原油漲勢(shì)不足以穩(wěn)定行業(yè)信心

朱潤(rùn)民專欄

國(guó)際原油價(jià)格經(jīng)歷了疫情的洗禮，市場(chǎng)雖然面臨短期更加劇烈的震蕩，但方向更加清晰。短期劇烈震蕩、中期具有周期性、遠(yuǎn)期呈上漲趨勢(shì)的基本特點(diǎn)依然不容置疑。

2020年年底以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格一路攀升，突破60區(qū)間，一度邁過(guò)70美元/桶的門檻，超越了疫情暴發(fā)前2019年的高點(diǎn)，大有向80美元/桶進(jìn)發(fā)的勢(shì)頭。

隨著交易價(jià)格的持續(xù)上漲，機(jī)構(gòu)分析師開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)，大幅提高價(jià)格預(yù)期。國(guó)際投行高盛將2021年第二季度布倫特（Brent）原油均價(jià)預(yù)期上調(diào)5美元/桶至每桶75美元/桶，第三季度上調(diào)至80美元/桶；瑞銀將2021年下半年布倫特原油均價(jià)預(yù)期上調(diào)至每桶75美元/桶，美國(guó)WTI原油均價(jià)預(yù)期上調(diào)至每桶72美元/桶。

市場(chǎng)預(yù)期隨著實(shí)際價(jià)格上漲而上調(diào)的現(xiàn)象由來(lái)已久，不僅是實(shí)際油價(jià)大幅上漲引起的一種被動(dòng)的結(jié)果，同時(shí)也是為國(guó)際原油價(jià)格進(jìn)一步上漲提供助力。但是，這必然會(huì)導(dǎo)致另一個(gè)結(jié)果，一旦上漲因素消退甚至消失，國(guó)際原油價(jià)格將迅速回調(diào)，甚至短時(shí)間深度回調(diào)向下嚴(yán)重偏離均衡區(qū)間。

上漲和高位運(yùn)行基礎(chǔ)不扎實(shí)，大幅向下修正難免，震蕩或加劇。近期的國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)大幅攀升的主要?jiǎng)恿?lái)源于三大非基本面、不可持續(xù)因素：一是美國(guó)主要產(chǎn)油區(qū)遭遇數(shù)十年不遇的嚴(yán)寒天氣，原油產(chǎn)量、煉油生產(chǎn)關(guān)停規(guī)模高達(dá)每天數(shù)百萬(wàn)桶，屬于短期自然事件引起的短期供給終端；二是美國(guó)新任總統(tǒng)拜登領(lǐng)導(dǎo)的白宮政府力推規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)救濟(jì)政策，大幅提升市場(chǎng)對(duì)需求增長(zhǎng)和美元流動(dòng)性上升的樂(lè)觀情緒；三是歐佩克（OPEC）及其減產(chǎn)盟友繼續(xù)延長(zhǎng)每天數(shù)百萬(wàn)桶的減產(chǎn)協(xié)議，沙特自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/天延至2021年4月。

原油價(jià)格劇烈震蕩不利于行業(yè)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)快速上漲，不僅改變了市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也帶動(dòng)了行業(yè)樂(lè)觀情緒，行業(yè)投資景氣度開(kāi)始從底部逐漸上升，國(guó)際石油公司開(kāi)始從低迷頹廢的狀態(tài)中走出來(lái)，但依然不足以穩(wěn)定行業(yè)投資情緒。從目前的行業(yè)投資形勢(shì)看，2021年，全球油氣上游投資雖然相對(duì)于最初的計(jì)劃有所上調(diào)，但預(yù)計(jì)依然低于2020年的投資水平。據(jù)國(guó)際油服公司貝克休斯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月5日當(dāng)周，美國(guó)油井鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)310臺(tái)，比2020年最低運(yùn)行數(shù)172臺(tái)增加了128臺(tái)，增幅超過(guò)80%，但依然低于2020年345臺(tái)的年度平均水平。這與行業(yè)投資者對(duì)國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)進(jìn)一步上漲和當(dāng)前價(jià)格的可持續(xù)性存在較大疑慮有關(guān)，還與當(dāng)前國(guó)際原油價(jià)格在相對(duì)高位維持的時(shí)間較短有關(guān)。國(guó)際原油價(jià)格的可持續(xù)性依然是行業(yè)投資穩(wěn)定甚至增長(zhǎng)的決定因素。因此，如果近期的國(guó)際原油價(jià)格上漲不具有持續(xù)性，時(shí)間是短暫的，那對(duì)行業(yè)投資穩(wěn)定甚至增長(zhǎng)不僅沒(méi)有積極作用，反而會(huì)因?yàn)閮r(jià)格劇烈震蕩產(chǎn)生消極負(fù)面影響。

可持續(xù)的原油價(jià)格水平是油氣上游行業(yè)穩(wěn)定復(fù)蘇的基礎(chǔ)。當(dāng)前，全球石油消費(fèi)水平正在逐漸恢復(fù)。歐佩克組織月度報(bào)告顯示，2020年第4季度，全球石油消費(fèi)恢復(fù)至9389萬(wàn)桶/天，超過(guò)2020年第一季度水平，比2019年年度平均水平低609萬(wàn)桶/天；國(guó)際能源署（IEA）發(fā)布的月度《石油市場(chǎng)報(bào)告》預(yù)計(jì)2021年全球石油需求將恢復(fù)至9640萬(wàn)桶/天，2020年的損失有60%得到恢復(fù)。在全球石油消費(fèi)逐漸恢復(fù)的大形勢(shì)下，如果國(guó)際原油價(jià)格在高位維持時(shí)間不長(zhǎng)，并保持一個(gè)劇烈震蕩的走勢(shì)，雖然不利于油氣上游行業(yè)短期投資相對(duì)穩(wěn)定和合理增長(zhǎng)，但有利于國(guó)際原油價(jià)格在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)更加清晰地進(jìn)入一個(gè)新的上漲周期，起點(diǎn)標(biāo)志是油價(jià)超過(guò)歷史已經(jīng)形成的高點(diǎn)。

國(guó)際原油價(jià)格經(jīng)歷了新冠疫情的洗禮，市場(chǎng)雖然面臨短期更加劇烈的震蕩，但方向?qū)⒏忧逦?、可預(yù)期程度更高，短期劇烈震蕩、中期具有周期性、遠(yuǎn)期呈上漲趨勢(shì)的基本特點(diǎn)依然不容置疑。