金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

吳帥

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院，湖北 武漢 430205）

自金融誕生以來(lái)，它就被不斷創(chuàng)新。公元1602 年，荷蘭具有“海上馬車夫”的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先地位，阿姆斯特丹市建立了全球首家證券交易所——阿姆斯特丹交易所，其開市鐘聲敲響了資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新的紀(jì)元。相伴而生的金融風(fēng)險(xiǎn)則在不久后以集合式的金融危機(jī)的形式顯露出來(lái)。十七世紀(jì)，金融創(chuàng)新的先行者荷蘭，就產(chǎn)生了“郁金香泡沫”。

人類歷史上第一次，由于羊群效應(yīng)和金融投機(jī)，金融泡沫破裂，超過(guò)1100 萬(wàn)人喪生。金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)的共生、互動(dòng)、匹配、協(xié)同和作用機(jī)制被定義為耦合。

耦合理論起源于物理學(xué)，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的體系或者兩種運(yùn)動(dòng)形式之間通過(guò)各種相互作用而彼此影響，以至聯(lián)合起來(lái)的現(xiàn)象。相互依存、相互協(xié)調(diào)、相互促進(jìn)的動(dòng)態(tài)關(guān)系在經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用。在微觀層面，金融創(chuàng)新對(duì)促進(jìn)金融穩(wěn)定的作用體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率，二是降低交易所需成本，三是提升金融服務(wù)質(zhì)量。在宏觀層面，金融創(chuàng)新有利于貨幣融資、金融體系穩(wěn)定和金融發(fā)展安全。另一方面，金融創(chuàng)新會(huì)改變貨幣供求機(jī)制、總量和結(jié)構(gòu)，影響金融運(yùn)作和調(diào)控，增加金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融業(yè)的穩(wěn)定性下降，出現(xiàn)過(guò)度投資和泡沫膨脹的不良傾向。

對(duì)金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)耦合的分析，在一定程度上離不開對(duì)金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。

1 金融創(chuàng)新

金融可大致分為三大類:金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)和金融體系。相應(yīng)的金融創(chuàng)新可以分為金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融制度創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。

金融產(chǎn)品創(chuàng)新，在科技與經(jīng)濟(jì)雙道迅猛發(fā)展的當(dāng)下，便包括多樣化和高科技化。以銀行為例，由于現(xiàn)在計(jì)算機(jī)技術(shù)的高度發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)的普及，這讓以往比較傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)發(fā)生了天翻地覆的變化，以往需要人工處理的，現(xiàn)在只需要在網(wǎng)上就可以處理，一切都電子化了。儲(chǔ)蓄、貸款和外匯業(yè)務(wù)這方面沒有受到與以往相同的重視，而是轉(zhuǎn)向多種新型的債務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，特別是表外業(yè)務(wù)所占的比率越來(lái)越大。

金融機(jī)構(gòu)是從事金融服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)，是金融體系的一部分。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新后，全能銀行等是金融機(jī)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新。1995年1月，以美國(guó)“安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行”誕生為標(biāo)志的銀行虛擬化，是金融機(jī)構(gòu)從無(wú)到有的新存在形式的創(chuàng)新。

金融體系作為經(jīng)濟(jì)中資本流動(dòng)的基本框架，是金融自身形成的宏觀環(huán)境。金融制度創(chuàng)新，1970 年隨著布雷頓森林體系的崩塌，標(biāo)志以美元為固定匯率制度的瓦解，而浮動(dòng)匯率制的國(guó)際貨幣制度的出現(xiàn)隨之代替了其核心地位。此外，區(qū)域化貨幣一體化也是貨幣制度創(chuàng)新的一種。例如，歐元區(qū)的形成和阿拉伯貨幣基金組織的建立，這些都是貨幣一體化的金融創(chuàng)新的重要表現(xiàn)。

2 金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

金融科技最初對(duì)人們生活產(chǎn)生的改變就是通過(guò)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算以及創(chuàng)新出來(lái)的區(qū)塊鏈、人工智能等一系列金融科技來(lái)提升金融效率、優(yōu)化金融服務(wù)。比如，大數(shù)據(jù)系統(tǒng)依托海量數(shù)據(jù)的分析處理，降低審核成本和風(fēng)險(xiǎn)，例如螞蟻金服推出的芝麻信用；數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)顛覆了我們現(xiàn)在傳統(tǒng)的貨幣表達(dá)形式，這是數(shù)字技術(shù)和金融相融合之后產(chǎn)生的全新的貨幣。而區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展讓我們對(duì)傳統(tǒng)貨幣長(zhǎng)期存在的風(fēng)險(xiǎn)控制和交易信任問(wèn)題提供了一個(gè)全新的觀察視角，例如聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)利用區(qū)塊鏈技術(shù)與廈門銀行合作的存證平臺(tái)；智能投顧則利用虛擬機(jī)器人基于客戶自身理財(cái)需求，通過(guò)算法和產(chǎn)品來(lái)完成以往人工提供的理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)，提升金融服務(wù)效率。比如，用戶只需將資金投入智能理財(cái)賬戶，理財(cái)機(jī)器人可以自動(dòng)匹配產(chǎn)品，為用戶賺取收益?？梢赃@樣說(shuō)，有關(guān)金融行業(yè)的一些基本環(huán)節(jié)被帶入到了一個(gè)新科技的水平下，那么這一階段的改變更多的是基于金融行業(yè)本身衍生而來(lái)的[1]。

金融科技注重的是科學(xué)技術(shù)和金融服務(wù)的結(jié)合。因此需要科學(xué)技術(shù)的高度發(fā)展，并且要對(duì)金融行業(yè)有足夠的專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備和實(shí)操基礎(chǔ)。互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種新的商業(yè)，自2013 年興起以來(lái)，第一階段主要是生態(tài)中的金融科技。此外，2016 年開始的強(qiáng)監(jiān)管也對(duì)金融科技的發(fā)展起到了重要的助推作用。由于互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在成為了交易的媒介，這監(jiān)管更加難以進(jìn)行，現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品層出不窮，因此對(duì)我國(guó)的金融監(jiān)管模式改革有了新的要求。

現(xiàn)在金融科技正處在起步階段，由于區(qū)塊鏈、人工智能這類高科技現(xiàn)在的發(fā)展重點(diǎn)還不在金融，因此在未來(lái)還有非常大的發(fā)展空間。這是一個(gè)蓬勃發(fā)展的新市場(chǎng)，為各方保留了想象空間。

3 金融風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有一定的分類和特點(diǎn)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)最激烈，因此風(fēng)險(xiǎn)程度也最高，更不用說(shuō)金融活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，更不用說(shuō)金融創(chuàng)新。所以完全消除金融風(fēng)險(xiǎn)是不可能的。按照上述金融分類標(biāo)準(zhǔn)，金融風(fēng)險(xiǎn)也可分為金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(即金融體系風(fēng)險(xiǎn))。

無(wú)論金融風(fēng)險(xiǎn)如何，有幾個(gè)基本特征是金融風(fēng)險(xiǎn)的共性:不確定性、相關(guān)性、高杠桿和傳染性。不確定性，意味著金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在的同時(shí)又毫無(wú)規(guī)律可言。它是眾多的隨機(jī)變量共同作用下產(chǎn)生的隨機(jī)結(jié)果，理論上不具有可預(yù)測(cè)性；相關(guān)性表明，金融風(fēng)險(xiǎn)作為一種虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)密不可分。他們互相關(guān)聯(lián)，在一定程度和可能的時(shí)間段內(nèi)呈現(xiàn)出一致的發(fā)展態(tài)勢(shì)；高杠桿性，意即只需較少的本金便可撬動(dòng)極大的現(xiàn)金或資產(chǎn)流。這是金融風(fēng)險(xiǎn)存在的主要原因。正因?yàn)槿绱耍鹑跈C(jī)構(gòu)的高負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致了大量的負(fù)外部性；最后的傳染性特征，在以金融全球化和金融自由化為主旋律的世界性金融框架內(nèi)，尤為顯著。局部金融風(fēng)險(xiǎn)，如各種突發(fā)性政治事件 (包括恐怖襲擊和戰(zhàn)爭(zhēng))、自然災(zāi)害和大企業(yè)倒閉等，都會(huì)嚴(yán)重?fù)p害全球市場(chǎng)信心，影響整個(gè)全球金融體系的正常運(yùn)行。

對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已有了不少的成熟的量化測(cè)量方法。20 世紀(jì)初，費(fèi)雪 (Fisher，1906)、?？?(Hicks，1934)、凱恩 (Kenneth，j.，1936)第一次，將概率分布用來(lái)描述資產(chǎn)回報(bào)率的不確定性。Markowitz (1952) 提出用收益的均值及其方差來(lái)衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，開啟了風(fēng)險(xiǎn)量化度量的時(shí)代。然后是var 方法和riskmetrics 模型。1995 年4 月，最新的《巴塞爾法案》正式推薦var風(fēng)險(xiǎn)管理模型作為風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具。

4 我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范

首先，在國(guó)家和金融市場(chǎng)宏觀層面，我們要好好使用有效市場(chǎng)，同時(shí)政府也要發(fā)揮其管控的作用，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防。秉持運(yùn)用穩(wěn)健的貨幣政策，改善金融市場(chǎng)體系，促進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革，養(yǎng)成行業(yè)性區(qū)域性信用環(huán)境，建設(shè)一個(gè)健康的貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償共擔(dān)機(jī)制，按市場(chǎng)化法治原則對(duì)出現(xiàn)暫時(shí)性的困難的優(yōu)良企業(yè)進(jìn)行幫助渡過(guò)難關(guān)并加快出清“僵尸企業(yè)”，尋找改善教育、養(yǎng)老領(lǐng)域中長(zhǎng)期融資的配套政策和運(yùn)作模式。

其次，在金融機(jī)構(gòu)的微觀層次，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管治，要把穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系做好平衡。一是進(jìn)一步增強(qiáng)金融體系的韌性，構(gòu)建一體化的監(jiān)管體系，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)披露。二是進(jìn)一步規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融，清理貨幣基金的真正屬性和運(yùn)營(yíng)邊界。三是加快推進(jìn)銀行資產(chǎn)證券化，適應(yīng)性地調(diào)整銀行資產(chǎn)負(fù)債表，積極應(yīng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄持續(xù)下降的局面。四是按順序推進(jìn)金融體系改革，并建立制度來(lái)保障改革，吸取金融危機(jī)的教訓(xùn)[2]。

最后，對(duì)于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要發(fā)揮監(jiān)管作用則需要通過(guò)宏觀指導(dǎo)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)和微觀的檢查來(lái)預(yù)防管理上的不當(dāng)和經(jīng)營(yíng)的不慎，由于我國(guó)是以銀行體系為主體，所以只有規(guī)范好銀行才能穩(wěn)定整個(gè)金融體系。一是監(jiān)管資源需要更有效的融合。監(jiān)管權(quán)力的分散就會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管有空白，難以獲取綜合的金融體系信息，真實(shí)、完整的金融數(shù)據(jù)和信息的獲取會(huì)讓我們更好地識(shí)別和判斷風(fēng)險(xiǎn)。二是要強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，積極地維護(hù)金融穩(wěn)定。三是明確金融業(yè)危機(jī)處理機(jī)制，完善金融監(jiān)管模式。我國(guó)監(jiān)管體系的基本理念是“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”，因此要促進(jìn)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間相互滲透，降低監(jiān)管空白區(qū)的面積。加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)管的力度，完善信息的披露制度[3]。

越南金融危機(jī)屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。越南金融危機(jī)形成的原因是越南政府長(zhǎng)期實(shí)行錯(cuò)誤的高通脹貨幣政策（戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)），同時(shí)大量外資的涌入，使貨幣流動(dòng)性泛濫，提高了資產(chǎn)的價(jià)格從而形成資產(chǎn)泡沫，而越南自身實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱，一旦外資撤離（主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)），整個(gè)國(guó)家陷入股市暴跌、匯率走低（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）、樓市跳水、大量外債無(wú)法償還（流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)）。

這告訴我們要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)不能過(guò)度依賴外資，要完善金融波動(dòng)與預(yù)警機(jī)制，同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)力度的調(diào)整。任何事物都具有兩面性，金融創(chuàng)新也不例外，我們需要從不同的角度來(lái)審視它，理性客觀地對(duì)待金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用，理解、把握好金融創(chuàng)新的規(guī)律，最大限度地發(fā)揮出它的作用。筆者認(rèn)為金融創(chuàng)新的利是大于弊的，其效益始終是首要的和主流的。當(dāng)然，當(dāng)代金融創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)不容忽視，必須進(jìn)行有效的引導(dǎo)和監(jiān)管，加以防控?？梢圆扇〔煌恼叽胧﹣?lái)克服或緩解創(chuàng)新在不同方面的缺陷。總之，只要改善宏觀調(diào)控，加強(qiáng)監(jiān)管，就應(yīng)該把當(dāng)代金融創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)降到最低，安全和效率并非不可兼得。