爾法并存的行業(yè)，化工行業(yè)在今年或?qū)⒂休^大的超額收益。

《紅周刊》：能否舉一個(gè)您看好的化工股的例子談?wù)劊?/p>

金梓才：以一家今年股價(jià)破百的龍頭公司為例，它是一家長周期非常優(yōu)秀的公司，該公司的新產(chǎn)品矩陣，幾乎全為高附加值產(chǎn)品。它的產(chǎn)品線矩陣非常強(qiáng)，比如MDI這一類產(chǎn)品，已成為全球最主要的供應(yīng)服務(wù)商之一，具有較高的行業(yè)壁壘。

隨著公司產(chǎn)品矩陣逐漸飽滿，其中一些產(chǎn)品線要往深加工發(fā)展，我們看好其未來的市場(chǎng)空間。例如其高端聚烯烴產(chǎn)品，可逐步去對(duì)標(biāo)2～3個(gè)大家耳熟能詳?shù)暮Ｍ饩揞^，對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)6500億元;PBAT的可降解材料的關(guān)鍵原材料，對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)1300億元左右;營養(yǎng)品領(lǐng)域如檸檬醛，對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)空間250億～300億元;應(yīng)用于3D打印領(lǐng)域的尼龍12，對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)200億;應(yīng)用于新能源車領(lǐng)域的三元正極材料，對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)500億元……

我們看到，這家公司的新材料產(chǎn)品線布局或非常豐富，已從單點(diǎn)靠MDI的化工行業(yè)公司往更豐滿的產(chǎn)品線方向擴(kuò)張和發(fā)展，那么對(duì)于這家公司，我們判斷它未來大概率會(huì)成長為一家市值5000億以上的公司。

《紅周刊》：對(duì)于普通投資者來說，化工股還是有很強(qiáng)的專業(yè)壁壘的，能否詳細(xì)給我們講述一下如何挑選化工股呢？

金梓才：我們提出了一個(gè)概念——“用成長的眼光系統(tǒng)性重估制造業(yè)”。其實(shí)周期類資產(chǎn)里，有很多長期成長性向好的資產(chǎn)。

基于我們自上而下的分析，今年或是通脹上行的一年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入中后期、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“正在路上”，我們會(huì)更傾向于選擇與全球經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)、海外收入占比更高的子板塊和標(biāo)的。在這個(gè)前提下，我們會(huì)從中挑選出擁有優(yōu)質(zhì)客戶的上市公司，擁有優(yōu)質(zhì)客戶意味著公司有機(jī)會(huì)充分享受行業(yè)周期向上的紅利。

此外，化工行業(yè)是一個(gè)具有價(jià)格屬性、與全球經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的制造行業(yè)。所以在選擇個(gè)股方面，我們傾向于工藝領(lǐng)先、產(chǎn)能先進(jìn)、具有一定成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品線有擴(kuò)張潛力的上市公司。我們認(rèn)為，這一類公司抵御周期波動(dòng)、抗風(fēng)險(xiǎn)的能力會(huì)更強(qiáng)。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，或許是A股去散戶化背景下，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者基于行業(yè)及個(gè)股基本面判斷層層篩選后所呈現(xiàn)出的結(jié)果。我們相信，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化定價(jià)是有依據(jù)的，實(shí)際上，判斷和篩選也都是基于行業(yè)和個(gè)股的基本面進(jìn)行的。

《紅周刊》：請(qǐng)舉一個(gè)實(shí)際案例？

金梓才：比如同在山東的兩家化工行業(yè)上市公司，A公司便宜B公司貴。這兩家公司都屬于化工行業(yè)，為什么一個(gè)貴另一個(gè)便宜呢？究其原因，第一，煤化工的綜合工藝優(yōu)勢(shì)是B強(qiáng)，工藝優(yōu)勢(shì)決定了成本優(yōu)勢(shì)，所以成本優(yōu)勢(shì)是B強(qiáng)。然后第二點(diǎn)也是因?yàn)槠涑杀鹃L期的工藝優(yōu)勢(shì)造成的，在行業(yè)周期波動(dòng)的時(shí)候，B的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，因?yàn)樵摴镜某杀镜?，并且是全行業(yè)中最低的，當(dāng)行業(yè)中所有公司都不賺錢的時(shí)候，該公司還能賺錢，則當(dāng)然是抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)了。第三點(diǎn)，是因?yàn)锽的成本優(yōu)勢(shì)造成了很強(qiáng)量的擴(kuò)張能力。

而資本市場(chǎng)是怎么思考問題的？在行業(yè)剛起來的時(shí)候，像B這種公司，并不能確定一定能夠賺錢，一開始的時(shí)候機(jī)構(gòu)投資者并不知道這是一個(gè)大周期，但一開始買的時(shí)候肯定是買B，因?yàn)樾袠I(yè)底部剛起來的時(shí)候，大家并不知道油價(jià)是不是一個(gè)大周期，同時(shí)也沒那么確定。所以B反正做得起來也好，做不起來也好，反正都只是說盈利的多與少而已，風(fēng)險(xiǎn)是可控的。那么只要有一點(diǎn)點(diǎn)這種感覺，然后它的量的擴(kuò)張是確定的，大家就可以安心去買，所以它的估值就慢慢被機(jī)構(gòu)買起來了。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）

附表 部分金梓才在管基金四季度重倉股一覽