改進的杜邦財務模型在澳柯瑪集團中應用分析

徐 瑤

一、引言

全球經(jīng)濟一體化發(fā)展，會計信息變得更加多樣，為財務工作帶來更大挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的杜邦財務模型考慮單獨財務比率的內(nèi)在聯(lián)系，組成綜合性體系，分層探索企業(yè)經(jīng)營狀況和財務成果，給財務信息使用者說明問題，但也有其局限性，資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表是進行財務分析最重要的基礎資料，但傳統(tǒng)模型只利用了資產(chǎn)負債表和利潤表，并沒有涉及到以收付實現(xiàn)制所編的現(xiàn)金流量表。尤其很多企業(yè)粉飾利潤，故用結合現(xiàn)金流量表指標改進的杜邦財務模型尤為重要，能對企業(yè)作出更客觀真實的評價。

二、文獻綜述

本文關注杜邦財務模型在企業(yè)財務管理中的應用，之前國內(nèi)外很多學者利用該模型對企業(yè)作出分析，涉及各行各業(yè)，比如對房地產(chǎn)行業(yè)、輕資產(chǎn)服裝企業(yè)、生物醫(yī)藥企業(yè)、航空航天和國防行業(yè)企業(yè)等，但這些學者仍采用傳統(tǒng)杜邦體系，有一定局限性。也有很多學者研究了該局限，做出很多修正和補充，但大多數(shù)放棄了經(jīng)典模型，比如李永華（2018）用風險調整后資本收益率代替凈資產(chǎn)收益率，李蘭云（2015）用現(xiàn)金盈利收益指數(shù)、現(xiàn)金所有者權益比、總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率和現(xiàn)金負債總額比代替原指標進行研究。但筆者認為，杜邦財務模型既要創(chuàng)新，又要保留，凈資產(chǎn)收益率是綜合性最強的指標，不應該舍棄。因此，本文把保留經(jīng)典模型的改進模型應用到企業(yè)，并對指標進行橫向縱向分析，以幫助財務報表信息使用者作出更合理的判斷和決策。

三、基于改進的杜邦財務模型的澳柯瑪財務分析

（一）公司選擇

澳柯瑪曾是中國冰柜大王，然而因不恰當多元化，公司一度陷入迷局，直到近幾年競爭力才有所回升，其2015年9月推出全冷鏈戰(zhàn)略，走上“互聯(lián)網(wǎng)+全冷鏈”的特色發(fā)展之路，在智慧冷鏈領域起步優(yōu)勢較明顯，加之2020年疫情宅家影響以及疫情刺激生鮮電商、蔬果宅配等新興市場的崛起，助推整個冷鏈市場的發(fā)展。因此急需利用改進模型對其分析評價，發(fā)現(xiàn)短板，促進企業(yè)發(fā)展，早日回歸“王座”。

（二）模型概述

改進的杜邦財務模型仍以凈資產(chǎn)收益率為核心指標，保留原有的杜邦財務模型，只對銷售凈利率進行分解，即凈資產(chǎn)收益率=權益乘數(shù)*總資產(chǎn)周轉率*銷售凈利率；銷售凈利率=銷售現(xiàn)金比率*1/凈利潤現(xiàn)金含量，增加對企業(yè)獲取現(xiàn)金能力和收益質量的分析，更能滿足財務管理工作的需要。

（三）指標分析

研究選取澳柯瑪2015-2019年財務數(shù)據(jù)，該企業(yè)用杜邦模型分析相關項目因素以及相關財務指標和財務報表數(shù)據(jù)統(tǒng)計見表1所示。

1.縱向對比。結合表1，澳柯瑪凈資產(chǎn)收益率五年來飛速增長，其上升主要是因銷售凈利率升高，企業(yè)銷售狀況逐年變好，凈利潤大于營業(yè)收入的增長幅度，營業(yè)成本與營業(yè)收入增幅相近，銷售費用增多，企業(yè)銷售規(guī)模在擴大，銷售活動效果明顯，管理費用下降也使凈利潤更大提升。不過，銷售費用沒有節(jié)約，因公司投入大量資金開展各類促銷活動；另外，在2016和2017年營業(yè)成本大于營業(yè)收入的增幅，后來才有所好轉。澳柯瑪總資產(chǎn)周轉率下降，分解看應收賬款周轉率，該指標下降明顯，2019年跌至谷底，企業(yè)為擴大銷售降低信用標準，使應收賬款居高不下。而權益乘數(shù)后三年上升，尤其是2018-2019年，且大部分年份資產(chǎn)領先于權益的漲幅，負債占比變大，企業(yè)財務風險也越來越大。而負債增加主要是因短期借款、應付賬款，企業(yè)這幾年擴張對資金需求增多，確實充分利用了外部資金，不過也承擔了巨大風險；短期借款增長最快，公司急需大量流動資金，但很可能資不抵債。企業(yè)銷售現(xiàn)金比率整體下降，2017年降到谷底，且前幾年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量也減少，凈利潤現(xiàn)金含量下降，企業(yè)收益質量和銷售回款能力減弱。與上面分析相悖，究其原因，企業(yè)對預收賬款暗箱操控，尤其2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流量最少，預收賬款卻達到頂峰，應收賬款仿佛“蓄水池”，當企業(yè)交易一旦滿足收入確認條件，就可以把預收賬款確認到收入，若某年銷售不理想，就將應收賬款釋放出來補充當年空缺。現(xiàn)金流之所以減少，一是應收賬款未能及時收回；二是企業(yè)加速擴張，成本費用沒有控制到位，現(xiàn)金支出增加。

表1 澳柯瑪杜邦分析相關項目和數(shù)據(jù)一覽表（金額單位為人民幣元）

2.橫向對比。文章通過對澳柯瑪與海爾智家、美的以及格力相關指標進行橫向比較，做進一步分析。

由圖1、2、3、4分析看，這五年澳柯瑪凈資產(chǎn)收益率雖然有所上升，但是相較同行業(yè)企業(yè)仍處于低水平，企業(yè)整體發(fā)展勢頭不錯，有發(fā)展?jié)摿?。銷售凈利率也低于其他3家企業(yè)，企業(yè)間有難以逾越的壁壘，分層現(xiàn)象嚴重，都有自己的競爭優(yōu)勢，澳柯瑪要做的是發(fā)揮自己的優(yōu)勢。企業(yè)資產(chǎn)周轉率平穩(wěn)，澳柯瑪處于中上游，但要注重回收應收賬款能力及降低壞賬率，防止未及時收回帶來的巨大風險。澳柯瑪?shù)臋嘁娉藬?shù)由中下游水平突然在最后年度超過其他3家企業(yè)，負債規(guī)模突然擴大，還要注意合理負債經(jīng)營。

（四）研究結論及展望

澳柯瑪與同行業(yè)企業(yè)存在較大差距，雖然這五年企業(yè)營業(yè)收入和利潤快速提升，但要注意到現(xiàn)金流量指標，企業(yè)現(xiàn)金流反向萎縮，收益質量和獲取現(xiàn)金能力并不好，喜人的是近兩年有所回升，這與推出的全冷鏈戰(zhàn)略初見成效有關，市場份額擴大，盈利水平提高，并且公司控制管理費用，也把業(yè)務拓展到海外，但不足是銷售費用及營業(yè)成本未能很好控制。近年來澳柯瑪應收賬款金額居高不下，這是因市場競爭過度激烈所致。為吸引客戶，企業(yè)就采用賒銷，但應收賬款越多，也意味著壞賬風險越大，很可能錢款無法收回，而導致資金鏈斷裂。需要引起注意的是，澳柯瑪在2019年權益乘數(shù)過高，負債過多，企業(yè)為擴展規(guī)模以及在全球智能化中保持發(fā)展優(yōu)勢，加大研發(fā)投入與技術創(chuàng)新，尤其用大量短期借款維持企業(yè)日常經(jīng)營，2019年流動負債直逼流動資產(chǎn)，很可能造成資不抵債，影響正常經(jīng)營。

公司應繼續(xù)秉持“互聯(lián)網(wǎng)+全冷鏈”觀念，加大創(chuàng)新平臺力度，還要注重節(jié)約成本，結合實際情況，發(fā)掘質優(yōu)價廉的供應商，避免盲目擴張，免去不必要的促銷活動，以及可削減顧客少的體驗店，以節(jié)約銷售費用。同時公司還要注意控制賒銷，及時回收應收賬款，避免壞賬，要將財務和銷售部門聯(lián)合治理，避免盲目擴銷。在此基礎上，企業(yè)要注意調整資產(chǎn)結構，降低經(jīng)營負債，強化風險防控，并對收益和風險兩者做出正確權衡。