會計師事務(wù)所官員訪問對IPO定價效率的影響

胡佳欣

（同濟大學經(jīng)濟與管理學院，上海 201804）

1.理論分析與研究假說

IPO項目審計是會計師事務(wù)所重要的業(yè)務(wù)組成部分，IPO項目通過與否關(guān)系到公司能否上市，籌集到更多資金，擴大生產(chǎn)發(fā)展規(guī)模。上市公司是我國市場經(jīng)濟的重要參與者，政府對于會計師事務(wù)所的IPO審計業(yè)務(wù)相比于普通審計業(yè)務(wù)往往會更加關(guān)注?，F(xiàn)實中政府會通過官員訪問的形式對事務(wù)所進行指導與監(jiān)管，從而對事務(wù)所IPO審計客戶的一級市場定價產(chǎn)生影響。另一方面，官員訪問會計師事務(wù)所的新聞也會對市場中的投資者投資行為產(chǎn)生一定的輿論導向性，從而影響IPO公司二級市場定價。本文主要研究的是政府官員訪問會計師事務(wù)所，對上市公司IPO一級市場定價的影響。

會計師事務(wù)所是我國資本市場的重要組成部分，其發(fā)展必然受到政府的影響。政府掌握大量關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的稀缺資源，為了提高資源獲取能力，企業(yè)積極與政府建立聯(lián)系，從而獲得優(yōu)惠的銀行貸款、便利的股權(quán)融資渠道、更好的產(chǎn)權(quán)保護、更多的稅收優(yōu)惠和政府補助，本文把官員視察會計師事務(wù)所作為會計師事務(wù)所建立政治關(guān)聯(lián)的顯性機制。我國IPO市場“三高”（高發(fā)行價格、高市盈率、高超募資金）和“高抑價率”并存的現(xiàn)象嚴重，為了保證我國資本市場正常有序進行，保護廣大股民的利益，防止散戶被“割韭菜”等現(xiàn)象的產(chǎn)生，政府部門有責任有義務(wù)使公司IPO定價不會過高地偏離實際價格，抑制IPO定價溢價，從而提高IPO一級市場定價效率。于是本文提出如下假設(shè)：會計師事務(wù)所官員訪問能提高IPO一級市場定價效率。

本文從會計師事務(wù)所層面的政治關(guān)聯(lián)角度切入，將官員訪問會計師事務(wù)所作為政所關(guān)聯(lián)的代理變量，以2006-2016年滬深A股IPO上市公司為樣本，實證檢驗了會計師事務(wù)所官員訪問對其審計的IPO公司定價效率的影響。

2.研究設(shè)計

2.1 研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文采用2006年至2016年我國A股IPO公司為研究樣本，共1939個。考慮到行業(yè)的特殊性，本文剔除了金融保險類行業(yè)的上市公司，同時剔除了數(shù)據(jù)缺失的公司，最后獲得1429個觀測值。本文的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，缺失部分數(shù)據(jù)通過巨潮資訊網(wǎng)上IPO公司招股說明書獲得。

2.2 變量設(shè)置

解釋變量IPO定價溢價Premium參照李維安等（2014）的做法，以股票發(fā)行價相對于每股凈資產(chǎn)的溢價程度作為度量一級市場定價效率的指標。解釋變量是官員訪問虛擬變量OV，若會計師事務(wù)所IPO客戶上市之日一年內(nèi)有官員訪問會計師事務(wù)所則取值為1，否則為0（在穩(wěn)健性檢驗中，本文還對官員訪問變量重新度量，分別使用事務(wù)所IPO審計客戶上市前90天、180天、270天、1年以及2年內(nèi)是否有官員訪問作為自變量重新回歸，結(jié)果基本不變，限于篇幅沒有報告出來）?？刂谱兞堪ǎ嘿Y產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)負債率LEV、公司成立年限Age、是否限制首日漲跌幅D_Limit、資產(chǎn)規(guī)模Size、上網(wǎng)發(fā)行中簽率Plotonln、事務(wù)所聲譽BigN、發(fā)行資本規(guī)模LnCaptital、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)SOE等。

2.3 回歸模型

本文主要考察會計師事務(wù)所官員訪問與IPO定價效率，使用的主要模型為：

3.實證研究與分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表2列示的是樣本數(shù)據(jù)經(jīng)過上下百分之一分位winsor處理之后的描述性統(tǒng)計結(jié)果。OV的均值是0.38，大致可以估計有38%的事務(wù)所在其客戶IPO之日一年內(nèi)有官員訪問，反映出政府對事務(wù)所訪問并不是小概率事件，是值得研究的現(xiàn)象。BigN均值是0.47，排名前12的會計師事務(wù)所客戶數(shù)占了47%，說明客戶資源大部分掌握在大所手中。平均抑價率是168%，印證了我國金融市場IPO抑價高的說法。

表1 描述性統(tǒng)計

3.2 回歸分析

表2第一列是事務(wù)所官員訪問OV對一級市場定價溢價進行回歸結(jié)果，OV系數(shù)顯著為負表明事務(wù)所官員訪問能夠降低其IPO審計公司的一級市場定價溢價，提高一級市場定價效率，說明官員訪問確實起到了較好的監(jiān)管作用，規(guī)范了證券市場發(fā)行行為，提高了定價效率。

事務(wù)所官員訪問通過加強監(jiān)管提升了IPO定價效率，那么這種影響效果在其審計的不同性質(zhì)IPO公司之間是否存在差異呢？表2第二列加入企業(yè)性質(zhì)虛擬變量SOE交乘項分別對一級市場定價溢價進行回歸，第三列OV×SOE的系數(shù)在1%上顯著為正，結(jié)合前面已經(jīng)證明OV對Premium顯著負相關(guān)的結(jié)論，在非國有企業(yè)中事務(wù)所官員訪問對其審計的IPO公司一級市場定價溢價負向影響更顯著，即在非國有企業(yè)中官員訪問對一級市場定價效率的提高更顯著。

表2 回歸結(jié)果

*** p＜0.01，** p＜0.05，* p＜0.1

4.結(jié)語

本文以事務(wù)所官員訪問為自變量，對IPO一級市場定價溢價進行實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)：事務(wù)所官員訪問能夠較好地監(jiān)督IPO定價，提高定價效率，并且在非國有企業(yè)更加顯著，這可能是因為國有企業(yè)本身受到政府監(jiān)督較強，提升空間有限，非國有企業(yè)規(guī)范性相對不是那么強，加強監(jiān)管能夠起到更好的提升效果。根據(jù)本文結(jié)論，提出如下建議：適當?shù)谋O(jiān)管能夠規(guī)范我國證券市場，能夠促進我國證券市場的健康發(fā)展，現(xiàn)在還不能完全放開監(jiān)管，證券市場化管理需要一步一步慢慢來，等我國證券市場的發(fā)展達到一定水平，才能真正放開監(jiān)督，政府在這個過程中起到保駕護航的作用，在適當?shù)碾A段加以保護，這也是由我國特殊的市場情況與國情所決定的。