淺析金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用

李嘉，夏霜

（重慶人文科技學(xué)院，重慶 401524）

1 研究背景

由于時(shí)代的進(jìn)步，使得我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)不得不加快自身的建設(shè)和發(fā)展，企業(yè)也不得不從其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，資金的充足會(huì)讓企業(yè)擁有更大的優(yōu)勢(shì)。房產(chǎn)行業(yè)的迅猛發(fā)展致使國(guó)內(nèi)房產(chǎn)的售價(jià)水漲船高，進(jìn)而導(dǎo)致絕大多數(shù)人都很難擁有自己的一套房子，對(duì)于房?jī)r(jià)水漲船高的情況只能望而卻步，普通居民要買(mǎi)房就不可避免產(chǎn)生貸款，由此就出現(xiàn)了首付貸的情況。為使得普通居民都有房可住，面對(duì)中國(guó)房產(chǎn)公司負(fù)債過(guò)高、負(fù)債清償率不高、杠桿程度高的狀況，為使我國(guó)經(jīng)濟(jì)、房產(chǎn)行業(yè)以及社會(huì)的發(fā)展保持穩(wěn)定，國(guó)家于2015年的10 月份提出了去杠桿要求，并于次年10 月頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，在該意見(jiàn)中正式提出降杠桿的要求，并且其具體要求是：穩(wěn)中有升，局部去杠桿。因此，于房產(chǎn)公司而言，掌握與財(cái)務(wù)杠桿有關(guān)的部分知識(shí)，并了解因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)是十分有必要的。因?yàn)檫m當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿會(huì)讓企業(yè)的盈利達(dá)到最高，增加股東收益讓股東的利潤(rùn)最大化。但如果企業(yè)杠桿率過(guò)高，債務(wù)增速過(guò)快，則還債壓力加大，會(huì)使企業(yè)面臨更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[1]。因此房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿的利用是必不可少的，但是如何有效利用財(cái)務(wù)杠桿，增加企業(yè)和股東的收益，實(shí)現(xiàn)股東利潤(rùn)最大化，降低因高杠桿帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也是大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)要面臨的問(wèn)題。同時(shí)根據(jù)公司具體的營(yíng)業(yè)情況制定適宜的銷(xiāo)售策略，加大管理應(yīng)收款項(xiàng)的力度，對(duì)于壞賬率高、信用不佳的客戶(hù)則實(shí)施不賒銷(xiāo)策略，加強(qiáng)對(duì)存貨的規(guī)劃和控制，根據(jù)不同的顧客采取不同的方式從而減少存貨周轉(zhuǎn)率低的情況，健全企業(yè)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)，對(duì)由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與收益界線(xiàn)改變而引起的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向及時(shí)做出預(yù)判，這樣有利于財(cái)務(wù)平衡[2]。財(cái)務(wù)杠桿的高低是會(huì)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀(guān)存在的，對(duì)其產(chǎn)生影響的并非只有財(cái)務(wù)杠桿，于公司而言，其因優(yōu)先股而產(chǎn)生的定期股利以及負(fù)債運(yùn)營(yíng)中支出的利息都會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿受到影響，同時(shí)這些也會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，企業(yè)如果要更好合理地利用財(cái)務(wù)杠桿，那么對(duì)于資產(chǎn)和負(fù)債的比率就要進(jìn)行更好的控制，這樣可以更好地讓企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，減少資金的成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以財(cái)務(wù)杠桿為著手點(diǎn)從而對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)這三方面進(jìn)行闡述。在資產(chǎn)方面，企業(yè)負(fù)債的占比越來(lái)越高，則其發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率越高，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模則越大。此外，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，債務(wù)的占比亦是導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)發(fā)生變化的關(guān)鍵因素之一，在債務(wù)利率、息稅利潤(rùn)比不變的前提下，由于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比的關(guān)系成正比，所以前者會(huì)因后者的變化而同時(shí)發(fā)生變化[3]。

2 金科房地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司財(cái)務(wù)杠桿分析

金科股份有限公司于1998 年成功創(chuàng)辦，歷經(jīng)20 年時(shí)間發(fā)展后，現(xiàn)如今已成為了一家具有國(guó)家一級(jí)房產(chǎn)開(kāi)發(fā)資格，且以房產(chǎn)為主業(yè)，同時(shí)兼營(yíng)園林設(shè)計(jì)、酒店業(yè)等產(chǎn)業(yè)的公司。該公司于2011 年的8 月23 日成功在深交所上市，000656 則是它的股票代碼。公司的使命和秉承的經(jīng)營(yíng)理念分別是“建筑人居夢(mèng)想”“做好每個(gè)細(xì)節(jié)”，歷經(jīng)15 年長(zhǎng)期穩(wěn)步發(fā)展之后，它已成功躋身進(jìn)了中國(guó)房產(chǎn)公司的首個(gè)陣營(yíng)。在 2012 年，國(guó)家工商行政總局將其評(píng)選為地產(chǎn)領(lǐng)域的“中國(guó)馳名商標(biāo)”（一共只評(píng)選了10 來(lái)家），在這一年的“中國(guó)房地產(chǎn)500 強(qiáng)”排名中，亦進(jìn)入了前20 強(qiáng)，同時(shí)還被評(píng)選為“2011 中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)發(fā)展?jié)摿κ畯?qiáng)”。在供給側(cè)改革的大環(huán)境下，文章在充分考慮該公司真實(shí)情況的基礎(chǔ)上，從滬深A(yù) 股房產(chǎn)上市企業(yè)金科集團(tuán)的財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取2015 年至2020 年的相應(yīng)數(shù)據(jù)展開(kāi)研究（文中數(shù)據(jù)來(lái)源皆為該公司2015-2020 年企業(yè)年報(bào)），對(duì)這五年該上市公司的財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)狀進(jìn)行分析，以求能夠豐富我國(guó)現(xiàn)有的對(duì)于房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿的研究。

2.1 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)分析

2.1.1 資本結(jié)構(gòu)分析

資產(chǎn)和負(fù)債的比率跟財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接掛鉤，如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高那么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就可能會(huì)高，如果低那么風(fēng)險(xiǎn)自然就低。從2015年到2020 年，金科集團(tuán)總資產(chǎn)增幅為399%，負(fù)債總額增長(zhǎng)幅度為384%，總體呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2015 年、2017 年、2018 年、2019 年、2020 年的變化都不大，但在2016 年資產(chǎn)負(fù)債率降低為43.82%，降低了40%左右，由于房地產(chǎn)的行業(yè)的特殊性使得資產(chǎn)負(fù)債率在80%以下都是安全的，但僅有2016 年低于80%，由此說(shuō)明金科對(duì)債務(wù)的依賴(lài)較高。

2.1.2 利潤(rùn)變動(dòng)分析

在2015-2020 年期間，金科集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入增幅達(dá)452%，營(yíng)業(yè)成本達(dá)437%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為179%，所得稅為449%，凈利潤(rùn)增加了84.707137945 億元，盡管企業(yè)的成本費(fèi)用和所得稅都在增加，不過(guò)利潤(rùn)也在增加，由此表示企業(yè)盈利的能力也在增加。

2.2 財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)分析

金科集團(tuán)股份有限公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，每年都有固定的利息費(fèi)用支出。金科集團(tuán)公司的利息費(fèi)用整體上呈上升趨勢(shì)，每年都在增加,尤其在2019 年利息支出達(dá)到最高值，2018 年為最低其后大幅上升達(dá)到頂峰，說(shuō)明公司對(duì)負(fù)債規(guī)模及利息支出并不能有效控制。財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)DFL 在2015-2020 年期間一直保持在1-2 之間，表明息稅前利潤(rùn)是應(yīng)付利息的兩倍多，由此說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)存在明顯，企業(yè)不能到期償付利息的可能性較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可以控制的范圍之內(nèi)。

2.3 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

根據(jù)近幾年的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看，公司主要是用籌資和經(jīng)營(yíng)來(lái)維持現(xiàn)金流，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還算可控。金科的流動(dòng)比在1.6 左右，流動(dòng)比率的安全比率為2,說(shuō)明公司每一元的負(fù)債得不到一元的資產(chǎn)來(lái)保障，償債能力較差。速動(dòng)比在0.4 左右相對(duì)于理論值公司的速動(dòng)比率低于安全比率1，說(shuō)明公司沒(méi)有足夠的速動(dòng)資金來(lái)保障債務(wù)的償還，一旦債務(wù)到期，沒(méi)有充足的資金流入，就有可能發(fā)生債務(wù)逾期。

2.4 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)下的投資風(fēng)險(xiǎn)分析

金科房地產(chǎn)的盈利能力是比較好的，因?yàn)樗休^大的運(yùn)營(yíng)規(guī)模，因此其所創(chuàng)造的收益也更大，在房產(chǎn)行業(yè)總體收益率下降的情況下，該公司的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率卻保持著持續(xù)上漲的勢(shì)態(tài)。

2.5 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

利息抵稅效應(yīng)。金科集團(tuán)公司的所得稅稅率為25%，2015-2020年隨著企業(yè)借款金額的增加，財(cái)務(wù)杠桿的抵稅效應(yīng)明顯增加，帶來(lái)的抵稅收入也不錯(cuò)，總體呈現(xiàn)出正效應(yīng)。

高額收益效應(yīng)。因?yàn)榻鹂频禺a(chǎn)凈資產(chǎn)收益率高于負(fù)債利息率，所以高額收益效應(yīng)較明顯并且每年都在逐漸增加因此呈現(xiàn)的是正效應(yīng)。

2.6 財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)分析

債務(wù)清償水平低，負(fù)債逾期風(fēng)險(xiǎn)增加。分析速動(dòng)比率、流動(dòng)比率可知，流動(dòng)比率低證明其變現(xiàn)能力較弱，速動(dòng)比率低表明其償債能力弱，兩者呈正相關(guān)關(guān)系，據(jù)此可知，若公司清償負(fù)債的資金不足，則債務(wù)逾期的可能性必將增大。

3 優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策建議

3.1 財(cái)務(wù)杠桿外部影響因素的建議

根據(jù)對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿以及其外界影響原因的分析，給出了下述幾點(diǎn)建議。

以銀行為代表的金融單位服務(wù)于房產(chǎn)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)為原則，由政府出臺(tái)有關(guān)政策，以便降低企業(yè)承擔(dān)的利息壓力，進(jìn)而減小其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，在供給側(cè)改革大環(huán)境下，政府應(yīng)圍繞房產(chǎn)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)出臺(tái)有關(guān)措施，在確保銀行適度獲利的前提下，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)承擔(dān)的利息壓力，進(jìn)而減小其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)得到更穩(wěn)健的發(fā)展。

政府應(yīng)制定有關(guān)監(jiān)控措施優(yōu)化國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)。比如,促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展并使之變得更加健全，強(qiáng)化包括債轉(zhuǎn)股在內(nèi)的多種去杠桿方法的運(yùn)用，進(jìn)而使企業(yè)既能夠獲得融資，又能夠有效分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

制定科學(xué)、合理的經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施來(lái)促進(jìn)市場(chǎng)作用的發(fā)揮。政府政策會(huì)對(duì)房產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響，從2008 年國(guó)家應(yīng)對(duì)金融風(fēng)暴的經(jīng)歷看來(lái)，經(jīng)濟(jì)政策寬松是無(wú)法遏制住惡性經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的。因此，應(yīng)繼續(xù)圍繞供給側(cè)改革去杠桿這項(xiàng)任務(wù)，出臺(tái)行之有效的經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施，使資源配置以及優(yōu)化中，市場(chǎng)所起的決定性作用得以充分發(fā)揮出來(lái),促使上市房產(chǎn)企業(yè)的資本構(gòu)成變得越來(lái)越健康、穩(wěn)定。

3.2 財(cái)務(wù)杠桿內(nèi)部影響因素的建議

由于金科地產(chǎn)存在影響負(fù)杠桿效應(yīng)的因素較少，因此主要提出以下四點(diǎn)建議。

一是提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力。增強(qiáng)企業(yè)資金的流動(dòng)性，由于流動(dòng)比和速動(dòng)比影響著企業(yè)短期償債能力，而短期償債能力又與存貨的流動(dòng)性相關(guān)，因此就要提高存貨和應(yīng)收賬款的流動(dòng)性，采取的方法有改善銷(xiāo)售和價(jià)格策略制定回款計(jì)劃。

二是合理地控制利息支出。如果凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度不穩(wěn)定，但凈利潤(rùn)又與息稅前利潤(rùn)相關(guān)，進(jìn)而影響到財(cái)務(wù)杠桿，適當(dāng)?shù)乜刂苽鶆?wù)融資合理的利息支出也有助于企業(yè)更好地發(fā)展。

三是增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。房地產(chǎn)上市企業(yè)的創(chuàng)收實(shí)力會(huì)使其財(cái)務(wù)杠桿受到明顯的不良影響。因此，以加強(qiáng)自身創(chuàng)收實(shí)力的方式，可以從根源上規(guī)避因財(cái)務(wù)杠桿所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。而這需要企業(yè)在商品的品質(zhì)和營(yíng)銷(xiāo)、市場(chǎng)份額擴(kuò)增、融資利用率等多個(gè)方面得到有效發(fā)展，從而使企業(yè)具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，使企業(yè)獲得更高的市占率，最終獲得良好的預(yù)期盈利以及穩(wěn)定的發(fā)展前景，并從根源上減小企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能。

四是完善財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)體系。于企業(yè)而言，若想制定合理、科學(xué)的融資方案以及財(cái)務(wù)杠桿區(qū)間，穩(wěn)健地發(fā)展下去，則針對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建全面評(píng)估系統(tǒng)是至關(guān)重要且極具意義的。要結(jié)合公司的實(shí)際情況和各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)制定出適合公司發(fā)展的全面評(píng)估系統(tǒng)。該系統(tǒng)可使企業(yè)預(yù)先防范潛在的風(fēng)險(xiǎn)，在落實(shí)項(xiàng)目的前提下發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并找出有效的應(yīng)對(duì)措施，進(jìn)而有效應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

4 結(jié)論

通過(guò)對(duì)金科房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)狀分析，發(fā)現(xiàn)在大多房地產(chǎn)上市公司存在財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大的背景下，金科地產(chǎn)的財(cái)務(wù)杠桿控制得依舊很好，這主要是由于它資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較合理，不僅僅偏向于債務(wù)融資還有更加多元化的融資渠道，例如內(nèi)源融資。公司的盈利能力也較好，使得它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大地降低。原因是在產(chǎn)品的質(zhì)量、產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)、市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、融資的使用效率等方面全面發(fā)展。尋找優(yōu)化房地產(chǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的一系列決策，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。