光刻概念股芯碁微裝存貨風(fēng)險(xiǎn)纏身“突然冒出”的定制訂單讓人迷惑

周月明

作為國(guó)內(nèi)少數(shù)在光刻技術(shù)領(lǐng)域里擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，并能積極參與全球競(jìng)爭(zhēng)的PCB直接成像設(shè)備及泛半導(dǎo)體直寫(xiě)光刻設(shè)備的供應(yīng)商，芯碁微裝近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭雖然不錯(cuò)，但需要注意的是，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，芯碁微裝仍有許多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和疑問(wèn)點(diǎn)纏身，比如其雖然成功過(guò)會(huì)，但核心研發(fā)能力仍受到質(zhì)疑;又比如資金鏈緊繃，多年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù);除此之外，其下游大客戶(hù)還面臨業(yè)績(jī)縮減的趨勢(shì)等等。

直寫(xiě)光刻設(shè)備業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限

從芯碁微裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的兩類(lèi)主要產(chǎn)品是：PCB（印制電路板）直接成像設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)、泛半導(dǎo)體直寫(xiě)光刻設(shè)備及自動(dòng)線系統(tǒng)。然而需要注意的是，這里所謂的“光刻設(shè)備”并不是當(dāng)下芯片產(chǎn)業(yè)最緊缺的那種高精度光刻機(jī)，而是一種非主流產(chǎn)品。芯碁微裝在招股書(shū)中談道，“在泛半導(dǎo)體各細(xì)分領(lǐng)域中，目前直寫(xiě)光刻在IC前道制造領(lǐng)域存在光刻精度及產(chǎn)能效率較低、在FPD制造領(lǐng)域存在產(chǎn)能效率較低等問(wèn)題，總體而言，直寫(xiě)光刻在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)較窄，業(yè)務(wù)體量較小，是另一種光刻技術(shù)的補(bǔ)充?！?/p>

此外，這類(lèi)“非主流”光刻機(jī)貢獻(xiàn)對(duì)芯碁微裝貢獻(xiàn)也有限，在2017年至2020年上半年，泛半導(dǎo)體直寫(xiě)光刻設(shè)備貢獻(xiàn)僅占公司營(yíng)收比例的1.85%、37.61%、1.04%和7.2%。由此可見(jiàn)，這類(lèi)產(chǎn)品為其貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)并不多且不穩(wěn)定。芯碁微裝在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，“在IC領(lǐng)域，公司的直寫(xiě)光刻設(shè)備客戶(hù)主要為高校及科研院所微電子相關(guān)領(lǐng)域，其市場(chǎng)需求與科研項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)具有較高的關(guān)聯(lián)度，存在較大的不確定性;而在FPD領(lǐng)域，公司直寫(xiě)光刻設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域較窄，與下游OLED廠商的研發(fā)產(chǎn)線規(guī)劃也具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度，從而造成收入的不確定性?！?/p>

雖然2018年時(shí)，泛半導(dǎo)體直寫(xiě)光刻設(shè)備貢獻(xiàn)占比突然提升至37.6%，但這一情況與當(dāng)年公司賣(mài)出一套泛半導(dǎo)體自動(dòng)線系統(tǒng)有關(guān)。資料顯示，公司當(dāng)年賣(mài)出一套設(shè)備給國(guó)顯光電（維信諾下屬公司），售價(jià)高達(dá)2991.45萬(wàn)元。不過(guò)，從芯碁微裝的財(cái)報(bào)可看到，這類(lèi)“好事”并不持續(xù)，因?yàn)槌?018年之外，泛半導(dǎo)體類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收占比又降至個(gè)位數(shù)了。若進(jìn)一步查看這類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售數(shù)量，則可發(fā)現(xiàn)該公司的泛半導(dǎo)體光刻設(shè)備只有兩個(gè)型號(hào)，每年僅賣(mài)出1～2臺(tái)。

銷(xiāo)售量增長(zhǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)

除了銷(xiāo)售有限且也不主流的泛半導(dǎo)體類(lèi)設(shè)備之外，芯碁微裝主要的營(yíng)收來(lái)源是PCB直接成像設(shè)備，2017年至2020年上半年，這類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為1823.41萬(wàn)元、5247.11萬(wàn)元、1.92億元和6550萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的82.21%、60.11%、95.14%和87.17%。然而，若仔細(xì)查看這類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況，可發(fā)現(xiàn)這其中也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，芯碁微裝的PCB類(lèi)設(shè)備共5個(gè)型號(hào)，但很多型號(hào)在推出的第二年銷(xiāo)售價(jià)格就已下降，而且有的型號(hào)銷(xiāo)售數(shù)量非常少，每年也就賣(mài)出一兩臺(tái)。雖然公司多次提到，銷(xiāo)售單價(jià)下降很多情況下是因?yàn)殇N(xiāo)售量上升，單位成本下降。但銷(xiāo)售量的上升趨勢(shì)能維持多久卻是需要考量的。

首先，從銷(xiāo)售量最多的3個(gè)型號(hào)來(lái)看，其中TRIPOD設(shè)備2017年至2020年上半年分別銷(xiāo)售了8臺(tái)、16臺(tái)、27臺(tái)和6臺(tái)，雖然數(shù)量增長(zhǎng)，但是增速已然減慢;而銷(xiāo)量第二大的型號(hào)UVDI，2018年至2020年上半年分別賣(mài)出2臺(tái)、43臺(tái)和4臺(tái)，但2018年賣(mài)出的43臺(tái)中有38臺(tái)是羅奇泰克定制產(chǎn)品，當(dāng)年這種定制是不是可持續(xù)的，從2020年上半年的銷(xiāo)量來(lái)看，答案好像是否定的。此外，銷(xiāo)量第三的型號(hào)設(shè)備2019年和2020年上半年分別賣(mài)出了4臺(tái)和6臺(tái)，本身數(shù)量也不多。

從芯碁微裝的產(chǎn)品屬性來(lái)看，作為設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品，因?yàn)槭褂脮r(shí)間較長(zhǎng)，本身購(gòu)買(mǎi)頻次就不會(huì)多高。這種屬性也意味著公司需要每年開(kāi)發(fā)不同的客戶(hù)，拓客壓力較大，這一點(diǎn)從芯碁微裝的大客戶(hù)名單上顯現(xiàn)出來(lái)。據(jù)財(cái)報(bào)，2017年至2020年上半年，前五大客戶(hù)占公司營(yíng)收比例分別達(dá)到76.16%、59.14%、55.89%和45.99%，可其大客戶(hù)名單幾乎是每年一變，更換頻繁。

這種情況意味著，芯碁微裝在拓客方面也是需要投入較大精力的，按理來(lái)說(shuō)相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用也應(yīng)該占比不小。不過(guò)，《紅周刊》記者查看公司銷(xiāo)售費(fèi)用明細(xì)時(shí)發(fā)現(xiàn)，其差旅費(fèi)、招標(biāo)服務(wù)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)金額都很小，多為幾十萬(wàn)元，在銷(xiāo)售費(fèi)用中占比也僅為個(gè)位數(shù)。而且，在招股說(shuō)明書(shū)中，芯碁微裝并沒(méi)有單獨(dú)將銷(xiāo)售費(fèi)用率與其他同行業(yè)可比公司相比，而是與管理費(fèi)用合并，這也更加無(wú)法佐證公司這種銷(xiāo)售費(fèi)用情況是不是合理，是不是符合行業(yè)特性了。理論上說(shuō)，拓客頻繁是需要更多銷(xiāo)售成本的，這意味著，一旦公司資金壓力大，在拓客方面投入變少，其很可能就會(huì)遭遇到客源減少的風(fēng)險(xiǎn)，而這也進(jìn)一步加劇了公司銷(xiāo)量能否可持續(xù)的壓力。

然而問(wèn)題在于，若公司未來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)趨勢(shì)漸緩，無(wú)法對(duì)業(yè)績(jī)形成支撐，則其是否會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉就很難說(shuō)了。

存貨過(guò)多是否是“盲目生產(chǎn)”所致？

另外值得注意的是，PCB類(lèi)設(shè)備本身更新迭代速度就較快，芯碁微裝在招股書(shū)中也稱(chēng)“公司產(chǎn)品從導(dǎo)入客戶(hù)到大批量出貨，通常需要1～2年左右時(shí)間，可保持平均約2～3年的銷(xiāo)售期，未來(lái)如果公司不能及時(shí)準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)需求和技術(shù)趨勢(shì)，則將無(wú)法維持新老產(chǎn)品的滾動(dòng)輪替及收入的持續(xù)增長(zhǎng)?！?/p>

而查看芯碁微裝賣(mài)出數(shù)量最多的三種型號(hào)TPIPOD、UVDI和MAS，可發(fā)現(xiàn)它們雖然銷(xiāo)量每年增長(zhǎng)，但產(chǎn)銷(xiāo)差并不小。2017年至2020年上半年，這三種型號(hào)的產(chǎn)量共比銷(xiāo)量分別多出23臺(tái)、16臺(tái)和22臺(tái)。

若按公司的說(shuō)法，銷(xiāo)售期只能維持2～3年的話(huà)，這些庫(kù)存的設(shè)備是否會(huì)存在跟不上銷(xiāo)售迭代的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)將賣(mài)不出去或大額跌價(jià)？公司稱(chēng)，“發(fā)出商品庫(kù)齡主要集中在1年以?xún)?nèi)，2017年至2020年上半年占比分別為85.7%、58.9%、88.6%和97.3%?！钡@些一年以?xún)?nèi)的設(shè)備技術(shù)模式是哪一年的，是否已更新了最新技術(shù)，公司并沒(méi)有披露，這些庫(kù)存設(shè)備的產(chǎn)品迭代情況，也需要公司做更多的解釋。

除此之外，令人好奇的是，作為一家設(shè)備生產(chǎn)公司，且其設(shè)備銷(xiāo)售量多在個(gè)位數(shù)、兩位數(shù)，看上去可控性較強(qiáng)，但在此情況之下，公司為何不對(duì)產(chǎn)銷(xiāo)量做更精細(xì)的規(guī)劃，按需生產(chǎn)，減少囤貨的風(fēng)險(xiǎn)呢？拿賣(mài)出最多的型號(hào)TRIPOD來(lái)說(shuō)，其2017年至2020年上半年，分別生產(chǎn)20臺(tái)、25臺(tái)、33臺(tái)和2臺(tái)，但同期銷(xiāo)量卻分別僅為8臺(tái)、16臺(tái)、27臺(tái)和6臺(tái);又比如銷(xiāo)量第三的型號(hào)MAS，2019年至2020年上半年產(chǎn)量分別為20臺(tái)和12臺(tái)，但同期銷(xiāo)量卻僅為4臺(tái)和6臺(tái)。

要知道的是，這些沒(méi)賣(mài)出的設(shè)備會(huì)沉淀成大量的存貨，占用著芯碁微裝的流動(dòng)資金。查看財(cái)報(bào)，公司2018年至2020年上半年存貨金額已分別達(dá)到6701萬(wàn)元、1.3億元和2.12億元，占總資產(chǎn)比例分別達(dá)到39%、27%和41%。而且，值得注意的是，芯碁微裝的資金鏈本來(lái)就不寬裕，2017年至2020年上半年，只有2018年一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~勉強(qiáng)為正，為182.14萬(wàn)元，其余年份都為負(fù)，分別為3717萬(wàn)元、1587萬(wàn)元和8872萬(wàn)元。在“造血能力”并不佳的情況下，還提前大量生產(chǎn)諸多設(shè)備，顯然進(jìn)一步加重了資金流動(dòng)的負(fù)擔(dān)。而且，鑒于此行業(yè)更新迭代較快，提前生產(chǎn)出大量產(chǎn)品看似就要冒更多風(fēng)險(xiǎn)了。

“突然冒出”的定制訂單至今回款仍難

除此之外，在芯碁微裝近幾年的銷(xiāo)售情況中，還有一點(diǎn)需要注意的是其2019年的增長(zhǎng)的不踏實(shí)。2019年，公司UVDI型號(hào)設(shè)備突然銷(xiāo)量大增，達(dá)到43臺(tái)，這其中有38臺(tái)是來(lái)自于羅奇泰克的定制。羅奇泰克也因?yàn)檫@筆定制訂單，一舉成為芯碁微裝2019年的第一大客戶(hù)，貢獻(xiàn)銷(xiāo)售額高達(dá)7231.94萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I收比例達(dá)到35.76%。

但值得注意的是，2018年芯碁微裝剛剛推出這一型號(hào)時(shí)僅銷(xiāo)售了2臺(tái)，而到了2019年，羅奇泰克就敢于下單定制這么多，顯然有些讓人困惑。而更值得注意的是，截至2020年上半年，羅奇泰克的這筆錢(qián)還沒(méi)有完全收回來(lái)。據(jù)公司在問(wèn)詢(xún)函答復(fù)中稱(chēng)，根據(jù)芯碁微裝與羅奇泰克的合同約定，簽署《驗(yàn)收?qǐng)?bào)告》后，余款6個(gè)月付清。截至2019年12月31日雖已回款3347.20萬(wàn)元，但余款至2020年6月30日前仍?xún)H回款1057.87萬(wàn)元，很顯然，羅奇泰克并未按照合同如期付款。

而且，根據(jù)公司在問(wèn)詢(xún)函中的答復(fù)，羅奇泰克的這筆訂單的生產(chǎn)周期也比往?？炝嗽S多，據(jù)問(wèn)詢(xún)函，羅奇泰克的訂單9月、10月發(fā)貨，11月、12月就驗(yàn)收，發(fā)貨到驗(yàn)收共2個(gè)月。但在2019年購(gòu)買(mǎi)了同樣UVDI型號(hào)產(chǎn)品的客戶(hù)中，紅板（江西）有限公司發(fā)貨到驗(yàn)收共5個(gè)月。這就讓人奇怪，為何羅奇泰克的訂單周期這么短，是否是方便芯碁微裝趕在12月份之前確認(rèn)收入，好調(diào)節(jié)當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入？而突然冒出的羅奇泰克為何花大價(jià)錢(qián)定制才推出一年的設(shè)備？這種舉措背后，兩者之間是否存在潛在關(guān)系？凡此種種，令人聯(lián)想。