機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股：鞏固VS瓦解

林偉萍　齊永超

·編者按·

2021年伊始，已連續(xù)上漲兩年的核心資產(chǎn)再次“春季躁動(dòng)”。

一時(shí)間圍繞著“核心資產(chǎn)是否高估、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)是否瓦解”以及由此衍生出“白酒股還能不能漲”“新能板塊是最大的泡沫”等諸多話題引發(fā)市場(chǎng)廣泛的爭(zhēng)辯和博弈。

樂(lè)觀者如《紅周刊》榮譽(yù)顧問(wèn)、深圳林園投資董事長(zhǎng)林園等認(rèn)為基本面優(yōu)秀的壟斷資產(chǎn)會(huì)持續(xù)享受溢價(jià)，而謹(jǐn)慎者認(rèn)為核心資產(chǎn)的溢價(jià)是資金推動(dòng)的“瘋牛”現(xiàn)象。本周我們繼續(xù)邀請(qǐng)了海內(nèi)外多位機(jī)構(gòu)人士，來(lái)深入探討當(dāng)前市場(chǎng)聚焦的機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”下的各行業(yè)龍頭的投資價(jià)值。

正如本期文章標(biāo)題所言，爭(zhēng)辯背后的博弈其實(shí)并無(wú)對(duì)錯(cuò)，投資者根據(jù)各自投資體系做出適當(dāng)決策，在牛市途中都能賺到自己能力圈的收益。

博弈：核心資產(chǎn)抱團(tuán)趨勢(shì)

基本面下的強(qiáng)者恒強(qiáng)VS資金推動(dòng)的“瘋牛”

Wind顯示，截至2021年1月14日收盤，剔除近一年上市的新股，兩市有近200只個(gè)股在近10個(gè)交易日創(chuàng)出歷史新高，500億以上市值的中大市值股占據(jù)近期創(chuàng)歷史新高公司半壁江山。其中千億以上市值股有57只，500億～1000億市值股則有40只。整體來(lái)看，這些中大市值、股價(jià)顯著領(lǐng)跑的公司多是市場(chǎng)眼中的核心資產(chǎn)。

統(tǒng)計(jì)近5年機(jī)構(gòu)持股數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)投資者和北上資金代表的外資向頭部公司集中度不斷提升。Wind顯示，前100只核心資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)持股占比由2015年20%逐步上升至2020年超過(guò)40%。個(gè)股上，截至2020年三季度末，持有貴州茅臺(tái)、五糧液、立訊精密、中國(guó)平安等機(jī)構(gòu)投資者均在千家以上。就北上資金而言，截至2021年1月14日，陸股通共持倉(cāng)A股市值約2.5萬(wàn)億，其中，1000余只陸股通標(biāo)的股中，前20只股持倉(cāng)市值就占到1.2萬(wàn)億，占比接近5成。其中，北上資金和機(jī)構(gòu)對(duì)茅臺(tái)、美的集團(tuán)等標(biāo)的股持倉(cāng)市值則多在千億元以上。

《紅周刊》：為何出現(xiàn)這種現(xiàn)象，行情又能否持續(xù)呢？

牛壯（恒泰證券總裁）：隨著市場(chǎng)成熟度逐步提高，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的時(shí)代正在到來(lái)。機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得比較一致，就形成了“抱團(tuán)”，這是歷史的趨勢(shì)，不可扭轉(zhuǎn)，這種現(xiàn)象才剛開始。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)持股集中度比美國(guó)市場(chǎng)還有很大差距。另外，無(wú)論政策面、資金面、基本面來(lái)看，都進(jìn)一步向好，各路資金有序入市，這類似2010年北京市房子從10000元/平方剛剛漲到20000元/平方的樣子，看起來(lái)漲了很多，未來(lái)看都是山腳。

翟敬勇（榕樹投資董事長(zhǎng)）：很多投資者擔(dān)心這種現(xiàn)象是市場(chǎng)出了問(wèn)題。但回看美股12年的長(zhǎng)牛，代表未來(lái)的好公司股價(jià)是不斷上漲的。所以有著稀缺性、壟斷和永續(xù)現(xiàn)金流的企業(yè)，會(huì)不斷吸引后來(lái)者買入，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)不斷上漲。其實(shí)，說(shuō)白了，支撐股票價(jià)格走高的核心其實(shí)還是企業(yè)的基本面，投資就要投這樣的企業(yè)，股票持有者才會(huì)惜售。

袁杰（乾明資管基金經(jīng)理）：我也認(rèn)同前兩位嘉賓的觀點(diǎn)。還有一個(gè)數(shù)據(jù)，在全球流動(dòng)性寬松背景下，更多外資通過(guò)北上資金持續(xù)不斷地買入中國(guó)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)中的龍頭股。統(tǒng)計(jì)顯示，最近一個(gè)月以及去年一年北向資金買入量最大的30家公司和我們所說(shuō)的核心資產(chǎn)龍頭股的重疊度非常高。同時(shí)，注冊(cè)制和退市制度的預(yù)期，新老基金都以買入核心資產(chǎn)標(biāo)的為主。這就形成正反饋，最近盤中明顯可以感覺到只要核心資產(chǎn)有下跌，就會(huì)有資金接盤。疊加散戶通過(guò)基金持股占比不斷提高，我認(rèn)為，核心資產(chǎn)這種高估值趨勢(shì)將長(zhǎng)期持續(xù)下去，當(dāng)然不是直線上漲，而是呈螺旋式的上漲，其間會(huì)有下跌，但底部不斷被抬高。

張可興（格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)）：是的，在中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下，頭部公司的優(yōu)勢(shì)將越來(lái)越明顯。另外，基于我國(guó)龐大的人口基數(shù)，我們有理由相信，中國(guó)很多內(nèi)需消費(fèi)品的龍頭企業(yè)的市值，未來(lái)將不僅是中國(guó)最大，也會(huì)成為世界最大市值的公司。所以消費(fèi)、科技、醫(yī)藥這三個(gè)方向，我認(rèn)為不是短期的3年或5年的行情，可能會(huì)持續(xù)10年甚至更長(zhǎng)的一個(gè)周期。

林思博（萬(wàn)嶺資產(chǎn)董事長(zhǎng)）：短期來(lái)看，驅(qū)動(dòng)核心資產(chǎn)飆升的因素和資金力量還在，且仍有沖高可能。但中長(zhǎng)期而言，隨著海外疫情平息、歐美經(jīng)濟(jì)改善，美元加息預(yù)期將成為主導(dǎo)海外資金方向的力量，可能影響外資流入的持續(xù)性，造成高位股籌碼松動(dòng)。

董寶珍（否極泰基金經(jīng)理）：年后高估值股票漲得更猛，我認(rèn)為純粹是資金推動(dòng)。這導(dǎo)致部分公司股價(jià)的上漲完全脫離基本面的支撐，成為完全由非理性資金推動(dòng)的“金融永動(dòng)機(jī)”，但資本市場(chǎng)沒(méi)有永動(dòng)機(jī)！后續(xù)這些熱門的高估值股票會(huì)在價(jià)值規(guī)律和監(jiān)管政策共同作用下，走向不可避免的去泡沫，其跌幅不會(huì)比杠桿牛崩盤后全通教育、樂(lè)視網(wǎng)的跌幅大，但也不會(huì)很??！我認(rèn)為為最近對(duì)白酒公司產(chǎn)銷的監(jiān)管，以及限制消費(fèi)基金發(fā)行的傳言都是在“隔山打?！边M(jìn)行柔性干預(yù)。如果市場(chǎng)繼續(xù)瘋狂，那接下來(lái)可能就是剛性干預(yù)。

蘆斌（斌諾資產(chǎn)基金經(jīng)理）：即使在存量資金博弈下，大部分標(biāo)的被機(jī)構(gòu)投資者拋棄，為數(shù)不多的增量資金也基本選擇“復(fù)制粘貼”，以最小的研究成本去擁抱核心資產(chǎn)。例如，近期在贛鋒鋰業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)等千億市值股票的龍虎榜上也可以看到游資同機(jī)構(gòu)搶籌的現(xiàn)象。

《紅周刊》：嘉賓觀點(diǎn)分歧很大。那么這種現(xiàn)象引起的分化是會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，還是會(huì)出現(xiàn)曾經(jīng)美股漂亮50的“崩塌”呢？先請(qǐng)寶珍總。

董寶珍：美股“漂亮50”在1972見頂后，股價(jià)跌了六七年，基本在1982年這些公司股價(jià)都是沒(méi)有多少投資收益的。雖然1982年后這些股票最終創(chuàng)出新高。但在“漂亮50”1972見頂?shù)臅r(shí)候買入，會(huì)遭遇六七年套牢，近10年沒(méi)有回報(bào)的困境。目前中國(guó)的高估值賽道股已經(jīng)到了很危險(xiǎn)的“瘋?！彪A段了。我建議還是從低估的藍(lán)籌中，比如銀行板塊，去尋找機(jī)會(huì)。

張李沖（美港資本合伙人）：部分個(gè)股存在這種可能性。目前機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股股價(jià)是存在較大泡沫，未來(lái)能夠繼續(xù)支撐高估值，主要看對(duì)市場(chǎng)未來(lái)預(yù)期的兌現(xiàn)，當(dāng)與預(yù)期差距較大的時(shí)候，股價(jià)一定會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整。如果業(yè)績(jī)可以和預(yù)期匹配，那將持續(xù)比較穩(wěn)定的狀態(tài)。當(dāng)然，機(jī)構(gòu)也在不斷挖掘新的價(jià)值股，未來(lái)資金也存在轉(zhuǎn)移到新抱團(tuán)股的可能。

方磊（星石投資首席研究官）：美國(guó)“漂亮50”行情終結(jié)的主要原因在于美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊貨幣政策，以及當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。相比之下，當(dāng)前，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期將開啟，上市公司盈利仍在加速修復(fù)，2021年A股盈利驅(qū)動(dòng)將逐步替代估值驅(qū)動(dòng)，優(yōu)質(zhì)公司的盈利驅(qū)動(dòng)會(huì)更為明顯。長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)秀公司始終會(huì)是投資的核心標(biāo)的，但是在不同宏觀背景下，龍頭公司的溢價(jià)和小公司的折價(jià)會(huì)有波動(dòng)。

翟敬勇：擔(dān)憂抱團(tuán)機(jī)構(gòu)瓦解，其實(shí)是庸人自擾。截至2020年12月，交易所數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)總市值79.7萬(wàn)億。假設(shè)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的說(shuō)法成立，那流通市值能有多大？而我們M2（廣義貨幣供應(yīng)量）已經(jīng)接近220萬(wàn)億了。另外，如果抱團(tuán)理論成立，那我認(rèn)為上證指數(shù)如今不應(yīng)該僅是10年前的3000多點(diǎn)。這側(cè)面說(shuō)明，市場(chǎng)是有效的，未來(lái)隨著核心資產(chǎn)價(jià)值被不斷挖掘和發(fā)現(xiàn)，將持續(xù)受到市場(chǎng)資金的追捧。

牛壯：不管怎么折騰，機(jī)構(gòu)持股向頭部公司集中趨勢(shì)不會(huì)變，馬太效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。對(duì)比美國(guó)7只股票權(quán)重占到納斯達(dá)克指數(shù)50%，我們的分化程度還遠(yuǎn)不夠。

張可興：未來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)“一九分化”。如果出現(xiàn)所謂的抱團(tuán)瓦解，那可能就是市場(chǎng)出現(xiàn)極端大熊市或貨幣政策大幅收緊等情況，我們通常觀察這兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)做預(yù)判：一是如果十年期國(guó)債利率超過(guò)3.5%，再加上社融增速下滑，或意味著流行性拐點(diǎn)來(lái)臨;二是如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況良好，通脹就有可能會(huì)到來(lái)，這也會(huì)間接導(dǎo)致利率的抬高，此時(shí)或存在去杠桿的動(dòng)作。當(dāng)然，對(duì)于一些受到市場(chǎng)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)資金的盲目追逐導(dǎo)致的股價(jià)暴漲的公司，到最后勢(shì)必將一地雞毛。當(dāng)下，這種風(fēng)險(xiǎn)還看不到。

陽(yáng)勇（云溪基金董事長(zhǎng)）：一輪較大的上漲行情出現(xiàn)之后，市場(chǎng)出現(xiàn)很多質(zhì)疑的聲音，也側(cè)面說(shuō)明這輪行情是更為健康的。抱團(tuán)股如果出現(xiàn)短期暴跌，正好是加倉(cāng)的好時(shí)機(jī)。

張倩倩（摩投資本董事長(zhǎng)）：核心價(jià)值股在全球都是稀缺標(biāo)的，進(jìn)入A股的外資公司持有部分核心資產(chǎn)可以長(zhǎng)達(dá)十幾年。市場(chǎng)抱團(tuán)股瓦解的前提是公司成長(zhǎng)性不再、業(yè)績(jī)不及預(yù)期且喪失了恢復(fù)行業(yè)地位的可能。

《紅周刊》：再和認(rèn)為核心資產(chǎn)抱團(tuán)會(huì)越抱越緊的嘉賓探討一下，核心資產(chǎn)也是隨著經(jīng)濟(jì)周期以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷變化的，未來(lái)哪些公司將被調(diào)整出核心資產(chǎn)標(biāo)的，哪些公司又有望成為核心資產(chǎn)公司？

翟敬勇：持續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的核心資產(chǎn)公司多集中在穩(wěn)定性非常強(qiáng)的消費(fèi)品行業(yè)，或者是代表未來(lái)新興產(chǎn)業(yè)的方向，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的新經(jīng)濟(jì)方向。如新能源、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等公司。另外，傳統(tǒng)行業(yè)中的寡頭公司通過(guò)快速迭代轉(zhuǎn)型也存在不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，如三一重工、中聯(lián)重科、美的集團(tuán)等。

張李沖：如翟總所說(shuō)，市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。在這期間會(huì)有一些中小市值不斷往上崛起發(fā)展成大公司的過(guò)程，估值和業(yè)績(jī)一起快速提升。在消費(fèi)品、制造業(yè)等行業(yè)中很多細(xì)分領(lǐng)域存在很多這種投資機(jī)會(huì)。如服裝行業(yè)也有好賽道，很多投資者只關(guān)注其存貨很高、紅海而“用腳投票”，但卻忽視了體育用品等功能性服裝、羽絨服、童裝以及取暖類服裝的龍頭公司基本面正在好轉(zhuǎn)。而且電商的發(fā)展也有效解決了服裝行業(yè)的高庫(kù)存問(wèn)題，尤其是上市公司在這方面優(yōu)勢(shì)更明顯。

牛壯：核心資產(chǎn)很多，涉及所有行業(yè)，如最傳統(tǒng)的銀行業(yè)股價(jià)也有創(chuàng)新高的股票。我覺得未來(lái)熱點(diǎn)主要還是集中在兩方面，一是確定性高的公司，二是具有成長(zhǎng)性的公司。目前來(lái)看，確定性最好的行業(yè)就是消費(fèi)，例如，白酒、米面糧油;成長(zhǎng)性最好的行業(yè)則是有國(guó)家政策加持的行業(yè)，例如，新基建，包括：碳中和、新能車、5G等等。

張可興：A股一些科技代工企業(yè)，或者是在產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)并未起到核心作用，或者壁壘不高，這樣的公司未來(lái)可能就是有可能被調(diào)整出核心資產(chǎn)標(biāo)的。

博弈：白酒板塊泡沫

“茅、五”估值不高VS白酒周期走的太快

進(jìn)入2021年以來(lái)，以白酒為代表的消費(fèi)股再度領(lǐng)跑。Wind數(shù)據(jù)顯示，白酒板塊18只個(gè)股2021年以來(lái)股價(jià)全部創(chuàng)出歷史新高，而從截至14日收盤的區(qū)間累計(jì)漲幅來(lái)看，酒鬼酒、瀘州老窖、水井坊、貴州茅臺(tái)的漲幅居前。本周，白酒板塊大幅回調(diào)，再次引發(fā)核心資產(chǎn)抱團(tuán)股的深度討論，甚至話題一度登上微博熱搜。

《紅周刊》：白酒行業(yè)高景氣度能持續(xù)多久？

董寶珍：這輪白酒周期上升速度太快，因此存在“早熟”現(xiàn)象。理由有幾個(gè)，一是回顧2002到2012年年的白酒周期，10年間價(jià)升量增，比如茅臺(tái)酒價(jià)格從每瓶幾百元漲到1000多元。但這輪周期2016年以來(lái)，僅4年時(shí)間，很多白酒的酒價(jià)就已經(jīng)再度翻了幾倍，透支了其上漲空間。二是，2020年茅臺(tái)和五糧液的季報(bào)和年報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度再度從最高時(shí)的50%下降到百分之十幾，而該凈利潤(rùn)增速對(duì)于高端白酒而言屬于低增長(zhǎng)。所以我的看法是，當(dāng)前白酒已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的調(diào)整周期。

翟敬勇：自1971年尼克松退出金本位后，貨幣超發(fā)成為全球現(xiàn)象，大家更愿意將資金放在確定性高的企業(yè)。而中國(guó)的餐飲文化未來(lái)20年還是不會(huì)改變，那在此背景下，具備提價(jià)能力的中國(guó)的品牌白酒競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，進(jìn)而吸引更多全球資金前來(lái)投資。。

張可興（格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)）：白酒行業(yè)的景氣度能持續(xù)到2025年，因?yàn)閺?015年到2025年正好是一個(gè)十年的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期，這也符合整個(gè)白酒行業(yè)歷史發(fā)展特點(diǎn)。

《紅周刊》：調(diào)整后仍有“上車”空間嗎？

張可興：現(xiàn)在白酒股估值已經(jīng)不便宜，而且很多股票特別是一些二、三線的白酒股，市盈率都已經(jīng)達(dá)到100多倍，泡沫化非常明顯，當(dāng)前并不是大資金或者大倉(cāng)位去建倉(cāng)白酒股的一個(gè)時(shí)點(diǎn)。

翟敬勇：投資不是看所謂的PE。PE是用現(xiàn)在的價(jià)格/過(guò)去的利潤(rùn)，而我們真正要投資的是未來(lái)其競(jìng)爭(zhēng)力能夠帶來(lái)永續(xù)現(xiàn)金流，通過(guò)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模式來(lái)計(jì)算出其價(jià)值。所以我認(rèn)為目前龍頭白酒公司估值基本合理，依然不貴。

牛壯：白酒股估值不低了，但是龍頭依舊有空間。二三線白酒、黃酒、啤酒有泡沫。

張李沖：目前對(duì)于太熱的消費(fèi)龍頭股我們可能不太會(huì)高倉(cāng)位持有。我們以投資組合方式來(lái)獲取投資收益，所以在投資過(guò)程中，會(huì)一邊不斷減持類似茅臺(tái)這種獲得高估值溢價(jià)的公司，同時(shí)也會(huì)挖掘更多仍在底部或具備非常大估值優(yōu)勢(shì)的公司，并不斷買入。預(yù)期它們具有更高的安全邊際，未來(lái)超額收益會(huì)比茅臺(tái)、五糧液更高。

《紅周刊》：樂(lè)觀者認(rèn)為，金龍魚、農(nóng)夫山泉等公司PE都100倍了，茅臺(tái)、五糧液沒(méi)有理由不給到100倍。

董寶珍：這是非理性的表現(xiàn)。一個(gè)公司的估值應(yīng)該給多少倍市盈率，決定于該公司的成長(zhǎng)能力和成長(zhǎng)速度，決定于護(hù)城河寬度，決定于該公司的客觀基本面狀態(tài)，不決定于別的公司的估值。當(dāng)市場(chǎng)再也不能從基本面上找到上漲理由后，與已經(jīng)嚴(yán)重泡沫化的毫不相干的其他股票的估值進(jìn)行比較就成了推升估價(jià)的理由！這正是市場(chǎng)已經(jīng)非理性的表現(xiàn)。

張可興：茅臺(tái)14日收盤PE為60倍，我覺得未來(lái)不排除其估值溢價(jià)會(huì)到100倍。因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，沒(méi)有人可以阻擋，200倍PE也是有可能的，所以情緒化的東西很難下定論，因此，茅臺(tái)漲到任何一個(gè)位置，大家都不要覺得很奇怪。

牛壯：水、油龍頭公司泡沫已經(jīng)有些明顯了，基礎(chǔ)消費(fèi)品的價(jià)格敏感度是非常高的，提價(jià)并不容易。但茅臺(tái)我認(rèn)為其估值暫時(shí)沒(méi)問(wèn)題，因?yàn)樗膬r(jià)格還沒(méi)市場(chǎng)化。如果按照目前市場(chǎng)零售價(jià)，重新計(jì)算一下茅臺(tái)的利潤(rùn)，大家就能發(fā)現(xiàn)其當(dāng)前估值還很便宜。體現(xiàn)在報(bào)表上只是時(shí)間問(wèn)題。

陽(yáng)勇：茅臺(tái)本輪上漲的邏輯主要為提價(jià)預(yù)期和產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，如通過(guò)提高直銷比例和其他系列酒的出廠價(jià)達(dá)到變相提價(jià)。我們認(rèn)為，作為行業(yè)龍頭，其整體估值在白酒企業(yè)中并不高。且受益于春節(jié)，茅臺(tái)渠道端持續(xù)供不應(yīng)求，終端價(jià)格有望繼續(xù)上漲，股價(jià)有支撐。我們依舊會(huì)將資金持續(xù)投入以茅臺(tái)為代表的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。

翟敬勇：我的觀點(diǎn)很明確，茅臺(tái)對(duì)我而言，只有買入和持有兩個(gè)步驟！

蘆斌：可能茅臺(tái)未來(lái)還會(huì)繼續(xù)創(chuàng)新高，但我們的投資理念不太愿意接受如此高的估值，因此，如果有新的資金，我們也不會(huì)在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)重倉(cāng)買入茅臺(tái)。

博弈：醫(yī)藥大產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

矬子里拔將軍VS向海外巨頭市值看齊

Wind數(shù)據(jù)顯示，剔除最近一年上市的次新股，截至14日，片仔癀（PE，110）、通策醫(yī)療（PE，203）、藥明康德（PE，141）、恒瑞醫(yī)藥（PE，100）、泰格醫(yī)藥（PE，86）等14只醫(yī)藥股2021年股價(jià)頻創(chuàng)歷史新高。在股價(jià)創(chuàng)新高個(gè)股中，恒瑞醫(yī)藥是A股的創(chuàng)新藥的絕對(duì)龍頭，藥明康德、泰格醫(yī)藥分別是全產(chǎn)業(yè)鏈CRO、臨床CRO的代表，三者都是A股創(chuàng)新藥賽道的代表性企業(yè)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，創(chuàng)新藥頭部公司已經(jīng)開啟了10年甚至更長(zhǎng)周期的“牛市行情”。此外，中藥相對(duì)而言更偏消費(fèi)屬性，目前，云南白藥、片仔癀等中藥頭部公司股價(jià)也在一路走高?！都t周刊》榮譽(yù)顧問(wèn)林園一直把醫(yī)藥股當(dāng)成“壓艙石”之一，并長(zhǎng)期看好醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的未來(lái)。

《紅周刊》：結(jié)合公司基本面來(lái)看，您認(rèn)為這些動(dòng)輒百倍的醫(yī)藥股，其估值是否合理？

牛壯：相對(duì)與國(guó)際同類公司，我認(rèn)為當(dāng)前這些醫(yī)藥龍頭股的估值非常高。很多投資者投資A股醫(yī)藥股，是因?yàn)锳股市場(chǎng)中沒(méi)有醫(yī)藥領(lǐng)域的國(guó)際公司，只能“矬子里拔將軍”。但個(gè)人認(rèn)為，投資者配置醫(yī)藥行業(yè)倉(cāng)位不宜太重。新冠疫情影響下，吸引了很多投資者的注意力到醫(yī)藥股，但疫情過(guò)去后，預(yù)期股價(jià)會(huì)回落。

袁杰：醫(yī)藥長(zhǎng)期看好，是我們“生老病死、吃喝玩樂(lè)”投資體系里的核心一環(huán)。無(wú)論國(guó)家還是個(gè)人，對(duì)醫(yī)藥的需求都是無(wú)止境的。其次醫(yī)藥研發(fā)是人才、技術(shù)和資本密集型產(chǎn)業(yè)，有著很高的準(zhǔn)入門檻和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，因此市場(chǎng)普遍給予行業(yè)龍頭較高的估值，這也是形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的效果的原因之一。目前看醫(yī)藥行業(yè)龍頭估值屬于偏高狀態(tài)，但我認(rèn)為還沒(méi)有出現(xiàn)明顯的泡沫狀態(tài)，一些創(chuàng)新龍頭都是把費(fèi)用投到了研發(fā)上。

對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，投資者買入前需要綜合考慮自己的資金成本和機(jī)會(huì)成本，如果能遇到20%級(jí)別的調(diào)整就是很好的“上車”時(shí)機(jī)，這種龍頭不會(huì)給你很便宜的出手機(jī)會(huì)，所以小跌小買，大跌大買是不錯(cuò)的策略。

林存（森瑞投資董事長(zhǎng)）：預(yù)計(jì)5年內(nèi)，在老齡化和醫(yī)藥醫(yī)療技術(shù)創(chuàng)新大潮下，醫(yī)藥板塊大批量出現(xiàn)千億級(jí)甚至萬(wàn)億級(jí)公司。醫(yī)藥板塊總市值有望挑戰(zhàn)市場(chǎng)第一權(quán)重板塊。

《紅周刊》：海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同類創(chuàng)新藥公司市值非常高，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥公司市值會(huì)不會(huì)向海外看齊？

林存：目前中國(guó)約2萬(wàn)億元醫(yī)藥銷售額，處方藥約1.4萬(wàn)億元，新藥不足1000億元。未來(lái)最大的支付方社保基金將從仿藥、輔助藥中節(jié)省的資金用于新藥，因此，未來(lái)新藥占處方藥比例有望提升至50%以上。在這些合理假設(shè)下，10年內(nèi)新藥銷售額有望達(dá)到萬(wàn)億體量，十年十倍可期。目前的中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的寡頭集中化正在進(jìn)行當(dāng)中，而當(dāng)前上述核心資產(chǎn)已證明自身優(yōu)于同行的經(jīng)營(yíng)能力，這些優(yōu)勢(shì)將使它們立于行業(yè)頂端。

未來(lái)我們也將能看到在未盈利創(chuàng)新藥企中誕生更多偉大企業(yè)。與海外Biotech（生物科技）型藥企不同，中國(guó)較晚成立的創(chuàng)新藥企如信達(dá)、君實(shí)等有更大的雄心。其表現(xiàn)包括不愿被收購(gòu)，不愿轉(zhuǎn)讓管線的國(guó)內(nèi)權(quán)益，更愿意自建產(chǎn)能與銷售團(tuán)隊(duì)等。雖然從未盈利藥企走向頭部藥企是一條艱難的路，但我們認(rèn)為中國(guó)的大環(huán)境有助于它們成功。例如，中國(guó)的政策環(huán)境鼓勵(lì)藥企的研發(fā)能力并弱化其銷售能力，中國(guó)的教育環(huán)境為藥企提供大量低成本的科學(xué)家與工程師，中國(guó)的資本市場(chǎng)環(huán)境更易于藥企進(jìn)行大規(guī)模融資。

陽(yáng)勇：醫(yī)藥行業(yè)具有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘和專利壁壘，新藥上市之后往往具有一定的獨(dú)占期，企業(yè)盈利能力往往表現(xiàn)較好。另外，在國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新藥發(fā)展、未來(lái)人均醫(yī)療收入進(jìn)一步提升等多個(gè)因素下，未來(lái)整體市場(chǎng)空間巨大。而對(duì)標(biāo)海外藥企動(dòng)輒上萬(wàn)億市值，中外藥企技術(shù)差距將逐漸縮小，我們預(yù)期中國(guó)未來(lái)很有可能會(huì)誕生數(shù)個(gè)萬(wàn)億市值的醫(yī)藥企業(yè)。

《紅周刊》：中藥頭部公司也會(huì)持續(xù)享受更高溢價(jià)嗎？

林存：創(chuàng)新藥的核心優(yōu)勢(shì)是“變”，中藥的核心優(yōu)勢(shì)則是“不變”。品牌是中藥消費(fèi)品的核心優(yōu)勢(shì)，也可能是其惟一的壁壘。因?yàn)槠放菩闹堑男纬尚枰獣r(shí)間的積淀，而一旦形成后則比較難被取代或消失。因此，以一個(gè)很長(zhǎng)期的時(shí)間維度看（如數(shù)百年），現(xiàn)在的制藥、器械、服務(wù)龍頭們均有可能消亡，但品牌中藥仍能活得不錯(cuò)。但我們并不認(rèn)為這點(diǎn)可以賦予品牌中藥過(guò)高溢價(jià)，畢竟沒(méi)有一個(gè)模型會(huì)預(yù)測(cè)幾百年后的情況。

林思博：片仔癀、云南白藥等的中藥股的核心價(jià)值則在于獨(dú)占性和稀缺性。比如片仔癀作為受國(guó)家雙絕密保護(hù)的肝膽第一用藥，原材料天然麝香具備獨(dú)占性。的確，品牌中藥的消費(fèi)品屬性更強(qiáng)，這意味著消費(fèi)者品牌忠誠(chéng)度高、價(jià)格敏感性較弱，對(duì)龍頭、口碑、品牌的溢價(jià)堪比奢侈品行業(yè)。目前云南白藥、片仔癀等中藥品牌龍頭企業(yè)無(wú)論在品牌優(yōu)勢(shì)（可向日化領(lǐng)域拓展），還是渠道優(yōu)勢(shì)上都有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。因此我認(rèn)為，品牌中藥公司值得長(zhǎng)期看好，并將被市場(chǎng)持續(xù)給予更高溢價(jià)。

陽(yáng)勇：對(duì)于部分中藥龍頭企業(yè)我認(rèn)為適當(dāng)?shù)囊鐑r(jià)是合理的。有過(guò)硬的產(chǎn)品以及較高競(jìng)爭(zhēng)壁壘的中藥企業(yè)才能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，中藥企業(yè)中的好股票并不多，大多數(shù)企業(yè)發(fā)展并不理想。

林存：不同于創(chuàng)新藥企和老字號(hào)中藥，中國(guó)的CXO具有全球比較優(yōu)勢(shì)并有望成為全球領(lǐng)先行業(yè)。遠(yuǎn)期看，CXO也有重塑整個(gè)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)遇;創(chuàng)新器械同樣依靠創(chuàng)新取得優(yōu)勢(shì)。不同于制藥，中國(guó)醫(yī)療器械特別是高端醫(yī)療器械發(fā)展較晚，在中國(guó)有巨大的替代空間。且器械行業(yè)的特點(diǎn)決定了其中的龍頭企業(yè)具有更加穩(wěn)固的地位;醫(yī)療服務(wù)主要細(xì)分領(lǐng)域的寡頭初現(xiàn)，受益于中國(guó)這一潛在巨大的消費(fèi)市場(chǎng)，這些領(lǐng)域的寡頭們有望不斷提升市場(chǎng)份額及滲透率從而持續(xù)做大。

博弈：新能源板塊的未來(lái)

最大的泡沫VS大趨勢(shì)下閉眼買

2021年開年市場(chǎng)的分化，新能源板塊表現(xiàn)尤為明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年以來(lái)，截至8日，新能源板塊累計(jì)漲幅為8.83%，而9日至14日累計(jì)漲幅則為-5.37%，比亞迪、寧德時(shí)代股價(jià)都在持續(xù)創(chuàng)歷史新高。從市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，既有被譽(yù)為“業(yè)界良心”的寧泉資產(chǎn)執(zhí)行董事楊東公開提示新能源板塊風(fēng)險(xiǎn);也有國(guó)內(nèi)知名頭部券商表示，隨著2020年特斯拉上海工廠的投產(chǎn)，全球新能源汽車迎來(lái)拐點(diǎn)，將進(jìn)入持續(xù)三到五年的景氣周期。

《紅周刊》：新能源板塊的后續(xù)行情如何演繹？哪些領(lǐng)域值得關(guān)注？

張景舒（多夫曼基金董事總經(jīng)理）：我認(rèn)為新能源是當(dāng)前資本市場(chǎng)最大的泡沫。新能源不是互聯(lián)網(wǎng)！它是周期性行業(yè)，線性的制造行業(yè)。十年前資金瘋狂追捧頁(yè)巖油氣行業(yè)，十年之后瘋狂追捧新能源，我認(rèn)為本質(zhì)都是一樣的。這個(gè)下行周期可能會(huì)摧毀一整代年輕的投資人。

張李沖：2019年和2020年上半年行業(yè)遭遇變故的時(shí)候，是買入新能源和光伏行業(yè)最好的時(shí)機(jī)，因?yàn)殚L(zhǎng)期看，它們對(duì)舊的商業(yè)模式替代性非常明確，長(zhǎng)期有望帶來(lái)很高的收益。但中短期來(lái)看，投資性價(jià)比可能不是很高。因?yàn)楫?dāng)某個(gè)行業(yè)或個(gè)股享受很高泡沫和溢價(jià)時(shí)候，就存在崩盤的可能，例如，如今股價(jià)已經(jīng)漲了1萬(wàn)倍的亞馬遜在初期股價(jià)也曾大跌99%。

翟敬勇：馮侖說(shuō)，過(guò)去20年你閉著眼睛買房子都能掙錢，因?yàn)槭勤厔?shì)所在?，F(xiàn)在電動(dòng)化的趨勢(shì)非常明確，只是很多人不愿意相信或者沒(méi)有真正意識(shí)到。這不僅僅是制造業(yè)的突破，其是未來(lái)的“新石油”。從未來(lái)10到20年視角來(lái)看，所有燃油機(jī)械產(chǎn)品全部要變成電動(dòng)智能化。所以在這種大勢(shì)所趨下，這個(gè)賽道里面的優(yōu)秀龍頭公司，閉著眼睛買都能賺錢。

且這是全行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，五六百家相關(guān)上市公司中，龍頭公司大概三五十家，都值得投資者去研究和關(guān)注。如果更聚焦的話，隨著未來(lái)新能源汽車不斷智能化，其核心要素和手機(jī)智能化過(guò)程一樣，都將是半導(dǎo)體+電池+網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用。未來(lái)隨著該行業(yè)裂變式發(fā)展，都有望水漲船高。

陽(yáng)勇：如翟總所說(shuō)，新能源汽車的普及率是個(gè)加速的進(jìn)程，隨著成本端不斷下降，新能源汽車目前已經(jīng)和燃油車基本平價(jià)，再加上續(xù)航里程持續(xù)提升，客戶接受度將持續(xù)增加。未來(lái)3-5年，全球新能源汽車有望迎來(lái)每年超過(guò)30%以上的增長(zhǎng)。在行業(yè)周期進(jìn)一步提升下，新能源汽車行情有望迎來(lái)持續(xù)表現(xiàn)。其中，傳統(tǒng)民營(yíng)車企龍頭以及部分造車新勢(shì)力新能源整車、三電（電驅(qū)動(dòng)、電池、電控）等領(lǐng)域值得給予長(zhǎng)期關(guān)注。

《紅周刊》：元旦以來(lái)，特斯拉國(guó)產(chǎn)Model Y不斷降價(jià)，最新標(biāo)配版已降至26萬(wàn)元起，在您看來(lái)這將對(duì)國(guó)產(chǎn)新能源汽車龍頭企業(yè)比亞迪、蔚來(lái)、理想等帶來(lái)哪些影響？

牛壯：這可以參考手機(jī)行業(yè)的發(fā)展，當(dāng)前華為手機(jī)的技術(shù)是最好的，但也有OPPO、vivo、小米等多家手機(jī)廠商存在。新能源汽車市場(chǎng)很大，目前競(jìng)爭(zhēng)者還很少，很多巨獸還沒(méi)有醒來(lái)，所以先進(jìn)入的企業(yè)未來(lái)預(yù)期都會(huì)不錯(cuò)，因?yàn)樵陂_荒階段，市場(chǎng)成本極低，圈住就算自己的地了，如入無(wú)人之境。

蘆斌：當(dāng)特斯拉扮演價(jià)格屠夫的角色時(shí)，短期肯定會(huì)對(duì)其他新能源汽車龍頭產(chǎn)生一定的沖擊，但引狼入室也可能會(huì)帶來(lái)鯰魚效應(yīng)，如當(dāng)年海爾之于家電，小米之于手機(jī)一樣，價(jià)格戰(zhàn)往往會(huì)倒逼廠商更加聚焦研發(fā)和成本管控。再加上新能源電動(dòng)化不可逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)需求量井噴，我們認(rèn)為未來(lái)更多的是梯次配置、百花齊放的局面。

《紅周刊》：對(duì)于汽車整車的機(jī)會(huì)呢？

裘伯元（康莊資產(chǎn)研究總監(jiān)）：新能源汽車整車未來(lái)的投資價(jià)值，主要是看這些企業(yè)在電動(dòng)汽車、自動(dòng)駕駛方面以及在中國(guó)市場(chǎng)、全球市場(chǎng)占有率等方面是否會(huì)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)突破。對(duì)于現(xiàn)在的長(zhǎng)城汽車與比亞迪，重點(diǎn)并不是看現(xiàn)在的估值高低，也不是簡(jiǎn)單地看明年后年還有多少的盈利增長(zhǎng)幅度。關(guān)鍵是看全球燃油車向電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)化的時(shí)間窗口，這兩家公司是不是能把握住機(jī)會(huì)，成為全球領(lǐng)先的前五的汽車公司。但這個(gè)過(guò)程中也存在很多不確定，比如美國(guó)是否率先突破了固態(tài)電池技術(shù)并產(chǎn)業(yè)化。我們預(yù)期它們存在未來(lái)成為世界汽車巨頭的可能。

《紅周刊》：正像大家所言，比起整車，更快體現(xiàn)報(bào)表上的可能是上游的電池和儲(chǔ)能。以電池為例，目前A股電池領(lǐng)域上市公司全球市占率已達(dá)到70%。但從個(gè)股估值角度來(lái)看，龍頭寧德時(shí)代2020年以來(lái)，截至14日收盤，累計(jì)漲幅已高達(dá)247%。但年后走勢(shì)分歧同樣較大，您認(rèn)為其基本面能否支撐其近200倍的PE？

陽(yáng)勇：作為電池行業(yè)巨頭，寧德時(shí)代具有較高技術(shù)與資金壁壘，馬太效應(yīng)明顯。而在全球電動(dòng)車終端銷售連續(xù)超預(yù)期下，進(jìn)一步帶動(dòng)了公司動(dòng)力電池裝機(jī)量的持續(xù)提升。從估值角度來(lái)看，寧德時(shí)代在會(huì)計(jì)處理上更加穩(wěn)健，目前真實(shí)的估值并不高，甚至比很多二線的電池企業(yè)還要低。

裘伯元：電動(dòng)汽車時(shí)代來(lái)了，動(dòng)力電池是電動(dòng)汽車最重要的核心零部件?，F(xiàn)在對(duì)于寧德時(shí)代，最主要關(guān)注點(diǎn)并不是市盈率，而是看他是否依然能領(lǐng)跑電動(dòng)汽車動(dòng)力電池這個(gè)細(xì)分行業(yè)。但短期股價(jià)上漲節(jié)奏太快，回調(diào)的概率非常大。

博弈：銀行股、券商股的價(jià)值

龍頭股溢價(jià)VS整體板塊的機(jī)會(huì)

相較于2021年初，白酒漲、銀行跌，隨著美國(guó)喜馬拉雅資本等海外機(jī)構(gòu)不斷入場(chǎng)買入銀行股，市場(chǎng)開始出現(xiàn)白酒跌、銀行漲的反轉(zhuǎn)局面。在投資銀行股的投資人，其實(shí)也有分化。有堅(jiān)定只看好招行的，也有認(rèn)為所有個(gè)股都有機(jī)會(huì)的。

截至14日收盤，2021年以來(lái)滬深兩市成交額連續(xù)第九個(gè)交易日突破萬(wàn)億元。市場(chǎng)行情的活躍無(wú)疑利好券商板塊，近期表現(xiàn)也較為活躍。

《紅周刊》：在您看來(lái)，現(xiàn)在是投資PE、PB均處于歷史估值底部的銀行、以稻草的價(jià)格大量買入真金白銀的時(shí)候嗎？

張李沖：銀行和保險(xiǎn)作為高杠桿行業(yè)，我認(rèn)為其投資比其他大部分行業(yè)都要復(fù)雜，所以我很少去投資。除非投資者具有非常專業(yè)的分析能力，否則我認(rèn)為大多數(shù)人對(duì)銀行和保險(xiǎn)股的認(rèn)知都是不足的。例如，銀行中的招行、平安股價(jià)都在創(chuàng)新高，但其他很多銀行股價(jià)仍趴在底部。如果投資者僅以低估值角度去購(gòu)買，例如，買入民生、工商銀行等，預(yù)期很難獲得超額收益。

董寶珍：我看好銀行股主要兩個(gè)大邏輯：基本面反轉(zhuǎn)+極限低估。

基本面角度來(lái)看，2013年～2018年，中國(guó)銀行股陷入下降周期，ROE、利潤(rùn)率等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不同程度弱化。但就像芒格所說(shuō)，投資要反著看。作為周期性行業(yè)，當(dāng)下降周期走完后，銀行勢(shì)必將進(jìn)入上升周期。2018年后的銀行股，撥備覆蓋率、收入數(shù)據(jù)等一系列核心指標(biāo)逐步好轉(zhuǎn)。好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)日益明顯。此時(shí)布局恰恰會(huì)帶來(lái)賺大錢的投資價(jià)值。因?yàn)榛久娣崔D(zhuǎn)級(jí)別的機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)臨。

最近披露的上海銀行、興業(yè)銀行和招商銀行業(yè)績(jī)快報(bào)也印證了這點(diǎn)，其中，上海銀行2020年四季度凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)40%，興業(yè)和招行該指標(biāo)同比漲幅也均在30%以上。窺一斑而知全豹，這三家銀行的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖馕吨y行全行業(yè)正面臨相對(duì)出清，計(jì)提下降的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

第二個(gè)邏輯是極限低估。從全球金融史來(lái)看，無(wú)論巴菲特還是芒格等大師，都未曾在4倍市盈率以下買過(guò)公司。投資者以四五倍市盈率買入一個(gè)基礎(chǔ)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，都將賺取巨大超額收益。因此，基本面反轉(zhuǎn)+極限低估，注定帶來(lái)戴維斯雙擊。而且我預(yù)期，這輪銀行股的行情可能是世界級(jí)別的，力度超越以往。當(dāng)前，萬(wàn)事俱備，只欠“資金”入場(chǎng)。

張倩倩：雖然從行業(yè)想象空間來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)銀行股并不太具有優(yōu)勢(shì)。但如果從資金面上來(lái)說(shuō)，真正的大牛市，一定是一場(chǎng)資金牛，股票與普通商品是具備共性的，即價(jià)格要受到供需的影響，海量資金涌入才能推動(dòng)起牛市的量能。而目前A股標(biāo)的按照市值規(guī)模排名，排在市值榜前列的銀行股占據(jù)了大半壁江山。因此，銀行有望成為容納海量資金涌入的首選標(biāo)的。因此，我們認(rèn)為只要牛市到來(lái)，銀行股一定會(huì)有所表現(xiàn)。

《紅周刊》：銀行股一直在分化，如果您投資銀行股，會(huì)關(guān)注哪些標(biāo)的？

張倩倩：在銀行股普遍低PE、低PB的情況下，招商銀行、平安銀行、寧波銀行在2020年都在創(chuàng)新高或即將創(chuàng)新高，而這三家上市銀行無(wú)疑是我國(guó)優(yōu)秀的上市銀行，同時(shí)也是最貴的上市銀行。以寧波銀行為例，它的市盈率目前已達(dá)到國(guó)有大行的三倍左右，但其壞賬認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及其嚴(yán)苛，且撥備水平為業(yè)內(nèi)翹楚。所以如果持有銀行股，這三家公司仍舊是非常好的標(biāo)的。同時(shí)也提示我們，投資公司切忌簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單地參照財(cái)務(wù)指標(biāo)，指標(biāo)只是“面子”，公司的質(zhì)地才是“里子”。

董寶珍：我認(rèn)為全體銀行股都是具有安全邊際的?；仡櫲蚪鹑谑罚y行股在每次壞賬調(diào)整期之后，除去極個(gè)別的倒下的公司，絕大部分銀行都會(huì)整體進(jìn)入上升期，銀行的周期波動(dòng)都是齊漲共跌，因?yàn)殂y行經(jīng)營(yíng)受宏觀經(jīng)濟(jì)體的狀態(tài)、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等共同因素影響，所以會(huì)存在齊漲共跌的情況，在此背景下，我認(rèn)為所有銀行股都有機(jī)會(huì)。

對(duì)于非機(jī)構(gòu)投資者，如果沒(méi)有足夠的時(shí)間和精力研究個(gè)股，基于我對(duì)銀行全行業(yè)復(fù)蘇的判斷，我會(huì)建議他們購(gòu)買銀行指數(shù)基金來(lái)分享這波銀行股的紅利。

《紅周刊》：如果投資券商股，您會(huì)選擇互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭，如東方財(cái)富，還是以“三中一華”為代表的傳統(tǒng)券商龍頭股？

蘆斌：東方財(cái)富作為互聯(lián)網(wǎng)第一券商，其核心優(yōu)勢(shì)我們認(rèn)為在于其互聯(lián)網(wǎng)屬性，未來(lái)金融科技必定是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。東財(cái)在獲客渠道、客戶體驗(yàn)等方面都走在行業(yè)的前列。當(dāng)前股價(jià)雖然屢創(chuàng)新高，但考慮未來(lái)的增速，我們認(rèn)為投資性價(jià)比適中，仍可以布局。

張倩倩：“互聯(lián)網(wǎng)基因”是東方財(cái)富與傳統(tǒng)券商相比最寶貴的地方所在。而伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，新時(shí)代股民的用戶渠道發(fā)生了較大變化，東方財(cái)富的用戶群體整體偏年輕化，在后續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)模連續(xù)性上比傳統(tǒng)券商更具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，海量年輕、長(zhǎng)尾流量的持續(xù)變現(xiàn)是東方財(cái)富業(yè)績(jī)的安全墊。

另外，東方財(cái)富網(wǎng)現(xiàn)在已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)頭部財(cái)經(jīng)咨詢平臺(tái)，股吧是國(guó)內(nèi)證券投資領(lǐng)域最活躍的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)經(jīng)互動(dòng)平臺(tái)之一，且旨在面向機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者提供專業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)的Choice資訊終端目前已初具形態(tài)，多層次、立體的流量平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)形成，伴隨著移動(dòng)端業(yè)務(wù)的進(jìn)一步推動(dòng)，公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邏輯比較清晰。東方財(cái)富一直在積極布局財(cái)富生態(tài)圈，其“公募基金”+“基金代銷”與“證券”+“股吧”已經(jīng)形成了以流量為基礎(chǔ)、流量變現(xiàn)為核心本質(zhì)的“產(chǎn)銷協(xié)同”之態(tài)。

陽(yáng)勇：東方財(cái)富相比傳統(tǒng)券商高運(yùn)營(yíng)成本和高杠桿，公司運(yùn)營(yíng)成本更低且杠桿更加穩(wěn)健。從未來(lái)較長(zhǎng)的周期來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)券商相對(duì)具有更高的性價(jià)比。

（文中提及個(gè)股僅做舉例，不做交易推薦）