基于財務(wù)分析角度的企業(yè)多元化經(jīng)營模式研究

張健東　喬娟　李雙　王剛　白耀鳳　樊珍孜

摘要：多元化經(jīng)營模式成為現(xiàn)代企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的選擇之一。文章以乳制品行業(yè)為例，選擇了該行業(yè)的16家企業(yè)進(jìn)行簡要總結(jié)，對其多元化經(jīng)營模式進(jìn)行歸類，依據(jù)分類最終篩選出了皇氏集團(tuán)和蒙牛乳業(yè)，運(yùn)用一系列財務(wù)指標(biāo)分析方法對兩大企業(yè)經(jīng)營情況進(jìn)行分析，探討了非相關(guān)多元化模式和相關(guān)多元化模式經(jīng)營對企業(yè)發(fā)展帶來的利弊，并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：多元化模式;財務(wù)指標(biāo)分析;乳制品企業(yè)

一、多元化經(jīng)營的模式和類型

最初，美國學(xué)者安索夫提出了多元化的四種模式：水平多元化，也稱橫向多元化，指對原有市場，對原有客戶的其他需要發(fā)展新產(chǎn)品，增加產(chǎn)品品種;同心多元化，指企業(yè)利用現(xiàn)有的技術(shù)、資源等發(fā)展新產(chǎn)品，增加產(chǎn)品品種，以同一圓心向外擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍;垂直多元化，指企業(yè)從事相關(guān)的業(yè)務(wù)范圍，劃分為后向多元化與前向多元化，后向多元化是指企業(yè)對原材料進(jìn)行加工利用，開發(fā)新用途;前向多元化是指企業(yè)對產(chǎn)品及副產(chǎn)品深加工，延長產(chǎn)業(yè)鏈，提高附加值;復(fù)合多元化，企業(yè)開拓的新事業(yè)與原有產(chǎn)品、技術(shù)、市場毫無相關(guān)之處開拓新的經(jīng)營領(lǐng)域。本文根據(jù)乳制品行業(yè)的多元化戰(zhàn)略的類型需要，按照經(jīng)營業(yè)務(wù)的相關(guān)性劃分為相關(guān)多元化戰(zhàn)略和非相關(guān)多元化戰(zhàn)略。相關(guān)多元化戰(zhàn)略是指進(jìn)入與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)在價值鏈上擁有競爭性的， 有價值的“戰(zhàn)略匹配關(guān)系”的新業(yè)務(wù)。雖然企業(yè)發(fā)展的業(yè)務(wù)具有新的特征， 但它與企業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略上的適應(yīng)性， 他們在工藝、技術(shù)、產(chǎn)品、銷售渠道、市場營銷等方面具有相同或相近的特點(diǎn)。非相關(guān)多元化，又稱離心多元化。它是指企業(yè)新發(fā)展的業(yè)務(wù)與原有業(yè)務(wù)之間沒有明顯的戰(zhàn)略適應(yīng)性， 所增加的產(chǎn)品是新產(chǎn)品、新服務(wù)領(lǐng)域。企業(yè)采用該戰(zhàn)略的主要目的是從財務(wù)上考慮平衡現(xiàn)金流或者獲取新的利潤增長點(diǎn)。相關(guān)多元化戰(zhàn)略和非相關(guān)多元化戰(zhàn)略都是為提高企業(yè)利潤，防范單一經(jīng)營的風(fēng)險。

二、財務(wù)指標(biāo)的選取

本次研究是基于財務(wù)分析角度的研究，我們選擇了償債能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指和成長能力指標(biāo)。其中，償債能力選擇了短期償債能力中的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。長期償債能力選擇了資產(chǎn)負(fù)債率。營運(yùn)能力指標(biāo)選擇了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，成長能力指標(biāo)選擇了營業(yè)收入增長率進(jìn)行分析判斷。

三、乳制品行業(yè)的多元化現(xiàn)狀

隨著社會經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，人們越來越重視生活質(zhì)量。乳制品營養(yǎng)高、品種多、口感好，深受廣大居民的喜愛，這使得乳品消費(fèi)市場逐步擴(kuò)大，同時市場競爭力愈漸激烈。為占據(jù)更高的市場份額，提升企業(yè)盈利空間，國內(nèi)從事生產(chǎn)和銷售乳制品的企業(yè)逐步從單一業(yè)務(wù)經(jīng)營向多元化經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，以適應(yīng)市場變化?，F(xiàn)選取乳制品行業(yè)中的16家上市乳品公司，首先對各個公司經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍情況進(jìn)行一番簡單梳理，分類情況見表1。

從表 1中可以看出，所選取的16家企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)有所不同，大體可以分為三類：一類是專營一種業(yè)務(wù)的企業(yè)，比如貝因美和雅士利生產(chǎn)奶粉，中國圣牧和現(xiàn)代牧業(yè)主營原料奶的銷售，此類企業(yè)屬于單一業(yè)務(wù)經(jīng)營的企業(yè)。另一類是生產(chǎn)銷售與乳制品相關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的企業(yè)，比如蒙牛、光明、三元，其生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略屬于相關(guān)多元化模式。第三類是銷售乳制品的同時，開展其他非關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的企業(yè)，比如皇氏集團(tuán)、妙可藍(lán)多和維維股份，這類企業(yè)采用非相關(guān)多元化經(jīng)營模式。

現(xiàn)剔除專營某一種產(chǎn)品的單一業(yè)務(wù)企業(yè)，保留相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的企業(yè)。對其多元化戰(zhàn)略的歷程進(jìn)行歸納。如表2所示。

由表 2可以得出，上述公司采取相關(guān)多元化與非相關(guān)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的時間節(jié)點(diǎn)以及多元化戰(zhàn)略的程度是有所不同的。從以上兩種多元化經(jīng)營模式中選取最具代表性的兩家企業(yè)：蒙牛集團(tuán)和皇氏集團(tuán)進(jìn)行典型案例的研究。

四、非相關(guān)多元化典型案例分析——皇氏集團(tuán)股份有限公司

（一）非相關(guān)多元化經(jīng)營概況

皇氏集團(tuán)股份有限公司成立于2001年5月，同年正式投產(chǎn)第一款產(chǎn)品“皇品乳”。2002～2011年，皇氏集團(tuán)堅持發(fā)展乳制品道路，不斷增加乳品種類，提高生產(chǎn)工藝。2012年皇氏集團(tuán)涉足廣告?zhèn)髅綐I(yè);2014年皇氏集團(tuán)瞄準(zhǔn)影視業(yè)，由此正式踏上企業(yè)非相關(guān)多元化經(jīng)營道路;2015年皇氏集團(tuán)又新增信息服務(wù)業(yè)作為企業(yè)主營業(yè)務(wù)之一。

（二）非相關(guān)多元化產(chǎn)生的新業(yè)務(wù)

圖 1表示的是皇氏集團(tuán)開展非相關(guān)多元化戰(zhàn)略經(jīng)營的新業(yè)務(wù)——信息服務(wù)業(yè)務(wù)的收益變動情況?；适霞瘓F(tuán)在2015年收購浙江完美在線網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的方式獲得信息服務(wù)業(yè)務(wù)，2015～2018年信息服務(wù)業(yè)務(wù)每年均給企業(yè)帶來豐厚的收益?？梢猿醪降贸?，皇氏集團(tuán)開展的新業(yè)務(wù)——信息服務(wù)業(yè)務(wù)，可以給企業(yè)帶來穩(wěn)定且高額的收益，非相關(guān)多元化戰(zhàn)略取得成功。

圖2表示的是皇氏集團(tuán)開展非相關(guān)多元化戰(zhàn)略——2012年投資設(shè)立廣西新皇傳媒有限公司，開展影視傳媒這一新的業(yè)務(wù)，但由于皇氏集團(tuán)之前從未涉及過影視傳媒業(yè)務(wù)，所以業(yè)務(wù)開展頭兩年帶給公司的收益并不理想，甚至存在虧損。后來到2014年收購御嘉影視集團(tuán)有限公司，2015年收購北京盛世驕陽文化傳播有限公司開始，皇氏集團(tuán)通過收購的方式擴(kuò)大了自身在信息服務(wù)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量，從收購結(jié)果看，自2014～2017年，該業(yè)務(wù)確實帶給企業(yè)十分豐厚的收益。但是自2017年，受數(shù)字電視監(jiān)管政策變化和版權(quán)運(yùn)營成本高的影響，使得皇氏集團(tuán)旗下子公司盛世驕陽的業(yè)績大幅下降，2018年皇氏集團(tuán)出售盛世驕陽100%的股權(quán)，影視傳媒業(yè)務(wù)收入銳減，導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)年收益直線下滑。從圖2可以得出初步結(jié)論：由公司內(nèi)部投資建設(shè)新的非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，因新業(yè)務(wù)與集團(tuán)本身經(jīng)營的業(yè)務(wù)差別較大，公司并不會從中獲得較大的利潤，而通過并購的方式獲得的新業(yè)務(wù)，則能夠迅速地帶給企業(yè)豐厚的利潤，但是這種收益并不穩(wěn)定，并不能給企業(yè)帶來穩(wěn)定且長久的收益。

（三）非相關(guān)多元化經(jīng)營對公司整體的影響

企業(yè)進(jìn)行非相關(guān)多元化的基礎(chǔ)是初期以大量資金投入來達(dá)到多元化經(jīng)營目的，在多元化業(yè)務(wù)步入正軌后再著重考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。從圖 3中可以分析得出，反映皇氏集團(tuán)短期償債能力的三個指標(biāo)流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率2010～2017年呈現(xiàn)L的變化趨勢，直到2018年才有所提高?；适霞瘓F(tuán)從2012年開始涉足廣告?zhèn)髅綐I(yè)，期間公司收購、投資，都需要大筆資金周轉(zhuǎn);2014年、2015年又并購御嘉影視、盛世驕陽兩家影視傳媒企業(yè)，但是并購后的三年內(nèi)，企業(yè)的短期償債能力卻以緩慢的趨勢下降，沒有達(dá)到預(yù)期設(shè)想。其中變化尤為明顯的是2014～2016年，現(xiàn)金比率從0.415直降至0.164，企業(yè)的現(xiàn)金比率下降明顯，短期償債能力并不理想。而2018年，三大指標(biāo)均上升的原因在于企業(yè)的流動負(fù)債下降明顯，主要是因為出售虧損子公司而擺脫的一些負(fù)擔(dān)，而發(fā)展的多元化業(yè)務(wù)并沒有成為給企業(yè)分擔(dān)償債壓力的“主力軍”。

企業(yè)的長期償債能力，以資產(chǎn)負(fù)債率為例，2012年皇氏集團(tuán)投資廣西新皇傳媒有限公司，涉足傳媒界。而這一系列的籌建，需要企業(yè)籌借資金的賴以支持。自2014年之后企業(yè)并購兩家影視企業(yè)、新增信息服務(wù)業(yè)為主營業(yè)務(wù)開始，該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平持續(xù)增長，初期增長速度較快，但后續(xù)增速逐漸放緩。這表明該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險在不斷升高，長期的償債能力逐步減弱。

五、相關(guān)多元化典型案例分析——中國蒙牛乳業(yè)有限公司

（一）相關(guān)多元化經(jīng)營概況

蒙牛乳業(yè)在2000～2008年發(fā)展?fàn)顩r良好，但在2008年的“三聚氰胺”的事件中受到重創(chuàng)，因乳制品質(zhì)量被消費(fèi)者質(zhì)疑，其銷售市場日漸萎縮。為保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，蒙牛積極探索。2009年中糧的入股使得蒙牛資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，開始乳制品上—中—下游產(chǎn)業(yè)鏈整合，在上游加強(qiáng)奶源基地建設(shè)，在中游不斷對產(chǎn)品進(jìn)行新加工，在下游依托實體銷售、電商銷售等多種方式開展業(yè)務(wù)。與此同時，積極兼并收購，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，不斷推出新產(chǎn)品，如奶粉、冰淇淋、奶酪等產(chǎn)品，向相關(guān)多元化方向發(fā)展。

（二）相關(guān)多元化后業(yè)務(wù)發(fā)展情況

縱觀蒙牛乳業(yè)發(fā)展歷程，企業(yè)主要以兼并重組為主拓展相關(guān)業(yè)務(wù)范圍，增加新型產(chǎn)品，實行相關(guān)多元化戰(zhàn)略發(fā)展。其業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r如表4所示。

由表4可以得出，蒙牛在發(fā)展過程中積極收購不同類型的企業(yè)，不斷提升原奶質(zhì)量。在生產(chǎn)和銷售液態(tài)奶的同時，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，開辟新市場，獲取新的市場份額，同時加強(qiáng)原有產(chǎn)品的銷售，以占據(jù)更高的市場份額。蒙牛在相關(guān)多元化過程中不斷提升了企業(yè)市場競爭力。

（三）相關(guān)多元化經(jīng)營對公司的影響

1. 對償債能力的影響

由圖5整體分析可以看出短期償債能力的三大指標(biāo)都成下降趨勢，從2009年開始，蒙牛因進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合與大量收購兼并，在企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增加的同時，使得企業(yè)負(fù)債也很高，償債能力減弱，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。因此，企業(yè)在進(jìn)行相關(guān)多元化后，應(yīng)優(yōu)化資源配置，使資產(chǎn)收入配比能夠發(fā)揮最大作用來減輕負(fù)債對企業(yè)的不利影響。

2. 對營運(yùn)能力的影響

由圖6趨勢分析及報表資料可知，蒙牛從2010年起開始進(jìn)行大規(guī)模兼并、收購，這直接導(dǎo)致蒙牛企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)規(guī)模大幅度增長，尤其是非流動資產(chǎn)的增長速度更為明顯，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度放緩，依據(jù)報表數(shù)據(jù)可知蒙牛的非流動資產(chǎn)較流動資產(chǎn)占比更大。企業(yè)在資產(chǎn)的大規(guī)模增加中，營業(yè)收入增長卻不明顯，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)下降趨勢，這使得企業(yè)營運(yùn)能力降低。

3. 對成長能力的影響

在蒙牛相關(guān)多元化中，對新增業(yè)務(wù)奶粉的營業(yè)收入及其占比進(jìn)行單一分析，原產(chǎn)品及新增產(chǎn)品營業(yè)收入相關(guān)情況如表6所示。

由圖7分析得出： 2013年蒙牛收購雅士利后新增了奶粉業(yè)務(wù)，使得2014年、2016～2018年營業(yè)收入總額增加，相應(yīng)地使?fàn)I業(yè)收入增長率上升，剔除其他業(yè)務(wù)銷售對總收入的影響，奶粉業(yè)務(wù)的增長會使得企業(yè)成長能力增強(qiáng)。這充分說明企業(yè)在開展相關(guān)多元化時對企業(yè)產(chǎn)生了積極影響，因此，企業(yè)應(yīng)積極開拓奶粉市場，擴(kuò)大其銷售來增加企業(yè)收入。

六、結(jié)語

多元化發(fā)展戰(zhàn)略在乳制品企業(yè)得到了很廣泛的應(yīng)運(yùn)，通過對乳制品行業(yè)單一業(yè)務(wù)、相關(guān)多元化業(yè)務(wù)、非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)之間數(shù)據(jù)的進(jìn)行對比分析，我們認(rèn)為單一的經(jīng)營業(yè)務(wù)專業(yè)化程度高，但不利于防范風(fēng)險。相關(guān)多元化的好處在于能夠緊密結(jié)合企業(yè)本身的主營業(yè)務(wù)，進(jìn)入壁壘較低，風(fēng)險較小，容易和企業(yè)原有的業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同，延長產(chǎn)業(yè)鏈，提高附加值，獲得更加穩(wěn)定的收益。但需要注意在進(jìn)行新業(yè)務(wù)開拓時選擇，往往通過自主研發(fā)的方式進(jìn)行新業(yè)務(wù)的開拓要更穩(wěn)定，通過兼并購買等方式，可以更迅速地獲得業(yè)務(wù)的拓展，但對新業(yè)務(wù)的管理較為欠缺。非相關(guān)多元化往往冒著更大的經(jīng)營風(fēng)險，與之對應(yīng)的是能夠取得更多的收益，在企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤較低，難以獲得更大的收入時，開拓新業(yè)務(wù)，進(jìn)行非相關(guān)多元化不失為一種較好的選擇。投資者需要注意投資經(jīng)營非相關(guān)業(yè)務(wù)的選擇，同時注意國家政策和經(jīng)濟(jì)因素等宏觀方面的影響。加強(qiáng)對新業(yè)務(wù)的管理和控制，避免出現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象。在進(jìn)行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略時，企業(yè)的管理者需要制定適宜的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，加強(qiáng)企業(yè)的多元化整合，進(jìn)行一個合理的多元化經(jīng)營將會帶給企業(yè)更多的發(fā)展機(jī)遇，創(chuàng)造更大的價值，收獲更多的利潤。

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（作者單位：甘肅農(nóng)業(yè)大學(xué)財經(jīng)學(xué)院）