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    宇通客車:業(yè)績底部大派激勵紅包

    2021-04-06 03:46:24王東岳
    證券市場周刊 2021年11期
    關(guān)鍵詞:營業(yè)性客運量宇通

    王東岳

    2020年,宇通客車(600066.SH)實現(xiàn)營業(yè)收入217.05億元,同比下滑28.82%;歸母凈利潤為5.16億元,同比下滑73.43%;扣非凈利潤為-5502萬元,同比下滑103.56%,這是宇通客車上市20年來首次出現(xiàn)扣非凈利潤虧損。

    作為國內(nèi)客車行業(yè)的龍頭,過去幾年,宇通客車的經(jīng)營境況不佳,業(yè)績逐年遞減。2020年,突如其來的新冠疫情進一步加劇了宇通客車的困境。盡管此前已有預(yù)告,但貼近預(yù)期下限的業(yè)績數(shù)據(jù)依舊顯露出公司過去一年經(jīng)營的“艱難”局面。

    為了扭轉(zhuǎn)信心,2021年2月,宇通客車推出了《2021年限制性股票激勵計劃(草案)》,考核標準為,以2020年的歸母凈利潤為基準,在未來三年分別實現(xiàn)不低于116%、202%和315%的增幅。

    僅就增速而言,宇通客車的激勵計劃似乎充滿“誠意”。然而,在2020年的特殊背景下,宇通客車需要實現(xiàn)的歸母凈利潤平均值尚不及公司歷史峰值的一半。

    利潤“加速”下滑 “低門檻”股權(quán)激勵

    受新能源補貼等系列政策推動,2016年,客車行業(yè)景氣度被推至高點。當年,行業(yè)大中型客車累計實現(xiàn)銷售19.46萬輛,同比增長20.05%。其中,宇通客車累計銷售大中型客車7.1萬輛,同比增長59.24%,遠超行業(yè)增速。

    2017年,被透支的客車行業(yè)逐步滑入低谷,行業(yè)銷量逐年遞減。2020年,全國大中型客車整體銷量已降至9.63萬輛,不及2016年峰值的一半;宇通客車累計銷售大中型客車4.18萬輛,同比下滑28.85%,導(dǎo)致其營業(yè)收入較上年減少87.74億元,同比下滑28.82%。

    宇通客車的成本收縮速度不及營收。2020年,宇通客車的營業(yè)成本約為179.12億元,較上年減少51.46億元,同比下滑22.26%。其中,2020年第四季度,宇通客車共實現(xiàn)營業(yè)收入80.91億元,同比下滑15.9%;營業(yè)成本為69.24億元,僅同比下滑1.81%。

    受此影響,2020年,宇通客車的綜合毛利率由2019年的24.35%下滑至17.48%,公司毛利潤由上年的74.21億元降至37.93億元;其中,公司第四季度毛利率為14.41%,較2019年同期減少了11.92個百分點,下滑幅度超過40%。

    為扭轉(zhuǎn)頹勢,2021年2月,宇通客車披露了《2021年限制性股票激勵計劃(草案)》(下稱“激勵草案”),授予價格為6.99元/股。本次激勵計劃授予的限制性股票將自授予日起滿12個月后,在未來36個月內(nèi)分三次解除限售。在解除限售期的三個會計年度中,分年度進行績效考核。

    具體而言,本次股權(quán)激勵以2020年度的歸母凈利潤為業(yè)績考核基準。在第一個解除限售期,宇通客車2021年的凈利潤增長率需不低于116%;同時,2022年和2023年,公司的凈利潤增長率分別不低于202%和315%。

    從凈利潤增長率角度看,宇通客車的股權(quán)激勵似乎“誠意”十足,但基于2020年的特殊背景,宇通客車激勵考核的門檻并不高。

    2020年,宇通客車的歸母凈利潤為5.16億元,2021年需實現(xiàn)的歸母凈利潤為不低于11.15億元,2022年和2023年需分別不低于15.58億元和21.41億元。

    2017-2019年,宇通客車的歸母凈利潤分別為31.29億元、23.01億元和19.4億元。以上述數(shù)據(jù)計,宇通客車2021年的考核條件只占公司過去三年歸母凈利潤的34.95%、48.46%和57.47%,2023年考核歸母凈利潤占過去三年歸母凈利潤的比重分別為67.12%、93.05%和110.36%。

    上述數(shù)據(jù)意味著,只需要實現(xiàn)相較于2019年10%的利潤增長,宇通客車的管理層就可以獲得最后一期的激勵股權(quán),而作為激勵計劃的第一年,公司需要實現(xiàn)的歸母凈利潤尚不及2018年的一半。

    “瓶頸”or“筑底”?

    根據(jù)宇通客車披露,2021年,公司的計劃收入約為247.77億元。以激勵方案的考核下限計,2021年,宇通客車的預(yù)期凈利率約為4.5%。

    2018年和2019年,宇通客車的凈利率分別為7.33%和6.43%。同時,2013年,宇通客車的營業(yè)收入為220.94億元,接近公司2021年計劃收入的九成,但2013年宇通客車實現(xiàn)的歸母凈利潤為18.23億元,高出公司第一期業(yè)績考核標準63.5%。

    從利潤率和利潤絕對值兩個角度出發(fā),基于2020年歸母凈利潤的考核標準似乎預(yù)示著宇通客車對公司未來經(jīng)營的“悲觀”。

    受新能源汽車政策推動,2013年起,客車行業(yè)啟動了一輪量價雙增的高景氣周期,巨額補貼吸引了一眾參與者涌入電動客車市場,推動客車銷售邁向歷史高峰。但人為推動的銷售不可避免透支了行業(yè)的增長潛力。2016年以來,國內(nèi)大中型客車銷量連年下滑。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2017-2019年,中國大中型客車銷量分別為16.76萬輛、15.15萬輛和13.43萬輛。

    同時,伴隨私家汽車保有量以及鐵路、民航在交通運輸占比中的持續(xù)提升,客車需求端的持續(xù)萎縮一定程度上壓制了宇通客車的“成長”潛力。

    2016年,全國共完成營業(yè)性客運量190億人。其中,公路運輸完成營業(yè)性客運量154.28億人,占比81.2%。2019年,全國營業(yè)性客運量下滑至176.04億人,同比下滑4.8%;其中,公路運輸完成營業(yè)性客運量130.12億人,占比下滑至73.9%。

    2020年,受新冠疫情影響,國內(nèi)營業(yè)性客運量預(yù)計約為96.65億人(初步測算),同比下滑45.1%。其中,公路運輸營業(yè)性客運量約為68.9億人,同比下滑47.05%,占比約為71.33%,占比下滑2.57個百分點。

    與公路運輸形成相比的是,2016年以來,鐵路和民航運輸占全部營業(yè)性客運量的比重持續(xù)增長。

    2016年,中國鐵路運輸完成營業(yè)性客運量28.1億人,占比14.8%,民航運輸完成營業(yè)性客運量4.9億人,占比2.6%;2019年,中國鐵路運輸客運量增至36.6億人,占比升至20.79%,民航運輸客運量增至6.6億人,占比升至3.75%。

    2020年,國內(nèi)鐵路運輸客運量約為22.04億人,占比22.8%,較2019年提升2.01個百分點;國內(nèi)民航運輸客運量約為4.18億人,占比4.32%,較上年提升0.57個百分點。

    受上述因素影響,中國公路運營載客車保有量從2016年的84萬輛下滑至2019年的77.67萬輛。

    在私家車保有量上,2016年,中國的汽車保有量合計約為1.94億輛;截至2020年,中國汽車保有量約為2.81億輛,同比增加8.07%。

    但需要指出的是,宇通客車的經(jīng)營狀況并非完全“不堪”。

    根據(jù)年報,2020年,宇通客車的客車產(chǎn)品累計實現(xiàn)的銷售收入為199.5億元,較上年同期減少79.64億元,同比下滑28.53%。同期,公司的客車產(chǎn)品營業(yè)成本合計約為163.82億元,較上年減少45.9億元,同比下降21.89%。

    受此影響,2020年,宇通客車的客車產(chǎn)品毛利潤同比減少了33.74億元,下滑48.61%,遠超營收降幅。在各項成本構(gòu)成中,2020年,宇通客車新增列示了其他成本13.66億元。此前,公司并未列示過上述成本。

    除成本以外,管理費用的微漲也加劇了宇通客車的業(yè)績下滑程度。根據(jù)年報,2020年,宇通客車確認的管理費用為8.35億元,同比微增0.60%,約占當期營業(yè)收入的3.85%。2019年,宇通客車管理費用為8.3億元,占比2.72%。

    以細項計,2020年,宇通客車管理費用中的職工薪酬約為3.79億元,同比增長了18.07%;其他費用為1.1億元,大幅增長了45.37%。盡管收入大幅下滑,2020年,宇通客車管理人員的薪酬并未受到“波及”。

    此外,2020年,宇通客車的研發(fā)費用約為15.52億元,較上年縮減了2.22億元,同比下滑12.51%,同樣低于營業(yè)收入的下滑幅度。以收入占比計,2020年,公司研發(fā)費用約占當期銷售收入的7.15%,較上年提升了1.33個百分點。

    而從資產(chǎn)端來看,2020年,宇通客車的合同負債有顯著增加。2020年年末,宇通客車合同負債約為23.37億元,較上年同期增加5億元,同比大幅增長27.15%。同期,公司存貨的賬面價值約為50.17億元,同比增長14.25%。其中,開發(fā)成本為22.12億元,同比增長22.82%。

    現(xiàn)金流量表顯示,2020年,宇通客車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為35.68億元,同比下滑33.32%,現(xiàn)金流凈額高于當期凈利潤金額30.52億元。

    與往年經(jīng)營的業(yè)績相比,宇通客車相對偏低的股權(quán)激勵考核門檻是對未來經(jīng)營的“預(yù)示”,還是對管理層們的“饋贈”?

    截至發(fā)稿,宇通客車沒有回復(fù)《證券市場周刊》記者的采訪。

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