淺析金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司財務(wù)杠桿的應(yīng)用

李嘉，夏霜

（重慶人文科技學(xué)院，重慶 401524）

1 研究背景

由于時代的進(jìn)步，使得我國的房地產(chǎn)行業(yè)不得不加快自身的建設(shè)和發(fā)展，企業(yè)也不得不從其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，資金的充足會讓企業(yè)擁有更大的優(yōu)勢。房產(chǎn)行業(yè)的迅猛發(fā)展致使國內(nèi)房產(chǎn)的售價水漲船高，進(jìn)而導(dǎo)致絕大多數(shù)人都很難擁有自己的一套房子，對于房價水漲船高的情況只能望而卻步，普通居民要買房就不可避免產(chǎn)生貸款，由此就出現(xiàn)了首付貸的情況。為使得普通居民都有房可住，面對中國房產(chǎn)公司負(fù)債過高、負(fù)債清償率不高、杠桿程度高的狀況，為使我國經(jīng)濟(jì)、房產(chǎn)行業(yè)以及社會的發(fā)展保持穩(wěn)定，國家于2015年的10 月份提出了去杠桿要求，并于次年10 月頒布了《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，在該意見中正式提出降杠桿的要求，并且其具體要求是：穩(wěn)中有升，局部去杠桿。因此，于房產(chǎn)公司而言，掌握與財務(wù)杠桿有關(guān)的部分知識，并了解因為財務(wù)杠桿而導(dǎo)致的財務(wù)危機(jī)是十分有必要的。因為適當(dāng)?shù)呢攧?wù)杠桿會讓企業(yè)的盈利達(dá)到最高，增加股東收益讓股東的利潤最大化。但如果企業(yè)杠桿率過高，債務(wù)增速過快，則還債壓力加大，會使企業(yè)面臨更高的經(jīng)營風(fēng)險[1]。因此房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展對于財務(wù)杠桿的利用是必不可少的，但是如何有效利用財務(wù)杠桿，增加企業(yè)和股東的收益，實現(xiàn)股東利潤最大化，降低因高杠桿帶來的財務(wù)風(fēng)險，也是大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)要面臨的問題。同時根據(jù)公司具體的營業(yè)情況制定適宜的銷售策略，加大管理應(yīng)收款項的力度，對于壞賬率高、信用不佳的客戶則實施不賒銷策略，加強(qiáng)對存貨的規(guī)劃和控制，根據(jù)不同的顧客采取不同的方式從而減少存貨周轉(zhuǎn)率低的情況，健全企業(yè)評估風(fēng)險的系統(tǒng)，對由于財務(wù)風(fēng)險與收益界線改變而引起的市場經(jīng)濟(jì)動向及時做出預(yù)判，這樣有利于財務(wù)平衡[2]。財務(wù)杠桿的高低是會影響財務(wù)風(fēng)險的，但是財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，對其產(chǎn)生影響的并非只有財務(wù)杠桿，于公司而言，其因優(yōu)先股而產(chǎn)生的定期股利以及負(fù)債運(yùn)營中支出的利息都會使財務(wù)杠桿受到影響，同時這些也會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，企業(yè)如果要更好合理地利用財務(wù)杠桿，那么對于資產(chǎn)和負(fù)債的比率就要進(jìn)行更好的控制，這樣可以更好地讓企業(yè)利潤增長，減少資金的成本和財務(wù)風(fēng)險。以財務(wù)杠桿為著手點從而對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，對籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險這三方面進(jìn)行闡述。在資產(chǎn)方面，企業(yè)負(fù)債的占比越來越高，則其發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的機(jī)率越高，發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的規(guī)模則越大。此外，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，債務(wù)的占比亦是導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)發(fā)生變化的關(guān)鍵因素之一，在債務(wù)利率、息稅利潤比不變的前提下，由于財務(wù)杠桿系數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比的關(guān)系成正比，所以前者會因后者的變化而同時發(fā)生變化[3]。

2 金科房地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司財務(wù)杠桿分析

金科股份有限公司于1998 年成功創(chuàng)辦，歷經(jīng)20 年時間發(fā)展后，現(xiàn)如今已成為了一家具有國家一級房產(chǎn)開發(fā)資格，且以房產(chǎn)為主業(yè)，同時兼營園林設(shè)計、酒店業(yè)等產(chǎn)業(yè)的公司。該公司于2011 年的8 月23 日成功在深交所上市，000656 則是它的股票代碼。公司的使命和秉承的經(jīng)營理念分別是“建筑人居夢想”“做好每個細(xì)節(jié)”，歷經(jīng)15 年長期穩(wěn)步發(fā)展之后，它已成功躋身進(jìn)了中國房產(chǎn)公司的首個陣營。在 2012 年，國家工商行政總局將其評選為地產(chǎn)領(lǐng)域的“中國馳名商標(biāo)”（一共只評選了10 來家），在這一年的“中國房地產(chǎn)500 強(qiáng)”排名中，亦進(jìn)入了前20 強(qiáng)，同時還被評選為“2011 中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)展?jié)摿κ畯?qiáng)”。在供給側(cè)改革的大環(huán)境下，文章在充分考慮該公司真實情況的基礎(chǔ)上，從滬深A(yù) 股房產(chǎn)上市企業(yè)金科集團(tuán)的財務(wù)指標(biāo)中選取2015 年至2020 年的相應(yīng)數(shù)據(jù)展開研究（文中數(shù)據(jù)來源皆為該公司2015-2020 年企業(yè)年報），對這五年該上市公司的財務(wù)杠桿現(xiàn)狀進(jìn)行分析，以求能夠豐富我國現(xiàn)有的對于房地產(chǎn)上市公司財務(wù)杠桿的研究。

2.1 財務(wù)狀況指標(biāo)分析

2.1.1 資本結(jié)構(gòu)分析

資產(chǎn)和負(fù)債的比率跟財務(wù)風(fēng)險直接掛鉤，如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高那么財務(wù)風(fēng)險就可能會高，如果低那么風(fēng)險自然就低。從2015年到2020 年，金科集團(tuán)總資產(chǎn)增幅為399%，負(fù)債總額增長幅度為384%，總體呈現(xiàn)出增長的趨勢，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2015 年、2017 年、2018 年、2019 年、2020 年的變化都不大，但在2016 年資產(chǎn)負(fù)債率降低為43.82%，降低了40%左右，由于房地產(chǎn)的行業(yè)的特殊性使得資產(chǎn)負(fù)債率在80%以下都是安全的，但僅有2016 年低于80%，由此說明金科對債務(wù)的依賴較高。

2.1.2 利潤變動分析

在2015-2020 年期間，金科集團(tuán)營業(yè)收入增幅達(dá)452%，營業(yè)成本達(dá)437%，財務(wù)費(fèi)用為179%，所得稅為449%，凈利潤增加了84.707137945 億元，盡管企業(yè)的成本費(fèi)用和所得稅都在增加，不過利潤也在增加，由此表示企業(yè)盈利的能力也在增加。

2.2 財務(wù)杠桿數(shù)據(jù)分析

金科集團(tuán)股份有限公司負(fù)債經(jīng)營規(guī)模較大，每年都有固定的利息費(fèi)用支出。金科集團(tuán)公司的利息費(fèi)用整體上呈上升趨勢，每年都在增加,尤其在2019 年利息支出達(dá)到最高值，2018 年為最低其后大幅上升達(dá)到頂峰，說明公司對負(fù)債規(guī)模及利息支出并不能有效控制。財務(wù)杠桿數(shù)據(jù)DFL 在2015-2020 年期間一直保持在1-2 之間，表明息稅前利潤是應(yīng)付利息的兩倍多，由此說明財務(wù)杠桿效應(yīng)存在明顯，企業(yè)不能到期償付利息的可能性較小，財務(wù)風(fēng)險在可以控制的范圍之內(nèi)。

2.3 財務(wù)杠桿效應(yīng)下的財務(wù)風(fēng)險分析

根據(jù)近幾年的經(jīng)營、投資、籌資活動的現(xiàn)金流量凈額來看，公司主要是用籌資和經(jīng)營來維持現(xiàn)金流，所以財務(wù)風(fēng)險還算可控。金科的流動比在1.6 左右，流動比率的安全比率為2,說明公司每一元的負(fù)債得不到一元的資產(chǎn)來保障，償債能力較差。速動比在0.4 左右相對于理論值公司的速動比率低于安全比率1，說明公司沒有足夠的速動資金來保障債務(wù)的償還，一旦債務(wù)到期，沒有充足的資金流入，就有可能發(fā)生債務(wù)逾期。

2.4 財務(wù)杠桿效應(yīng)下的投資風(fēng)險分析

金科房地產(chǎn)的盈利能力是比較好的，因為它有較大的運(yùn)營規(guī)模，因此其所創(chuàng)造的收益也更大，在房產(chǎn)行業(yè)總體收益率下降的情況下，該公司的凈資產(chǎn)利潤率卻保持著持續(xù)上漲的勢態(tài)。

2.5 財務(wù)杠桿效應(yīng)分析

利息抵稅效應(yīng)。金科集團(tuán)公司的所得稅稅率為25%，2015-2020年隨著企業(yè)借款金額的增加，財務(wù)杠桿的抵稅效應(yīng)明顯增加，帶來的抵稅收入也不錯，總體呈現(xiàn)出正效應(yīng)。

高額收益效應(yīng)。因為金科地產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率高于負(fù)債利息率，所以高額收益效應(yīng)較明顯并且每年都在逐漸增加因此呈現(xiàn)的是正效應(yīng)。

2.6 財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)分析

債務(wù)清償水平低，負(fù)債逾期風(fēng)險增加。分析速動比率、流動比率可知，流動比率低證明其變現(xiàn)能力較弱，速動比率低表明其償債能力弱，兩者呈正相關(guān)關(guān)系，據(jù)此可知，若公司清償負(fù)債的資金不足，則債務(wù)逾期的可能性必將增大。

3 優(yōu)化財務(wù)杠桿的對策建議

3.1 財務(wù)杠桿外部影響因素的建議

根據(jù)對整個房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)杠桿以及其外界影響原因的分析，給出了下述幾點建議。

以銀行為代表的金融單位服務(wù)于房產(chǎn)業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)為原則，由政府出臺有關(guān)政策，以便降低企業(yè)承擔(dān)的利息壓力，進(jìn)而減小其財務(wù)風(fēng)險。也就是說，在供給側(cè)改革大環(huán)境下，政府應(yīng)圍繞房產(chǎn)等實體經(jīng)濟(jì)出臺有關(guān)措施，在確保銀行適度獲利的前提下，緩解實體經(jīng)濟(jì)承擔(dān)的利息壓力，進(jìn)而減小其財務(wù)風(fēng)險，最終使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)得到更穩(wěn)健的發(fā)展。

政府應(yīng)制定有關(guān)監(jiān)控措施優(yōu)化國內(nèi)的資本市場。比如,促進(jìn)債券市場的發(fā)展并使之變得更加健全，強(qiáng)化包括債轉(zhuǎn)股在內(nèi)的多種去杠桿方法的運(yùn)用，進(jìn)而使企業(yè)既能夠獲得融資，又能夠有效分散財務(wù)風(fēng)險。

制定科學(xué)、合理的經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施來促進(jìn)市場作用的發(fā)揮。政府政策會對房產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響，從2008 年國家應(yīng)對金融風(fēng)暴的經(jīng)歷看來，經(jīng)濟(jì)政策寬松是無法遏制住惡性經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的。因此，應(yīng)繼續(xù)圍繞供給側(cè)改革去杠桿這項任務(wù)，出臺行之有效的經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施，使資源配置以及優(yōu)化中，市場所起的決定性作用得以充分發(fā)揮出來,促使上市房產(chǎn)企業(yè)的資本構(gòu)成變得越來越健康、穩(wěn)定。

3.2 財務(wù)杠桿內(nèi)部影響因素的建議

由于金科地產(chǎn)存在影響負(fù)杠桿效應(yīng)的因素較少，因此主要提出以下四點建議。

一是提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力。增強(qiáng)企業(yè)資金的流動性，由于流動比和速動比影響著企業(yè)短期償債能力，而短期償債能力又與存貨的流動性相關(guān)，因此就要提高存貨和應(yīng)收賬款的流動性，采取的方法有改善銷售和價格策略制定回款計劃。

二是合理地控制利息支出。如果凈利潤變動幅度不穩(wěn)定，但凈利潤又與息稅前利潤相關(guān)，進(jìn)而影響到財務(wù)杠桿，適當(dāng)?shù)乜刂苽鶆?wù)融資合理的利息支出也有助于企業(yè)更好地發(fā)展。

三是增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。房地產(chǎn)上市企業(yè)的創(chuàng)收實力會使其財務(wù)杠桿受到明顯的不良影響。因此，以加強(qiáng)自身創(chuàng)收實力的方式，可以從根源上規(guī)避因財務(wù)杠桿所引發(fā)的風(fēng)險。而這需要企業(yè)在商品的品質(zhì)和營銷、市場份額擴(kuò)增、融資利用率等多個方面得到有效發(fā)展，從而使企業(yè)具有更強(qiáng)的市場競爭實力，使企業(yè)獲得更高的市占率，最終獲得良好的預(yù)期盈利以及穩(wěn)定的發(fā)展前景，并從根源上減小企業(yè)發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能。

四是完善財務(wù)指標(biāo)綜合評價體系。于企業(yè)而言，若想制定合理、科學(xué)的融資方案以及財務(wù)杠桿區(qū)間，穩(wěn)健地發(fā)展下去，則針對財務(wù)指標(biāo)來構(gòu)建全面評估系統(tǒng)是至關(guān)重要且極具意義的。要結(jié)合公司的實際情況和各項財務(wù)數(shù)據(jù)制定出適合公司發(fā)展的全面評估系統(tǒng)。該系統(tǒng)可使企業(yè)預(yù)先防范潛在的風(fēng)險，在落實項目的前提下發(fā)現(xiàn)問題并找出有效的應(yīng)對措施，進(jìn)而有效應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險使企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

4 結(jié)論

通過對金科房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)狀分析，發(fā)現(xiàn)在大多房地產(chǎn)上市公司存在財務(wù)杠桿過高、財務(wù)風(fēng)險很大的背景下，金科地產(chǎn)的財務(wù)杠桿控制得依舊很好，這主要是由于它資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較合理，不僅僅偏向于債務(wù)融資還有更加多元化的融資渠道，例如內(nèi)源融資。公司的盈利能力也較好，使得它的財務(wù)風(fēng)險大大地降低。原因是在產(chǎn)品的質(zhì)量、產(chǎn)品的營銷、市場規(guī)模的擴(kuò)大、融資的使用效率等方面全面發(fā)展。尋找優(yōu)化房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)杠桿的一系列決策，降低財務(wù)風(fēng)險，推動整個房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。